报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价42港元 [11] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年第三季度销量同比增长21%,符合全年目标 [1] - 2024年第三季度综合销售价格同比下降14% [1] - 公司维持2024年全年产量、单位成本和资本支出的指引不变 [1] 财务表现 - 2024年第三季度收入约17.76亿澳元,同比增长5%,环比增长15% [1] - 2024年前三季度总销量同比增长19%,占全年预估37.3百万吨的73% [1] 估值分析 - 我们采用净现值(NPV)方法对公司进行估值,主要假设包括: - 远期热力煤和冶金煤价格分别为130澳元/吨和200澳元/吨 [11] - 长期单位现金成本通胀率为1%/年 [11] - 加权平均资本成本为6.7%,无风险利率为4%,风险溢价为6%,贝塔系数为0.5,债务/资本比为10% [11] - 澳元/港元汇率为5.27 [11] 根据报告目录分别总结 经营数据 - 2024年第三季度,公司属于金属冶金煤的销量同比增长17%/56%至900万/140万吨 [1] - 2024年前三季度,公司总销量同比增长19%至27.3百万吨,占全年37.3百万吨目标的73% [1] - 2024年第三季度,公司热力煤价格同比下降12%至157澳元/吨,冶金煤价格同比下降28%至259澳元/吨 [1] - 截至9月底,公司现金余额为19.8亿澳元,较6月底增加28% [1] 财务数据 - 2024年前三季度,公司收入约17.76亿澳元,同比增长5%,环比增长15% [1] - 2024年,公司维持全年产量35-39百万吨(同比增5%-17%)、单位现金成本(-7%至+1%)和资本支出6.5-8亿澳元的指引 [1] 估值分析 - 我们采用净现值(NPV)方法对公司进行估值,得出目标价42港元,较当前股价上涨36.1% [11] - 我们的估值假设包括远期热力煤和冶金煤价格、单位成本通胀率、加权平均资本成本等 [11]

报告公司投资评级 报告给予FIT Hon Teng (6088 HK)股票"买入"评级,目标价为4.25港元,较当前价格上涨37.6%。[30] 报告的核心观点 1. FIT Hon Teng将受益于2025年GB200服务器的大规模量产,预计其GB200相关产品在2025年将贡献4.22亿美元收入。[1][5][6] 2. 在基础情况下,FIT的AI服务器收入预计将从2025年的4.84亿美元增长至2026年的8.23亿美元,占其收益的11%/16%。在看涨情况下,2025年收入可达8.86亿美元。[1][6][7] 3. FIT正在开发液冷组件和CPO解决方案,并推出了800G高速连接器模块,拓展其AI服务器产品组合。[19][27] 根据相关目录分别进行总结 1. GB200服务器机会 - FIT Hon Teng被认为是GB200服务器的主要受益者,因为它将从2024年第四季度开始的GB200服务器量产中获益。[1] - 在GB200 NVL72/36服务器中,FIT将作为主要供应商提供计算托盘连接器/电缆、NVLink铜缆、电源母线、液冷组件和GPU插座等关键部件。[1][12][14][15][18][19] - 根据测算,FIT的GB200相关产品在2025年将贡献4.22亿美元收入(基础情况),在2026年将达到8.23亿美元(看涨情况)。[5][6][7] 2. AI服务器机会 - 在基础情况下,FIT的AI服务器收入预计将从2025年的4.84亿美元增长至2026年的8.23亿元,占其收益的11%/16%。在看涨情况下,2025年收入可达8.86亿美元。[1][6][7] - FIT正在开发液冷组件和CPO解决方案,并推出了800G高速连接器模块,拓展其AI服务器产品组合。[19][27] 3. 其他关键点 - 报告维持FIT的"买入"评级,目标价为4.25港元,基于2025年13倍市盈率。[30] - 即将到来的催化剂包括GB200的最新进展和2024年第三季度业绩。[30]

报告公司投资评级 Baidu的投资评级为"买入"。[3] 报告的核心观点 1) Baidu Core业务在第三季度预计将实现与市场预期基本一致的收入,以及略好于市场预期的非GAAP营业利润。[1] 2) 尽管为了在搜索结果中嵌入更多GenAI相关内容而进行的主动业务调整会影响短期的变现能力,但我们认为这些调整对Baidu长期业务发展和变现能力提升至关重要,并且广告收入增长有望成为推动股价上涨的关键催化剂之一。[1] 3) 我们预计Baidu Core广告收入在第三季度将同比下降4.2%,全年增长预测下调至-2.1%,主要受到以下因素影响:1)主动嵌入更多GenAI相关搜索结果,目前变现水平相对较低;2)宏观环境影响广告预算;3)行业竞争激烈。[1] 4) 我们预计Baidu Cloud收入增长在第三季度将同比放缓至11%,全年增长预测下调至12%,主要受到Baidu Netdisk业务调整的影响,但GPU云收入的增长仍将是收入增长和毛利率扩张的坚实支撑。