纪要涉及的行业和公司 涉及资本市场、科技、债券、大宗商品、房地产、中美贸易等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资本市场** - 春节前后资本市场变化集中在关税、科技、高频消费、债券和大宗商品市场等方面，特朗普关税政策影响全球经济和政治格局重构，已反映在资本市场，影响美中相关资产[2][4] - AI技术驱动的科技革命类似过去的个人电脑和互联网革命，美国处于信用小周期叠加科技增长长周期，美国资产大拐点需更大经济周期决定[2][5] - **债券市场** - 近期债券市场变化源于央行流动性调控，春节前后流动性先紧后松，带动十年国债利率回落至1.6%左右，30年国债触及历史低点，消除政策收紧预期[2][6] - 科技板块积极表现不太可能带来债券市场方向性变化，中国债券大方向与金融机构资产配置逻辑有关，若2025年地产相关信贷无强劲反弹，仍看好债券市场，十年国债利率可能更低[21] - **大宗商品市场** - 近期大宗商品表现较好，以黄金为代表的商品价格上涨，中国国内黑色系产品预期升温，但定价需关注基本面和宏观环境变化[2][7] - 特朗普上台后大宗商品价格受地缘政治、美元指数、加征关税提前出口、国内政策预期等多因素影响出现波动[22] - 国内黑色系大宗商品近期涨价是节奏性交易，受特朗普执政、提前出口、国内政策预期等因素驱动[23] - 对黄金市场持谨慎乐观态度，2025年黄金有确定性投资机会，价格可能处高平台期，2026年可能进入震荡波动期，黄金定价受实际利率和地缘政治博弈影响[25] - **中美贸易和关税政策** - 特朗普政策中的关税问题影响大，美国通过内外政策推动科技与高端制造业发展，内政通过财政和货币政策，外交通过差别性关税等手段引导全球制造业重塑[10][12] - 美国对中国征收关税目的是引导非美国家参与全球化，对高端制造业和新能源领域提高关税，对低端制造业象征性增加关税，鼓励转移至新兴国家[13] - 未来四年美国可能继续针对中国实施更高差别化关税，中国转口贸易安排可能面临新加征措施，中美围绕关键技术与产业链布局博弈将更激烈[14][17][18] - 过去美国加征关税对中国出口有负面影响，但疫情后全球需求增长、能源政策和地缘政治博弈、拜登政策缓冲及中国绕开关税壁垒手段使中国出口表现良好[19] - **房地产市场** - 近期房地产市场数据回暖是脉冲，非长期趋势，按揭利率与租金回报率比价不合理，中国核心通胀偏低、收入预期偏低，房价及房地产信贷负债利率较高[2][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机构负债成本下行慢于资产收益率下行，买债面临负carry，这是中国从高利率时代向低利率时代转变中金融体系结构调整问题，需通过降利率、财政刺激、供给侧改革应对[26][27] - 若美股AI崩盘被证伪，长端美债可能大幅下行，美债利率与通胀走势及货币政策方向不一致，价差由实际增长和通胀预期决定[28] - 预计CPI和PPI仍将低波动，节奏性波动可能与春节错位有关，PPI中大宗商品价格波动可能与11月以来大宗市场交易变化有关[29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：特种机器人（四足机器人）行业 - **公司**：聚硕、语数科技、云深处科技、趣睡科技、波士顿动力、宇视、宇树、芯动联科、凌云股份 纪要提到的核心观点和论据 四足机器人优势 - 相较于轮式、履带式或人形构型，四足机器人在复杂地形中灵活性和稳定性显著，在非结构化环境通过能力强，部署无需大规模改造环境，商业化和产业化成本相对较低 [3][4] 市场规模与增长预期 - 截至2024年全球四足机器人市场规模约16亿元人民币，消费级与行业级市场各占一半，未反映军用市场情况，军用市场潜力大但数据不透明 [9] - 未来五到六年内，全球四足机器狗市场规模预计年增速超30%，国内市场预计年增速约40%，数据仅涵盖消费级和行业级应用 [10][11] 竞争格局 - 波士顿动力长期引领液压式四足机器狗技术发展，2019年后中国企业迅速崛起，2023年趣睡科技占据全球40%收入份额和70%销量份额，云深处科技收入市占率与波士顿动力相当，但销量占比相对较低 [12] 商业化痛点及解决办法 - 主要痛点是高昂制造成本和有限应用场景，可通过优化算法、提高智能水平、降低零部件成本缓解，还需探索不同应用场景功能性需求 [6] 应用场景表现 - 消费级市场强调用户交互性、娱乐性及体验，侧重陪伴类宠物角色，包括科研及登山等泛消费级场景；行业级应用注重负载能力、短时爆发力、续航时间、环境适应性、自主路径规划及任务执行等，需强化各项性能指标 [7] 关键零部件及系统 - 四足机器狗分为结构件与驱动系统、控制系统、感知系统、通信系统及其他功能模块五个功能系统，结构件与驱动系统价值量占比60% - 70%，12个精密关节电机是价值量大头 [13] - 电机驱动是未来趋势，关键组件是旋转伺服电机，每条腿三个自由度共12个旋转关节电机，单个关节电机成本200 - 5000元不等，供应链与人形机器人类似 [15][16] 技术要点 - 运动控制算法是机器狗厂商核心竞争力，包括规划算法和运动控制算法，决定机器人行进路径和动作执行精确性，对稳定运行至关重要 [19] - 感知系统通过激光雷达、超声波传感器和双光相机实现环境感知，辅助机器人调整步态和运动规划 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 四足机器人研究可追溯至上世纪80年代麻省理工学院理论研究与原型开发，2019年MIT开源运动控制算法后全球发展迅速，产品迭代频繁并逐步商业化 [8] - 消费级四足机器狗可能用塑料外壳，行业级多用铝镁合金或碳纤维等高强度轻量化材料，腿部设计主流有连杆式和比例化结构设计，不同工况脚端材料选择不同 [14] - 液压驱动适合重载环境，但体积大、噪音高、维护复杂；电机驱动结构紧凑、噪音低、控制精度高 [15] - 四足机器人电驱系统未来发展趋势包括提升能量密度，满足无线充电、快充、更换电池包等需求 [17] - 机器狗硬件主要包括MCU、IMU和力矩传感器，MCU是多单片机架构，IMU测量机身加速度和角速度，力矩传感器辅助平衡姿态和步态规划 [20] - 四足机器人产业化堵点在于性价比，需提升智能性、自主性，改进算法，解决数据集缺失问题，大规模产业化和零部件国产化是趋势 [22] - 建议关注软件算法及AI模型新变化，看好具备技术优势的整机厂和高壁垒零部件公司，如芯动联科与凌云股份 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业 - **公司**：字节跳动、Etherstack、Meta、DeepSpeed、快手、Mini Max、谷歌、集盛、美萌 纪要提到的核心观点和论据 中国 AI 产业发展趋势 - **2024 年**：被定义为重塑认知的一年，大模型技术和市场份额差距逐步缩小，国内外大模型、开源与闭源模型、国内与海外顶尖大模型之间差距均缩小；视频生成领域国内玩家逐渐追平海外水平；到 2024 年底，中国 AI 原生应用网民渗透率超 12% [2][3] - **2025 年**：预计上述趋势将继续加速，AI 原生应用网民渗透率将进一步提升 [3] 字节跳动生态的投资价值 - **布局激进**：采用全面进攻态势，让利扶持生态合作伙伴，创始人亲自推动，对 AI 领域高度重视，有望带动上下游产业链发展 [4] - **大模型有潜力**：高通大模型虽非顶尖但追赶快，豆包大模型布局全面、追赶速度快，有望通过低推理成本推动 AI 技术落地带来投资机会 [4] 国内外大模型技术发展表现 - **部分模型超越 GPT - 4**：Etherstack 发布的新一代系列在多个关键指标上超越 GPT - 4 [2][5] - **开源模型逼近闭源**：Meta Llama 3 系列及 DeepSpeed 相关开源模型使开源性能追平闭源且训练成本更低 [2][5] - **国内与海外差距缩小**：中国国内第一梯队大模型与 OpenAI 最新型号能力差距进一步缩小 [2][3][5] 中国视频生成领域发展情况 - **国内玩家追平海外**：国产快手科勒尼和 Mini Max 的视频生成用户偏好度分别达 33%和 30%，高于谷歌的 27%，有望推动行业渗透率提升 [3][6] 字节跳动在各领域的竞争力及举措 - **大模型领域**：与国际领先企业差距缩小，率先降价推动国内大模型进入低价时代，加速国内 AI 产业发展 [7] - **AI 生态建设**：采取全面进攻策略，寻找大模型落地场景，探索 AI agent 形态，让利扶持合作伙伴建设生态 [8] - **云业务**：通过火山引擎提供云服务，迭代速度快、针对性优化降低成本，2024 年上半年在国内生成式 AI 服务厂商排名第二，豆包应用日均 token 使用量增长 32 倍，2025 年有望拓展更多客户 [9] - **产品布局**：豆包移动端实时语音聊天功能出色，电脑端定位准确功能全面；猫箱是用户规模第二大的 C 端原生应用，下载量与 MAU 增长快 [11][13] - **智能硬件领域**：推出 AI 玩具、眼镜、耳机、音箱等产品，赋予语音交互功能，为相关企业带来增量业务和投资机会 [16] AI 