业绩概览 - 2025年公司累计实现收入及其他收益291.6亿港元，同比增长30% [1] - 2025年累计实现归母净利润177.5亿港元，同比增长36%，业绩连续第二年创新高 [1] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] - 业绩增长主因现货及衍生品市场日均成交额创年度新高带动交易及结算费增加，以及新股市场强劲增长带动上市费增加 [1] 分部业绩 - 交易及交易系统使用费收入103.33亿港元，同比增长44%，主因港股现货及衍生品市场日均成交额创历史新高 [2] - 结算费及交收费收入70.42亿港元，同比增长49%，主因2025年沪深股通平均每日成交金额同比上升创历史新高 [2] - 上市费收入17.89亿港元，同比增长21%，主因港股市场股本融资活动强劲增长 [2] - 投资收益净额51.11亿港元，同比增长4% [2] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7%，年化投资收益率5.06%，同比下降0.03个百分点 [2] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为32.41亿港元，同比增长2%，年化投资收益率1.32%，同比下降0.24个百分点 [2] 市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额达2498亿港元，创历史新高，同比增长90% [3] - 2025年北向交易日均成交额达2124亿元人民币，同比增长42% [3] - 2025年南向交易日均成交额达1211亿港元，同比增长151% [3] - 交易所买卖产品市场日均成交额达367亿港元，同比增长94% [3] - 2025年港交所主板上市公司118家，IPO募资额2868亿港元，同比增长227% [3] - 再融资额3563亿港元，同比增长248% [4] - 截至2025年末，有345家IPO申请在处理中，后续申请储备良好 [4] 未来展望 - 预计2026年营业总收入296亿港元，同比增长1.6% [4] - 预计2027年营业总收入303亿港元，同比增长2.4% [4] - 预计2028年营业总收入312亿港元，同比增长2.7% [4] - 预计2026年归母净利润181亿港元，同比增长1.7% [4] - 预计2027年归母净利润184亿港元，同比增长2.1% [4] - 预计2028年归母净利润188亿港元，同比增长1.9% [4] - 预计2026年每股收益14.24港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2027年每股收益14.54港元，对应市盈率29倍 [4] - 预计2028年每股收益14.82港元，对应市盈率28倍 [4]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1] - 2025年第四季度实现营业收入73.10亿港元，同比增长14.6%；实现归母净利润43.35亿港元，同比增长14.7% [1] 收入结构分析 - 2025年，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费三项合计收入占比为64.7%，同比提升6.4个百分点 [1] - 联交所上市费收入占比为6.1%，同比下降0.5个百分点 [1] - 投资收益净额占比为17.5%，同比下降4.5个百分点 [1] 现货市场业务 - 2025年现货部门收入为147.04亿港元，同比增长56.1% [2] - 其中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费合计收入为132.91亿港元，同比增长64.1% [2] - 股票现货市场平均每日成交金额达到2498亿港元，创下新高，同比大幅增长90% [1][2] - 沪深港通北向交易平均每日成交金额同比增长42%，南向交易平均每日成交金额同比增长151% [2] 上市业务 - 2025年联交所上市费收入为9.64亿港元，同比增长8.6% [3] - 全年共迎来119只新股上市，同比增加48家；总融资额达2869亿港元，同比增长227%，位居全球榜首 [3] - 截至2025年12月31日，处理中的首次公开募股申请数目增加至345宗，同比增长311% [3] 衍生品及结构性产品业务 - 2025年，股本证券及金融衍生品分部的交易费、结算费及存管费等合计收入为33.16亿港元，同比增长14.0% [4] - 衍生产品合约平均每日成交合约张数达166.28万张，创历年新高，较2024年上升7% [4] - 该分部联交所上市费收入为8.25亿港元，同比增长38%，主要由于新上市结构性产品数量增加 [4] 投资收益业务 - 