行业或公司 * **自学者引擎大模型大会**：会议于2024年12月18日至19日举行，涉及AI技术在不同领域的应用。 * **世纪天虹、焦点科技、一品天下**：在教育、电商领域布局，备受关注。 * **奥飞娱乐、汤姆猫**：接入大模型，提升产品交互体验。 * **Mobile公司**：外置AI硬件销量达10万台。 * **上海电影**：利用IP与巴克合作开发线上游戏和玩具。 * **中广天泽、上海电影**：视频生成技术将成为热点，公司有望受益。 核心观点和论据 * **自学者引擎大模型性能提升**：通用模型在关键指标上对标GPT-4，成本仅为其1/8。动漫大模型家族指标提升50%-60%，日均调用次数增长33倍达4万亿次。 * **豆包视觉理解模型优势**：在图像识别、内容理解等方面表现出色，应用场景涵盖旅游、电商等领域，成本优势明显，每天调用成本仅为0.003元，比行业同类产品低85%。 * **AI与教育、电商等垂直行业融合发展前景广阔**：世纪天虹、焦点科技、一品天下等公司因其在教育和电商领域的布局而备受关注，未来有望获得快速发展。 * **自学者引擎及其生态链企业有望持续受到市场青睐**：投资者应关注相关公司在AI技术应用、市场拓展和商业模式创新等方面的进展。 * **未来视频生成技术将成为热点**：自学者引擎计划明年1月推出长时间维度视频生成模块，这将利好中广天泽、上海电影等公司。 其他重要内容 * **新兴产业链和公司**：奥飞娱乐、汤姆猫、Mobile公司、上海电影、焦点科技、一品天下、世纪天虹等。 * **技术鸟产业论坛**：涵盖AI与安全、智能驾驶、AI玩具等领域。 * **开发者大会**：围绕落地场景展开讨论。 * **动漫大模型家族进化显著**：部分指标提升50%-60%。 * **教育领域发展机遇**：字节跳动等巨头强调教育场景的重要性，有语料库并与豆包合作进行教育融合的公司将迎来新的发展机遇。 * **电商领域发展空间**：引力传媒、省广蓝标等公司有较大的发展空间。 * **短视频生成为核心业务链条上的中文在线**：值得重点关注。

行业或公司 * **行业**：未明确提及具体行业，但涉及宏观经济、地方债务、零售业等多个领域。 * **公司**：未提及具体公司。 核心观点和论据 * **新一轮大规模化债开启**：相比过往，本轮大规模隐性债务化解有三大不同：机制更明确、监管协同加码、更有针对性。政策支持机制更明确，监管范围及力度加大，化债思路更有针对性，解决拖欠企业款项问题重要性提升。[34] * **置换债发行完毕，结构呈现三大特征**：落地迅速、期限拉长、注重促发展。2024年新增置换债额度已基本发行完毕，特殊再融资债期限明显拉长，化债不只是防风险，更是促发展。[39] * **政策变化超预期**：稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。[143] 其他重要内容 * **国务院常务会议**：优化地方政府专项债券管理机制，政府投资基金高质量发展。[72] * **国务院专题学习会议**：加快落实行政裁量权基准制度，进一步提升行政执法规范化水平。[73] * **总理调研**：强调深入贯彻落实中央经济工作会议精神，推动科技创新和产业创新融合发展。[137] * **各部委召开会议**：传达学习中央经济工作会议精神，提出具体工作要求。[117] * **零售业创新提升工程**：商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，力争到2029年初步形成现代零售体系。[147]

一、行业动态 1. **美国政策及其效果的高度不确定**：特朗普的关税、贸易、MAGA政策，DOGE部马斯克的医疗、国防、教育效率政策，财政部贝森特的赤字3%、GDP3%、原油每日增产300万桶的3-3-3政策等，皆存在重大不确定，可能对美国、全球的经济和资产价格产生重大影响。[127] 2. **全球宏观机遇与挑战共存**：美国政策的不确定性导致全球宏观环境充满挑战，但同时也存在机遇。[127] 3. **全球治理碎片化风险加剧**：美国在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧。[188] 4. **全球贸易秩序重塑**：以"大国竞争"和"国家安全"为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段，也是其实现其他外交目的重要筹码。[178] 二、宏观经济 1. **美国优先回归，向全球输出较大不确定性**：特朗普政策存在内部冲突性，给全球金融市场带来新扰动，非美国家汇率和资金流动存在风险。