纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：宇智机器人、特斯拉、15开普勒、优必选、语数科技、六旗娱乐、恒力、中大力德、双环、北特科技、绿的谐波、五洲新春、双林、首利、华为、博众精工、三花拓普、中天科技、小新科技、兆威机电、明智电器、汇川技术、绿地双环、风力智能、斯菱股份、颗粒传感器、贝斯特、日巴荆棘、华辰装备、雷赛智能、伟创电气、合创禾川、小微科技、比亚迪、一汽 [2][4][5][8][9][12][14][15][19][20] 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年行业重要性**：2025年被视为人形机器人大规模量产元年，特斯拉计划交付千台机器人，预计2027年产量达50万台，成本降至2万美元以下，中国厂商语数科技基础版售价约9.9万人民币 [2][4] - **应用领域**：短期内应用于汽车和3C行业重复性组装环节，长期重点满足C端需求，发展方向为未来交互和集成多智能终端功能 [2][5] - **AI技术影响**：强大的数据训练和AI能力对人形机器人发展至关重要，特斯拉凭FSD系统积累数据提升交互和运动控制柔性，中国AI技术发展有望助力企业实现技术突破 [2][6] - **中国厂商优势**：中国厂商成本控制能力强，已有本体厂商盈利，但核心零部件需进一步降本，且企业对C端市场态度转变，养老教育领域有望放量 [2][7] - **市场前景**：2025年行业从概念转向实际收入增长阶段，建议关注核心零部件及优质本体厂商，如六旗娱乐等 [2][8] - **特斯拉进展**：特斯拉大规模招聘工程师，设备厂商已交付组装平台，预示量产临近，2025年上半年市场或有催化释放，行情将走强 [9][10] - **核心零部件国产化影响**：进程加速可降低硬件成本，国产厂商产品性能接近海外龙头且成本低30%-40%，推动经济性拐点提前，增强国内企业竞争力 [12] - **国内外技术差距**：谐波减速器领域国内与海外龙头有差距但有望缩小，传感器和灵巧手电机领域未来可通过方案降本 [13] - **中国市场定位**：虽概念和走向由海外引领，但中国凭产业链制造优势有望占据重要份额，大模型领域有超越潜力，未来主攻市场或在中国 [14] - **应用场景潜力**：工业场景是人形机器人最先落地领域，如搬运和产线检测，国内企业与汽车制造商合作提供应用基础 [15] - **发展节奏和投资逻辑**：2025年下半年应用场景将更精细化，to B和to C渗透同步，工厂应用更快；投资从主题炒作转向业绩兑现，核心零部件企业小规模量产有望获市场份额和卡位优势 [16] - **竞争格局**：核心零部件厂商相对本体企业有先发优势，积累经验后能保持竞争优势 [17] - **推荐公司**：集成领域推荐三花拓普等，本体推荐优必选，新零售关注兆威机电等，各领域还有其他推荐公司，这些公司估值低、增长潜力大 [19] - **市场规模影响**：人形机器人市场规模可达万亿级别，对相关公司营收贡献弹性大，如小新科技和博众精工量产将提升市场价值 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年初宇智机器人在春晚表演节目引起广泛关注，推动人形机器人成为关注热点 [2] - 三星、比亚迪等智能终端厂商纷纷入局人形机器人行业 [3] - 2024 - 2025年1月博众精工向特斯拉交付的组装平台主要以人工组装为主，尚未完全实现自动化 [9] - 2024年许多企业进行大规模试点，预计效果在2025年显现并带来本地企业订单 [11] - 2025年不仅是量产元年，更是技术路线和投资逻辑定型之年，新企业和本地厂商将不断加入市场 [18]

纪要涉及的行业和公司 行业：计算机、综合金融、传媒、国防军工、汽车、机械制造、银行、煤炭、交通运输、食品饮料、白酒、有色金属、地产、券商、TMT、红利 公司：浙江东方、北京燃气蓝天、万科 纪要提到的核心观点和论据 春节期间投资主题 - 两大投资主题引爆市场热情，一是 BSL 应用 DeepSeek，春节前一天现局部涨停板，春节期间下载量从几十万增至一千多万，日活达两千万，应用架构开源、运营效率高冲击现有生态；二是语速机器人春晚表演展示中国机器人产业链高水平，引发相关概念股关注追捧[2] 春节后市场表现 - 权重指数高开低走，成长指数和中小盘指数表现强劲带动上证指数上涨，市场情绪好转，成长板块活跃[3][4] - IDFC 指数和人形机器人指数表现突出，IDFC 指数春节前一天起涨，几天涨幅达 40%，人形机器人指数本周四走出长阳线；国证 2000、中证 500 等小盘成长风格指数涨幅显著，北证 50 涨幅达 12%[12] - 计算机板块和综合金融板块涨幅居前，分别上涨 12.6%和接近 11%，受益于 DS 和人形机器人概念及浙江东方带动；传媒板块表现良好，上涨接近 8%[3][18] 市场未来走势 - 存在两种可能，一是直接上涨试探 3350 点后回踩，二是先下跌至 