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中国金茂:2024年正面盈利预告点评:利润扭亏大幅转正,管理层换届剑指经营优化-20250313
民生证券· 2025-03-12 16:20
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正,得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届,新任授权代表经验丰富,公司市场化经营有望完善,业绩将逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极,在一线及核心二线城市拿地,受益于土储专项债或有更多土地收储,现金流将优化 [3] - 背靠母公司,融资有央企优势,凭借产品力销售端或发力,预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元,2023年核心净利润为 - 69亿元,2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元,归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与人事 - 公司强化精益管理,2024年管理、销售、融资成本下降,资产减值计提整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届,陶天海出任主席等职,有逾25年相关经验,公司经营或完善 [2] 土地与市场 - 2025年1 - 2月拿地超200亿元,2024年11 - 12月拿地158亿元,积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月13日浙江湖州4幅地块收储,总代价7.81亿元,后续或有更多项目收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润(百万元)|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]
零跑汽车:港股公司信息更新报告:加速智驾确保领先优势,零部件合作提振长期前景-20250312
开源证券· 2025-03-12 16:15
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势,拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景;考虑到国内新能源市场竞争白热化,下调2025 - 2026年收入预测并新增2027年预测;考虑公司毛利提升、加大研发销售费用投入,调整2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测并新增2027年预测;智驾投入加码延续优势,国内业务规模效应、零部件及供应链合作、海外本地化部署有望提振长期盈利前景,维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月11日,当前股价47.100港元,一年最高最低47.500/18.640港元,总市值629.71亿港元,流通市值525.83亿港元,总股本13.37亿股,流通港股11.16亿股,近3个月换手率33.48% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|55,665|68,141|81,323| |YOY(%)|35.2|92.1|73.1|22.4|19.3| |Non - GAAP净利润(百万元)| - 3,518| - 2,354| - 423|393|1,921| |YOY(%)| - | - | - | - |388.2| |毛利率(%)|0.5|8.4|10.6|11.4|13.1| |净利率(%)| - 21.0| - 7.3| - 0.8|0.6|2.4| |ROE(%)| - | - | - |4.4|18.4| |EPS(摊薄/元)| - 3.0| - 1.9| - 0.3|0.3|1.4| |P/E(倍)| - | - | - |149.3|32.1| |P/S(倍)|3.3|1.7|1.0|0.9|0.8| [8] 经营情况 - 2024Q4首次实现单季盈利,收入134.6亿元,同比增长155%,测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万;GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元;主要因毛利率环比提升5.2pct至13.3%,经营费用率环比下降3pct至14% [6] 业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆(其中出口5 - 