在不同领域的发展趋势 - **娱乐内容领域**：猫箱有望成为新的娱乐方式或应用，拥有优质 IP 资源的公司可借此拓展 IP 变现 [14] - **教育领域**：受模型幻觉和教育场景容错率低制约，暂无代表性产品，但豆包大模型在学习场景视觉理解基准上表现领先，豆包爱学有望脱颖而出 [14] - **AI 创作方向**：集盛功能多样但商业化空间有限，视频生成处于国内第二梯队；美萌单帧图像质量出色，推出中文文字生成能力，效率高，有发展潜力 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **平台特点**：火山方舟、hygd 以及 cos 三个平台形成完善大模型服务生态，针对不同需求提供开发工具，hy 与 cos 降低开发 AI agent 成本，加速 AI 应用迭代 [10] - **模型影响**：DPC 作为科研模型加速国内大模型研发进程，增强字节跳动等公司紧迫感，对行业有正面促进作用 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节前DeepSeek AI应用登顶美国应用商店下载榜，其低成本、高性能的开源混合专家（MoE）架构方法令行业参与者惊讶，中国互联网头部公司在人工智能投资和大语言模型（LLMs）方面的进展被投资者低估 [3] - DeepSeek和其他中国模型的高效低成本模式将加速全球人工智能应用开发，引发更多技术创新，推动2025年人工智能应用的转折点 [3] - 在覆盖的人工智能开发相关公司中，对人工智能开发的看好程度排序为阿里巴巴>腾讯>百度 [3] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek和创始人背景 - DeepSeek由梁文峰于2023年7月创立，目标是开发通用人工智能（AGI），公司规模不超过150人，梁文峰是最大股东 [15] - 梁文峰1985年出生于广东，毕业于浙江大学，有金融和人工智能领域丰富经验，曾创立量化投资公司，管理资产超100亿元人民币 [17][18] - DeepSeek可能共享量化对冲基金High - Flyer的约50,000个Hopper GPU，分布在多个地理位置 [19] - 近期产品开发活跃，2024年12月至2025年1月间发布多个版本模型和应用，定价显著低于竞争对手OpenAI [21] - 公司招聘中国顶尖高校毕业生和博士生，约70%为研发工程师，梁文峰表示公司将保持开源，优先技术创新，目标是AGI [22][23][24] - 与金山办公有业务合作，其模型被用于WPS智能写作功能，但金山办公未正式确认 [25] 极低的训练和推理成本 - DeepSeek - V3应用1月27日登顶美国应用商店生产力和总应用排名，其宣称模型成本仅560万美元，每100万输入令牌收费0.14美元，比OpenAI便宜约94% [26] - 开源方式在开发者社区形成病毒式传播效应，绕过昂贵的CUDA基础设施实现技术创新突破，缩小中美企业人工智能差距 [27][28] DeepSeek的技术创新 - 采用MoE架构，有6710亿参数和370亿激活参数，绕过CUDA技术直接优化PTX，通过多种技术组合提高效率、降低成本 [4][30] - MoE架构动态选择专家网络，优化计算资源利用和模型性能，减少计算成本和提高效率 [31][32] - 采用MLA技术降低KV缓存存储需求，优化长序列任务推理性能，减少内存占用和不必要计算 [35] - MTP预测多个未来令牌，提高训练时数据利用率和推理速度；Auxiliary - Loss - Free避免辅助损失对模型性能的负面影响；FP8使用混合精度框架降低训练成本 [35] 与中国其他AI助手应用比较 - 2025年中国面向消费者的AI聊天助手竞争将加剧，需关注是否有AI聊天机器人对现有超级应用形成有意义的颠覆 [37] - 中国AI和云计算提供商有工程人才、消费群体和数据优势，互联网生态系统可能被AI重塑，但芯片开发仍是挑战 [38] 阿里巴巴相关情况 - 1月29日阿里云发布Qwen2.5 - Max，是开源MoE模型，预训练数据超20万亿令牌，在多个评估基准中创高分 [39] - 通义大模型家族覆盖多领域，衍生模型达74,300个，超过Llama成为全球最大LLM模型家族 [40] - 阿里云推出行业首个开源多模态推理模型QVQ - 72B - Preview，增强百炼大模型服务平台功能，提供多种AI模型和应用 [41][42][45] - 通义千问、通义万象等基础模型和应用发展良好，阿里云模型工作室服务超30万客户，ModelScope是中国最大AI模型社区 [46][47] 腾讯相关情况 - 2024年腾讯展示混元大模型及产品套件，助力企业提升效率和数字化转型，混元Turbo模型成本降低50% [48][49] - 提供RAG解决方案等多种服务和应用，投入超300亿元研发资源，腾讯云具备全栈能力 [50] - 腾讯元宝是基于混元模型的全功能AI助手，具备多种能力，12月推出文本转视频功能 [51] 百度相关情况 - 百度认为MoE方法是AI应用未来趋势，可平衡成本和速度，缓解芯片短缺限制 [52] - 提供多种大语言模型、简化模型和AI原生开发工具，ERNIE吸引超2亿用户，API日处理查询2亿次，与众多企业合作创建大量AI应用 [53][54] - 百度创始人李彦宏对2025年AI发展有信心，公司将20%以上资本投入研发，将前沿技术商业化 [54] Data.ai AI应用排名比较 - DeepSeek应用排名迅速上升，1月27日后在美国和中国的生产力和总应用排名均居第一，截至1月30日在172个国家生产力应用排名第一，161个国家总应用排名第一 [55] - 此前字节跳动的豆包在中国生产力应用排名第一，1月27日被DeepSeek超越，现排名第二，腾讯元宝排名第12，阿里巴巴通义排名第18 [56][57] - 豆包自2023年8月小规模测试，2024年5月下载量超1亿，有多种功能，在中国大陆、中国香港和中国澳门受欢迎，但海外用户体验机会少 [59][60][61]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、协同管理软件、数字化资源管理、政务服务智能化等 [1][21][29] - **公司**：未明确提及公司名称，但从内容可知是一家拥有AI创新业务，专注于协同管理平台等领域的公司 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 公司AI业务进展 - 2024年发布五大类AI产品和服务，包括知识服务、内容创作、数据分析、流程自动化、对话服务类及AI原生应用，取得AI关联订单6500万 [1] - 完成智能培训考试系统与DeepSeq的融合，在课程制作和考试环节实现融合，并进行数据分析 [2] 人工智能对业务智能和数据智能的影响 - **技术革新**：本轮人工智能是数据驱动的智能衍生技术革新，在超级知识库、智能业务流、自动化三个领域有应用 [3][4][5] - **估值模型变化**：新技术能以更快速度、更小成本和更低算力解决特定场景问题，打破传统AI投资范式，影响资本市场对AI领域开发模型的估值算法 [7] - **OPEX模型变化**：DeepFake在移动互联网领域扩展速度快，改变了AI应用的OPEX模型 [9] - **场景适应能力提升**：DeepSeeker适配算力环境难度小，推动场景适配速度，促进AI在应用层的普及 [10] 低成本小算力逻辑推理能力对商业应用的影响 - **提升管理运营效率**：能帮助协同管理平台厂商提升用户知识管理、运用和创新能力，适配客户环境，让客户快速使用新模型解决问题 [12] - **促进端测智能演进**：加速端测智能演进，合作伙伴和公司业务团队用类似方法做领域性或行业性小模型，在移动应用和一体机端测系统有成效 [14] - **培养用户使用习惯**：适合自动化体验升级，培养用户对统一入口或端的使用习惯，通过超级客户端推出丰富智能应用，加速端台智能演进 [15] 公共数据与人工智能结合 - **现状与机会**：中国市场30%数据来自私有数据，70%来自公共数据，公共数据与人工智能结合不深入，公司团队在政务产品创新上有尝试，帮助公共部门做数据治理 [17] - **平台与模型应用**：发布多模态搭建平台，接入DeepSeek高效模型，降低客户经营成本，提高业务成功度和效率 [19] 协同管理平台智能化 - **市场分类**：协同市场分为业务智能和协同智能，前者通过业务应用解决效能问题，后者通过人工智能提高组织运营和协同能力 [21] - **混合部署机会**：小模型本地化部署可实现超级客户端或协同平台市场机会，解决AI赋能、安全管理和用户使用变化等问题，提升协同效率 [22] - **产品形态创新**：有面向员工的智能文档、项目管理等场景应用，将传统协同平台模式变为“事找人”方式，提高工作协同效率 [24] - **互联互通平台**：发布AI驱动的互联互通平台，结合人工智能分析研判能力和传统业务系统实际能力，满足客户需求 [27] 数字化资源管理 - **市场机会**：集团公司、企业和政府有大量公共数据待挖掘，大模型为解决数字要素盘点和管理运营提供工具和手段 [29] - **资源图谱应用**：公司将人工智能与传统资源图谱方式融合，形成资源图谱能力，帮助客户挖掘和运营数据体系，促进人工智能数据源供应和应用 [30] 协同智能机会 - **能力提升**：协同智能强化超级知识库、智能业务流和业务智能化咨询能力，提升智能公文、督办、会议等产品性能，降低使用成本 [32] - **本地化应用**：通过ISOP平台能力重构，解决本地化应用与互联网应用同步问题，降低运营成本，提高客户业务远见 [34] AI订单情况 - **订单分类**：2024年约6500万AI合同订单分四类，包括产品AI化订单、个性化AI应用订单、闭环应用场景订单、垂类模型订单 [39][40][41] - **市场趋势**：大型客户对人工智能观望多、应用慢，但从预算和项目成效看，智能化业务改进和平台有提升，商机多 [42] 后续订单增长空间 - **不同客户需求**：大型客户需通过AI提升业务和管理水平，公司凭借数据、平台和AI能力可满足需求；中型客户有超级知识库、智能业务流、自动化等点式需求；小客户场景化需求明显 [45][46] - **市场趋势**：在AI时代，组织运营赛道需求有变化和增量，客户会为此带来新预算 [47][48] 竞争战略策略 - **业务模式**：有通过API变现和平台加端两种商业逻辑，要结合平台和端，在平台上解决业务创新问题 [50][51] - **发展要求**：紧贴客户，拥抱AI，考虑技术融合性，解决客户历史数据和应用体系复用问题，提高效率和创新能力 [52] - **咨询业务**：在数字政府、数字经济和企业智能运营领域开展技术咨询业务，引领市场发展，帮助客户提升运营和管理水平 [54] 客单价变化 - **现状**：目前客单价两极分化，中型客户点式创新需求客单价在一百万以内，大型客户对智能化协同体系建设需求技术要求高、负担高，但标准化程度高，60%以上需求可通过产品化交付 [55][56] - **未来趋势**：中型客户点式创新需求可能从点到面发展，市场对智能化驱动智能平台需求预期乐观 [55][56] 未来增长空间 - **国外经验**：国外软件在原有产品叠加AI功能后提价30% - 50%，国内用户对从零到一的需求买单意愿更强，市场空间和增量更大 [57] - **国内情况**：虽传统业务大幅提价可能性小，但新技术带来增量机会，如智能客户端、平台等，未来市场会有新业务出现 [59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在各个市场做技术和业务创新验证尝试及产品化回归工作 [35] - 后续会在客户允许情况下披露相关实践和进展案例 [38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技（AI应用、云计算）、机器人、汽车、光伏、娱乐、客运航空、互动媒体与服务、纺织服装与奢侈品、核电、金属铀、卫星通信、在线旅游、飞行汽车、大宗商品、印刷等 - **公司**：安徽百信信息技术有限公司、彩讯股份、金开新能、东风汽车股份有限公司、重庆长安汽车股份有限公司、湖南天雁、建设工业、奥浦迈、传化智联、高森科技、新时达、东安动力、东风科技、长城军工、莲花控股、卧龙电驱、新矩网络、美格智能、梦网科技、首都在线、巨轮智能、隆基绿能、ST广物、城地香江、超讯通信、高临精工、华宏科技、亿纬锂能、天华新能、立新能源、博士眼镜、铝浪科技、海南华鉄、老白干酒、盤洋科技、力诺药包、辰欣药业、捷邦科技、宁波港、幸福蓝海、保利发展、福田汽车、国泰君安、海通证券、*ST大药、水泰能源、新元科技、*ST中迪、ST银江、启明星辰、金山办公、汉得信息、拓尔思、钧达股份等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：上周五市场全天冲高回落，创业板指大涨超2.5%，两市成交额近2万亿且仅1只个股跌停，连续两天实现“指数放量大涨 + 跌停消灭”目标；经过连续两日放量后，指数大概率盘整，乐观预期下等下方均线跟上后有望突破箱体C并回到箱体B开启新区间震荡，关键看量能，量能受消息驱动，如2月海外宏观、3月全国两会、4月财报季[1] - **题材表现**：上周五放量大涨在竞价到开盘时多空弱平衡，高标新柜网络等票在板上完成分歧转一致；目前主线为科技方向DeepSeek发散出的AI应用及云计算、机器人和汽车；机器人板块类似去年10月的AI，操作手法需与常规短线题材区分；指数回暖能解决很多问题，节后有新题材及其他板块机会体现情绪回暖[2] - **光伏板块**：国家发改委、能源局发布通知推动新能源上网电量参与市场交易；假期内硅料端发货相对稳定，若3月下游提产，硅料价格有上调预期；国金证券姚遥看好在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口布局光伏板块[3] - **DeepSeek相关**：安徽百信完成DeepSeek - V2版本在国产服务器上的模型适配及性能调优，为其提供全国产化高性能硬件平台；2月8日工信部宣布三家基础电信企业全面接入DeepSeek开源大模型；上海证券王红兵认为DeepSeek使AI训练和推理成本显著降低，促使AI从集中化向去中心化转型；彩讯股份与百信合作推广销售昇腾服务器产品；金开新能子公司与百信签署战略合作框架协议[4][5][6] - **汽车央企重组**：2月9日晚间东风、长安两大汽车央企传出控股股东与其他国资央企集团筹划重组事项消息，可能导致间接控股股东变更但不影响实际控制人；中信证券指出国有资本改革迎来新战略机遇期，建议关注央国企并购重组动向及投资机遇[7] - **海外映射**：隔夜娱乐、客运航空等行业板块及核电、金属铀等概念板块有涨幅变化；大宗商品中COMEX黄金期货涨0.35%，优步、小马智行等公司股价有涨跌；日本软银集团拟对OpenAI约400亿美元投资，微软CEO宣布GitHub Copilot全面接入智能体，推动AI平权，2025年AI有望多点开花；OpenAI前首席科学家新创业公司SSI寻求新一轮融资，欧盟拟削减美国汽车进口关税等[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **上市公司公告**：奥浦迈拟购买澎立生物100%股权，传化智联子公司拟转让青岛物流基地股权等众多股权变动、股价异动、获批中标、投资签约、融资定增、增减持与回购、经营业绩等相关公告[13][14] - **个股数据**：启明星辰、彩讯股份等关联个股有涨跌幅数据[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力、光通信光子学、AI、IDC - **公司**：国事通讯、Cybernet、光棚号公司、汉武纪、德克利、德特利亚、太上光、谷歌、Lomitant、Coherent、虚创、三大运营商 纪要提到的核心观点和论据 算力板块整体趋势 - **观点**：算力板块虽受Deepfake和英伟达波动冲击，但市场盘子在扩大，后续情绪趋稳，大方向仍在算力 [1][2] - **论据**：海外大厂开市表现让市场吃下定心丸，大模型应用落地使云前端需求上升 算力投资层面变化 - **观点**：算力投资增加，市场会关注算力少的品种，IDC需求增加 [6][7] - **论据**：25年云厂商资本开支同比达50%，建立在24年同比约50%增长基础上；推理客户多选择租用，增加AI cloud需求，美股和A股相关IDC品种表现较好 算力需求增长 - **观点**：算力需求将保持高速增长，市场蛋糕不断变大 [19][21] - **论据**：DeepSeek用户规模快速扩张，日常生活中使用大模型的人数增多；算力价格每年降10倍，但用量每年增100倍甚至更多 算力发展阶段与前景 - **观点**：算力与应用处于正向循环的早期爆发阶段，应乐观看待 [23] - **论据**：算力建设带动模型能力提高，进而使token使用量增长和应用公司业务变化，又带动算力持续建设 企业算力部署选择 - **观点**：除数据极端敏感企业，多数企业会选择云服务 [28] - **论据**：企业无法预测模型未来使用量，云服务能提供弹性容量、运维组网等更好服务 国产算力情况 - **观点**：国内需求曲线比国外增长更陡峭，市场资金将回流核心硬件板块 [31][32] - **论据**：国内有闲置IDC和显卡资源，能快速响应需求；国内大众版本使用卡顿，说明极端缺算力 技术发展方向 - **观点**：CPU对光通信光子学市场有重要意义，光交换具备估值提升意义 [12][13] - **论据**：CPU使光学进入短距微距市场；光交换基本不涉及电，国内光学厂商在设计和制造能力上领先，且液晶压电材料在商业化上更具经济效益 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年年中重头戏1.6T新品预计在一季度末二季度开始放量 [3] - 推荐关注德特利亚、太上光等核心品种 [17] - 公有云上以PPU为主的通用型算力竞争力更好 [25] - 关于禁令之前的流片情况更新可与相关人员进一步沟通 [31]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 处于AI应用发展新阶段，从计算基础设施支出竞争转向全球AI应用开发热潮，其采用和商业化或呈指数级增长 [7] - DeepSeek降低AI输入成本，加速AI采用，释放创新应用，对中国股票中云、应用软件、边缘AI等业务股票有积极影响 [6] - 随着AI输入成本下降，中国各行业本地应用将蓬勃发展，在自动驾驶、药物研发、机器人等领域有创新机遇 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场环境与趋势 - 2月4日美国将对从加拿大、墨西哥和中国的进口商品加征新关税，人民币走弱后市场或在3月全国人大前关注中美贸易紧张局势顺序，引发获利回吐、盘整和下行波动，3月关注2024年第四季度业绩和全国人大刺激措施 [2] - 自1月20日以来，投资者兴趣从计算代理转向软件应用、平台和边缘AI，通信设备子行业部分股票表现不及应用、云平台和边缘AI相关股票 [6][8] - 中国AI计算指数TTM P/B接近历史高位，但TTM P/S仍低于平均水平，关键在于未来每股收益轨迹 [11] AI投资机会 云平台 - 做多阿里巴巴和腾讯，二者是中国前两大私有云运营商，2024年第三季度中国云基础设施支出达100亿美元，同比增长11%，AI成企业采用云服务重要驱动力，阿里云、华为云和腾讯云截至2024年第三季度占云市场70%份额，中国电信在三大电信运营商中云市场份额最大 [17] - DeepSeek和阿里巴巴最新发布的模型或吸引用户，分流竞争对手 [18] 应用软件 - MXCN指数权重排名前三的是金蝶国际、金山办公和宝信软件，DeepSeek的writer API使金山办公文档生成效率提高3倍，错误率降低90% [6][19] - 疫情后企业软件采用缓慢，但政府数字化进程提高运营效率，DeepSeek低成本高质量AI数据基础设施有助于提高AI软件应用安装和收入基础 [19] 边缘AI - 设备 - AI应用普及或缩短设备更换周期，苹果将受益，在中国上市股票中，相比联想更看好小米，因美国对墨西哥进口商品加征关税对联想股票影响可能更大 [19] 边缘AI - PCB - 随着AI边缘渗透，电路板采用率将上升，MXCN电子元件子行业中五家印刷电路板企业，三家刚性PCB制造商将为亚马逊新内部AI集群供货，柔性PCB制造商也将受益但程度可能较小 [20] 边缘AI - 半导体 - MSCI中国半导体子行业中，确定三家为通信系统集成商供货的企业，分别是威尔半导、瑞芯微和格科微 [21] 垂直创新 - **自动驾驶和交通控制**：全球自动驾驶逐渐迈向商业化，小鹏计划2026年推出Robotaxi业务，特斯拉目标2026年开始生产“Cybercab”Robotaxi，AI交通控制系统可优化交通流量，自动驾驶卡车和无人机可简化供应链运营，推荐投资文远知行 [25] - **药物研发和医疗诊断**：AI可助力临床数据分析，改善药物研发和医疗诊断，如谷歌DeepMind的AlphaFold，在摩根大通覆盖股票中，推荐关注康方生物和信达生物 [25] - **机器人**：AI应用可提升机器人性能，人形机器人可在家政服务、救援等领域发挥作用，2025年是该领域关键转折点，预计全球人形机器人潜在市场规模达50亿台，特斯拉占10%市场份额，推荐投资三花智控和领驱科技 [26] 股票表现与筛选 - 展示摩根大通覆盖的有望受益于AI采用增加的中国股票相关数据，包括阿里巴巴、腾讯、金蝶国际等，均为“增持”评级 [28] - 对MXCN核心AI供应链中自由流通市值10 - 100亿美元、3个月平均每日交易量超过3000万美元且未被摩根大通覆盖的股票进行筛选，展示宝信软件、瑞芯微等股票相关数据 [29] DeepSeek生态系统 - 详细列出DeepSeek的投资者、上游供应商和下游合作伙伴，1月27日该组股票美元价格平均回报率为9%，小盘股表现更优 [31][33] 互联网与科技行业估值 中国市场 - 2001 - 2002年全球科技低谷后，中国固定和移动互联网每股收益加速增长，电信估值领先应用平台，设备估值因产品和部署周期波动 [34] - 互联网从临时低谷到最近峰值约需7个月，估值从峰值到低谷平均下降2.2个标准差，持续约18个月；电信在2000年2月FTM P/S达到+4.7个标准差峰值后结构性下调评级；软件估值随产品采用周期和宏观环境波动，目前FTM P/S为3.8倍，较滚动历史平均低0.2个标准差，较2020年7月峰值低约2.8个标准差；科技硬件和半导体估值在2020年年中/2021年初FTM P/S达到+3 - 4个标准差峰值，目前科技硬件交易价格处于历史平均水平，较2020年7月峰值低1.4个标准差，半导体交易价格为+1个标准差（2.5倍）P/S，较2020年7月峰值低5.8个标准差 [35] 美国市场 - 2001年3月 - 2004年1月，美国标准普尔互联网服务与基础设施指数TTM市销率从1.9倍（-1.7个标准差）升至25.1倍（+4.5个标准差） [53] - 