3140 点附近再上涨，中期有上冲潜力，或挑战去年 10 月高点[3][5] - 市场或经历内生性调整，上证指数冲至 3350 点附近后可能回踩至 3200 点左右，形成净零筹码后具备向上动能[3][27] 投资策略 - 判断出 V 型反转应尽快入场，有回调空间则等右脚形成时加仓，关注成长板块及相关概念股[6] - 持仓不必抛售，回踩时择机加仓，优先选择小盘成长股[3][27][28] - 配置优先选小盘成长股，不建议短期追高，可在计算机和传媒等低位板块找机会，关注偏价值板块如有色金属和地产[28] - 满仓 TMT 且涨幅大建议切换至周期性方向基金如有色金属，红利基金建议切换到周期性行业[32][33] 各板块分析 - 小盘成长风格受流动性补偿影响上涨显著，风险偏好提高使其更易获资金青睐，春季策略验证其高收益潜力[3][13] - 权重指数走势较弱但被乐观情绪带动上涨，涨幅逊色于小盘成长股[14] - 港股市场未显著带动经济复苏，消费力疲弱，节后市场对经济修复有担忧致权重指数下跌[15] - 选择偏软方向基于应用端革新降低硬件要求，节后第一天软件指数上涨超 9%，软件 ETF 大幅上涨[19] - 市场风险偏好提高使科技概念受益，国防军工、汽车等与机器人相关概念密切领域表现好；红利风格及消费相关领域走势较弱，如银行、煤炭、交通运输和食品饮料尤其是白酒[20] - 券商板块 2024 年 9 月曾上涨，11 月起震荡下行，目前处于低位，有补涨空间，但可能反复调整后上行[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节前因特朗普宣布加征关税等不确定性，选择右侧入场时机并保持一定仓位应对潜在不利消息，若无 DS 和人形机器人概念市场可能下调至 3140 点[9] - 市场技术分析中，B 浪和 C 浪操作策略重要，单边下跌后不宜增仓，左脚位置空仓危险，建议中线持仓并考虑加仓，3140 点左脚位置不应轻易减仓[22] - 市场无法逃脱右脚确认，因橙色线到 3350 点左右有回调压力，上证 50 和沪深 300 有缺口，经济预期弱，大盘内生动力不足；且此轮上涨是对 2024 年 12 月 10 日至 2025 年 1 月 13 日下跌的反弹，主力区间 3315 - 3350 点，周五下午上证指数打入 3320 上方出现获利回吐[23] - 周五下午上证指数跳水因筹码结构，2024 年 10 月至 2025 年 1 月大量筹码集中在 3150 点上方，形成两个中枢，指数进入 3320 区域后套牢盘压力和获利盘出逃意愿增强[24] - 北证 50 表现相对更好，2 月 7 日收盘后筹码形成双峰结构，处于 1100 - 1200 之间山谷，底部山峰筹码多，抗压和上涨潜力强[25] - 北京燃气蓝天市场 2024 年 12 月 10 日后下跌，2025 年 1 月震荡使上方套牢盘减少，1000 - 1200 点区域形成大量筹码，至少 65%持有者获利，但 1200 点上方约 35%筹码被套牢，主力资金可能横盘震荡进行筹码交换[26] - DKS 含量较高的前十名 ETF 分别是数据 ETF、大数据 ETF、信创 50ETF、计算机 ETF、云 50ETF、人工智能 ETF、线上消费 ETF、软件 ETF、机器人 ETF 和智能汽车 ETF[31] - 当前行业打分表中得分最高的前十个行业里，周期风格和成长风格各占一半，有色金属排名第一，前五名是有色金属、机械、汽车、计算机和传媒，房地产排名第十[35] - 108 个二级行业中综合排序靠前的有稀有金属、金属制品等，有色领域内稀有金属排名第一，其次是贵金属，再次是工业金属[36][37]

纪要涉及的行业或者公司 行业：钢铁行业 公司：华菱钢铁、百联股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、包钢、马鞍山港务集团、宝安股份、南安股份、新钢、中南股份、福鞍股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年钢铁行业表现 - 行业盈利与超额收益相关性增强，但整体表现不佳，三季度吨钢盈利触及历史低点，全年累计亏损1200亿元，同比增27%，累计利润80亿元，同比降83.7%，亏损企业数量增10% [3][6] - 资产负债率持续上升至66%左右，反映建筑业链条下滑导致的行业景气衰退，各品种库存水平创历史新低，或放大需求弹性 [3][8] - 23年底至24年初因万亿国债预期提振，一季度钢价上涨，但需求低于预期致黑色系价格和企业盈利收窄；二季度制造业补库周期带来反弹；三季度再次下滑；九月末稳增长信号明确后螺纹钢价格上涨，四季度回调 [6] 2025年钢铁行业展望 - 整体展望偏弱，虽有震荡和结构性行情，但供需结构难有显著改善，炉料端供应宽松，黑色系价格中枢预计下移，钢企盈利或边际修复，类似于2012年周期性改善，但制造业盈利下滑和地产产能利用率低限制利润空间 [2][3] - 