6万辆)、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡;3月10日发布B平台全新车型B10,12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达,全系标配自动泊车,激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA;伴随新车上市有望驱动交付曲线向上、支撑盈亏平衡目标;出口方面,零跑和Stellantis给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标,销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7]
中国金茂:2024年正面盈利预告点评:利润扭亏大幅转正,管理层换届剑指经营优化-20250312
民生证券· 2025-03-12 16:14
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正,得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届,新任授权代表经验丰富,公司市场化经营有望完善,业绩将逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极,在一线及核心二线城市拿地,且受益于土储专项债发行,现金流或优化 [3] - 背靠母公司,融资有央企优势,凭借产品力销售端或发力,预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元,2023年核心净利润为 - 69亿元,2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元,归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与经营 - 持续强化精益管理,2024年管理、销售、融资成本下降,资产减值整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届,陶天海出任主席等职,有超25年经验,公司经营或完善 [2] 土地拓展 - 2025年1 - 2月拿地超200亿元,2024年11 - 12月拿地158亿元,积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月将浙江湖州4幅地块交收储,总代价7.81亿元,后续或有更多项目收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润(百万元)|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]
零跑汽车(09863):港股公司信息更新报告:加速智驾确保领先优势,零部件合作提振长期前景
开源证券· 2025-03-12 15:59
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势,拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景;考虑到国内新能源市场竞争白热化,将2025 - 2026年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4亿元,并新增2027年预测813.2亿元,同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%;考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入,将2025年Non - GAAP净利润预测由 - 6.9上调至 - 4.2亿元、2026年预测由18.73亿元下调至3.9亿元,并新增2027年预测19.2亿元,EPS分别为 - 0.3/0.3/1.4元,当前股价分别对应2025 - 2027年1.0/0.9/0.8倍PS、2026 - 2027年149.3/32.1倍PE;智驾投入加码延续智能化产品及技术优势,国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景,维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月11日,当前股价47.100港元,一年最高最低47.500/18.640港元,总市值629.71亿港元,流通市值525.83亿港元,总股本13.37亿股,流通港股11.16亿股,近3个月换手率33.48% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|55,665|68,141|81,323| |YOY(%)|35.2|92.1|73.1|22.4|19.3| |Non - GAAP净利润(百万元)| - 3,518| - 