行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美元兑人民币汇率走势**：预计2025年美元兑人民币汇率波动将增加，运行中枢较今年略微抬升，呈现N型走势，年初至年中小幅上升，年中至10月初显著下行，10月初至今再次上升。[12] 2. **影响因素**：美元指数走强、中美利差扩大、国内结汇需求变化是汇率波动主要驱动因素。美联储政策预期、日元走强、国内政策支持也影响汇率。[12] 3. **经济增长**：预计2025年中国经济增长约4.8%，低于目标值，面临诸多不确定性，特别是特朗普回归后的中美贸易关系变化。[12] 4. **美国经济**：预计2025年美国经济表现相对较好，美元指数或将保持高位震荡，对人民币形成压力。[12] 5. **货币和财政政策**：预计2025年中国货币和财政政策将加大调控力度，以应对出口增速回落。政策效果将直接影响人民币汇率走势，有效政策可改善市场信心。[12] 6. **特朗普政策**：特朗普回归可能加剧中美贸易关系不确定性，潜在的新关税、技术封锁等将影响中国出口和投资者信心，进而影响人民币汇率。[12] 7. **美联储降息路径**：预计明年美联储降息次数会比12月FOMC会议上预期的两次更多，但不会太多，不排除暂停降息的可能性，加息概率较小。[21] 8. **欧洲央行货币政策**：相较于美联储，欧洲央行明年的降息次数或幅度可能会略超出美联储。欧元区经济表现大概率会相对弱于美国，使得欧洲央行在货币政策上更倾向于进一步宽松。[22] 其他重要内容 1. **特朗普政策不确定性**：特朗普回归可能会给中美贸易关系带来不确定性，包括潜在的新关税、技术封锁等，影响中国出口和投资者信心。[12] 2. **美国通胀**：预计明年美国通胀下行斜率将进一步放缓，但总体来看，特朗普重返政坛引发再通胀风险较低。[7] 3. **美国经济软着陆**：预计明年美国经济实现软着陆概率较高，主要得益于投资与居民消费。[8] 4. **人民币汇率波动**：预计明年人民币兑美元即期汇率波动将增加，整体运行中枢较今年略微抬升。[11] 5. **外汇市场格局**：预计明年将呈现"美强非美弱"的格局，主要由于欧元区经济增长疲软、日本央行加息犹豫以及特朗普第二任期复杂多变的政策路径所致。[11]

行业研究电话会议纪要总结 行业概述 1. **债市现状**：今日债市短端收益率大幅下行，一年期国债和国开债收益率分别下行15和30个基点，长端债券亦有不同程度下行，体现出市场做多情绪增强。[1] 2. **季节性效应**：12月债市通常呈现季节性震荡下行，今年下行趋势尤为明显，一年期国债收益率已跌破1%，进入'1.0时代'，主要原因是年底配置盘提前抢跑配置需求。[4] 3. **关键时间节点**：12月债市走势受政治局会议、财新中国服务业PMI数据公布、理财事件估值叫停及央行约谈金融机构等因素影响。[1] 4. **交易策略**：值得关注的个券利差交易策略包括30年地方政府债与30年国债的利差交易、10年期与一年期期限错配策略以及7年至10年期限错配策略，需关注票息亏损和借贷成本。[5] 投资工具 1. **万得金融终端城投综合屏**：提供实时城投板块行情、成交和估值变化数据，帮助投资者发掘投资机会，并辅助判断化解进程。[6] 市场参与者 1. **主要卖出机构**：银行为主要卖出机构，或为日间止盈行为。[7] 2. **主要买入机构**：券商、基金、保险等非银机构为主要买入机构，显示出市场做多情绪的增强。[7] 风险因素 1. **宏观经济政策变化**：需密切关注宏观经济政策变化对债市的影响。[1] 2. **市场流动性**：需密切关注市场流动性对债市的影响。[1] 3. **信用风险**：需密切关注信用风险对债市的影响。[1]