粗钢产量难大幅下降，需求侧受建筑业拖累，制造业主要看出口，预计间接出口降幅在10%-20%之间，供给侧改革继续推进，但总体市场环境偏弱 [3][30] - 矿石市场供需缺口预计加深，供给过剩程度增加约3000万吨，预测矿石价格中枢降至90美元附近，焦煤市场供需逐步弱化，价格呈现单边下跌趋势 [3][23] 个股投资机会 - 个股超额收益主要来自行业变革，产品结构优势明显的企业如华菱钢铁、百联股份、南钢股份等，凭借定价权、议价能力和商业模式差异，在炉料端价格下行中或获得超额利润 [3][4] - 2025年是钢铁行业兼并整合重要年份，利好产品结构优秀的龙头企业，如马钢股份受益于估值催化 [3][5] 行业发展方向和政策措施 - 未来发展方向聚焦绿色环保和差异化减产，以ABC分级为抓手推进差异化减产是重要政策方向，但短期内进展缓慢 [11] 需求侧挑战 - 整体流动性差，2025年钢铁需求难大幅反转，地产投资及新开工预计下跌，对应地产用钢需求同比降低8%-9%；基建固投金额预计同比增长8%左右，但实际工作量需打折扣，预期基建用钢同比增长4.5%；制造业用钢预计继续保持相对强势态势，但出口面临中美关税和反倾销税影响 [16] 炉料端市场情况 - 2025年炉料价格处于下行周期，矿石产能周期释放导致成材价格跟随下行，中游利润部分留在加工环节，钢铁整体盈利边际修复 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年二月日均铁水产量仅220万吨左右，不及往年的230万吨以上水平 [6] - 2024年南钢和宝钢表现最强，而包钢因稀土逻辑例外 [6] - 2025年美国将对中国钢铁直接出口加征25%的关税，对其他产品加征10%的总体关税，可能导致集中抢出口现象，推高阶段性出口量，但中期存在担忧，反倾销调查频繁，占总出口量40%左右 [19] - 2025年预计制造业整体增幅为1.7%，直接出口预期下降10%，若反倾销税覆盖范围扩大，降幅可能在-10%至-20%之间，直接出口下降10%，总需求同比将多下降1% [20] - 2025年螺纹钢价格中枢预计降至3200元/吨左右，估算吨钢毛利润可能改善100到150元左右 [25] - 小票股票在稳定行情中涨幅较大，但波动性高，需等待新政策变化或市场预期改善才能出现阶段性反弹 [27] - 宝武集团内部界面整合可能贯穿全年，对股价具有强催化作用 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 智算中心行业 - **公司**：盛虹、合邦电子、科创新源、禾昌电子、晶宇电器、禾望电气、英维克、申菱环境、潍柴重机、科泰电源、泰豪科技、麦格米特、欧陆通、采钰、彩富、中恒、台达、英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **能源管理关键变化和机会**：AI 发展使传统火电被清洁能源取代，供配电系统呈现高压直流集成和清洁能源化趋势；高压直流技术减少能量转换级数、降低损耗、提高功率传输效率；新能源发电需引入先进电能质量管理系统应对双波动特征；相关企业在配套设备创新和改善电能质量方面受益[2][3] - **产业发展总体趋势**：AIDC 智算中心产业长期向好，推理侧领域显著增长，单位算力投资门槛降低吸引更多参与者，底层通用技术重要性增加；高压直流方案取代传统 UPS 方案，AI 应用场景扩展增加对高效稳定供配系统的需求[2][4] - **高压直流化趋势原因**：提升功率传输效率并减少损耗，提高运行电压可降低传输损失，高效直接供给简化流程、减小浪费，符合数据中心要求并为未来发展提供基础[5] - **电能质量作用及盛虹表现**：电能质量通过稳定电压确保电力传输可靠性，盛虹在低压电能质量领域表现出色[6] - **电压等级需求变化趋势**：传统数据中心用 10 千伏供电，百兆瓦以上数据中心需 110 千伏甚至 220 千伏，北美市场已显现该趋势[7] - **不间断电源系统类型及特点**：传统 UPS 采用整流和逆变两级结构；HVDC 通过高压降低损耗、提高效率；巴拿马架构集成变压器、配电和供电，实现中压直供，提高效率并减少空间占用[8] - **合邦电子优势**：凭借风光储业务及大功率传动积累，在大功率、高电压领域有显著优势，产品适应数据算力中心功率密度需求提升[9] - **科创新源与禾昌电子表现**：科创新源涉足高压 SBS 