投资评级 - 首次覆盖，给予申能股份“增持”投资评级 [1][4][11] 核心观点 - 公司在营业收入承压背景下，通过严控成本实现利润稳健增长，盈利质量持续改善 [4][5] - 财务费用显著下降，助力业绩企稳，公司正积极推进发电业务结构低碳转型，新能源装机占比提升 [5][6][7] - 公司依托上海天然气高压管网的独占性优势，并加速推进多个大型新能源基地项目，为长期增长提供支撑 [9] - 公司具有稳定的高分红历史，上市以来累计现金分红超247亿元，当前股息率具有吸引力 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：营业收入79.74亿元，同比减少8.27%；归母净利润12.38亿元，同比增长13.64% [4] - 2025年前三季度：营业收入209.32亿元，同比减少6.64%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额73.19亿元，同比增长19.39% [4] - 营收下滑主因电力市场化竞争导致上网电价下降及部分传统能源业务调整 [5] 成本控制与效率提升 - 2025年第三季度营业成本同比降低12.96%，燃料成本管控与煤电效率提升助力毛利率修复 [5] - 2025年上半年控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143元/吨 [5] - 2025年前三季度财务费用7.18亿元，同比减少17.72%，财务费用率降至3.34% [6] 业务结构与新能源发展 - 2025年前三季度控股发电量433.74亿千瓦时，同比减少2.6%，但新能源发电量增长显著，风电和光伏发电量分别同比增长21.2%和8.4% [5][7] - 截至2025年三季度末，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增加8.7%，其中新能源（风电、光伏）装机占比合计提升至31.58% [7] - 公司加速推进海南CZ2一期（60万千瓦）、新疆风光基地等大型新能源项目，并探索氢电融合发展 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.93亿元、41.41亿元和43.26亿元 [11] - 对应每股收益分别为0.82元、0.85元和0.88元/股 [11] - 按2025年11月6日收盘价8.49元计算，对应市盈率（PE）分别为10.41倍、10.03倍和9.61倍 [11] 股东回报 - 公司自1993年上市以来累计现金分红金额达247.14亿元，整体分红比例为46.9% [10] - 2024年度每股现金分红0.45元，以2025年11月6日收盘价计，股息率为5.3% [10]

投资评级 - 报告对开特股份的投资评级为“买入”（上调）[3][6] 核心观点 - 报告核心观点为开特股份业绩保持高增长，并基于此上调评级至“买入”[3][6] 主要财务数据 - 截至2025年11月6日，公司收盘价为41.00元，总市值为73.81亿元，ROE(TTM)为23.07%[1] - 2025年前三季度营业收入为7.96亿元，同比增长43.84%；归母净利润为1.3亿元，同比增长37.24%[3][6] - 2025年第三季度单季营业收入为2.93亿元，同比增长42.13%，环比增长11.41%；归母净利润为0.45亿元，同比增长32.37%[6] - 2025年前三季度毛利率为32.43%，较上年同期微降0.05个百分点[6] 费用与研发投入 - 2025年前三季度期间费用率为7.59%，同比下降0.50个百分点[6] - 研发费用为0.38亿元，同比增长49.60%；研发费率为7.59%，同比上升0.18个百分点[6] 业务与客户 - 公司传感器类、控制器类和执行器类新产品销量持续增加，驱动收入增长[6] - 公司客户覆盖大众、奥迪、宝马、丰田等传统整车厂，以及蔚来、理想、小鹏等造车新势力，和众多国内外知名汽车热系统厂商[6] - 在具身智能领域，子公司已完成六维力传感器、电子机械制动力传感器的样品开发，正与潜在客户接洽送样[6] 盈利预测 - 预测公司2025年、2026年每股收益分别为1.02元和1.37元[6][7] - 对应2025年、2026年市盈率分别为40倍和30倍[6][7] - 预测2025年、2026年营业收入分别为10.99亿元和14.51亿元，归母净利润分别为1.84亿元和2.46亿元[7]

投资评级与目标 - 对优步(UBER)的评级为“增持” [6] - 目标价为113美元 [8] - 当前股价为92.12美元 [7] 核心财务表现与预测 - FY25Q3预定额达497.41亿美元，同比增长18.8%；营业收入为134.67亿美元，同比增长20.4% [8] - FY25Q3经营利润为11.13亿美元，利润率为8.26%；经调整EBITDA为22.56亿美元，创历史单季度新高，同比增长33.5%，利润率为16.75% [8] - 预测FY2025E-FY2027E营业收入分别为519亿美元、601亿美元、685亿美元 [8][10] - 预测FY2025E-FY2027E经调整EBITDA分别为87亿美元、113亿美元、140亿美元 [8][10] - 预测FY2025E经营利润为53.99亿美元，同比增长92.9% [5] 运营数据与业务细分 - FY25Q3月度活跃用户(MAPCs)达1.89亿，同比增长17.4%；总行程数达35.12亿次，同比增长22.5% [8] - 