2,354| - 423|393|1,921| |YOY(%)| - | - | - | - |388.2| |毛利率(%)|0.5|8.4|10.6|11.4|13.1| |净利率(%)| - 21.0| - 7.3| - 0.8|0.6|2.4| |ROE(%)| - | - | - |4.4|18.4| |EPS(摊薄/元)| - 3.0| - 1.9| - 0.3|0.3|1.4| |P/E(倍)| - | - | - |149.3|32.1| |P/S(倍)|3.3|1.7|1.0|0.9|0.8| [8] 经营情况 - 2024Q4收入134.6亿元,同比增长155%,测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万,部分因选装补贴权益加码所致;2024Q4 GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元首次实现季度盈利,主要由于2024Q4毛利率环比提升5.2pct至13.3%,受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显;经营费用率环比下降3pct至14%,受益于规模效应驱动 [6] 业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆(其中出口5 - 6万辆)、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡;2025年3月10日发布B平台全新车型B10定价10.98万元起,12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达,全系标配自动泊车,激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA;伴随B平台新车、C平台改款2025年内陆续上市,有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度;出口方面,零跑和Stellantis双方给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标,销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7]
中国金茂(00817):2024年正面盈利预告点评:利润扭亏大幅转正,管理层换届剑指经营优化
民生证券· 2025-03-12 15:58
报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国金茂2024年利润扭亏大幅转正,得益于精益管理降本增效和减值计提规模降低 [1] - 董事长换届,新任授权代表经验丰富,公司市场化经营有望完善,业绩或逐步稳定 [2] - 公司土地拓展积极,在一线及核心二线城市拿地,且受益于土储专项债发行,现金流或优化 [3] - 背靠母公司,融资有央企优势,凭借产品力销售端或发力,预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年预计所有者应占溢利约10亿元,2023年核心净利润为 - 69亿元,2024年大幅增长 [1] - 预测2024 - 2026年营收分别达682.05亿元、695.43亿元、744.24亿元,归母净利润分别为10.42亿元、16.18亿元、20.54亿元 [4] 管理与经营 - 持续强化精益管理,2024年管理费用、销售及营销开支、融资成本下降,资产减值整体下降 [1] - 2024年3月11日董事长换届,陶天海出任公司主席等职,有逾25年相关经验,公司市场化经营或完善 [2] 土地拓展 - 2025年1 - 2月拿地总金额超200亿元,2024年11 - 12月拿地金额158亿元,积极布局一线及核心二线城市 [3] - 2025年1月13日将浙江湖州4幅地块交由管委会收储,总代价7.81亿元,后续或有更多项目纳入收储 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|72,404|68,205|69,543|74,424| |增长率(%)|-12.8|-5.8|2.0|7.0| |归母净利润(百万元)|-6,897|1,042|1,618|2,054| |增长率(%)|-447.6|115.1|55.3|26.9| |EPS(元)|-0.51|0.08|0.12|0.15| |P/E|/|14|9|7| |P/B|0.4|0.4|0.3|0.3|[5]
速腾聚创(02498):国内激光雷达龙头,智驾平权与机器人双轮驱动高速成长
招商证券· 2025-03-12 15:43
