投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4][7][29] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入43.4亿元同比+12.5% 归母净利润10.5亿元同比+27.6% [1] - 海外收入保持快速增长 同比增长21.3% 占比提升至77.8% 国内收入同比下降31.2% [2] - 毛利率提升0.4pct至35.7% 财务费用率下降6.0pct 净利率上升2.9pct至24.3% [3] - 上调2025-2027年盈利预测 营业收入85.7/96.7/109.4亿元 归母净利润20.7/24.3/28.6亿元 [4][29] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入24.4亿元同比+1.3% 归母净利润6.2亿元同比+19.4% [1] - 主营业务高空平台收入39.8亿元同比+8.7% 其他业务收入3.6亿元同比+77.3% [2] - 经营活动净现金流-1.3亿元同比-115.2% 主要因销售收款减少及并购导致薪酬支付增加 [1] - 加权平均ROE 10.0% 同比上升1.0pct 基本每股收益2.08元同比+27.6% [1] 业务结构 - 海外市场收入占比77.8% 同比提升5.7pct 国内市场占比13.9% 同比下降8.8pct [2] - 其他业务收入占比8.3% 同比上升3.0pct [2] - 公司通过"油改电"技术服务增强客户粘性 减弱国内需求下滑影响 [2][4] - 通过控股CMEC和多元化市场策略 抵消美国关税扰动影响 [2][4] 盈利能力 - 毛利率提升受益于高毛利海外业务占比增加 [3] - 期间费用率下降2.6pct至4.1% 主要因汇兑收益大幅增长 [3] - 销售/管理/研发费用率分别上升1.9/1.2/0.3pct 因CMEC并表导致费用增加 [3] - 2025年上半年销售净利率24.3% 同比提升2.9pct [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入85.7亿元同比+9.9% 归母净利润20.7亿元同比+27.0% [4][29] - 预计2026年营业收入96.7亿元同比+12.8% 归母净利润24.3亿元同比+17.7% [4][29] - 预计2027年营业收入109.4亿元同比+13.2% 归母净利润28.6亿元同比+17.5% [4][29] - 对应市盈率13.1/11.1/9.5倍 基于2025年8月27日收盘价 [4][29]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，虽处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力被看好 [4] - 民用产品方面深度参与国产商用发动机研制，是国产商用航空发动机核心零部件供应商，并积极拓展低空经济及通用航空市场 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为5.96亿元、10.53亿元、13.86亿元，对应PE分别为180x/102x/77x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收141.0亿元，同比下滑24.0%，归母净利润0.92亿元，同比下滑84.6% [1] - 2Q25单季度营收79.3亿元，同比下滑35.4%，归母净利润0.84亿元，同比下滑80.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3ppt至11.0%，净利率同比下滑2.5ppt至1.1% [1] - 2025年经营计划营收476.63亿元，1H25完成度29.6%，归母净利润5.92亿元，1H25完成度15.5% [1] 业务分部 - 航空发动机及衍生产品营收128.9亿元，同比下滑24.9%，占总营收91%，毛利率同比下滑0.35ppt至10.0% [2] - 外贸出口营收8.7亿元，同比下滑13.5%，占总营收6%，毛利率同比提升5.45ppt至21.8% [2] - 非航空产品及其他营收3.2亿元，同比下滑10.9%，占总营收2%，毛利率同比下滑19.66ppt至19.0% [2] - 黎阳动力营收16.10亿元，同比增长16.7%，净利润-1.4亿元 [2] 费用与现金流 - 期间费用率同比增加2.0ppt至9.1%，其中财务费用率从0.8%升至1.8% [3] - 应收账款及票据391.2亿元，较年初减少3.7%，存货407.6亿元，较年初增加28.6% [3] - 合同负债62.5亿元，较年初增加39.4%，经营活动净现金流-91.7亿元，去年同期-103.8亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入476.76亿元，同比下滑0.4%，2026年增长10.8%至528.24亿元，2027年增长9.8%至580.03亿元 [5][11] - 预计2025年归母净利润5.96亿元，同比下滑30.7%，2026年增长76.7%至10.53亿元，2027年增长31.6%至13.86亿元 [4][5] - 预计2025年每股收益0.22元，2026年0.40元，2027年0.52元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.99元人民币[1] 核心观点 - 《超自然行动组》贡献显著增量收入 推动25H1营收同比增长16.47%至16.62亿元[1] - AI技术深度赋能游戏玩法创新 提升社交性与策略深度[3] - 盈利预测全面上调 25-27年归母净利润预期调整幅度达15.47%-40.96%[5] 财务表现 - 25H1毛利率90.78% 同比提升2.36个百分点[4] - 销售费用率35.80% 同比上升5.72个百分点[4] - 合同负债增加2.56亿元 主因游戏递延收入增长[1] - 拟每10股派发现金红利1.5元[1] 产品运营 - 《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 iOS畅销榜最高TOP4[2] - 《原始征途》月均流水稳定在约1亿元 实现用户扩圈[2] - 《球球大作战》25H1小程序DAU超100万[2] - 