行业或公司 * 电动两轮车行业 * 雅迪控股 * 爱玛科技 核心观点和论据 * **2024年电动两轮车市场受政策监管不确定性、新国标修订和以旧换新政策影响，股价波动剧烈**。[2] * **新国标修订提高生产标准，淘汰低质产能，利好行业长期发展；以旧换新政策刺激需求，但效果有待进一步观察，年底效果好于预期**。[3] * **电动两轮车需求韧性强，新国标修订不会显著影响其根本需求，外卖行业需求需柔性管理，换电模式有效缓解充电难题**。[3] * **头部企业在以旧换新中占据优势，凭借资金实力、合规经营和获取定点门店能力，受益于政策红利**。[3] * **2025年行业将进入更可控发展阶段，经销商和消费者端抑制因素将得到优化，以旧换新效果有望进一步提升，龙头企业将更受益**。[3] * **雅迪控股和爱玛科技将显著受益于行业发展，雅迪凭借战略布局和钠电池技术领先，爱玛则依靠产能扩张和三轮市场开拓**。[3] 其他重要内容 * **2024年监管措施主要体现在新国标修订、防火阻燃及责任可溯源加强、行业规范条件白名单推荐，旨在提升产品安全性和行业集中度**。[3] * **电动自行车以旧换新政策对市场有何影响？2024年8月底商务部推出了电动自行车以旧换新方案，各省市迅速出台细则并提供500-600元补贴**。[8] * **头部公司在以旧换新中的优势体现在哪些方面？头部公司凭借自身实力和运营团队，在获取定点门店方面具有优势**。[9] * **外卖行业对电动两轮车需求及相关管理措施有哪些变化？外卖员对电动自行车的依赖度高，但由于配送时间紧迫，他们不得不进行限速改装**。[10] * **电动车玩乐需求及其对市场的影响如何？玩乐型消费者追求速度和潮流，但由于限摩政策及年龄限制，他们通常将普通电动车改装成接近摩托性能**。[11] * **明年的行业层面优化预期如何？随着今年堵点疏通及政策节奏明确，预计2025年行业将进入更可控的发展阶段**。[12] * **哪些公司将在未来受益于电动两轮车行业的发展？雅迪控股和爱玛科技将显著受益**。[15] * **雅迪控股在未来的发展中有哪些优势？雅迪控股在战略布局上一直领先，通过收购华宇和英国公司，在核心电池链条上布局领先**。[17] * **爱玛科技如何应对未来市场变化？爱玛科技将通过以旧换新的需求刺激及新规落地带来的格局优化来应对市场变化**。[18]

行业或公司 无明确提及具体行业或公司 核心观点和论据 1. **消费和内需**：消费和内需是当前关注的重点，尤其是首发、冰雪和银发经济。[12] 2. **政策预期**：政策预期较为积极，但具体政策落实和效果仍需观察。[1][2] 3. **地产市场**：地产市场量价开始确认下行趋势，但具体影响还需观察。[1] 4. **风险偏好**：风险偏好目前处于偏稳状态，但具体政策落实和效果仍需观察。[1] 5. **货币政策**：货币政策预期宽松，但具体效果仍需观察。[7][8] 6. **利率预期**：利率预期下降，反映经济悲观预期和货币宽松预期。[7][8] 7. **资产配置**：权益资产占比提升，但具体配置方向仍需观察。[8] 8. **政策风险**：政策风险包括内部竞争、资本开支、央国企改革等。[14][15] 其他重要内容 1. **消费领先效应**：消费领先效应可能需要等待明年春节后才能显现。[1][2] 2. **服务业消费**：服务业消费包括探疫、住宿、旅游景区、文化娱乐、基金消费和招募运输等领域。[3] 3. **两中**：两中主要集中在耐用品和制造业更新。[3][4] 4. **科技成长选手**：科技成长选手在半导体和AI产业表现突出。