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场全球领导者,围绕芯片驱动激光雷达硬件布局AI感知软件形成解决方案,激光雷达市场份额全球领先,有望受益于智驾平权趋势下激光雷达用量高成长空间,切入机器人赛道有望打造第二成长曲线 [1] - 2025年智驾平权浪潮带来车载激光雷达广阔需求,公司24年装机量份额居首,25年有望受益于核心大客户智驾渗透及其他客户应用放量;机器人市场高速增长,公司凭借技术外溢切入赛道,多环节布局有望打造第二成长曲线 [6] - 预计公司2024 - 2026年总收入16.54/27.11/43.03亿元,净利润 - 4.56/-2.17/0.68亿元,对应PS 11.6/7.1/4.5倍,首次覆盖给予“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 速腾聚创:激光雷达全球领导厂商,规模化助力盈利能力持续改善 - 创始团队技术背景深厚,产学研融合构筑科技壁垒:股权结构分散,创始人邱纯鑫、朱晓蕊、刘乐天为一致行动人;团队来自哈工大,在激光雷达技术等方面背景深厚 [25][26] - 近五年营收持续高增长,2024年利润端同比大幅减亏:2020 - 2024年营收快速增长,预计2024年营收16.3 - 16.7亿元,同比增长45.5% - 49.1%;2020 - 2023年净利润下滑,2024年预计同比大幅减亏,全年预计亏损4.3 - 5.2亿元,同比减亏88.0% - 90.1%;产品收入多元,ADAS产品收入占比持续提升;23H1至今毛利率转正,盈利能力企稳回升;销售及营销开支占比稳中有降,一般及行政开支占比大幅下降;重视研发投入,研发团队硕博背景近半 [28][32][35] 激光雷达是智能化的“眼睛”,汽车/机器人为主要应用场景 - 汽车:激光雷达市场的主要驱动力,高阶智驾下沉有望推动增长:2024年端到端技术爆发,高阶智驾加速渗透,2025年有望迎来平价智驾元年,预计未来两年普及至10 - 20万元市场;海外市场法规、技术成熟助力自动驾驶渗透,预计2030年全球智能汽车渗透率达84.6%;激光雷达是L3及以上自动驾驶必备传感器;需求提升、技术进步、成本价格降低推动激光雷达在汽车端应用规模落地;国内激光雷达上车进度领跑全球,2024 - 2025年多款搭载车型密集上市,已下探至12万级车型;全球汽车市场激光雷达解决方案市场规模广阔,预计中国复合年增速高于全球 [58][60][61] - 机器人:多激光雷达、固态化应用渐成趋势,市场规模有望高增:激光雷达在多款机器人中广泛应用;伴随机器人创新应用场景涌现、环境识别需求提升,预计机器人激光雷达解决方案市场规模大幅增长,2030年中国有望成全球最大市场 [79][82] - 竞争格局:市场集中度逐渐提升,国内厂商奋勇争先:全球激光雷达市场竞争激烈,技术路线未定论;汽车激光雷达市场集中度提升,速腾、禾赛、华为、图达通占据垄断地位;在机器人高端激光雷达市场,以速腾为代表的中国厂商占据领先地位 [86][89][94] 公司产品服务多元布局,软硬件技术/客户/产能供应链优势打造护城河 - 产品布局:车载/机器人业务矩阵多元,软硬件及芯片技术领先:围绕芯片驱动激光雷达布局AI感知软件形成解决方案;激光雷达硬件产品有M/E/R/F四种平台,M/E系列用于ADAS,R系列用于机器人及非汽车行业,F系列用于长检测距离场景 [100] - 竞争优势:技术/客户/供应链/产能保障市场地位,2024年装机量全球第一:公司在激光雷达及感知解决方案市场取得全球领导地位,截至2024年11月29日获28家汽车整车厂及一级供应商92款车型量产定点订单,2024年装机量位列车载激光雷达市场第一;产品及解决方案分激光雷达硬件产品、激光雷达感知解决方案和其他三大板块,客户覆盖整车厂、tier1、机器人及其他非汽车行业,商业化程度领先 [15][17][20] 投资建议 - 盈利预测:预计公司2024 - 2026年总收入16.54/27.11/43.03亿元,净利润 - 4.56/-2.17/0.68亿元 [9] - 估值分析:对应PS 11.6/7.1/4.5倍 [9]
复宏汉霖(02696):全球化创新极具特色,国际化Biopharma扬帆起航
招商证券· 2025-03-12 14:24
报告公司投资评级 - 首次覆盖复宏汉霖,给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][41] 报告的核心观点 - 复宏汉霖作为国际化 Biopharma,差异化管线具备全球竞争力,有挑战当前标准治疗的潜力,全球化进入实质性发展阶段,PD - 1 及生物类似药持续出海可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 复宏汉霖:研发创新极具特色,国际化 Biopharma 扬帆起航 - 复宏汉霖为复星医药子公司,定位国际化创新生物制药公司,已获批上市多款产品,2024 年上半年生物类似药总销售额达 18.0 亿人民币,同比增长 12.8%,创新产品 PD - 1 汉斯状实现营业收入 6.8 亿元,正高速增长 [10] - 研发管线涉及生物类似药与创新药,HLX10、HLX22、HLX43 