纪要涉及的行业或公司 - 机械传动行业龙头公司[1][3] - 新能源车业务[3] - 人形机器人业务[3] - 行星减速器业务[4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - 公司业务较为传统，实则新能源车业务产能即将释放，人形机器人业务也在积极布局[3] - 公司基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展行星减速器业务[4] - 公司智能制造核心零部件项目一期投资总额10亿元，用于建设新能源汽车行星减速机构零件、行星减速机等产线[4] - 在国内人形机器人领域，下肢的传动结构中，行星减速器有着广泛的应用，公司目前在积极布局人形机器人用行星减速器[5] - 公司2023年的固定资产周转率为1.06，在汽车行业处于较低水平，背后反应的是公司前瞻进行了产能扩张，目前处在产能快速爬坡期[5] - 差速器业务快速增长，规模效应逐步显现，且差速器毛利率24H1转正，后续有望进入收入和利润快速释放期[5] - 2023年公司的毛利率和ROE分别为31.06%和8.35%，处于历史低位，随着产能的逐步释放和规模效应的显现，毛利率和ROE有望进入上行周期，带动公司业绩增长和估值水平提升[5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司业务较为稳定，盈利能力变化不大，但实际情况与市场认知存在差异[5] - 公司目前在手研发项目和订单充足[5] - 投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，股市有风险，入市需谨慎[6][7]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **海外市场不确定性加剧**：今年海外市场宏观政策和资产配置特征为“摇摆”，包括美联储预期、美国大选、经济数据等，导致不确定性持续加剧。[1] 2. **明年市场不确定性持续**：尽管今年大选和央行政策落地，但明年市场不确定性仍在加剧，主要关注特朗普政府政策变化和全球央行货币政策调整。[2] 3. **美国消费强劲**：尽管超额储蓄耗尽，但美国居民消费持续上涨，主要得益于通胀降温、薪资增长高于通胀增速以及美股上涨。[3] 4. **通胀预期**：预计明年通胀走势较颠簸，服务性通胀较强，预计通胀会持续上涨至明年一月份，随后转为下行。[4] 5. **财政政策**：预计特朗普2.0时期宽财政政策将持续，但宽松程度有限，主要关注政策实施节奏和政府效率。[5] 6. **货币政策**：预计美联储12月份会议将降息25BP，明年上半年预计还会有2到3次降息，最终降至3.5到3.75区间。[5] 7. **特朗普政策变化**：预计特朗普2.0时期政策将推动逆全球化、增加赤字和通胀，地缘风险将持续加大。[6] 8. **全球央行政策**：预计全球央行将持续降息，但最终利率和期限溢价将高于上一轮降息周期。[7] 9. **AI Agent发展**：预计AI Agent将成为AI投资的新核心线索，美股科技板块有望受益。[9] 10. **美股表现**：预计美股明年表现积极，科技板块和顺周期板块有望受益。[9] 11. **欧股表现**：预计欧股明年表现震荡，主要受经济复苏疲软和结构性挑战影响。[10] 12. **日股表现**：预计日股明年有望维持上涨趋势，主要受海外收入和盈利增长以及贸易结构影响。[12] 13. **港股表现**：预计港股明年以震荡为主，主要受企业盈利和政府支持影响。[14] 14. **美债表现**：预计美债短期冲高后存在交易机会，但空间有限，明年中枢可能在3.8到4.1区间。[15] 15. **黄金表现**：预计黄金中长期看涨，受全球加税政策、美元信用走弱和央行增持黄金趋势支撑。[15] 16. **美元表现**：预计美元明年偏强运行，可能先跌后涨。[16] 17. **人民币表现**：预计人民币明年上半年存在反弹机会，下半年受关税政策影响可能贬值压力加大。[17] 其他重要内容 无