[2] 2. **经济有望平稳改善**：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强。[3] 3. **制造业投资支撑作用不断加强**：1-11月，设备固定资产投资累计增速15.8%，高技术制造业投资累计增速8.2%。[223] 4. **新动能新优势不断聚集增强**：新一代信息技术、高端制造、新能源、新能源汽车等产业蓬勃发展。[48] 5. **朱格拉周期向上运行**：新一轮朱格拉周期开启，聚焦新质生产力，建设现代化产业体系。[38] 6. **制造业升级**：美国的制造业升级经验为我国提供了借鉴。[54] 三、政策 1. **财政政策更加积极**：2025年财政进入扩张期，做好六方面工作：支持扩大国内需求、支持保障和改善民生、支持生态文明建设、支持高水平对外开放、支持科技创新、支持区域协调发展。[56] 2. **货币政策适度宽松**：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。[76] 3. **政策进入扩张周期**：政策发力，政策进入扩张周期，政策进入扩张周期，政策进入扩张周期。[96] 4. **九项重点工作**：扩大内需、现代化产业体系建设、经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解风险、新型城镇化和乡村全面振兴、区域战略、绿色转型、保障民生。[115] 四、资产配置 1. **大类资产配置建议**：短期：化债落地后顺周期板块是否能接力（消费、投资修复）+出口链错杀标的（非美业务）+主题交易（并购重组、高股息）。中期：自主可控（半导体、军工）+国产替代（计算机）+资源安全（初级品、小金属）+产业升级（新能源、高端制造）[122] 2. **债市**：长期增长中枢下移+资产荒+货币政策宽松周期开启，收益率下行是长期趋势。[124] 3. **股市**：短期，化债落地后顺周期板块是否能接力（消费、投资修复） + 出口链错杀标的（非美业务） + 主题交易（并购重组、高股息）。中期，自主可控（半导体、军工） + 国产替代（计算机） + 资源安全（初级品、小金属） + 产业升级（新能源、高端制造）[138] 4. **汇率**：美元：经济和联储的支撑已到尾声，后续变数在关税，高关税或带来一次性抬升。短期较强，中期回归。人民币汇率短期走弱，中期企稳。[138] 5. **房地产**：严控增量，优化存量，提高质量，四个降低，四个取消，两个新增。存量风险正在逐步化解，有利于中长期止跌回稳。[138] 6. **大宗商品**：铜、原油等大宗商品受制于弱需求的现实、美国鼓励传统能源增加供给及美元短期的强势。黄金脱离利率和通胀等传统框架，受益于地缘政治的深化、美债规模的增加、美元的武器化。[138] 7. **美股**：中期美国经济走弱，盈利难以持续增长，近期估值提升带来的牛市难以持久，波动风险增加。[138] 8. **美债**：较好的投资机会，源于降息的需要和美国经济中期走弱。配置交易两相宜。[138]

行业或公司 * 上市公司：未明确提及具体公司 * 行业：A股市场，大科技，消费，顺周期，核心资产，高股息 核心观点和论据 1. **市场趋势**：2025年市场将呈现震荡偏强走势，一季度和三季度表现相对偏强。[1] 2. **行业方向**：高紧急或政策导向的行业将相对占优，大科技是核心。[2] 3. **风格**：明年市场风格将呈现两头占优，即大盘或龙头公司，以及中小盘成长股。[3] 4. **行业配置**： * **大科技**：TMT、电信、机械、汽车、医药等。[4] * **核心资产**：电信、医药、食品饮料等。[5] * **高股息**：保险、航运、电力等。[6] 5. **估值弹性**：重点关注估值弹性大的行业，如电子、军工、计算机、电信、传媒、机械等。[7] 其他重要内容 1. **政策导向**：政策发力将推动盈利在高位持续一段时间，信用低位回升。[1] 2. **信用周期**：信用处于低位回升周期。[1] 3. **盈利预期**：明年年中之后盈利处于相对高水平。[1] 4. **流动性**：明年流动性相对宽松。[14] 5. **外部风险**：美国通胀创新快，美元指数上冲，可能影响流动性宽松。[14] 6. **外资流入**：外资流入对核心市场估值有影响。[14] 7. **经济修复预期**：国内经济修复预期对核心资产估值有影响。[14] 8. **美债收益率**：美债收益率下行周期，但特朗普上台可能影响其走势。[14] 9. **季节性效应**：岁末年初是高股息配置的好时机。