等具有挑战现有标准疗法的潜力,产品全球化进入实质阶段,HLX10 在东南亚和欧盟获批,汉曲优、汉利康在多国上市,HLX11、HLX14 有望获批 [13][14] - 复星医药为大股东,持股 59.56%,管理层经验丰富,首席执行官朱俊有超 20 年行业经验 [16] 差异化创新管线具备全球竞争力,具备挑战当前治疗标准潜力 - HLX10 联合贝伐珠单抗和化疗治疗 1L mCRC 临床结果亮眼,mPFS 达 16.8m,可能成为新的 1L 治疗选择,II/III 期全球临床研究正在进行 [22][24] - HLX22 联合曲妥珠单抗和化疗治疗 1L HER2 阳性胃癌,可提高生存期和抗肿瘤反应,安全性可控,已进入 III 期临床,还在探索与德曲妥珠单抗联用在乳腺癌适应症上的潜力 [26][31][32] - HLX43 是与宜联生物合作开发的 PD - L1 ADC,拟开发多种适应症,临床前数据优异,安全性良好,已推进至 II 期临床试验,在同靶点竞争中全球进展第二 [33][35] 全球化进入实质性发展阶段,生物类似药持续出海可期 - PD - 1、曲妥珠单抗、利妥昔单抗已完成出海,斯鲁利单抗在东南亚和欧洲获批,曲妥珠单抗在 40 余国家和地区上市,利妥昔单抗在秘鲁获批 [37] - 授权 Organon 帕妥珠和地舒单抗生物类似药海外商业化权益,有望获 5.41 亿美元潜在收入,帕妥珠有望成欧美首个获批的生物类似药,地舒单抗进度领先 [38] 投资建议与估值 - 预测公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 56 亿元、61 亿元、65 亿元,同比 +5%、+8%、+6%,期内利润分别为 6.8、7.9、8.6 亿元,同比 +25%、+16%、+9%,对应 PE 分别为 23x、20x、18x,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [41]
金山云(03896):背靠小米金山,AI为翼,发展再提速
广发证券· 2025-03-12 13:56
报告公司投资评级 - 报告对金山云(03896.HK)的投资评级为“买入”,当前价格9.17港元,合理价值12.07港元 [3] 报告的核心观点 - 金山云背靠小米金山,保持中立定位,跻身国内领先云服务商,23H2加大AI投入开启新增长阶段,建立庞大计算资源池筑牢智算能力体系 [8] - 24年业绩再提速,AI收入贡献快速提升,24Q3 AI业务占公有云收入31%,占总收入19%,各项指标好转 [8] - 小米和金山集团是战略客户,其AI投入加大为公司增长提供重要支撑,新签关联交易金额上限提高 [8] - 受益于生态AI投入及非生态客户推理需求增加,预计24 - 26年收入增长,业务结构优化推动毛利率提升、费用率下降,2026年经调整净亏损转正,首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、国内领先的独立云服务商 (一)背靠小米金山,保持中立定位,跻身为领先云服务商 - 金山云创立于2012年,为“雷系生态”直系云服务商,依托集团经验丰富客群、完善产品线,保持独立性和中立性形成差异化优势 [17] - 发展经历起步及快速发展(2012 - 2021年)、优化/聚焦/蓄势(2022 - 2023H2)、新增长(2023H2至今)三个阶段,24Q3 AI收入占比提升,经营指标好转 [18][19] - 金山软件、小米合计持股接近50%,雷军为实控人,截至24H1,金山软件持股37.40%,小米集团直接及间接合计持股12.25% [23] - 构建完备云计算基础架构和运营体系,提供超150种解决方案,为400多家客户服务,定位优质大模型助力者 [26] (二)业绩回暖再提速,AI成为新驱动 - 23Q4触底后回暖提速,24Q3总收入18.86亿元,同比增长16.0%,毛利率、经调整EBITDA等指标向好,经调整净亏损收窄 [27] - 毛利率快速提升,费用率趋于下降,24Q3市场和销售、管理、研发费用率分别为6.4%/9.0%/12.5%,管理费用率同比 - 4.2pct [32] - 24Q3员工人数达11,311人,同比增长15.99%,主要系研发和解决方案及服务人员增长 [32] - 营业收入主要来自公有云和行业云,公有云占比接近2/3,24Q3 AI业务收入占公有云收入升至30.8%,占总收入19.2% [40] - 营业成本主要包括IDC、折旧摊销等,24Q3占成本比分别为43%和19%,公司优化供应链成本 [41] - 资本开支增加,主要投向AI基础设施,23Q3 - 24Q3累计49亿元,与小米融资关联交易为AI投资提供资金保障 [46] (三)与小米金山关联交易上限显著提升 - 小米和金山集团是战略客户,收入贡献趋于提升,2021 - 2023年及24Q1 - Q3支付云业务费用占总收入比例逐步提高 [49] - 