业务，产品性能良好；禾昌电子在大功率层面匹配数据算力中心需求，主业支撑市值，未来业务拓展潜力大[10] - **液冷技术成为趋势原因及类型**：机柜功率密度增加使热密度上升，液冷技术换热系数大成为必要选择；主要分为静默式、喷淋式和冷板式散热，冷板式兼容性好，适合现有机房改造[11] - **柴油发电机重要性及领先企业**：柴油发电机在市政供电失效时提供紧急支持，保障数据中心连续运行；潍柴重机、科泰电源及泰豪科技布局领先[12] - **数据中心建设与算力发展方向**：数据中心建设受关注，单位投资可能波动但整体需求看好，门槛降低使总量可能增加；美股英伟达反弹显示市场乐观态度[13] - **数据中心通用环节和领域**：电源和冷却系统重要，电源系统需高电压直流化，冷却系统需高效解决方案，柴油发电机确保运行稳定[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **关键技术领域优势公司**：高压直流和大功率技术方面，晶宇电器和禾望电气表现出色；液冷技术关注英维克、申菱环境；服务器电源领域标志性公司是麦格米特和欧陆通[16] - **其他数据中心解决方案提供商**：欧陆通可能为国内服务器提供优秀供配电系统，机器人领域海外到国内企业都在积极布局[17] - **未来行业发展前景看法**：对行业环境持乐观态度，建议寻找价值量大、有长期发展前景的标的，如液冷环境控制推荐英维克、申菱环保，关注服务器电源国产替代潜力公司采钰和彩富；团队聚焦 AIDC 支架和机器人方向持续研究[18]

纪要涉及的行业或者公司 行业：银行业 公司：13家银行，包括招商银行、浦发银行、兴业银行、中信银行等股份制银行，以及杭州银行、南京银行、江苏银行、郑州银行、厦门银行、宁波银行、齐鲁银行等城商行 纪要提到的核心观点和论据 - **营收增速**：2024年部分银行营收增速提升，城商行表现优于股份制银行，尤其在经济发达地区如江苏、浙江 [2][3][4] - 论据：股份制银行营收和利润增速总体平稳，部分银行如招商银行、浦发银行等营收增速有所提升，兴业银行略有下降；城商行中，杭州银行从3.9%提升至9.6%，南京银行从8.0%提升至11.3%，江苏银行从6.2%提升至8.8%，郑州和厦门两家城商行环比提升幅度分别达到7.8个百分点和5.9个百分点 [2][3][4] - **业绩影响因素**：城商行营收增长受益于贷款高增速、债券市场利率下行及金融市场业务优势 [3][5] - 论据：城商行大多分布在经济较好地区，贷款增速相对全国平均水平更高；四季度债券市场利率下行为头部城商行带来浮盈，金融市场业务能力强的头部城商行为其带来额外收益 [5] - **债券市场利率影响**：短期内债券市场利率预计继续下行，降息降准预期存在，城商行可通过OCI账户兑现中和盈利能力下降，预计一季度业绩保持稳定或略降，但不会低于2024年前三季度水平 [3][6] - 论据：以公允价值计量且计入当期损益的债券投资若产生业绩不明显，可通过OCI账户积极兑现来中和盈利能力下降 [6] - **股份制银行利润释放**：股份制银行利润释放意愿增强，受益于地产及个贷减值压力缓解和化债过程中的拨备回拨，预计此趋势将延续至2025年 [3][7] - 论据：招商利润增速从前三季度 -0.6%提升到全年的1.2%，兴业从 -3.0%到正0.1%，中信从0.8%到2.3% [7] - **2025年股份制银行利润增速**：2025年股份制银行利润增速预计平稳或略升，因个贷风险高峰已过，且房贷利率调降增强还款能力，减轻个贷减值压力 [3][9] - 论据：个贷信贷投放自2023年收紧，平均久期较短，2024年是个贷风险暴露和核销压力最大的高峰点，过了高峰点后，2025年个贷压力将减轻；居民房贷按揭调降增强了居民客户还款能力 [9] - **资产质量**：多数银行不良贷款率持平或下降，拨备覆盖率保持稳定，资产质量边际转好，为利润释放提供空间，同时保证拨备覆盖率基本不变 [3][11][12] - 论据：13家中仅招商银行不良率提升一个BP，其余均持平或下降；大部分城商行拨备覆盖率变动较小，股份制银行中招商拨备覆盖率虽降20个百分点，但仍达412% [11][12] - **基金持仓**：主动公募基金对银行板块重仓市值占比提升，偏好高股息与高成长兼具的标的，如招商银行、成都银行、江苏银行及南京银行 [3][13] - 论据：截至2024年底主动公募基金对银行板块重仓市值占比显著提升，从三季度到四季度增加近一个百分点达到3.74% [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 城商行中除郑州银行因技术效应导致利润增速环比提升19.3%外，大部分城商行的利润增速基本持平，反映出城商行在24年四季度金融市场业务带来的意外收入并未全部释放，而是保持了利润增速持平，以保障ROE和股息 [10] - 除了高股息和高成长的双高标的，还应关注成长性高但股息不一定突出的标的，如宁波银行、杭州银行和齐鲁银行等，其营收和利润表现超预期 [15][16] - 股份制银行中，除招商银行外，许多股息率实际明显超过5%，甚至达到5.3%以上，由于减值压力减轻带来的利润平稳性增强，以及持仓拥挤度较低，更受追求绝对股息险资青睐，险资增持港股银行力度逐渐加快 [17] - 2024年13家代表性银行快报主要特征包括营业收入超预期、不良率下行、利润释放能力增强及景气度延续，应关注双高或单一高成长性的补涨机会 [18] - 自愿公告加仓有助于提升对高成长、高ROE思路增长，支持对具有较好盈利能力及增长潜力企业进行投资 [19]