[16] 10. **行业生命周期**：不同行业在不同生命周期阶段的估值弹性不同。[9] 11. **行业景气度**：估值弹性与行业景气度相关。[9] 12. **财政发力**：明年财政发力点包括化债、地产收储、科技创新支持等。[13] 13. **新基建**：新基建包括5G、人工智能、工业互联网等。[13] 14. **消费电子**：消费电子行业明年下半年可能迎来机会。[16] 15. **半导体**：半导体行业长期方向明确，国内先进制程突破可能催化行情。[16] 16. **高股息**：长期来看，高股息是好的配置方向。[16] 17. **成长型行业**：重点关注估值弹性大的成长型行业。[19] 18. **核心资产**：关注电信、医药、食品饮料等核心资产。[20] 19. **高股息**：关注保险、航运、电力等高股息行业。[20]

行业概述 * **市场动态**：中国房地产市场在2024年51周表现良好，一手房销售持续改善，二手房成交量进一步放缓。一手房销售面积较前一周增长13%，二手房销售面积下降7%。 * **政策影响**：国务院常务会议强调优化地方政府专项债券（LGSB）的管理，指出允许专项债券用于土地回购和收购已建成住房库存的必要性，并呼吁扩大LGSB的使用范围。 * **市场数据**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 * ** completions**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 销售数据 * **一手房销售**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **二手房销售**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 完工数据 * **完工量**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 * **完工面积**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 估值 * **海外开发商**：截至2024年12月，海外开发商的P/B估值平均为0.4倍，较2025年末预期NAV低41%，较2025年末预期P/B低0.4倍。 * **内地开发商**：截至2024年12月，内地开发商的P/B估值平均为0.5倍，较2025年末预期NAV低22%，较2025年末预期P/B低0.5倍。 其他重要信息 * **销售趋势**：截至2024年12月，中国房地产市场销售趋势显示，一线/二线/三线城市的一手房销售面积分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **销售价格**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. 2024年A股市场先抑后扬，9月底以来市场明显上涨，主要宽基指数涨幅超10%，第四季度赚钱效应显著提升。[1] 2. 2025年A股市场值得期待，9月底以来市场活跃度和参与度大幅提升，政策面利好增强投资者信心，但需关注海外环境变化带来的潜在风险。[1] 3. 近期政策强调"稳增长、稳金融、稳楼市"，但市场反应震荡剧烈，这与经济数据承压、美联储降息等因素有关。增量政策逐步形成共识，并在需要时可能更积极。[1] 4. 近期政策积极但市场反应不强，原因在于政策延续性而非新的拐点，市场情绪和仓位已改善，需关注政策落地效果及海外环境复杂性。[1] 5. 当前A股表现受国内政策、经济数据、金融数据及海外环境等多种因素综合影响，呈现复杂多变态势，需持续观察各项措施的实际效果。[1] 6. 目前A股市场估值处于合理区间，并非显著高估，从PE、破净率和股债性价比来看，仍具有较高参与价值。消费板块整体估值相对较低，具备投资吸引力。[1] 7. 主动公募基金对消费板块超配比例较低，未来有提升空间。建议关注受益于促消费政策的家电、汽车、家纺等，以及估值回落且基本面改善的食品饮料、医药等行业。[1] 其他重要内容 1. 2024年A股市场可以用"先抑后扬"来形容。从1月到9月，市场的赚钱效应不明显，尤其在2月和9月，市场跌破2700点，无论是成交量还是走势都不尽如人意。然而，从9月下旬开始，市场出现了明显上涨。[2] 2. 2025年值得期待。从9月底以来的行情走势显示出一定的赚钱效应，同时市场参与度和活跃度也有显著改善。两市成交量从9月中旬的5000万以下提升到日均1.5万亿以上，这反映了市场活跃度和参与度的大幅提升。