关联交易体现在业务支持和融资服务,2024年新签3年关联交易金额上限明显提高,反映AI算力需求增长和资金支持充足 [54] - 与小米最新关联交易金额上限显著提高,包括未来3年132亿元融资服务上限,公司融资渠道多元 [56] 二、云计算市场迎来新一轮增长,AI打开新增长空间 (一)云计算市场规模持续扩大 - 全球云计算市场规模不断扩大,2027年有望突破万亿美元,中国市场预计到2027年突破2.1万亿元 [61] - 从细分市场看竞争格局,2023年阿里云等位列中国公有云IaaS市场前六,集中度高,AI影响下市场迎来发展契机 [65] - 从需求角度,互联网、政务占据主要市场份额,金融、制造等领域数字化推动用云需求增长 [78] (二)AI成为云厂商“第二增长曲线” - 生成式AI和大模型为云计算市场带来新动力,到2027年中国80%企业将使用多模型生成式人工智能策略 [82] - 海外云计算厂商AI相关服务成重要增长驱动,24Q4亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云营收和运营利润表现良好 [83] - 海外云计算厂商加大AI资本开支,2025年将继续扩大,国内云厂商23年下半年加大AI投资,24年AI增量贡献加大 [91][94] 三、业务:全力支持AI发展 (一)公有云:升级基础设施全力支持AI发展 - 持续投资基础设施,截至24H1拥有约10万台服务器,实现EB级存储容量,2023 - 2024年升级产品功能 [104] - 构建智算云1.0能力体系并向2.0迈进,完善MaaS互信专区方案,支持DeepSeek - R1/V3 [105][107] - 24Q3公有云业务收入11.8亿元,同比增长15.6%,主要得益于AI收入增长,部分被收缩CDN服务抵消 [114] - 24Q3 AI业务收入达3.62亿元,占公有云收入30.8%,占总收入19.2%,客户多元化 [115] - 24Q3非AI业务收入约8.2亿元,占公有云业务收入69.2%,公司优化非AI业务收入结构提升盈利能力 [121] (二)行业云:选定垂直行业提供端到端解决方案 - 选定垂直行业,与领先企业合作形成多种解决方案,覆盖互联网、公共服务等领域 [124] - 政务云服务多个标杆项目,医疗云沉淀五大业务模式,金融领域提供安全解决方案,互联网领域针对多行业有成熟方案 [127][128] - 2023年行业云业务收入26.64亿元,同比下降5.4%,24Q3实现7.1亿元,同比增长16.7%,环比增长8.0% [132] (三)提供丰富的云产品 - 云产品包括计算、存储和分发,云计算产品提供高性能计算资源及多种相关产品,云网络提供安全访问和连接,存储可异地或本地部署,云分发可实现交叉营销 [139] 四、小米金山加大AI投入,为公司未来增长提供支撑 (一)小米:深耕AI,多点布局 - 文档未提及相关内容 (二)金山:办公是AI的重要应用场景,WPS AI持续迭代 - 文档未提及相关内容 五、盈利预测与投资建议 (一)盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入分别为76.96/93.21/111.51亿元,2024 - 2025年经调整净亏损持续收窄并于2026年转正,分别为 - 8.58/-1.70/1.47亿元 [2][8] (二)公司估值 - 参考可比公司,以PS估值,给予2025年AI/非AI业务10/2倍PS,对应合理价值12.07港元/股 [8]
金山云:背靠小米金山,AI为翼,发展再提速-20250312
广发证券· 2025-03-12 13:48
报告公司投资评级 - 报告对金山云(03896.HK)的投资评级为“买入”,当前价格9.17港元,合理价值12.07港元 [3] 报告的核心观点 - 金山云背靠小米金山,保持中立定位,跻身国内领先云服务商,23H2加大AI投入开启新增长阶段,建立庞大计算资源池筑牢智算能力体系 [8] - 24年业绩再提速,AI收入贡献快速提升,24Q3 AI业务占公有云收入31%,占总收入19%,各项指标好转 [8] - 小米和金山集团是战略客户,其AI投入加大为公司增长提供重要支撑,新签关联交易金额上限提高 [8] - 受益于生态AI投入及非生态客户推理需求增加,预计24 - 26年收入增长,业务结构优化推动毛利率提升、费用率下降,2026年经调整净亏损转正,首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、国内领先的独立云服务商 (一)背靠小米金山,保持中立定位,跻身为领先云服务商 - 金山云创立于2012年,为“雷系生态”直系云服务商,依托集团经验丰富客群、完善产品线,保持独立中立定位形成差异化优势 [17] - 发展经历起步及快速发展(2012 - 2021年)、优化/聚焦/蓄势(2022 - 2023H2)、新增长(2023H2至今)三个阶段,24Q3 AI收入占比提升,经营指标好转 [18][19] - 