纪要涉及的行业 债市 纪要提到的核心观点和论据 - **一季度市场展望**：今年一季度两会前是政策和宏观数据真空期，债市表现友好，但一月市场提前消化部分空间，本周因资金面紧张回调，受税期缴税、汇率压力等制约央行操作空间[2][3] - **机构行为**：本周配置盘（银行、农商、保险）和公募基金是主要买入力量，配置盘偏好长久期，公募基金偏好利率品种，信用强短债表现突出[3][4] - **二月资金面情况**：二月交易日少临近两会，资金难大幅转松但边际缓解，央行受汇率影响，地方债发行节奏影响流动性，需货币政策配合，一季度新增债预计30 - 40亿，全年预计1.2 - 1.5万亿[3][5] - **其他重要影响因素**：流动性分层明显，银行流动性紧平衡，隔夜利率中枢偏高，央行态度偏紧平衡；各方对宏观经济持谨慎态度，预期差影响市场，存单利率可能以1.65为中枢运行；需关注全国两会后政策变化对市场的潜在影响[3][6] - **市场下行空间**：当前十年期国债收益率接近1.6，虽有进一步向下探的可能，但幅度不大[3][7] - **阶段性回调逆向因素**：货币政策掣肘；两会后地方债和赤字提升市场风险偏好，股市上涨或使资金从债市转移；一季度若央行降准配合地方债发行可能在二月，降息概率不高，降准后或带来止盈调整，幅度通常不超10个BP [8] - **信用债市场观察点**：2025年3月是重要分水岭，226号文和99号文对非标置换贷款投放的影响及重点省份是否提供增量将影响信用债供给，此前利空因素逐步积累但下行空间有限[10] - **短期信用债配置策略**：建议渐进式配置，短端利率下降明显，有票息的短期信用仍可配置，公募机构建议以长利率过渡配置资产，优质超短信用债推荐给年金和高净值客户[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一月份地方债发行不多，社融信贷开门红成色不强致资金面紧张，项目准备不足和去年专项债有剩余资金未用完使发行量少，置换债一季度实际仅发2000多亿，一季度整体发行量可能低于预期，约8000 - 1万亿，二月5000亿、三月7000亿构成一季度总量[2][5] - 节后2月关键词包括活跃券、资金价格，市场走强力量主要来自配置盘，一月以来资金利率突出，当前定价逻辑偏高[12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：稀土行业 - 公司：北方稀土、包钢股份、绵阳巨星 纪要提到的核心观点和论据 市场行情与供应情况 - 核心观点：当前稀土市场维持节前行情，价格预期上升，上半年缅甸矿供应少，市场供应紧张 [2] - 论据：缅甸向矿商索要 20%资源税且限制出口，11、12 月氧化稀土进口量降至 2000 吨左右，远低于之前的四五千吨；国内离子矿库存仅能支撑到春节前后，分离厂因原料短缺减产停产 [2][3][4] 供需平衡与价格走势 - 核心观点：2025 年稀土供需基本平衡，价格波动幅度不大 [2][12] - 论据：国内氧化处理供应量约 9 万多吨，稀土消费量约 28 万吨，氧化镨钕需求量 9 万多吨；国家严格把控进口矿冶炼分离数量，预计全年价格波动不超 10 万吨 [2][12] 海外矿山扩产影响 - 核心观点：海外矿山扩产对国内价格影响不大，中国在全球稀土市场占主导地位 [11][15] - 论据：海外矿山产能与国内相比差距大，如艾吉纳斯季度产量 2000 吨，国内一个月产量可达八九千吨；2024 年中国冶炼分离能力约 27 万吨，占全球 90%以上市场份额 [11][15] 产业链各环节情况 - 核心观点：产业链各环节库存情况不同，矿端和氧化物库存低，金属库存相对大 [19] - 论据：矿端库存几乎为零，氧化物库存因分离厂放假等减少，金属厂春节不停产致库存积压，磁材厂以销定产无大量积压 [19] 终端应用需求 - 核心观点：2025 年风电、新能源汽车、家电、消费电子等领域需求有增长 [23] - 论据：2024 年风电同比增幅 19.3%，预计 2025 年至少增长 15%；预计 2025 年新能源汽车月均产量达 160 万辆；2024 年空调产量同比增长 8.8%，第四季度增幅超 16%；消费电子有 15%国家补贴政策 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 缅甸稀土矿正常年产量约 5300 - 5400 吨，战争影响矿工生产，运输仍受阻，老板观望等待物流恢复 [6][7] - 老挝稀土品位略高于缅甸，达 5%，目前主要补充缅甸缺失部分，但储量少仅够支撑八年供应 [8][9] - 2025 年第一批配额增速预计在 10%左右，集中在轻稀土，中重稀土增幅不明显，离子型稀土配额或因缅甸矿缺失增加，但受环保限制增幅不大 [16] - 目前氧化镨钕生产成本在 33 - 34 万之间，离子型稀土矿生产成本约 15 - 16 万，考虑 20%资源费成本会增加 [22] - 预计氧化镝一季度最高 180 万元每吨，全年不超 200 万元每吨；氧化铽一季度末可能涨到 635 万元每吨，全年不超 660 万元每吨；氧化镨钕一季度高点 45 - 46 