2025年实现投资收益净额51.11亿港元，同比增长3.7% [5] - 保证金及结算所基金投资收益为32.41亿港元，同比增长2.0%；相关资金规模为2452亿港元，同比增长20.1%；投资收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点 [5] - 公司自有资金投资收益净额为18.70亿港元，同比增长7.0%；相关资金规模为370亿港元，同比增长7.6%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点 [5] 业务前景与战略 - 全球资本多元化趋势明显，国际资本透过香港国际金融中心承接亚洲增长机遇 [6] - 公司将继续发展多元化资产生态系统，2026年将着力改善流动性池、提升市场效率，并推动固定收益及货币产品生态圈发展 [6]

2025年业绩概览 - 2025年港交所实现总营收291.6亿港元，同比增长30%；主营收271.1亿港元，同比增长32%；净利润177.5亿港元，同比增长36% [1] - 2025年第四季度实现主营收66.7亿港元，同比增长11%，环比下降11%；净利润43.4亿港元，同比增长15%，环比下降12% [1] 收入结构分析 - 按收费类型拆分，2025年收入占比为：交易费38%（103.3亿港元）、结算及交收费26%（70.4亿港元）、投资收益19%（51.1亿港元）、上市费7%（17.9亿港元）、存托管及代理人服务费6%（15.0亿港元）、市场数据费4%（11.7亿港元）[2] - 各类收费同比增速为：交易费增长44%、结算及交收费增长49%、上市费增长21%、存托管及代理人服务费增长31%、市场数据费增长8%、投资收益增长4% [2] - 第四季度投资收益为12.2亿港元，同比增长2%，环比增长20%，对当季净利润贡献度为28% [3] 交易活动表现 - 2025年港股市场平均每日成交金额为2,498亿港元，同比增长90%；第四季度港股ADT为2,298亿港元，同比增长23%，环比下降20% [3] - 2025年南向交易ADT为1,211亿港元，同比增长151%，贡献港股ADT达24.2%；第四季度南向ADT为1,057亿港元，同比增长35%，环比下降31% [3] - 2025年北向交易ADT为2,124亿人民币，同比增长42%；第四季度北向ADT为2,311亿人民币，同比持平，环比下降14% [3] - 2025年衍生品合约ADV为166万张，同比增长7%；其中股票期权ADV为88.0万张，同比增长22%，创历史新高 [3] - 2025年交易所买卖产品ADV为367亿港元，同比增长94%，创历史新高，推动香港在ETF成交金额排名中跃居全球第三 [3] - 2025年伦敦金属交易所收费ADV为71.7万手，同比增长8%；第四季度LME ADV达到77.7万手，创季度历史新高 [3] 首次公开招股市场 - 2025年港股市场共有119家新上市企业，IPO募资额达到2,869亿港元，同比增长226%，稳居全球新股融资中心榜首 [3] - 2025年IPO募资中新经济公司占比超过三分之二 [3] - 截至2026年1月末，处理中的IPO申请数量超过400家，其中包括超过50家根据《上市规则》第十八A、十八C及八A章申请上市的公司 [3] - 港交所推出的「科企专线」及允许特专科技公司以保密形式提交上市申请，有助于推动人工智能及生物科技等领域的IPO持续增长 [3] 投资收益与资金管理 - 2025年投资收益同比增长4%至51.1亿港元，其中公司资金投资收益受益于非经常性损益而同比翻倍 [3] - 公司项目收益包括：外部组合资金减少（为购置永久总部物业提供资金）、非上市股本投资估值收益1.67亿港元（2024年为亏损6200万港元）、一次性会计收益7600万港元 [3] - 2025年保证金及结算所基金规模为2,452亿港元，同比增长20%；但加权收益率下降，保证金加权收益率为1.31%（2024年为1.51%），结算所基金加权收益率为1.41%（2024年为1.85%）[3] 机构分析与展望 - 考虑到2026年年初至今港股市场ADT较2025年有所滑落，机构下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年净利润分别为175.9亿港元、183.6亿港元、195.1亿港元，同比变动分别为-1%、+5%、+7% [3] - 以当前收盘价计算，港交所2026年预测市盈率约为29.7倍，接近机构复盘所得的历史估值下限30倍 [3] - 外部环境美联储处于降息通道，内部环境中国香港-中国大陆互联互通不断深化，机构看好公司投资价值，维持买入评级 [3]