金山软件、小米合计持股接近50%,雷军为实控人,截至24H1金山软件持股37.40%,小米集团直接及间接合计持股12.25% [23] (二)业绩回暖再提速,AI成为新驱动 - 23Q4触底后回暖提速,24Q3总收入18.86亿元,同比增长16.0%,毛利率、经调整EBITDA率提升,经调整净亏损收窄 [27] - 毛利率快速提升,费用率趋于下降,24Q3市场和销售、管理、研发费用率分别为6.4%/9.0%/12.5%,员工人数增长 [32] - 营业收入主要来自公有云和行业云,公有云占比接近2/3,24Q3 AI业务收入占公有云收入升至30.8%,占总收入19.2% [40] - 营业成本主要包括IDC、折旧摊销等,24Q3占比分别为43%和19%,资本开支增加主要投向AI基础设施 [41][46] (三)与小米金山关联交易上限显著提升 - 小米和金山集团是战略客户,收入贡献趋于提升,2021 - 2023年及24Q1 - Q3支付云业务费用占总收入比例逐步提高 [49] - 关联交易体现在业务支持和融资服务,2024年新签3年关联交易金额上限明显提高,反映AI算力需求增长和资金支持充足 [54] - 与小米最新关联交易金额上限显著提高,包括未来3年132亿元融资服务上限,公司融资渠道多元 [56] 二、云计算市场迎来新一轮增长,AI打开新增长空间 (一)云计算市场规模持续扩大 - 全球云计算市场规模不断扩大,2027年中国市场有望突破万亿,国内云计算市场保持快速增长,预计到2027年规模将突破2.1万亿元 [61] - 从细分市场看竞争格局,产业升级带来机遇和品牌洗牌,头部厂商巩固优势,中腰部厂商强化平台优势转型 [65][67] - 互联网、政务占据主要市场份额,金融、制造等领域数字化推动用云需求增长 [78] (二)AI成为云厂商“第二增长曲线” - 生成式AI和大模型发展为云计算市场带来新动力,预计到2027年中国80%的企业将使用多模型生成式人工智能策略 [81][82] - 海外云计算厂商AI相关服务扭转增速放缓态势,加大AI相关资本开支,2025年资本支出将继续扩大 [83][91] - 国内云厂商23年下半年加大AI投资,24年AI增量贡献加大,各厂商AI业务收入和占比提升,投资力度增加 [94][95] 三、业务:全力支持AI发展 (一)公有云:升级基础设施全力支持AI发展 - 持续投资基础设施,截至24H1拥有约10万台服务器,实现EB级存储容量,升级计算和存储能力 [104] - 全面升级智算服务体系,构建智算云1.0能力体系并向2.0迈进,完善MaaS互信专区方案 [105][107] - 24Q3公有云业务收入11.8亿元,同比增长15.6%,AI公有云收入快速增长,非AI业务收入结构持续优化 [114][115][121] (二)行业云:选定垂直行业提供端到端解决方案 - 选定垂直行业,与领先企业合作形成多种行业特定解决方案,覆盖互联网、公共服务等领域 [124] - 政务云、医疗云、金融领域、互联网领域均有成熟解决方案和成功案例 [127][128] - 主动筛选优质项目,行业云收入短期趋于稳健,24Q3实现7.1亿元,同比增长16.7%,环比增长8.0% [132] (三)提供丰富的云产品 - 云产品包括计算、存储和分发,云计算产品提供按需交付的高性能计算资源,云网络产品提供安全网络访问和连接,存储产品可异地或本地部署,云分发产品可实现交叉营销 [139] 四、小米金山加大AI投入,为公司未来增长提供支撑 (一)小米:深耕AI,多点布局 - 文档未提及相关内容 (二)金山:办公是AI的重要应用场景,WPS AI持续迭代 - 文档未提及相关内容 五、盈利预测与投资建议 (一)盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为76.96/93.21/111.51亿元,2024 - 2025年经调整净亏损持续收窄并于2026年转正,分别为 - 8.58/-1.70/1.47亿元人民币 [2][8] (二)公司估值 - 参考可比公司,以PS估值,给予25年AI/非AI业务10/2倍PS,对应合理价值12.07港元/股 [8]
三生制药(01530)深度报告:多轮驱动,高效研发,兼具业绩、创新、出海属性
中泰证券· 2025-03-12 13:07
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [3][5][94] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入89.16/98.90/110.52亿元,同比增长14%/11%/12%;实现归母净利润20.4/22.8/25.6亿元,同比增长32%/12%/12% [5][88][94] - 公司业绩将重回高速增长期,研发有亮点,出海可期待,参考可比公司PE,目前市值较为低估 [5][94] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 