万元每吨，全年不超 48 万元每吨 [27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、AI、港股、人形机器人 - **公司**：中金公司、特斯拉、Tipiak、DeepMind 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **美国经济有韧性但需警惕高利率风险**：尽管GDP增速放缓，但整体仍具韧性，房地产投资活跃受益于利率下行，预计下半年GDP增长持平或略有回升，但高利率可能带来反向影响[4][5] - **通胀预期提升带来压力**：消费者通胀预期快速提升，与CPI存在关联，可能给美联储带来更大压力，需密切关注未来几个月数据[4][8] - **关税政策影响复杂且不确定**：对美国通胀影响较小，但叠加其他关税可能达到0.5%-0.6%，需关注其不确定性及对全球经济的潜在影响[4][11] - **未来经济数据或低于预期**：根据金融条件指数拟合经济意外指数、通胀意外指数，未来一两个月大概率会看到通胀和增长数据低于预期甚至下降，预计CPI在2024年年中见底[12] - **美联储可能观望或加息**：为维护抗击高位通胀成果、保持独立性以及应对政治压力，美联储可能暂时观望，不急于降息甚至可能考虑加息[13] - **政治因素增加决策不确定性**：政治因素在经济决策中扮演重要角色，为实现中期选举胜利，共和党需平衡政策风险，增加了决策的不确定性[14] AI - **AI深度学习重塑产业格局**：AI深度学习技术正重塑全球AI产业，Deepseek等技术推动行业发展，长期将改变相关行业格局，带来投资机会与挑战[4][7] - **美股头部算力科技公司回调正常**：美股头部算力科技公司回调属正常调整，资本开支趋势未逆转，四季度大型科技公司资本开支指引未见明显变化[4][19] - **深度学习领域新模型不断涌现**：近期发布了V3系列、GPT系列和GENUS系列等新模型，各有特点，如V3模型实现了成本效益最大化，Tipiak的R1系列模型有创新方法[31] - **Tipiak API受欢迎**：在开发者端提供多种尺寸小型蒸馏模型，更具普惠性；在用户端踩中AI问答系统杀手级场景，免费不限量提供服务[32] - **深度学习技术发展方向明确**：包括提高推理效率与降低成本，以及实现更广泛的应用场景，如优化AI问答系统[33] - **AI推理需求挑战计算资源**：若日活达到5000万，人均每天推理30次，每次1500个token，需要约两万多张H100计算卡，各大云厂商和应用厂商加速部署本地模型应对[36] - **开源AI模型带来机遇**：为应用开发提供工具，吸引资本市场关注和投资，增加相关厂商业务需求[37] 港股 - **港股近期表现强劲但超买**：港股市场近期由信息科技驱动表现强劲，但外资流入不明显，主要由散户和交易性资金推动，技术面显示存在超买迹象[4][17] - **港股未来上涨需更多条件**：通过股权风险溢价测算，若达到去年10月份高点，恒指可能有10%的上涨空间，但需更多条件支持[18] 人形机器人 - **人形机器人行业发展前景好**：自2025年以来取得显著进展，被认为是持续一年以上的重要投资机会，今年是从研发到量产元年[38] - **特斯拉人形机器人量产计划明确**：2025年是量产元年，预计产量几千台到一万台，主要用于内部生产线，2026年上半年推出2.0版本，对外销售预计在2026年下半年，后续有望提升产能[39] - **特斯拉人形机器人成本目标激进**：计划在年产100万台时将生产成本降低到2万美元以内，表明对供应链降本预期乐观且进度顺利[40] - **特斯拉人形机器人有市场催化剂**：技术壁垒较低但价值较高的细分赛道进入量产，以及可能发布第三代智能汽车，会引发市场关注，招聘新工程师增强了量产信心[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特朗普关税政策反复多变**：自2月1日起对加拿大、墨西哥、中国加征关税，并不断调整，如暂缓对加拿大、墨西哥的关税，暂缓取消小包裹免税政策等，显示出施政的不确定性和可交易性[22] - **特朗普关税政策目标明确**：重回重商主义，出于“美国优先”考虑，关税是增加财政收入、解决内政问题的工具，还可缩减赤字，铺垫减税永久化[23] - **未来美国关税政策趋势**：可能更加长期化和制度化，建立对外税务局，对不同国家的关税政策可能有不同调整，其他国家也有反制措施[24] - **4月1日时间点重要**：特朗普签署行政命令要求联邦机构在此日期前提交一系列重要报告，将为进一步制定贸易政策提供依据[25] - **美国关税影响全球经济渠道**：通过贸易、金融、供应链渠道影响全球经济，包括提高通胀风险、影响汇率和信用风险、抑制资本开支等[26] - **特朗普用关税作外交工具案例**：加拿大承诺保护边境安全，特朗普放缓对其及墨西哥关税措施；墨西哥派遣国民警卫队保护边境，关税成为谈判施压工具[27] - **被征关税国家面临风险**：面临出口需求下滑、贸易条件恶化及汇率贬值压力，产生信用风险评估效果，不利于经济周期复苏[28] - **非农数据与通胀预期关系**：近期非农数据表现稳健，但特朗普关税政策使通胀预期波动，二月份消费者未来一年通胀预期从3.3%上升至4.3%，可能引发恶性通胀螺旋，影响美联储降息路径[29][30] - **训练成本市场误解**：市场存在对训练成本的误解，如500万美金只是最后一次训练成本，李飞飞团队的SE模型与OE