[1] 5) 尽管AI相关投资有所增加以支持长期业务发展,但我们预计Baidu Core的非GAAP毛利率将相对稳定,得益于成本控制的有效性。[1] 分组1 - 报告公司投资评级为"买入" [3] - Baidu Core业务在第三季度预计将实现与市场预期基本一致的收入,以及略好于市场预期的非GAAP营业利润 [1] - 主动嵌入更多GenAI相关搜索结果,目前变现水平相对较低 [1] - Baidu Cloud收入增长在第三季度将同比放缓至11%,全年增长预测下调至12%,主要受到Baidu Netdisk业务调整的影响 [1] 分组2 - 广告收入增长有望成为推动股价上涨的关键催化剂之一 [1] - Baidu Core广告收入在第三季度将同比下降4.2%,全年增长预测下调至-2.1%,主要受到宏观环境影响广告预算和行业竞争激烈的影响 [1] - GPU云收入的增长仍将是Baidu Cloud收入增长和毛利率扩张的坚实支撑 [1] - 尽管AI相关投资有所增加,但Baidu Core的非GAAP毛利率将相对稳定,得益于成本控制的有效性 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予DPC Dash (1405 HK)股票买入评级,目标价为81.20港元,较当前价格上涨17.7% [4] 报告的核心观点 1. 多米诺披萨减持股份属于合理套现 - 多米诺披萨作为DPC Dash第二大股东,以65港元的价格减持1000万股,占总股本7.66%,获得约1.51亿美元的收益,相当于每年约1650万美元的资本利得 [2] - 多米诺披萨仍将从与DPC Dash的合作中获得丰厚的特许经营费用收入,预计未来几年将达到2100万-2800万美元 [2] 2. 公司流动性问题得到缓解 - 减持后公司自由流通股比例将从10%提升至17.7%,有利于吸引更多专业投资者 [2] 3. 公司基本面保持良好 - 2024年三季度同店销售增长保持正增长,超出行业平均水平 [2] - 2024年前9个月新增210家门店,已接近全年240家的目标,未来两年每年新增300-350家门店的目标仍可实现 [2] - 会员规模在2024年三季度达到2170万人,同比增长超过100%,为未来业务发展奠定基础 [2] 财务数据总结 收入 - 2021-2023年收入分别为16.11亿元、20.21亿元和30.51亿元,年复合增长率达45.9% [9] - 预计2024-2026年收入将分别达到42.68亿元、56.54亿元和73.39亿元,年复合增长率为39.9% [5] 盈利能力 - 2021-2023年毛利率分别为73.6%、72.8%和72.6% [12] - 预计2024-2026年毛利率将维持在72.6%的水平 [5] - 2021-2023年净利润率分别为-29.2%、-11.0%和-0.9%,2024年转正达1.2% [12] - 预计2025-2026年净利润率将进一步提升至3.3%和5.5% [5] 财务指标 - 2021-2023年净负债率分别为0.2、0.3和0.1,保持较低水平 [12] - 预计2024-2026年净负债率将维持在0.1的水平 [10] - 2021-2023年ROE分别为-46.4%、-26.0%和-1.9%,2024年转正达2.5% [12] - 预计2025-2026年ROE将进一步提升至8.3%和15.9% [5]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至67.72元人民币，潜在升幅34.8% [2][4] 报告的核心观点 - 地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏 [2] 财务资料 - 销售收入：2024E/25E/26E分别为427.45亿元、484.04亿元、547.94亿元，同比增长-4.4%、10.9%、13.2% [3] - 调整后净利润：2024E/25E/26E分别为110.89亿元、126.91亿元、145.18亿元，同比增长-8.4%、11.5%、14.4% [3] - 调整后每股收益：2024E/25E/26E分别为3.81元、4.36元、4.99元 [3] - 调整后市盈率：2024E/25E/26E分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍 [3] 生物安全法案影响 - 预计影响有限，可能仅影响极少部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健 [2] - 议案内具有允许现有合同执行至2032年的"祖父条款" [2] - 预计生物安全法案在民主党主导的参议院将面临更大的阻力 [2] - 年内剩余的投票窗口期很短，单独立法有一定概率无法完成 [2] 海外同行竞争力 - 预计海外同行中期内无法承接中国化学药CDMO行业的产能 [2] - 