[3] 3. 从最近几次重磅会议中的提法来看，"稳住股市、稳住楼市"的定位相对较高。然而，政策出台后的市场反应并不像预期那样一路高歌猛进，而是震荡剧烈。[4] 4. 近期两次会议中的提法虽然积极，如实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但这些都是对9月底以来增量政策的延续，并非新的拐点。[5] 5. 当前影响A股整体表现的是多种综合性因素，不仅包括国内出台的一系列稳增长、稳金融、稳楼市等相关政策，还包括当前经济数据及金融数据承压情况。同时，也受到海外降息节奏变化及关税等外部环境复杂性的扰动。[6] 6. 自9月底以来，主要宽基指数的涨幅相对可观。评估市场是否高估或低估，我们通常使用几个长期观测指标。首先是估值指标，目前沪深300和中证500的PE（TTM）约为15倍，从绝对值来看并不算高。[7] 7. 近年来消费板块受到宏观经济影响较大。在经济承压情况下，无论实际收入还是收入预期都会回落，对应消费板块表现出宽幅震荡以消化估值。[9] 8. 根据今年三季报，主动公募基金对消费板块，尤其是食品饮料板块的超配比例处于历史较低位置。[10] 9. 消费领域可分为避险消费（与衣食住行直接相关）、可选消费（如家电、汽车）和医药卫生。[11] 10. 跨年行情通常涵盖元旦和春节期间，从历史数据来看，12月和1月市场上涨的概率和涨幅相对较高。[14] 11. 对于底仓配置，中证A500是一个较好的选择，相比沪深300，它在成长性板块和新兴产业中的权重更高，而在银行等传统板块中的配比更低，更加均衡。[15] 12. 2025年市场震荡上行的概率较高。尽管市场经历了一定的上涨，但并未处于高估状态，仍具备较高的配置性价比。[17] 13. 政策方面，货币政策如降准降息具有较大的操作空间，并可能快速落地。财政政策则关注地产和消费相关措施，其具体方向和举措以及实际效果值得关注。[18]

行业或公司 * **极越汽车**： 由百度和吉利合资成立的新能源汽车品牌，主要竞争对手为特斯拉、蔚来等。 * **百度**： 中国领先的互联网公司，拥有自动驾驶技术平台Apollo。 * **吉利汽车**： 中国领先的民营汽车制造商，提供新能源汽车开发平台浩瀚架构和代工服务。 * **小米汽车**： 小米集团旗下的汽车品牌，主要竞争对手为特斯拉、蔚来等。 * **哪吒汽车**： 中国新能源汽车品牌，近期陷入困境。 * **高合汽车**： 中国新能源汽车品牌，已退出大众视野。 * **理想汽车**： 中国新能源汽车品牌，月销量超过5万辆。 * **夜郎古酒**： 贵州省白酒品牌。 * **郎酒**： 四川省白酒品牌，拥有驰名商标“郎”。 * **圣湘生物**： 体外诊断企业，提供居家快检服务。 * **美团买药**： 在线医疗平台，提供居家快检服务。 * **京东健康**： 在线医疗平台，提供居家快检服务。 核心观点和论据 * **极越汽车闪崩**： 由于资金链断裂、经营不善等原因，极越汽车在2024年12月突然宣布解散，引发行业震动。 * **百度和吉利放弃支持**： 百度和吉利均未对极越汽车进行增资，最终选择放弃支持。 * **极越汽车经营困境**： 极越汽车存在资金链断裂、经营不善、品牌力不足、销量不振等问题。 * **新能源汽车市场竞争激烈**： 新能源汽车市场竞争激烈，品牌淘汰在所难免。 * **居家快检模式**： 居家快检模式为患者提供便利，但面临盈利难题和医院认可度问题。 * **药品集采**： 药品集采制度降低了药品价格，但也引发了对仿制药质量和疗效的担忧。 * **个人养老金制度**： 个人养老金制度全国推广，但面临账户活跃度不够、投资冷等问题。 * **政府引导基金**： 政府引导基金存在过度扩张、重复投资、考核僵化等问题，需要进行系统性纠偏。 其他重要内容 * **极越汽车员工权益**： 极越汽车员工在闪崩后面临失业、社保缴纳、离职补偿等问题。 * **极越汽车供应商**： 极越汽车供应商面临欠款问题。 * **极越汽车车主**： 极越汽车车主面临售后服务、维修保养等问题。 * **百度和吉利转型**： 百度和吉利正在进行战略转型，聚焦核心业务。 * **新能源汽车产业链**： 新能源汽车产业链面临产能过剩、竞争激烈等问题。 * **医药行业**： 医药行业面临集采降价、仿制药质量担忧等问题。 * **个人养老金**： 个人养老金面临账户活跃度不够、投资冷等问题。 * **政府引导基金**： 政府引导基金存在过度扩张、重复投资、考核僵化等问题，需要进行系统性纠偏。