preview有较大差距[35] - **特斯拉人形机器人发展历程**：从2021年8月首次发布概念图，到2022年10月首次亮相实物产品，再到持续迭代展示能力，引发对相关细分赛道关注[42] - **国内投资者投资建议**：关注降本和快速放量带来的国内供应链机遇，重点关注汽车零部件企业转向人形机器人的机会，重视高价值、高壁垒细分赛道，增加对结构件、热管理和传感器赛道的关注[43]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：智能驾驶产业、支架产业 - 公司：知行汽车科技、地平线公司、吉利、长城、奇瑞、东风、英伟达 纪要提到的核心观点和论据 知行汽车科技情况 - 知行汽车科技于2023年12月在港交所上市，是自动驾驶领域首家上市公司，每日流通量约2亿，在德国、苏州、马来西亚设有子公司或工厂，专注自动驾驶技术量产落地，核心竞争力包括算法软硬一体等，已与多家车企多款车型量产，交付50万套自动驾驶系统[2][3] - 与地平线合作推出IDC510产品，基于G6系列芯片，支持多种功能，定位中端市场，预计2025年下半年量产；与地平线征程三芯片合作的新产品已在部分车型量产，并获相关认证[2][4] Deepseek技术对智能驾驶产业影响 - 颠覆传统思路，通过模型蒸馏降低算力需求，利好中小算力平台玩家和未达端到端层次的整车厂，有助于弯道超车[5] - 可能加速智能驾驶产业向端到端方向发展，对云端数据挖掘和车端模型部署有帮助，使高级自动驾驶功能快速实现[6] - 引入后可通过蒸馏大模型结合特定场景小数据训练，达到大量数据效果，且可在小于100TOPS算力平台部署，加速迭代并降低成本[7][8] - 引入部分模型可提升视觉语言对齐等效率，初步评估100TOPS以内算力平台可实现较好城市导航功能[9] Deepseek与吉利自研大模型融合对智能座舱影响 - 能精准识别用户意图，结合车内外场景分析需求，赋能人机交互、语音控制和娱乐体验，降低开发和使用成本[2][10] - 长远布局一体化解决方案，结合智能驾驶与智能座舱，提升车辆控制及自动驾驶表现[10] 行业竞争与价值分布 - 行业竞争激烈，各企业通过技术创新提升竞争力，支架产业价值分布向技术含量高的领域集中[17] Deepseek对自动驾驶领域影响 - 对高阶算法和城市功能开发有积极影响，大幅减少训练量和算力需求，利于中间算力架构公司，但应用需对特定场景深刻理解和技术积累，有经验的自动驾驶公司有优势[18] DBC技术应用挑战 - 模型适配与优化难度大，需针对不同场景和硬件环境优化；实时性与响应速度要求高；多模态数据融合是难题；要确保安全性与可靠性[19] 国内车企在DBC领域发展 - 研发投入时间短但进展迅速，座舱领域很快见成果，自动驾驶初步模型预计2025年下半年或年底上车且表现良好，城市项目周期更长，不会立即大规模铺开[20] 知行科技Deepseek产品布局及战略规划 - 致力于提供软硬一体化解决方案，主攻中等算力平台，2025年目标在平台上实现城市NV功能量产 - 已完成部分小模型技术验证，今年先在云端进行数据增强和挖掘，再将DeepSeek应用到IDC500系列芯片部分感知和预测模型中，未来解决复杂场景长尾问题[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 知行汽车科技在决策端特殊场景如紧急碰撞可借鉴预训练算法提高反应速度，提升系统安全性和可靠性[16] - 狄耐克可基于大模型进行数据挖掘和增强，生成不同条件下的数据部署到云端，提高效率、降低成本、减少对原始数据依赖并加快自我演化[13][14] - 知行汽车科技分析deepseek小模型在车端应用场景，与地平线等厂商合作，将高算力需求感知任务部署到低算力芯片上[15] - 短期内通过Deepseek提升现有产品客户端体验，长远推进舱驾一体化解决方案带来更多投资机会[11] - 探索将模型部署到地平线等其他系列芯片上，根据具体场景和功能需求选择性蒸馏模型并结合特定场景数据训练实现端到端功能[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源行业、绿电行业、电力行业 - **公司**：中金公司、中天、福能、节能风电、国能日新、网信集团、国电南瑞、国网信通软光 纪要提到的核心观点和论据 新能源上网电价政策演变 - 2006 年出台《可再生能源法》，2009 年提出可再生能源发电全额保障性收购制度，2016 