[5][6] 5. **欧洲和日本经验**：欧洲和日本在应对危机时的经验存在差异。[9] 6. **政策应对**：政策应对应重视投资者回报，避免走劳动歧视的道路。[10] 7. **关税大放**：关税大放落地前，中国GDP增长需要起来。[11] 8. **汇率预期**：国内降息可能导致汇率贬值，刺激经济和股市。[11] 9. **首发经济**：首发经济包括企业从产品或服务的首次发布到首次落地开设门店等全过程。[12][13] 10. **冰雪经济**：冰雪经济包括场馆设计、工程施工以及兵器装备等领域。[12] 11. **制造业初清**：制造业初清关注重点包括消费中的养殖、饮料、卤品、饲料、黑色家电等。[14]

行业或公司 * **游服设备行业**：包括节锐股份、斯伦贝谢、哈里波顿、贝克休斯等公司。 * **刀具产业**：包括OK、华瑞、中高新等公司。 * **造船行业**：包括中国船舶集团、大连船厂、外高桥等公司。 * **工程机械行业**：包括三一重工、徐工、中联、柳工、太原重工、山推等公司。 * **军工行业**：包括耐高温复合材料相关公司。 核心观点和论据 * **游服设备行业**： * 节锐股份的海外收入占比有望提升至50%，估值中枢收缩至10-15倍PE。 * 中国民营游服设备公司面临困难重重的生存空间。 * 斯伦贝谢等国际巨头在测井、钻井和固井领域拥有技术专利优势。 * 中国民营游服设备公司在三大核心技术领域无法与国际巨头有效竞争。 * 中东和中亚市场是节锐股份的主要市场，市场份额约为2%。 * **刀具产业**： * 四季度通用刀片需求环境有少幅回暖，但2024年报可能不及预期。 * 中高新和华为在海外订单占比明显增长。 * 2025年重点看海外市场、新品和大客户。 * 刀具企业对大客户的服务上，联合过去服务较好的整体解决方案商提供更具性价比的产品。 * **造船行业**： * 新船订单保持强劲增长，价格波动短期扰动较大，但长期看好行业景气度。 * 中国船舶集团重组后，有望打造世界顶尖造船品牌，并展现协同效应。 * 美国造船法案对国内订单影响有限。 * **工程机械行业**： * 国内挖机行业竞争加剧，但短期增长强劲。 * 国产替代趋势明显，下行周期下国产厂商有动力和意愿推动国产替代。 * 塔机行业面临过剩，出租率回升，价格稳定。 * 海外市场表现良好，预计明年出口端增长15-20%。 * **军工行业**： * 行业需求正在恢复，关注未来需求空间较大的新兴领域。 * 导弹赛道需求弹性大，空间相对较大。 * 耐高温复合材料需求逐渐恢复，江苏天鸟等公司有望受益。 其他重要内容 * 中国船舶集团重组后，将打造世界顶尖造船品牌，并展现协同效应。 * 美国造船法案对国内订单影响有限。 * 工程机械行业毛利率有望保持高水平，利润跑赢收入。 * 军工行业需求恢复趋势明显，关注未来需求空间较大的新兴领域。

行业或公司 * **AI产业** [1] * **AI基础设施** [2] * **数据中心** [3] * **润泽科技** [5] * **万国数据** [6] * **认证股份** [10] 核心观点和论据 * **AI产业趋势**：AI产业正处于快速发展阶段，算力、大模型和应用终端等方面都取得了超预期的进展。 [1] * **AI产业节奏**：国内AI产业在节奏上落后于美国约一年半时间。 [4] * **投资逻辑**：数据中心作为AI基建，其投资确定性高，是AI产业的核心。 [3] * **投资节奏**：AI基础设施和硬件领域将成为投资重点。 [2] * **润泽科技**：作为AIDC龙头，润泽科技在彰化地区和外地都取得了良好的业绩增长，预计明年业绩将超预期。 [9] * **万国数据**：万国数据在海外业务进展良好，预计未来几年将保持增长。 [10] * **认证股份**：认证股份在传统业务和数字化业务方面都有布局，与华为等厂商有深度合作。 [11] 其他重要内容 * **GAT资本开支**：今年三季度GAT资本开支达到800多亿，同比增长三倍以上。 [2] * **AI芯片**：AI芯片、电芯片、光芯片、光膜片、服务器以及液冷交换机等都是AI基础设施的重要组成部分。 [3] * **数据中心建设**：润泽科技和万国数据都在积极建设数据中心，以满足AI产业的需求。 [8] * **海外业务**：万国数据和认证股份都在海外进行了业务布局。 [10] * **客户结构**：润泽科技和认证股份的客户结构优质，包括字节、华为等大型企业。 [5][11]

行业或公司 * 小米集团 核心观点和论据 * 小米集团提出“人车家”战略，加码大家电和电动车业务，旨在从产品型公司转型为生态型公司，提升用户粘性[1]。 * 小米大家电高速增长得益于爆品策略、工业设计、生态系统和渠道建设[1]。 * 小米通过构建智能家居生态系统，实现设备间互联互通，提升用户体验和盈利能力[1]。 * 小米在渠道建设方面积极拓展线下门店，但与行业龙头企业相比仍存在差距[1]。 * 小米在大家电领域面临激烈竞争，在供应链、核心零部件生产能力和规模效应方面存在劣势[1]。 * 小米品牌定位面向追求科技感和性价比的年轻消费者，在中高端市场需提升品牌影响力和用户认知度[1]。 * 小米未来将在大家电领域持续投入，力争在部分核心品类中进入前五[1]。 其他重要内容 * 小米通过工业设计提升竞争力，例如紧凑轻盈的插线板和双驱洗衣机[9]。 * 小米生态系统通过智能互联设备提升用户体验，例如设备联动、智能识别家庭人数等[3]。 * 小米在大家电领域的发展方向是打造爆品，提升品牌影响力和用户认知度[25]。 * 小米在供应链、核心零部件生产能力和规模效应方面存在劣势，难以捍卫白电行业头部品牌地位[16]。 * 小米品牌定位面向价格敏感度较高且追求科技感的年轻群体[19]。 * 小米进入大家电行业对整个行业有积极影响，推动行业创新和竞争[21]。 总结 小米集团通过“人车家”战略，加码大家电和电动车业务，旨在从产品型公司转型为生态型公司。小米在大家电领域取得高速增长，但面临激烈竞争和供应链、品牌等方面的挑战。小米将继续投入大家电领域，力争在部分核心品类中进入前五，并提升品牌影响力和用户认知度。

行业或公司 * 生猪养殖行业 [1] 核心观点和论据 * **生猪期货市场定价逻辑变化**：近月合约提前计价，远月合约价格趋向最低成本，市场预期与实际情况存在偏差 [4]。 * **能繁母猪数量持续上涨**：增产预期强烈，但不同群体对生产成本认知差异较大，导致远端合约价格持续下跌，形成back结构 [5]。 * **生猪基差定价**：在下行周期中深度贴水，震荡周期则相对有限 [4]。 * **明年3-5月行情预期**：预计跌破成本线，2-3月可能出现短期反弹，但随后抛压加大，5月行情继续走低，建议逢高空配 [7][19]。 * **7-11月合约交易策略**：需根据产母猪数据、行业利润及成本位置、仔猪数据、原料价格及行业情绪等因素动态调整 [20]。 * **明年生猪市场波动**：预计呈现区间波动，高轮转格局较为明显 [21]。 其他重要内容 * **节后消费下降对市场价格的影响**：市场价格中枢下移，贴水幅度可能扩大，但03和05合约供应无额外变化 [1]。 * **明年生猪养殖行业整体情况**：明年生猪养殖行业将受到多个因素影响，包括能繁母猪数量、生产成本、市场情绪等 [5]。 * **远月合约流动性问题**：远月合约的流动性问题已经较为明显，传统的大型企业难以介入，新进的中小企业和产业套保者成为主要参与者 [23]。 * **腌腊季节对猪价的影响**：腌腊季节对猪价有显著影响，第一波消费需求主要集中在冬至前，第二波消费增量通常发生在春节前两周 [29]。 * **鸡蛋市场**：鸡蛋市场在过去四年中持续盈利，主要原因包括行业谨慎、种源问题、需求远超预期等 [28]。