出行业务预定额为251.11亿美元，同比增长19.6%；营收为76.82亿美元，同比增长19.9% [8] - 外卖业务预定额为233.22亿美元，同比增长25%；营收为44.77亿美元，同比增长29% [8] - 杂货与零售的年化总预订额已接近120亿美元，增速显著快于传统餐饮外卖 [8] - Uber One会员贡献外卖平台约三分之二的总预订额，会员体系已覆盖42个国家 [8] 战略合作与技术布局 - 优步与英伟达合作共同推动L4自动驾驶部署，英伟达将提供L4全栈平台 [3][8] - 合作旨在利用优步的全球运营数据提升训练质量与系统可靠性 [8] - 公司计划与Stellantis推进首批5,000辆由英伟达赋能的L4自动驾驶车辆部署 [8] - 在自动驾驶领域复制既有的规模化打法 [8] 业务模式与竞争优势 - 出行业务采用“杠铃型”结构：一端以UberX等基础产品作为流量基础，另一端通过U4B、Black等高利润率产品提升收益 [8] - 公司已构建强大的平台生态与网络效应，在运力整合与品牌影响力方面具备显著优势 [10] - 通过优化业务结构与成本控制，受益于规模化效应释放，现金流状况显著改善 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][106] 核心观点 - 赛微电子是全球领先的MEMS代工领域龙头，在智能传感时代迎来高景气发展机遇 [2][4] - 公司掌握激光雷达振镜等“卡脖子”领域关键技术，滤波器、激光雷达等已成为新增长极 [5] - 公司PB相比可比公司平均值相对较低，且作为国内MEMS代工龙头具有一定稀缺性 [5][106] 公司概况 - 赛微电子成立于2008年5月，2015年5月在深交所创业板上市，是全球领先的高端集成电路芯片晶圆制造厂商 [3][16] - 2016年收购全球领先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，2025年6月转让其控制权后仍持有45.24%股份 [3][16][19] - 公司股权结构稳定，实际控制人杨云春持股24.46% [19][21] 主营业务 - MEMS晶圆制造和工艺开发是主要营收来源，占比超八成 [22][26] - 产品涵盖流量、红外、气体、压力、惯性等多种MEMS传感器及微振镜、硅光子等多种器件 [22][23] - 终端应用领域包括通信计算、生物医疗、工业汽车、消费电子等 [22] 财务表现 - 2025Q1-Q3营业收入6.82亿元，同比下降17.37% [25] - 2025Q1-Q3归母净利润15.76亿元，同比大幅增长1438.05%，主要系出售Silex股权所致 [37] - 2025Q1-Q3综合毛利率提升至38.32% [31] - 2025Q1-Q3研发费用占比高达43.30% [48] 行业前景 - 全球MEMS市场规模将从2023年146亿美元增长至2029年200亿美元，CAGR达5% [4][71] - 中国是全球最大的MEMS市场，混合现实、智能网联汽车等行业发展将带来高景气机遇 [4] - 射频器件是规模最大的MEMS细分领域，预计2029年市场规模达41.52亿美元 [74][78] 技术优势 - 公司长期保持全球MEMS晶圆代工第一梯队，掌握TSV、PZT、晶圆键合等核心工艺技术 [79][81] - 采用“工艺开发+代工生产”模式，打造MEMS特色工艺龙头 [91] - 拥有业界一流的专家与工程师团队，研发人员占比38.17% [48] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年营业收入分别为8.96、5.80、7.66亿元 [5][103] - 预计2025、2026、2027年归母净利润分别为11.32（含股权转让收益）、-0.48、0.47亿元 [5][103] - 预计2025、2026、2027年EPS分别为1.55、-0.07、0.06元 [5][103]

投资评级 - 报告首次覆盖先导智能，给予“增持”评级 [2][12] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，归母净利润同比增长94.97%至11.86亿元，行业复苏拐点确立 [7][8] - 公司盈利能力显著修复，前三季度净利率同比提升4.69个百分点至11.13%，经营现金流大幅改善至38.48亿元 [9] - 传统锂电设备业务受益于储能需求爆发及下游客户扩产，同时公司在固态电池设备领域具备先发优势，已获得重复订单，开拓新成长空间 [10][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入104.39亿元，同比增长14.56%；第三季度单季营业收入38.28亿元，环比增长9.00% [7][8] - 2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；第三季度单季归母净利润4.46亿元，环比增长18.95%，呈现加速增长 [7][8] - 2025年前三季度毛利率为32.72%，同比下降3.7个百分点，但净利率提升至11.13% [3][9] 业务前景与成长动力 - 锂电池行业复苏态势明显，国内外储能需求大幅增长，公司前三季度新签订单已超去年全年水平 [8] - 公司深度绑定头部客户如宁德时代，受益于中国锂电池企业出海和海外客户扩产的双重驱动 [10] - 公司在固态电池设备领域拥有完全自主知识产权的整线解决方案，已向欧美日韩及国内头部客户交付设备并获重复订单，未来收入占比有望不断提升 [10][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.03亿元、20.94亿元、26.38亿元，对应每股收益分别为1.02元、1.34元、1.68元 [12][13] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为52.6倍、40.25倍、31.95倍 [12][13]