2025年及第四季度业绩概览 - 2025年总收入同比增长30%至291.6亿港币，盈利同比增长36%至177.5亿港币 [1] - 第四季度总收入同比增长15%至73.1亿港币，盈利同比增长15%至43.35亿港币 [1] - 第四季度剔除投资收益后的主营费类收入同比增长17%至60.0亿港币 [1] - 全年及第四季度业绩超预期，主要因自有资金及保证金投资收益、上市费收入超预期 [1] 第四季度各业务线发展趋势 - **现货市场**：交易及结算收入（含交收指示费）同比增长15%，对应第四季度日均成交额（ADT）同比增长23%至2,298亿港币 [2] - **南下/北上交易**：南下ADT同比增长35%至1,057亿港币，占港股ADT的23.0%；北上ADT同比持平为2,311亿元人民币，占A股成交额的6.6% [2] - **衍生品市场**：交易及结算收入同比持平，其中股指期货日均成交量（ADV）同比下降14%至75.3万张，个股期权ADV同比增长10%至86.0万张 [2] - **商品市场**：交易及结算收入同比增长27%，对应伦敦金属交易所（LME）ADV同比增长21%至80.5万张 [2] - **上市业务**：上市费收入同比增长30%，第四季度完成48宗IPO，融资额同比增长201%至976亿港币；牛熊证及衍生权证新上市数量同比增长10%至10,788只 [2] 投资收益表现分析 - 第四季度总投资收益同比增长2%至12.2亿港币 [3] - 公司自有资金投资收益同比增长68%至5.72亿港币，其中内部资金投资同比增长91%，主因非上市股本投资实现非经常性估值收益1.63亿港币 [3] - 保证金及结算所基金收益同比下降25%至6.5亿港币，尽管相关资金平均规模同比增长13%，但收益下降主因息差收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于港股市场情绪改善，上调2026年及2027年盈利预测5%和6%，分别至181亿港币和190亿港币 [3] - 公司目前交易于29倍及28倍的2026年及2027年预测市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级及500港币目标价，对应35倍及33倍的2026年及2027年预测市盈率，隐含约20%的上行空间 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司收入及其他收益同比增长30.33%至291.61亿港元，归母净利润同比增长36.05%至177.54亿港元，创历史新高 [1] - 非投资业务收入同比增长37.30%至238.62亿港元，营运支出同比增长5.33%至60.68亿港元，EBITDA同比增长40.02%至227.96亿港元 [1] - 业绩增长主要受益于港股市场交投情绪维持高位，受宏观经济转好、政策红利释放、产业结构升级与全球流动性改善等多重因素驱动 [1] 现货分部业务 - 现货分部2025年实现收入及其他收益147.04亿港元，同比增长56.06%，其中主要业务收入144.15亿港元，同比增长57.80% [6] - 2025年港股市场日均成交额(ADT)达2,498.22亿港元，同比增长89.55%，带动现货分部交易费同比增长80.37%至61.74亿港元，结算及交收费同比增长57.75%至57.12亿港元 [2] - 南向资金全年累计净买入13,014.55亿元，同比增长74.92%，创历史新高 [2] - 2025年港股IPO募资金额达2,868.85亿港元，同比增长226.92%，时隔4年重登全球IPO市场榜首，全年新增上市公司119家 [4] - A+H上市热潮是核心驱动力，宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股头部公司赴港上市，其募资额合计占港股IPO总规模的一半 [4] - 交投活跃趋势有望延续，2026年1月ADT达2,722.95亿港元，同比增长46.38% [3] 上市制度改革与创新 - “科企专线”（18A及18C章）自2025年5月推出后广受欢迎，已有超过100家生物科技及特专科技公司排队申请上市 [5] - 港交所自2018年起持续调整上市规则，未来不排除推出18D等新章程，并研究允许更多公司以保密形式申请IPO [5] - 香港特区政府将推进下一阶段改革，包括优化持续规管架构、为海外公司第二上市提供指引、纳入更多认可交易所等 [5] - 集团正积极推进现货市场结算周期缩短的咨询工作，以提升市场基础设施现代化水平 [6] 股本证券及金融衍生产品分部 - 该分部2025年实现总收入68.63亿港元，同比增长10.62%，其中主要业务收入41.60亿港元，同比增长18.05% [8] - 交易相关收入持续增长，交易费及交易系统使用费达25.97亿港元，同比增长10.32%，结算及交收费6.21亿港元，同比增长33.84% [7] - 联交所股票期权合约日均成交量(ADV)为88.0万张，同比增长22.22%；结构化产品ADT为183亿港元，同比增长55.08%；期交所衍生产品合约ADV为78.3万张，同比下滑5.66% [7] - 