年将可再生能源并网发电电量分为保障性收购和市场化交易两部分，2019 年建立可再生能源电力消纳责任权重机制，2022 年全国统一电力市场提出到 2030 年全面参与市场交易[2] 近期通知核心内容 - 将 2024 年 6 月 1 日后投产的增量项目默认执行全面市场化，不再享受政府定价，需通过电力市场确认和保障收益；建立“新能源可持续发展价格结算机制”，以“多退少补”方式结算；旨在促进储能等新型调节手段发展，解决不平衡资金问题[3] 推进新能源全面入市原因 - 2023 - 2024 年平均装机量接近 300GW，对系统造成较大压力；统一收购无法体现新能源真实价值；部分省份未纳入市场导致价格信号扭曲；用户放开使保障性合约减少，不入市会加剧不平衡资金问题；地方政府降低平均电价需考虑实际供需关系[4] 新能源可持续发展价格结算机制运作方式 - 政府为项目划定机制性定价，项目参与现货市场交易，根据市场交易均价与机制定价差额“多退少补”结算，确保收益与一口价收购相似，更符合全面参与现货市场方向[5] 当前新能源参与比例及未来趋势 - 截至 2023 年，新能源参与市场化交易比例接近一半（47%），未来几年比例将继续提升，最终实现全面覆盖，新增项目完全依赖现货及长期合同[6] 政策调整对存量项目影响 - 保障超出预期，保量电量延续，现行价格政策延续，不高于当地煤电基准价即可，执行期限按之前政策保障期确定，无太大额外风险[7][8] 增量项目新老划断实施方式 - 以 6 月 1 日为界划分，各省根据非水可再生能源电力消纳责任权重和用户承受能力确定电量规模，次年根据上一年责任权重完成情况调整[9] 增量项目定价机制变化 - 采用整体竞价方式，按技术类型分类组织，入选价格按最高报价确定，鼓励企业申报全生命周期度电成本，有望获更高定价回报；新能源需通过市场中标获得差价结算，包括中长期合约和现货交易[10] 新增市场交易均价结算机制影响 - 按同类型项目结算均价计算补贴，鼓励企业提高运营和交易能力获取超额回报，会导致单个电站间出现分化[11] 电力市场全面由市场形成价格推动措施 - 推动新能源参与实时和日前市场，放宽现货限价，预计 2025 年及以后各省更积极推进现货市场试运行[12] 2025 年新能源板块电力交易变化和趋势 - 具备条件的省份将进行长周期连续结算试运行；中长期交易提高交易频次；跨省跨区新能源电量交易电价和上网电价按送售电政策执行，对存量项目保障好、政策延续性强[13][14] 2025 年年度策略看法 - 2025 年绿电行业值得关注，虽 2024 年底市场化交易价格下滑、部分省份供需关系变化，但政策推进下细分赛道有投资机会，新能源、能源转型和保供受政府支持[15] 当前市场挑战与机遇 - 挑战：电力交易平台面临市场化交易比例扩展、电压承压问题，三北地区电价接近运营商承受底线，各地保障利用小时数下探致龙头企业低估值；机遇：2023 年至今政策多维度推动高质量发展，发改委引导数据中心与可再生能源协同布局，2025 年国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80%[16] 国内外环境对新能源发展影响 - 下游用户绿电需求提升有助于绿电消纳和绿色收益回收，如欧盟碳边境调节机制将加快国内碳交易节奏，高耗能行业设定绿证消费比例目标使约束机制更完善[17] 投资推荐领域和公司 - 港股中风电竞争优势明显的公司；海上风电是优质赛道，推荐福建海风企业中天和福能，A股中的节能风电企业[18] 新能源企业参与电力交易辅助决策变化 - 需要更精准的功率预测，短周期内准确率达 90%以上，并延伸至日前和周度时间尺度，以优化中长期交易策略，获更好定价[19][20] 政策对新能源交易和相关软件发展影响 - 明确价格信号，利好新能源交易和功率预测相关软件供应商，如国能日新、网信集团等公司，推动相关软件发展，助企业获超额回报[21] 储能配置政策变化对新能源行业影响 - 取消储能配置前置条件减轻企业负担，但全面入市下储能更必要，从被动满足并网考核转变为主动优化发电时段，未来可能出台容量补偿机制保障储能收益[22] 电价机制变化对新能源消纳影响 - 使价格波动加大，提高储能积极性，完善价格信号，让储能真正发挥作用，利好新能源运营商价格稳定和整体消纳体系发展[23] 未来调节性电源价格机制预期变化 - 可能出台抽水蓄能电价等新政策，完善储能收益保障机制，涉及火电灵活性改造、电网建设等硬件基础设施建设，重塑消纳体系，利于长期发展[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 某省新能源发电一年达 1000 亿度电，30%为新能源市场化比例，第一年执行约 300 亿度电，次年根据责任权重完成情况调整[9] - 机制定价 0.30 元/千瓦时，市场成交均价 0.25 元/千瓦时，补贴 5 分钱；市场成交均价 0.26 元/千瓦时，仍补贴 5 分钱[11] - 目前主流现货限价为 1.5 元/千瓦时[12] - 2024 年已有 21 个省区放开集中式新能源电量进入现货市场[13]