投资评级 - 报告对国电南瑞的投资评级为“优于大市” [1][3][5][21] 核心观点 - 报告认为公司海外与网外业务快速发展，特高压需求迎来复苏 [1] - 公司技术持续创新，全球化布局加速推进 [2][20] - “十五五”期间电网投资有望进一步加大，特高压招标在2026年有望放量 [2][20] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43% [1][8] - 2025年前三季度销售毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点 [1][8] - 2025年第三季度公司实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，环比下降6.61%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24% [1][19] - 2025年第三季度毛利率为26.50%，同比下降3.13个百分点，环比下降1.25个百分点；净利率为14.11%，同比下降1.20个百分点，环比下降1.72个百分点 [1][19] 业务发展亮点 - 网内业务持续巩固领先地位，新一代调度系统、电力现货市场等核心产品广泛部署，市场份额稳步提升 [2][19] - 网外业务取得显著突破，中标多个新能源储能、抽水蓄能、轨道交通综合监控等重点项目，新兴业务收入同比大幅增长 [2][19] - 公司成功研制并交付首台（套）300MW级变速抽蓄交流励磁及控制系统、氢电耦合能量管理系统等重大装备 [2][20] - 公司产品与解决方案成功进入沙特、印尼、巴西、智利、尼加拉瓜等市场，全球化布局加速推进 [2][20] 行业前景与订单预期 - “十五五”期间，我国电网规划将围绕新型电力系统构建展开，预计电网投资将进一步加大 [2][20] - 2025年10月以来，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区2条特高压直流启动招标，预计后续浙江环网、达拉特等特高压交流项目和陕西-河南等特高压直流项目有望陆续招标，公司订单有望进一步增长 [2][20] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润83.69/94.62/107.16亿元 [3][21] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.04/1.18/1.33元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为24/21/19倍 [3][21] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.4%/17.1%/17.7% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为中国船舶作为全球最大上市造船集团，充分受益于船舶行业周期复苏，未来几年将持续迎来盈利修复 [10][11] - 公司三季报业绩大幅增长，盈利能力提升，且行业景气趋势未改 [5][6][7][8] 三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润58.52亿元，同比增长115.41% [5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [6] - 业绩增长主要得益于船舶行业良好发展态势、手持订单结构优化、交付船舶数量价格提升、成本管控得当以及参股联营企业业绩改善 [6] 盈利能力分析 - 2025年三季报毛利率为12.56%，同比增加3.15个百分点 [7] - 2025年三季报净利率为5.45%，同比增加1.25个百分点 [7] - 公司期间费用率稳步下降至6.2%，同比下降0.14个百分点，其中研发费用率同比下降1.27个百分点至3.45% [7] 行业景气度分析 - 2025年1-9月，我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3% [8] - 我国造船三大指标以载重吨计占世界总量超过50%，继续保持全球领先 [8] - 行业向上趋势不变，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局 [8] 公司战略与地位 - 通过吸收合并中国重工，成为全球最大上市造船集团，资产规模超4000亿元，订单价值突破1300亿元 [10] - 在绿色高端技术领域取得突破，包括氨燃料发动机、LNG船型及新材料应用 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1457.68亿元、1693.89亿元、1950.48亿元 [11] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为81.09亿元、122.59亿元、164.78亿元 [11] - 对应的市盈率分别为33.55倍、22.19倍、16.51倍 [11]