行业或公司 * **行业**：数据中心互联、传输、光通信和光纤到户 * **公司**：Ciena、Coherent、Fabrinet、Calix 核心观点和论据 * **电信支出正常化**：Ciena 表示，尽管电信需求低于正常水平，但仍在从谷底回升。这支撑了其长期收入指引，预计为 8-11%。 * **电信复苏迹象**：Coherent 的电信业务正在复苏，尽管整体宏观经济放缓导致收入下降，但电信业务显示出复苏迹象。 * **数据中心互联和电信复苏**：Fabrinet 的电信业务正在增长，得益于以下因素：传统电信需求的复苏、新系统订单的持续增加以及数据中心建设推动的数据中心互联解决方案需求。 * **潜在 BEAD 变化影响不明**：Calix 对潜在 BEAD 变化的影响表示担忧，但对其回归双位数收入增长充满信心。 其他重要内容 * **J.P. 摩根证券 LLC**：该报告由 J.P. 摩根证券 LLC 提供，该公司是一家投资银行公司。 * **分析师认证**：报告中的分析师对其观点进行了认证，并声明其薪酬与该报告中的具体建议或观点无关。 * **研究范围**：J.P. 摩根证券 LLC 覆盖了多个行业和公司，包括电信、互联网、科技、医疗保健等。 * **免责声明**：报告包含免责声明，指出 J.P. 摩根证券 LLC 对报告内容的准确性、公平性和完整性不承担任何责任。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. 特朗普政府的“美国优先”政策，特别是贸易保护主义和对华关税政策，将直接影响A股市场。[8] 2. 对华关税可能增加5%-10%，整体关税水平达到30%-40%，这将对中国出口企业造成冲击，影响A股相关板块表现。[8] 3. 美国限制对华投资的政策加剧中美贸易摩擦，进一步影响中国企业国际竞争力，A股市场将面临更大的不确定性。[8] 4. 墨西哥和加拿大为应对美国贸易保护措施，已采取相关反制措施，这将影响全球贸易格局，并间接影响A股市场。[8] 5. 中美贸易谈判将持续围绕关税问题展开，中国需制定相应策略，例如提高出口退税率，以应对关税压力。[8] 6. 美国通过增加关税获得的收入存在最高性价比点，约30%的关税率可带来约1,000亿美元的年收入，进一步加征的边际效益递减，需关注其对通胀的影响。[8] 其他重要内容 1. 特朗普政府主张孤立主义，减少美国在全球政治和经济领域中的角色发挥，并采取贸易保护主义措施。[2] 2. 美国联邦政府通过增加关税能获得大约1,000亿美元的年收入，对应约30%的关税率。[6] 3. 美国国会删除限制对华投资条款，表明特朗普政府将此作为未来谈判筹码，中美博弈空间依然较大。[12] 4. 对墨西哥、加拿大和中国的现行关税政策已接近最高性价比点，进一步加征空间和必要性有限。[15] 5. 特朗普可能优先提出但不会立即实施新的关税政策，先推进减税降费及缩减开支，以明确财政缺口，再决定需要多少额外的关税收入来弥补。[16]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **国内经济基本面回暖**：M1持续改善，出口增速回升，有效流动性提升，居民和企业消费意愿增强[1]。 2. **春季躁动行情加速**：货币政策持续宽松，银行贷款增速加快，居民5年期LPR下调落地，贴现率持续降低[1]。 3. **市场“高卖低买”现象**：主要源于机构业绩考核，预计明年1月将缓解，新一轮投资将更加活跃[1]。 4. **中小盘股调整**：为区域性调整，而非估值过高，为逢低买入提供机会，部分机构已开始增持消费类股票[1]。 5. **科技细分行业配置**：关注基本面良好、长期成长潜力大的领域，选择估值合理、盈利能力强、竞争优势突出的公司[1]。 6. **中小盘成长股短期调整**：因估值较高，但与价值股相比并不算贵，其上涨动力主要来自对流动性的敏感度和估值扩张逻辑[1]。 7. **主题投资**：在当前市场中至关重要，政策驱动和基本面变化是其核心逻辑，应关注EPS增速前30%且占比超过60%的中小盘公司[1]。 其他重要内容 1. **经济形势**：基本面决定了居民和企业的信心以及他们是否愿意花钱[2]。 2. **经济数据**：11月份PMI数据、生产指数、订单指数等持续改善，新兴市场景气指数创近三年新高[7]。 3. **中小盘股调整原因**：并非估值过高，而是由于区域性调整[9]。 4. **中小盘成长股上涨动力**：对流动性的敏感度和估值扩张逻辑[26]。 5. **主题投资逻辑**：政策驱动和基本面变化[26]。 6. **换手率**：判断市场逻辑的重要指标之一[27]。 7. **明年1月份流动性预期**：显著改善，增量资金将增加，贴现率较低[35]。