1997年4月 - 1999年5月，美国标准普尔电信服务指数TTM市销率从1.6倍（长期均值）升至3.7倍（+4.0个标准差） [54] - 1997年4月 - 2000年3月，美国标准普尔通信设备指数TTM市销率从1.7倍（-1.4个标准差）升至11.1倍（+6.3个标准差） [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - DeepSeek推动香港/中国股市上涨并导致东亚科技资金流出，香港/中国股市春节假期后在其热度推动下继续反弹，地区市场则出现波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 香港/中国股市情况 - 香港/中国股市春节假期后（2月3日至2月7日）继续反弹，受DeepSeek持续热度推动，市场资金流向具有建设性，瑞银现金垫买盘偏多 [1] - 真金白银的投资者增持股指期货多头头寸，大量资金流入看涨的衍生品结构，尤其是高新技术，人工智能受益股、智能驾驶类股票和智能手机零部件类股票本周涨幅显著 [1] 地区市场情况 - 地区市场出现波动，日本股市下跌，韩国和台湾股市持平，围绕DeepSeek和美国对中国征收关税的不确定性给这些市场带来额外压力 [1] - 瑞银在日本是净买方，但在韩国和台湾是现金净卖方，融资部门报告台湾科技硬件产品的空头兴趣激增 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TMT行业持久发展大致“稳健”，但2025年迄今难寻单一主题或因素趋势，高估值和高预期带来价格波动 [3] - 投资者开始对TMT行业2季度/2H+拐点抱有一丝乐观，1季度或为许多TMT领域年同比增长“低点” [4] - 标普500指数第四季度财报表现强劲，通信服务、金融和信息科技行业盈利增长最快 [7] - TMT行业呈现“有”与“无”的动态博弈，部分成长股攀升，部分公司受冷落 [8] - 领先AI半成品公司价格走势与资本支出更新关联不大，投资者关注2月26日NVDA财报 [10] - 企业对模型构建和使用前景的评论体现杰文悖论框架，成本下降或带动需求上升 [11] - 大科技公司4季度财报好坏参半，关注GenAI最终“货币化”，投资者偏好为AMZN > META > NVDA > GOOG > MSFT > AAPL [13] 根据相关目录分别进行总结 TMT行业整体情况 - TMT行业周变动令人不悦，错误盈利价格走势被关税复杂性和DeepSeek回响加剧 [2] - TMT行业持久发展大致“稳健”，但周期性行业受困，AI股票波动，大市值软件和大型科技股表现不佳 [3] - 投资者对TMT行业2季度/2H+拐点抱有乐观，1季度或为增长“低点” [4] 股票表现与争议 - META连续15天上涨，IT服务类股票、INTU走势受关注，NET走势合理性存疑，资本支出“待遇”参差不齐 [6] - 财报发布后，IT、PYPL、AMD等股票受争议 [6] - TMT行业呈现“热与冷”分化，部分共识多头领域受关注，部分跌跌不休公司受冷落 [8] - 部分符合“轻资产”和/或“非周期性增长”的成长股攀升，部分下跌但未出局的公司值得关注 [10] 财报与盈利情况 - 标普500指数第四季度利润总额同比增长12%，高于预期，通信服务、金融和信息科技行业盈利增长最快 [7] - 大科技公司4季度财报好坏参半，预期修正幅度持平，关注GenAI“货币化” [12][13] 资本支出与AI - 领先AI半成品公司价格走势与资本支出更新关联不大，投资者关注2月26日NVDA财报 [10] - 企业对模型构建和使用前景的评论体现杰文悖论框架，成本下降或带动需求上升 [11] 下周事件 - 宏观事件包括CPI、PPI、零售销售数据和鲍威尔证词 [15] - 多家公司将公布财报，涉及DASH、CSCO等 [15] - 有WDC A - day、TSM 1月销售数据等事件，GS将主持多场行业电话会议 [15] 具体日期事件 - 2月10日：多公司公布财报，GIR举办数据中心与网络设备虚拟会议 [16] - 2月11日：公布美国中小企业NFIB乐观指数和鲍威尔参议院证词，多公司公布财报，有多个会议和活动 [17][18] - 2月12日：公布美国CPI数据和鲍威尔众议院证词，多公司公布财报 [19] - 2月13日：公布美国PPI数据，多公司公布财报，有多个会议和活动 [20] - 2月14日：公布美国零售销售数据，多公司公布财报，GS和GIR举办相关活动 [27] 图表与数据 - NDX指数2个月图表显示走势波澜起伏 [23] - 给出Mag 7的年度分类及各成员的价格回报情况 [25]