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

投资评级与目标价 - 报告对京仪装备的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 基于2026年60倍市盈率的估值，报告给出目标价109.9元，相较当前价92.90元存在上行空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.68亿元，同比增长37.96% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入11.03亿元，同比增长42.81%；归母净利润为1.29亿元 [6] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为14.41亿元、19.81亿元、26.47亿元，同比增速分别为40.4%、37.5%、33.7% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、3.08亿元、4.46亿元，同比增速分别为15.5%、74.2%、45.0% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为32.90%，同比/环比分别下降2.52和2.33个百分点 [6] 经营状况与业绩驱动因素 - 公司2025年第三季度研发费用同比增长60.99%，持续的高研发投入对短期利润造成压力 [6] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为9.51亿元，环比增加0.07亿元，显示新签订单饱满 [6] - 为应对订单交付，公司存货环比增加1.9亿元至23.49亿元 [6] - 公司半导体专用温控设备可用于90-14nm逻辑芯片以及64-192层3D NAND等存储芯片制造 [6] - 公司半导体专用工艺废气处理设备主要用于90-28nm逻辑芯片以及64-192层3D NAND等存储芯片制造 [6] 公司竞争优势与产品布局 - 公司是国内少数实现半导体专用温控和工艺废气处理设备规模化应用的厂商，客户包括长江存储、中芯国际等国内主流集成电路制造产线 [6] - 公司在半导体专用温控设备领域技术持续突破，超低温技术已实现-120℃的温控能力 [6] - 公司晶圆传片设备的晶圆传控、翻片等功能基于自主研发的底层特性，能快速响应客户定制化需求 [6] - 公司正持续迭代升级现有温控、废气处理设备，并积极布局晶圆传片设备、零部件，多元化产品结构助力长远发展 [6] 行业前景 - 下游晶圆厂扩产叠加国产化进程加速，正带动半导体专用设备市场快速发展 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长显著，单季表现亮眼，在机器人行业整体回暖背景下，凭借技术积累与战略布局，实现了业务规模与盈利能力的同步提升 [1][3] - 公司紧抓行业机遇实现双重突破，在工业机器人领域深度受益于新能源汽车产能扩张、消费电子行业复苏及半导体设备国产化加速，同时在人形机器人领域相关产品已获头部厂商认可并进入小批量生产阶段 [3] - 尽管毛利率有所下滑，但成本管控成效显著，期间费用率同比下降 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收4.07亿元，同比增长47.36%；归母净利润0.94亿元，同比增长59.21%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年第三季度单季实现营收1.55亿元，同比增长49.92%；归母净利润0.40亿元，同比增长81.19%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长79.20% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.60%，同比下降2.93个百分点 [2] 费用管控 - 2025年前三季度期间费用率为17.14%，同比下降4.26个百分点 [2] - 具体费用率方面，销售费用率为1.86%（同比-1.65pct）、管理费用率为5.03%（同比-0.20pct）、研发费用率为9.79%（同比-3.20pct）、财务费用率为0.46%（同比+0.79pct） [2] 业务拓展与研发布局 - 公司在工业机器人领域受益于新能源汽车、消费电子及半导体设备国产化机遇，在人形机器人领域产品已进入小批量生产阶段，开辟新增长空间 [3] - 公司持续加大研发投入，并通过设立上海绿的、合资设立哈莫森等研发平台，完善在精密传动与执行器领域的技术生态布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年营收为5.70亿元，归母净利润为1.20亿元，对应EPS为0.65元/股，PE为231倍 [4][6] - 预计公司2026年营收为8.27亿元，归母净利润为1.79亿元，对应EPS为0.97元/股，PE为154倍 [4][6] - 预计公司2027年营收为11.97亿元，归母净利润为2.57亿元，对应EPS为1.40元/股，PE为107倍 [4][6]