行业研究电话会议纪要总结 一、保险行业 1. **行业整体表现**：过去一年，保险行业新业务价值（NBV）大幅增长，权益市场表现良好，投资业绩增强，利润波动增大。保险行业指数全年震荡上涨，A股保险板块超额收益明显[1]。 2. **上市公司行情**：个股涨幅排名新华最高，其次是仁宝、仁寿、泰宝和平安。泰宝和仁宝股价年涨幅较高，但9月底以来涨幅最低，主要受前期累计涨幅高和机构资金面影响[2]。 3. **财险业务**：整体保费保持稳健增长，非车险增速快于车险，赔付端面临压力，综合成本率承受压力。资产端资本市场呈现上行趋势，总投资收益率逐季回升[3]。 4. **储蓄意愿**：居民储蓄意愿维持高位，保险主要竞品收益率下降，预计储蓄型保险需求旺盛[4]。 5. **政策支持**：政策支持养老健康和普惠保险发展，明确产品定价机制，支持浮动收益型保险发展[4]。 6. **负债成本**：监管下调产品预定利率，健全人身险定价机制，降低负债成本，化解利差损风险[5]。 7. **产品种类**：鼓励开发长期分红型保险产品，如国寿、新华、泰宝等公司产品形态为分红型[6]。 8. **业务结构优化**：新业务价值率提升，聚焦高质量发展，队伍数量稳定，监管强调严格执行暴行合一[7]。 9. **资产端**：长期利率收益率下行空间有限，超长期特别国债提供优质资产和稳定收益，地产政策助力化解投资风险[8]。 10. **个股配置**：看好行业持续配置价值，结合政策落地、资本市场表现，关注中国人寿、新华等[9]。 二、证券行业 1. **行业特点**：券商板块大行情启动需市场政策、资金三个利好因素共振，阶段性小行情持续时间一到两个月，行业指数涨幅15%-30%，领涨标的轮动快[10]。 2. **市场表现**：2024年9月以来，政策组合拳和资金增量催化A股市场反弹，券商估值和持仓反弹，行业指数累计上涨55%，超额收益31个百分点[11]。 3. **政策背景**：资本市场进入高质量发展阶段，政策提振市场，改善市场风险偏好[11]。 4. **业务展望**：看好经营业务、经济业务、信用业务、投行业务、资管业务、自营业务修复[13]。 5. **行业估值**：证券行业PB为1.55倍，历史分位40%，看好资本市场纲领性文件发布带来的行业机会[15]。 6. **个股配置**：关注受益于头部券商的中信、银河、华泰等，以及受益于市场投交活跃、风险偏好改善的贝塔属性更强的标的如东方财富、同花顺等[16]。

一、公司及行业概述 1. **公司转型冰雪经济**：三夫户外（002780）转型“品牌运营+渠道运营”，聚焦“自有品牌+独家代理品牌”，加速扩张，积极打造高端品牌及户外生态圈。[1] 2. **丸美生物（603983）强化“生物技术”核心定位**：公司重点聚焦于生物护肤领域，实现了核心生物原料的自研自产与应用。[2] 二、核心观点及论据 1. **三夫户外**： - **收购知名黑科技品牌**：公司收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC，并拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权。[1] - **快速开店**：公司加快单品牌店的开拓，打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场，深化高端定位。[5] - **会员俱乐部及户外服务生态圈**：公司拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈，能够多维度触达目标消费者，增加品牌曝光度，并且收获高粘性客户。[6] - **财务预测**：预计公司24-26年实现收入8.78/11.35/14.13亿元，同比增长3.7%/29.3%/24.4%，实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元，同比分别-6.0%/+81.2%/+37.2%。[6] 2. **丸美生物**： - **生物护肤领域**：公司重点聚焦于生物护肤领域，实现了核心生物原料的自研自产与应用。[2] - **头部大单品迭代升级**：眼霜、精华、面膜、面霜四大产品+三大套组未来将为化妆品核心驱动。[2] - **销售额增长**：丸美10-11月天猫+抖音销售额5.92亿元，同比增长85%，大促高增超预期。[2] - **医美板块布局**：公司持续推进布局医美板块，外部投资同时自建研发中心。[2] - **盈利预测**：预计公司2024-26年归母净利分别为3.5/4.5/5.6亿元，同比增长35.98%/27.31%/25.40%，对应PE为37/29/23倍。[2] 三、其他重要内容 1. **三夫户外产品及渠道**： - **产品**：销售多品牌、全品类的户外用品，并提供户外赛事活动组织等服务。[8] - **渠道**：截至2024年中期，公司在全国16个城市开设了47家直营连锁店，面积合计约2万平米。[8] 2. **丸美生物渠道转型**： - **渠道转型**：公司深耕眼部护理赛道，从线下经销转向线上直销，产品方面则对SKU数量进行有效精简。[15] - **线上营收占比提升**：公司渠道转型成效显著，线上营收占比持续提升。[18]