分部投资收益净额27.03亿港元，同比增长0.86%，受美联储降息影响，6个月HIBOR利率从年初4.17%下滑至年末2.99%，净投资收益自三季度起有所下滑 [8] 商品分部 - 商品分部2025年实现总收入31.71亿港元，同比增长13.43%，其中主要业务收入29.22亿港元，同比增长13.74% [9] - 伦敦金属交易所(LME)收费交易金属合约日均成交量达71.7万手，同比增长8%，第四季度日均成交量创77.7万手的历季新高 [9] - 香港于2025年7月15日正式成为LME交割地点，截至年底共有14个LME认证仓库运营，推动香港成为活跃的商品交易中心 [9] 数据及连接分部与债券业务布局 - 数据及连接分部收入同比增长6.77%至22.70亿港元，网络费收入增长11.62%至9.22亿港元，市场数据费收入微增1.70%至8.37亿港元 [10] - 该分部营运支出稳定在4.36亿港元，EBITDA增长8%至18.34亿港元，EBITDA利润率由79.60%提升至80.80% [10] - 港交所启动债券业务生态链布局，计划构建涵盖发行、交易、清算结算等全链条服务，把握固收业务发展机遇以丰富收入来源 [10] 市场展望与估值 - 港交所收入结构中较大比例与市场成交量直接挂钩，现货市场日均成交额增长对净利润有显著正向影响 [12] - 南向资金成交额占港股总成交比重已攀升至较高水平，成为影响市场定价权的结构性力量，其参与度提升趋势具有持续性 [11][13] - 截至2026年2月26日，港交所市盈率(TTM)为29.66倍，位于近1年、3年、5年来的3.66%、28.03%、17.36%分位 [11] - 恒生指数及恒生科技指数2025年全年分别累计上涨27.77%和23.45%，当前估值仍处于全球主要市场低位 [2][11] - 港交所计划通过技术平台支持交易时间延长，并丰富衍生产品生态圈，人民币货币期货、ETF及亚洲首批个股杠杆反向产品成交活跃 [13]

核心观点 - 公司创新研发实力强劲，已进入创新药管线收获期，并搭建了国际化BD生态系统，达成多笔重磅授权合作 [1] - 公司肿瘤管线中拥有全球进展最快的EGFR ADC，且多个早期管线数据将在2026年披露，构成催化 [1] - 公司在减肥代谢、小核酸等领域布局国内领先，近期与阿斯利康达成总额达185亿美元的重磅战略合作 [2] - 公司国际化战略稳步推进，与阿斯利康建立了深度合作关系，未来有望持续达成对外授权 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.55元、0.75元、0.70元，对应增速为48%、36%、-7% [1] - 采用可比公司相对估值法，给予目标价16.58港元，首次覆盖给予增持评级 [1] 肿瘤管线进展 - 公司肿瘤管线中的SYS6010是全球进展最快的拓扑异构酶EGFR ADC [1] - SYS6010的抗体部分为高亲和力EGFR单抗，通过GGFG连接子结合拓扑异构酶毒素JS-1，DAR值为8 [1] - 该药物于2025年AACR会议上由陆舜教授披露了首次人体研究数据 [1] - 多个早期临床资产数据将在2026年披露，包括CDK2/4/6抑制剂、CDK9抑制剂、GPC3*IFN融合蛋白、PD1*IL15融合蛋白等 [1] 代谢与小核酸等管线布局 - 公司在减肥代谢、小核酸等管线布局国内领先 [2] - 2026年1月30日，公司与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，共同开发创新长效多肽药物 [2] - 合作将围绕8个创新长效多肽药物项目展开，包括1个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），3个处于临床前阶段的项目，以及4个新增项目 [2] - 基于此合作，公司将获得12亿美元的预付款、最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成，交易总额达185亿美元 [2] 国际化与BD合作 - 公司国际化战略稳步推进，BD合作持续落地 [2] - 公司与阿斯利康建立了深度合作关系，包括2024年底合作Lpa小分子，2025年达成总包50亿美元合作开发A1小分子项目，以及本次多肽药物合作 [2] - 公司每年有20多项创新药资产进入临床阶段，未来有望持续达成对外授权 [2]