行业或公司 * 微信电商 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 核心观点和论据 * 微信送礼功能处于灰度测试阶段，市场供给不足，用户使用习惯有待培养 [11][12][13][14][44] * 微信电商转化率低，主要原因是电商流量释放有限 [9][11][32] * 微信电商未来将重点推进全渠道运营，整合视频号、服务号、公众号及企业微信 [11][14] * 微信电商目前处于成长期，未来发展潜力巨大 [11][32] * 微信用户主要集中在 1-3 线城市，以 40-60 岁的女性为主，相对而言收入水平较高 [21] * 微信电商的规则复杂且严格，需要一定经验才能操作 [24][28] * 微信电商上的代运营市场尚未形成梯队分布，各层级之间存在差异 [42] 其他重要内容 * 微信电商服务商和代运营商的竞争格局 [49] * 微信电商的招商策略 [45] * 微信电商的营销活动 [51] * 微信电商的新分销模式 [52] * 微信电商的推广过程中遇到的挑战 [53]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **全球央行利率调整政策**：超级央行周期间，全球25个国家的央行召开会议，美联储宣布利率下调25个基点，但暗示明年货币政策可能放缓降息节奏，导致全球主要资产波动。[序号9] 2. **A股市场表现**：A股市场日均成交额下降，市场活跃度有所降低，但整体交投仍处于较高景气区间。美联储公布利率前，题材板块走弱，高股息板块走强；公布后，大盘缩量整理，科技板块表现提升，A股整体表现稳定，估值合理偏低，成为避险选择。[序号9] 3. **红利资产与科技资产配置**：短期内，临近年底，红利资产可能占优；长期来看，低利率环境下，红利资产作为底层配置具有优势，科技板块受流动性影响较大，美联储紧缩货币政策对其不利。[序号9] 4. **全球科技板块表现**：全球科技板块对流动性敏感，美元强势和高利率环境抑制科技股表现，港股市场受流动性影响，政策端缺乏强力支持，投资者对未来政策持观望态度，经济基本面未见明显改善。[序号9] 5. **债券市场情况**：债券市场自11月以来走牛，一年期国债收益率跌破1%，市场提前交易货币宽松预期，央行约谈金融机构意图控制债市过热，但效果有限，未来可能面临短期调整，资金仍偏向红利资产。[序号9] 6. **红利类ETF作用**：红利类ETF投资于稳定分红的大型蓝筹企业，抗风险能力强，在经济增长放缓或政策调整时表现稳定，低利率环境下配置红利资产具有一定性价比，是底仓配置的重要部分。[序号9] 7. **港股红利与A股红利区别**：港股整体估值较低，分红政策更积极，涵盖更多行业，而A股ETF则集中在能源和工业领域。[序号26] 其他重要内容 1. **A股近期值得关注板块**：高股息板块和科技板块值得关注，高股息板块在降息前走势较强，科技板块（如人工智能和半导体）在降息后表现突出。[序号9] 2. **政策变化**：国资委发布文件，将央企市值管理纳入负责人考核项目，中国结算降低了分红手续费，表明政府希望通过多种手段稳定并提升资本市场信心。[序号22] 3. **投资者配置比例**：投资者应根据自身风险承受能力来决定配置比例，A股红利资产的平均年化收益率约为5%，而港股ETF则在6%-7%左右。[序号24]