一、公司研究 **1. 安博通（688168）** * **网络安全市场持续增长**：预计网络安全市场将持续稳健增长，公司深耕网安行业，为华为、新华三等优质客户提供核心技术与服务，近年来业绩快速增长，毛利率维持在60%-70%的高区间[1]。 * **算力芯片布局**：公司与江原科技达成全面战略合作，将在国产算力芯片领域优先采购，并拟对其战略投资1亿元，在一定条件下拥有优先收购权[1]。 * **"安全+AI"战略**：中泰证券苏仪看好公司前瞻布局"安全+AI"战略，预计2024-26年实现归母净利润0.11/0.16/0.23亿元，同比增长-9%/49%/44%，对应PS估值为5.5/4.5/3.7倍，具有较高性价比[1]。 * **风险因素**：产品落地不及预期、技术落地不及预期[1]。 **2. 上汽集团（600104**） * **合资品牌转型缓慢**：合资品牌在行业新能源转型浪潮中步伐相对较慢，公司前三季度扣非后归母净利润10.5亿元，同比下滑89%[2]。 * **管理层密集更换**：今年以来，公司历经管理层密集更换，合资板块推动资产梳理&反向合作，叠加自主品牌整合&技术持续迭代，困境反转可期[2]。 * **盈利预测上调**：基于对公司主业逐步改善的预期，上调公司2025-26年归母净利润预期至101/134亿元（原为93/123亿元），并看好公司应该享受更高估值[2]。 * **风险因素**：对外合作进展低于预期等[2]。 二、行业研究 **1. 网络安全市场** * **全球市场规模**：预计2023年全球网络安全市场规模为1722.4亿美元，该市场有望维持14.3%的复合增长率[6]。 * **中国市场规模**：我国网安市场规模有望从2023年的121.6亿美元增长至2028年的202亿美元，五年复合增长率有望达10.7%[6]。 **2. 新能源汽车** * **新势力汽车销量疲软**：近期新势力汽车销量逐渐疲软，以及突然暴雷，无疑给市场投下了一枚震撼弹，消费者挑车目光愈发审慎[11]。 * **传统车企优势**：传统车企的务实作风和相对稳定反而成为了"加分项"[11]。

行业或公司 * AR行业 [2] * 消费行业 [3] * 红利资产 [4-6, 13-19] * 春季躁动行情 [32-43] 核心观点和论据 * **AR行业**： * AR芯片技术发展迅速，不再局限于GPU，专用芯片也得到应用 [2]。 * 国内AR企业在下游应用领域积极创新，如豆包AR等 [3]。 * AR行业投资机会较大 [2, 3]。 * **消费行业**： * 消费行业基本面拐点出现，部分板块迎来反转 [10]。 * 政策持续为消费赋能，如首发经济、营发经济等 [3]。 * 消费行业成为12月份投资主线 [9]。 * **红利资产**： * 红利资产在市场弱势时具有托底作用 [4]。 * 红利指数在10月底出现超过15%的跌幅，具有投资机会 [5]。 * 红利资产具有周期性波动，但内在稳定性强 [6, 20]。 * 红利资产未来仍将持续获得关注 [21]。 * **春季躁动行情**： * 春季躁动行情存在，尤其在二月份 [37-40]。 * 二月份指数上涨概率高，板块表现强势 [40]。 * 春季躁动行情关注科技题材和设备类板块 [42]。 其他重要内容 * **市场分析**： * 市场震荡，但技术面出现改善，出现第二个短线中枢 [1, 22-25]。 * 短线机会出现，但需关注外部因素变化 [29]。 * MCD指标背离可辅助判断背驰 [29-31]。 * **宏观经济数据**： * 11月工业增加值增速扩大，高技术制造业表现良好 [44]。 * 投资增速为3.3%，部分行业表现强势 [44]。 * 消费增速放缓，但仍有亮点 [44]。 * **直播活动**： * 明天下午四点将进行光大新机遇专场直播，邀请头部基金大咖解读市场 [35, 46]。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **市场反弹与结构性机会**：自924以来，市场迎来明显反弹，目前处于年内相对高位震荡。结构性机会主要体现在非营营科技创新、制造业等领域，全A市场成交额维持在1到2万亿的较高水平。[1] 2. **2025年市场核心变量**：风险定价和风险溢价的提升。分子端基本面可能迎来边际改善，分母端风险溢价提升。[1] 3. **产业投资机遇筛选视角**：外部限制（中美关系）、内外部竞争（中美科技产业）、政府股权投资。[2] 4. **2025年值得关注的结构性投资机会**：科技创新、制造成长、内需消费、消费板块。[3] 5. **需求端改善**：政策加码下，内需消费有一定提升空间，出口可能受特朗普政策影响波动，需求端逐渐转向内需支撑。[4] 6. **国内市场边际改善**：政策呵护下，市场有望回稳触底，基本面拖累幅度走弱。[4] 7. **企业盈利预期**：明年企业盈利有望逐步向上修正，关注科技、金融、出口链盈利增速。[5] 8. **流动性判断**：货币政策保持宽松，资本市场面临流动性支持。[6] 9. **风险议价**：三大宏观风险（房地产市场、地方政府债务、金融机构）有望迎来边际缓释。[7-9] 10. **产业机遇方向**：中美特朗普政策、中美产业科技竞争对比、政府股权投资。[11-17] 11. **2025年权益市场展望**：风险溢价提升空间，基本面边际回稳，无风险利率低位运行，A股有望正道向上。[19] 其他重要内容 无