行业概览 - 生物偶联药物行业高速发展，其中ADC药物是主要类别，截至2024年已出现6款“重磅炸弹”药物，新型ADC药物如双抗ADC和双载荷ADC商业化在即 [2] - 据Frost & Sullivan统计及预测，全球ADC药物市场规模有望于2030年达到662亿美元 [2] - 生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，未来ADC药物的外包率有望维持在较高水平（约60%），且市场格局相对集中 [2] 公司市场地位与策略 - 公司是全球领先的XDC（生物偶联药物）CRDMO服务商，凭借端到端一体化服务能力与行业领先的技术平台，巩固了其领先地位 [1] - 公司采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，以提升早期阶段客户转化并争取新客户，建立了广泛、高粘性且快速增长的客户群 [3] - 结合公司分析，2025年药明合联在全球ADC外包市场市占率已达到24%以上 [2] 技术平台与产能 - 公司技术平台行业领先，拥有丰富的偶联技术，推出了自有知识产权的WuXiDARx、X-LinC偶联技术平台以及WuXiTecan-1和WuXiTecan-2的载荷连接子技术平台 [3] - 公司前瞻投入资本开支以支持“全球双工厂生产”战略，2026年资本开支预计为17亿元人民币，用于持续提升国内外偶联原液、偶联制剂及载荷连接子产能 [3] 项目管线与财务展望 - 公司在手项目数量稳步攀升，截至2025年底共有18个处于工艺验证阶段的PPQ项目，标志着其IND后管线正加速向商业化阶段转化 [1][3] - 随着公司进入商业化项目收获期，收入体量与利润规模有望实现中长期快速增长 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为59.22、80.11和104.61亿元人民币，同比增长46.1%、35.3%和30.6%；归母净利润分别为14.81、19.89和26.00亿元人民币，同比增长38.5%、34.3%和30.7% [4]

博瑞医药2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年经营业绩出现显著下滑 营业总收入同比减少4.59%至12.24亿元人民币 归属于母公司所有者的净利润同比大幅减少70.37%至5605.64万元人民币 扣非净利润同比锐减86.69%至2401.77万元人民币 [4] - 业绩下滑主要受流感趋势变化、行业竞争格局变化、客户阶段性商业需求波动等因素影响 导致营业收入及产品毛利额减少 同时在建工程转固增加折旧以及创新药研发投入加大导致期间费用增加 [5] - 尽管盈利承压 公司总资产规模保持增长 期末总资产达57.93亿元人民币 较期初增长12.43% 归属于母公司的所有者权益为24.90亿元人民币 较期初增长4.46% [4] 2025年度主要财务数据和指标 - 本报告财务数据为初步核算数据 未经会计师事务所审计 最终数据以公司2025年年度报告为准 [1][3] - 报告期初数（总资产、净资产）已根据相关会计政策变更采用追溯调整法进行调整 [2] 经营业绩和财务状况情况说明 - 报告期内 公司营业利润、利润总额、基本每股收益等多项盈利指标同比降幅均超过30% 其中营业利润与利润总额降幅分别达89.90%和90.18% 基本每股收益同比下降71.11% [5] - 业绩变动的主要驱动因素包括：市场与需求端受流感趋势、竞争格局及客户商业需求波动影响 成本端受固定资产折旧增加及研发费用等期间费用上升影响 [5]

南向资金近期交易动态 - 2月27日南向资金减持阿里健康48.45万股 [1] - 近5个交易日中有3天获增持，累计净增持973.7万股 [1] - 近20个交易日中有14天获增持，累计净增持3063.4万股 [1] 南向资金持股情况 - 截至目前，南向资金持有阿里健康19.85亿股 [1] - 持股量占公司已发行普通股的12.26% [1] 公司业务定位 - 公司是阿里巴巴控股在大健康领域的旗舰平台 [1] - 公司是一家为医疗医药行业提供产业互联网解决方案的投资控股公司 [1] 公司主营业务 - 主要从事发展医药健康产品销售业务 [1] - 营运医药电商平台及消费医疗服务平台 [1] - 通过云计算、大数据等技术发展追溯及数字医疗及互联网医疗业务 [1]

南向资金交易动态 - 2月27日南向资金减持新濠国际发展股份49.5万股 [1] - 近5个交易日中有3天获得南向资金增持，累计净增持325.65万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得南向资金增持，累计净增持817.0万股 [1] 南向资金持股情况 - 截至目前，南向资金合计持有新濠国际发展1.52亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的6.67% [1] 公司业务概况 - 新濠国际发展有限公司是一家主要从事娱乐场及酒店业务的投资控股公司 [1] - 公司通过娱乐场及酒店分部运营，业务涵盖博彩、住宿、餐饮、娱乐表演、购物及会议展览等综合度假村服务 [1] - 公司通过其他分部从事投资业务 [1]