印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限 [2] - 欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务，人工成本高于药明康德 [2] 公司业务复苏 - 药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务 [2] - 随着近几年司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力，药明康德的多肽业务也随之快速增长 [2] - 预计美联储进入利率下降通道后，医疗健康融资额将恢复增长，驱动全球早期医药研发需求的改善 [2] - 公司1H24的在手订单相比2023年底增长22.4%，复苏趋势已现 [2] 多肽业务 - 2020至2023年，药明康德TIDES业务的收入以125%的CAGR增长至34.1亿元 [61] - 多肽固相反应釜体积从2022年的6,000升显著提高至2024年初的3.2万升，计划在2024年底增加至4.1万升 [61] - 预计2024E/25E/26E TIDES业务收入将分别同比增长62%/57%/25% [61] 全球产能布局 - 过去5年累计capex投入达到280亿元，主要用于建设国内产能 [63] - 2024年计划投入约50亿元capex，主要用于新建或扩建海外产能 [63] - 新加坡工厂总投资预计为14亿美元，1期项目预计于2027年投产 [63] - 美国制剂工厂将成为公司最大的海外制剂设施，预计在2027年投产 [63] - 瑞士库威的制剂设施扩建完成后，口服制剂和包装产能将翻倍 [63]

投资评级 - 重申买入评级 目标价49 8港元 对应2024年预测市盈率20 4倍 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] 核心观点 - 公司专注于工业市场 利用自有EDA软件工具和可重复使用的IP库 实现比同行更低的研发成本和更高的成本效率 [2] - 公司采用图案化晶圆业务模式 在保持低运营成本的同时提高营销效率 [2] - 公司计划每年新增约100个SKU 以抓住半导体本土化带来的增长机会 截至2024年上半年 公司拥有500多个SKU 而行业领导者拥有约1万个SKU [2] - 公司毛利率维持在50%-55%之间 通过专注于非主流产品类别和利基市场 避免价格战 保持高毛利率 [2] - 2024年上半年毛利率为51 3% 低于2023年同期的55 2% 主要由于根据香港财务报告准则增加了1800万元人民币的库存拨备 剔除该影响后毛利率保持稳定 [2] 财务表现 - 2024年上半年收入同比增长31 6%至4 64亿元人民币 预计2024 2025年收入将分别增长40%和38% [2][3] - 2024年上半年毛利率为51 3% 预计2024 2025年毛利率将维持在53-55% [2][3] - 2024年上半年净利润同比增长14 6%至1 092亿元人民币 预计2024 2025年净利润将分别增长34%和43 9% [3][6] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6] 运营情况 - 公司90%的收入依赖分销渠道 但管理层强调这只是销售渠道层面的集中 考虑到终端市场的多样化需求 客户基础实际上并不集中 [2] - 公司计划投资研发基础设施 升级研发中心 改善产品线并进行战略投资 [2] - 管理层认为当前市场需求正在逐步复苏 预计未来5-10年模拟IC市场将加速增长 公司正在为此做准备 [2] 估值与回报 - 当前股价对应2024 2025年预测市盈率分别为10 8倍和7 5倍 估值具有吸引力 [2] - 2024年上半年净资产收益率为17 7% 预计2024 2025年净资产收益率将分别达到16 1%和19 3% [3][9] - 2024年上半年每股收益为2 42元人民币 预计2024 2025年每股收益将分别增长至3 51元和5 09元 [3][6]

报告行业投资评级 - 浙江鼎力（603338 CH）投资评级为买入 [1] - 中联重科（1157 HK / 000157 CH）投资评级为买入 [1] - 三一重工（600031 CH）投资评级为持有 [1] 报告的核心观点 - 9月工程机械出口总体保持强劲增长，国内主要产品（除挖掘机外）销量下降，主要因整体经济疲软，特别是房地产建设 [1] - 看好浙江鼎力，因其海外销售比例较高，但建议在美国总统大选后布局，避免特朗普胜出后关税上调风险 [1] - 认为中联重科存在下行风险，国内起重机需求恶化可能抵消海外增长 [1] - 对三一重工持保守看法，市场共识预期仍然较高 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预计京东第三季度收入增长5%,符合市场预期,非GAAP净利润同比增长7%,高于市场预期1% [1] - 