行业或公司 * 交运行业 * 南方航空 * 国航 * 东航 * 春秋航空 * 吉祥航空 * 华夏航空 * 加油国际 * 紫金矿业 * 洛阳钼业 * 海通发展 * 招商轮船 * 青岛港 * 唐山港 * 招商港口 * 中股物流 * 苏美达 * 厦门象屿 * 山东高速 * 宛通高速 * 越高速 * 网通高速 核心观点和论据 * **内需买供给收缩** * 航空行业供需平衡，客座率和利用率超过2019年水平。 * 南航出售10架波音787-8飞机，减少供给约10%。 * 国航、东航等航空公司减少飞机引进计划。 * 需求恢复，油价下行，行业盈利能力提升。 * 推荐标的：国航、南航、吉祥航空、华夏航空、东航。 * **外需买一带一路** * 一带一路国家为中国商品和服务提供出口市场。 * 加油国际在非洲布局顺利，利润稳定增长。 * 推荐标的：加油国际、干散货船标的（海通发展、招商轮船）。 * **红利资产** * 十年国债收益率下行，红利资产吸引力增强。 * 公路、港口、铁路等红利资产股息率提升。 * 推荐标的：招商公路、名户高速、越高速、网通高速、山东高速、青岛港、唐山港、招商港口、中股物流、苏美达、厦门象屿。 其他重要内容 * 飞机发动机质量问题影响交付和利用率。 * 国产飞机利用率较低，需打折扣。 * 欧战争影响发动机产能和交付。 * 二手飞机市场紧张，租金率高。 * 红利资产估值吸引力增强，股息率提升。 * 铁路资产提价预期，分红收益率较高。

行业或公司 * AI眼镜行业 [1] * 星辰公司 [9] * 高通 [4, 8, 19] * NTK [19] * 小米 [2] * 百度 [2] * 三星 [2] * Google [2] * Rocket [2] 核心观点和论据 * AI眼镜市场正处于快速发展阶段，国内外厂商纷纷布局 [1, 2] * AI眼镜需要具备小尺寸、低功耗、智能化等功能 [5, 6] * 高通芯片是智能眼镜市场的主流方案，但存在一些不足 [4, 8] * 国产芯片厂商正在积极布局AI眼镜芯片市场，预计明年Q2开始出货 [7, 11] * 星辰公司在视觉处理芯片领域处于行业领先地位 [10] * 智能家居可能是下一个爆品市场 [16] * 星辰公司在机器人领域布局，主要关注可移动的机电一体化机器人 [17] 其他重要内容 * AI眼镜市场潜在规模巨大，全球眼镜销量约15亿 [3] * 星辰公司预计明年三四月份推出针对AI眼镜的芯片 [11] * 星辰公司将与横旋、雾奇等公司合作，提供整体解决方案 [10, 11] * 星辰公司不会自己生产TWS产品，而是与第三方合作 [12] * 星辰公司不会涉足人形机器人领域 [17] * 国外大厂对AI眼镜市场态度积极，NTK与Matter合作紧密 [19]

行业或公司 * 地产行业 核心观点和论据 1. **宏观政策调整**：12月9日政治局会议带来宏观政策调整，财政政策更为积极，货币政策从稳健转向适度宽松，为经济平稳提供基础支撑。[1] 2. **地产与经济关系**：地产与内需紧密相连，对经济增长和稳定起到重要作用。[5] 3. **地产市场模式转变**：从高杠杆、高中转模式转向高质量发展模式，面临行业洗牌和整合。[3] 4. **需求释放和市场活力提升**：预计后续将有更强刺激政策，包括放宽购房限制、降低税费等，以帮助房地产市场回到正常周期。[4] 5. **地产与经济修复关系**：经济修复不依赖于地产强复苏，但地产对经济仍有重要影响。[9] 6. **地产与经济相互依赖**：地产需求受经济影响，经济稳定有利于地产资金来源和融资环境。[11] 7. **经济动能转变**：地产在经济中的占比逐渐下降，基建和制造业成为新的增长动力。[13] 8. **行业合作变化**：银行、家电、家居等行业与地产合作减少，更多关注C端市场。[16] 其他重要内容 1. **土地制度改革**：土地出让逐渐多元化，降低对土地财政的依赖。[9] 2. **劳动力要素转型**：地产行业对劳动力要素的贡献发生变化，劳动力要素配置更加多元化。[8] 3. **资本要素多元化**：地产行业投资多元化，资本要素与其他经济领域的牵动关系减弱。[9] 4. **政策稳定性**：政策环境稳定有利于地产修复。[12] 5. **价格体系和地产脱钩**：推动价格体系和地产脱钩，降低地产对经济的负面影响。[15] 6. **新动能行业**：汽车行业、新能源汽车等新制生产力行业可能成为支持宏观经济的重要动能。[19]