三生制药成立于1993年,是集研发、生产与销售为一体的中国生物制药领军企业,核心产品有特比澳、益比奥、益赛普、赛普汀和蔓迪等 [10] - 2015 - 2024H1资产规模扩张,营业收入高增长,2023年/2024H1营业收入分别为78.36/44.02亿元,同比增长13.97%/16.12%;2023年/2024H1净利润分别为17.74/11.40亿元,同比9.10%/-0.24%;近5年毛利率从2020年的80.98%增长到86.51% [11] - 拥有近600名科学家的研发团队,4大研发中心,生物药和化药双领域研究平台;现有上市产品约40余种,2025年1月有28种在研产品,25种为国家新药 [17] - 现有生产基地位于沈阳、上海、深圳、浙江、意大利科莫,具备完善质量体系,沈阳、上海等基地通过多国生产认证,意大利Sirton有欧盟授权cGMP资质 [20] 老产品新增量 - 特比澳2006年上市,是全球唯一商业化rhTPO产品,获批3个适应症;近3年销售额稳定增长,2024H1销售收入24.76亿元,同比增长22.6%,占治疗血小板减少症中国市场份额销量计34.5%、销售额计66.2%,受多个权威指南推荐 [24] - 提升血小板的TPO通路药物分3类,特比澳为重组人源细胞因子,与内源TPO相似度最高,不同机制产品适应症差异是其优势 [27] - 特比澳为人源化重组蛋白,与内源性TPO结构相似,不良反应少;在2024ASH上,1篇口头汇报、3篇壁报展示入选,TE - ITP研究显示其治疗ITP效果优于艾曲泊帕 [31] - 血小板发现后,研究人员克服困难合成rhTPO,2005年特比澳获批上市;TPO结构复杂,合成难度高 [33] - 围绕特比澳打造骨髓保护产品家族,2024年12月艾曲泊帕乙醇胺干混悬剂获批上市;拓展实体瘤,引进基石药业PD1、海和药物紫杉醇口服溶液、东阳光药苯磺酸克立福替尼、映恩生物HER2 - ADC;推进新一代IO疗法,SSGJ707数据在2025JPM大会披露,有效性与安全性良好 [39][42][50] 发力自免 - 自身免疫疾病患者规模庞大,全球已发现超100种,自免药物销售天花板高,2023年全球药物销售额前30名中有6款为自免药物 [53][55] - 子公司三生国健已有3款产品商业化,未来聚焦自免业务,管线中近上市阶段产品有608(IL17A)等,早期产品有621(IL33)等 [57] - 中国高尿酸血症及痛风患病人数预计2024年达2.0亿人,现有痛风急性发作抗炎镇痛治疗药物存在不足,IL - 1β在痛风急性发作中起关键作用,IL1β单抗可有效治疗;公司613(IL1β单抗)治疗急性痛风性关节炎2期临床数据良好,注册3期临床随访中,预计2025年递交NDA,处于国产进度第2 [59][62][64] - 2024年公司抗BDCA2单抗中美IND双报获准,用于治疗SLE及CLE,BDCA2是阻断狼疮产生干扰素α/β的潜力靶点,全球BDCA2靶点临床开发赛道竞争不激烈,国内三生国健/三生制药进度最快;2025年1月SSGJ627(TL1A单抗)获准IND,TL1A/DR3在自身免疫和炎症性疾病中发挥关键作用,TL1A赛道有潜力 [70][73] 消费级产品渐成矩阵 - 蔓迪2001年获批上市,治疗雄激素性脱发和斑秃;2024年1月新剂型泡沫剂上市申请获批;2024上半年在中国内地米诺地尔市场占主要份额,未来增长靠持续市场教育、数字化营销、新剂型上市 [78] - 2022年公司获得Winlevi在大中华区商业化权利,该产品是全球首款上市的外用雄激素受体抑制剂,针对寻常痤疮,美国上市处方量多,有望成为中国内地首款治疗痤疮的AR抑制剂 [85] - 2024年5月子公司三生蔓迪与翰宇药业合作开发司美格鲁肽减重适应症,获得独家营销权;全球肥胖问题严峻,中国成年人肥胖人群占比超50%,肥胖管理意义重大 [88] 盈利与估值预测 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入89.16/98.90/110.52亿元,同比增长14%/11%/12%;实现归母净利润20.4/22.8/25.6亿元,同比增长32%/12%/12% [88][94] - 血液&肿瘤领域2024 - 2026年销售额预计为52.82/59.02/65.53亿元;自免&代谢领域预计为6.28/6.93/8.35亿元;肾科&移植领域预计为11.14/11.90/13.63亿元;皮肤毛发电商平台预计为12.93/14.86/16.65亿元 [88][90] - 假设2024 - 2026年毛利率分别为85.5%/86.0%/86.0%;销售费用率分别为40%/39.5%/39.5%;管理费用率分别为5.4%/5.3%/5.2%;研发费用分别为11.0/13.3/14.9亿元,研发费用率12.0%/13.0%/13.0% [90] 投资建议 - 选取中国生物制药等5家仿创型pharma作为可比公司,参考各公司2024 - 2026利润增速CAGR和2025年PE水平,公司目前市值较为低估,首次覆盖给予“买入”评级 [94]