京东零售部门收入同比增长5%,主要得益于家用电器和家居用品部门收入的回升,以及一般商品收入的稳健增长 [1] - 成本控制效率的提升推动了盈利能力的改善 [1] 收入和盈利预测 - 维持2024财年收入预测基本不变,但将非GAAP净利润预测上调1.4% [2] - 基于DCF模型,目标股价上调3%至53.5美元 [1][10][11] - 京东宣布新的股票回购计划,有助于支撑估值 [2] 财务数据总结 - 2024年第三季度预计收入为人民币2600亿元,同比增长5% [1] - 2024年第三季度预计非GAAP净利润为人民币114亿元,同比增长7% [1] - 2024-2026年收入、毛利润和非GAAP净利润的预测数据 [8][9] - 主要财务指标如毛利率、净利润率、ROE等的历史数据和预测 [15][16]

报告公司投资评级 JD.com (JD US)的投资评级为BUY,目标价为53.5美元,较当前价格上涨22.1%。[4] 报告的核心观点 1) 预计JD.com第三季度收入增长将与彭博共识一致,但归因于成本控制效率和服务收入占比提升,净利润将超预期。[2] 2) 第三季度JD零售业务收入同比增长5%,与预期一致,主要受益于家电换新计划的实施以及一般商品收入的稳健增长。[2] 3) 公司在9月份略微调整了策略,从之前的重视投资回报和成本控制,转向更注重GMV和收入增长。[2] 4) 公司宣布了新的回购计划,未来3年内可回购最多50亿美元股票,相当于当前市值的2.6%,有利于股价估值。[2][4] 财务数据总结 1) 预计2024年全年收入为11388.55亿元人民币,同比增长5%,其中产品收入同比增长4%,服务收入同比增长8%。[3][5][6] 2) 预计2024年非公认会计准则净利润为422.68亿元人民币,同比增长20.1%,高于市场预期1.4%。[3][5][6] 3) 预计2024年毛利率为15.3%,非公认会计准则净利率为3.7%。[5][6] 4) 公司现金流状况良好,2024年经营活动现金流入454.0亿元人民币。[12]

报告行业投资评级 - 报告未对半导体行业给出投资评级，AMD和英伟达均未评级 [1][11] 报告的核心观点 - AMD的MI325X是MI300X的中期升级版，旨在与英伟达的H200竞争，但下一代MI350计划于2H25推出，仍将落后于英伟达，英伟达将继续保持在GPU市场的领先地位，AMD将继续努力追赶 [1] - 在CPU方面，AMD第5代EPYC已取得重大突破，在服务器领域获得更多市场份额，性能和成本效益均优于英特尔的Xeon 6系列 [1] 根据相关目录分别进行总结 AMD“Advancing AI”大会情况 - AMD于美国当地时间10月10日举办“Advancing AI”大会，发布全新AI加速器Instinct MI325X，预计2024年四季度出货，还推出对标英伟达Blackwell系列的MI350系列芯片，最快2H25量产 [1] - 据AMD首席执行官称，数据中心AI加速器潜在市场规模将以超60%的复合增长率增长，2028年将达5000亿美元，较此前预测大幅上调 [1] - 本次大会未给投资者带来太多惊喜，Meta的Llama 405B模型已全面在MI300X上运行，客户展示环节未提及亚马逊，未透露2024和2025年GPU销售目标及当下市场供需状态 [1] AMD新款GPU亮点 - MI325X加速器采用5纳米制程，配备256GB HBM3e内存，内存带宽达6TB/s，容量和带宽分别是英伟达H200的1.8和1.3倍，FP16和FP8计算性能理论峰值均达H200的1.3倍，4Q24大规模出货计划稳步进行，1Q25将与多家合作伙伴推出服务器解决方案 [1] - AMD预告基于CDNA 4架构和3纳米制程的新一代GPU MI350加速器，MI350X加速器计算性能较MI325X提升80%，配备288GB HBM3e内存，支持8TB/s内存带宽，MI350系列有望2H25推出 [1] AMD新款CPU亮点 - AMD发布基于Zen 5架构的第五代EPYC“Turin”CPU，性能较前代大幅提升，在数据中心应用领域，为企业和云计算工作负载的每周期指令数提升17%，执行高性能计算和AI任务的每周期指令数大幅提升37% [1] - 自2018年推出EPYC产品线以来，AMD已将其在全球服务器领域的市场份额从2%扩大到34%，还将EPYC平台定位为同时适用于AMD Instinct和英伟达MGX/HGX平台的AI主机CPU，配置可支持多达8个OAM MI300X或MI325X GPU，将AI推理性能提高20%，训练工作负载能力提高15% [1] AMD和英伟达GPU加速器规格对比 - 展示了AMD Instinct MI400、MI350X、MI325X、MI300X和英伟达B200 SXM、H200 SXM的发布日期、GPU架构、处理器制程、时钟频率、计算性能、VRAM、内存频率、内存带宽、热设计功耗等规格对比 [3] AMD产品相关图表 - 包含AMD产品路线图、MI325X解决方案合作伙伴、与英伟达在HPC和AI性能对比等图表 [4]