《名将杀》7月获版号 8月开启付费测试[2] AI技术应用 - 《太空杀》上线"残局对决"模式 累计参与玩家达数百万[3] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC策略指导准确率超99%[3] - 多用户与AI智能体混合对抗机制创新行业领先[3] 盈利预测调整 - 25年营收预测上调至44.14亿元 调整幅度10.96%[12] - 25-27年毛利率预测上调至90.7%-91.2%[12] - 销售费用率预测下调2个百分点[12] - 估值基准切换至26年 给予23倍PE[5] 同业比较 - 可比公司26年PE均值18倍[13] - 当前股价30.64元 较目标价存在27.2%上行空间[8] - 公司26年预测PE为18.10倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.11元 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收29.08亿元 同比增长43.48% [1] - 1H25归母净亏损0.87亿元 较去年同期收窄2.46亿元 [1] - 2Q25营收15.8亿元 同比增长38.9% [1] - 2Q25归母净利润0.33亿元 实现单季度扭亏为盈 [1][2] - 1H25毛利率23.15% 同比上升0.59个百分点 [1] - 2Q25毛利率24.64% 环比上升3.25个百分点 同比上升3.73个百分点 [2] - 研发费用率降至15.12% 同比下降11.39个百分点 [1] - 2Q25管理费用率5.9% 研发费用率12.1% 较2Q24的8.1%和21.7%大幅下降 [2] - 员工总数6,681人 较2024年末减少648人 [2] 业务分项表现 - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 毛利率21.33% 同比上升2.11个百分点 [2] - 研发服务和解决方案收入3.55亿元 同比增长4.29% 毛利率36.53% 同比下降2.92个百分点 [2] - 区域控制器在小米、小鹏等大客户快速量产 [2] - 车身、底盘、多合一域控以及座舱产品在自主品牌车型持续落地 [2] 业务展望与竞争优势 - 全品类域控产品实现规模量产 具备BMS、HUD等多种电子品类 [3] - 与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂合作深化 [3] - 获得海外斯特兰斯蒂等头部OEM/Tier1订单 [3] - L4领域实现港口和码头铁水联运 计划推出RoboTruck车队和Robotaxi公交服务 [3] - 建立德国科布伦茨研发中心 马来西亚工厂产能持续提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测1%/4%/4%至73.9/95.3/116.8亿元 [4] - 上调2025/2026/2027年毛利率预期0.7/0.7/1.1个百分点至23.9%/24.8%/25.3% [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预期248%/22%/27%至0.66/3.62/6.08亿元 [4] - 预计2026年硬件业务归母净利润2.5亿元 软件业务1.1亿元 [4] 估值基础 - 采用SOTP估值法 硬件业务给予2026年26.8倍PE 软件业务90.7倍PE [4] - 估值溢价基于可比公司均值50% 反映全品类域控布局稀缺性和L2-L4全方位技术实力 [4] - 当前股价117.99元 市值141.54亿元 [7]

投资评级 - 裕同科技(002831)的投资评级未在报告中明确给出[1] 核心观点 - 裕同科技2025H1收入78.76亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.54亿元(同比+11.4%) 扣非归母净利润5.60亿元(同比+7.1%) 单Q2收入41.77亿元(同比+7.7%) 归母净利润3.13亿元(同比+12.3%) 扣非归母净利润3.13亿元(同比+12.1%)[1] - 公司受益于下游消费领域及区域扩张实现平稳增长 利润表现更优主要源于深度推动信息&智能化及费用管控优化[1] - 公司发布2025年员工持股计划 业绩考核目标为25-27年较24年归母净利润分别增长10%/20%/30% 彰显成长信心[4] - 25H1公司分红率上调至70%(24年为60%) 与股东共享成长红利[4] 业务表现 - 2025H1精品包装收入54.61亿元(同比+5.4%) 配套产品收入12.97亿元(同比+3.5%) 环保纸塑收入58.34亿元(同比+6.8%) 其他产品收入3.79亿元(同比+57.8%)[2] - 3C精包基本盘有望延续稳健增长 受益于3C客户产品迭代加速及更多包材配套机遇涌现[2] - 消费领域在烟酒/化妆品基础上持续开拓新兴领域 未来有望在卡牌及新消费包装等高端差异化市场放量[2] - 环保纸塑业务受关税&双反扰动 但越南子公司反倾销税率仅3.86%(国内相关公司300%+) 未来成长有望加速[2] 海外扩张 - 公司在全球10个国家40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心[3] - 25H1外销收入同比增速达27.2% 凭借全球产能布局海外交付&服务能力领先[3] - 东南亚及墨西哥布局基本完成 计划未来2-3年在欧洲/中东/美国布局新基地[3] - 海外产能占比目前20% 长期目标高达50%[3] - 海外产能处于爬坡阶段 预计2-3年稳定后净利率进一步提升[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.35%(同比-1.6pct) 归母净利率7.49%(同比+0.3pct)[3] - 25Q2销售费用率3.0%(同比-0.4pct) 研发费用率4.4%(同比-0.5pct) 管理费用率6.3%(同比-0.6pct) 财务费用率-0.7%(同比-0.6pct)[3] - 25Q2经营性净现金流5.11亿元(同比+0.17亿元)[3] - 存货周转天数52.07天(同比-1.19天) 应收账款周转天数135.26天(同比+6.61天) 应付账款周转天数83.31天(同比-3.58天)[3] 财务预测 - 预计25-27年净利润16.1/18.1/20.2亿元 对应PE估值14.9X/13.2X/11.8X[4] - 预计25-27年营业总收入191.20/217.72/246.69亿元 同比增长11.4%/13.9%/13.3%[6] - 预计25-27年归属母公司净利润16.05/18.10/20.21亿元 同比增长14.0%/12.8%/11.6%[6] - 预计25-27年毛利率25.0%/25.2%/25.5% ROE 12.8%/13.0%/13.1%[6] - 预计25-27年EPS 1.74/1.97/2.20元[6]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司整家战略不断深化 驱动客单价显著提升 品牌矩阵优化后定位清晰 为后续增长提供动力 行业承压下仍具有一定韧性 [7] - 预期公司2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元 12.4亿元 13.3亿元 对应PE分别为13倍 11倍 10倍 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入45.51亿元 同比-7.68% 实现归母净利润3.19亿元 同比-43.43% 扣非后归母净利润4.29亿元 同比-19.32% [7] - 分季度看 Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元 同比分别-3.46%/-10.84% 实现归母净利润0.12/3.07亿元 同比-92.69%/-23.01% [7] - 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38% 销售净利率同比-4.73pp至7.32% [7] - 期间费用率同比+0.38pp至21.23% 其中销售费用率-0.75pp至9.27% 管理费用率同比+0.81pp至11.67% 研发费用率同比-1.22pp至2.67% 财务费用率同比+0.32pp至0.29% [7] 分业务表现 - 主品牌索菲亚25H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-5.7% 经销商1794位 较上年末-3位 专卖店2517家 较上年末+14家 [7] - 米兰纳品牌25H1收入1.76亿元 同比-26.53% 工厂客单价17285元 同比+21% 经销商544位 较上年末+14位 专卖店572家 较上年末+13家 [7] - 司米品牌经销商132位 较上年末-24家 专卖店135家 较上年末-26家 [7] - 华鹤品牌25H1收入0.56亿元 同比-21% 经销商216家 较上年末-48家 专卖店260家 较上年末-19家 [7] - 整装渠道收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部合作装企数量270个 覆盖211个城市及区域 已上样门店711家 零售整装业务合作装企数量2425个 覆盖1450个市场及区域 已上样门店2272家 [7] - 大宗渠道收入6.46亿元 同比-11.95% [7] 分产品表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元 同比-8.54% 毛利率38.24% 同比+0.88pcts [7] - 橱柜及配件产品收入5.63亿元 同比-7.77% 毛利率20.13% 同比-4.64pcts [7] - 木门产品收入2.15亿元 同比-18.24% 毛利率12.22% 同比-15.86pcts [7] 海外业务 - 公司通过高端零售 工程项目和经销商等形式持续布局海外市场 目前拥有26家海外经销商 覆盖23个国家/地区 与优质海外开发商和承包商合作 已拥有219个工程项目 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为108.09亿元 113.50亿元 119.17亿元 增长率分别为3% 5% 5% [3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27亿元 12.39亿元 13.27亿元 增长率分别为-25% 21% 7% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元 1.29元 1.38元 [3][9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为12% 15% 16% [3][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1营收和盈利持续增长 收入7.87亿元同比+21.93% 归母净利润1.13亿元同比+20.72% [1] - 2025Q2归母净利润同比+52.28% 主要因去年同期费用率较高 利润基数较低 [1] - 在精密传动领域技术积累深厚 灵巧手产品不断丰富 多领域创新产品持续推进 [1][4] - 加速布局人形机器人、医疗科技、XR等新兴领域 已推出胰岛素注射泵、骨科手术清洗泵等产品 [2] 财务表现 - 2025H1分业务收入：微型传动系统4.98亿元同比+20.51%占比63.25% 精密注塑件2.39亿元同比+16.25%占比30.44% 精密模具及其他0.50亿元同比+88.52%占比6.31% [2] - 2025H1毛利率31.97%同比+0.74pct 净利率14.40%同比-0.14pct [3] - 期间费用率18.28%同比-1.25pct 其中销售费用率4.18%同比-0.26pct 管理费用率5.98%同比+0.22pct 财务费用率-2.22%同比+0.29% 研发费用率10.35%同比-1.48% [3] 技术创新与产品发展 - 依托"1+1+1"协同创新体系 加快传动系统、微电机系统与电控系统融合 攻克4mm无刷空心杯电机、小模数齿轮精密加工等关键技术 [4] - 2025年7月发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06 DM17采用全直驱方案具备17个主动自由度 LM06采用连杆方案具备6个自由度和20公斤级抓握负载 [4] - 与博世、比亚迪、理想、长安等头部客户保持深度合作 持续提升客户黏性 [4] - 积极拓展XR、医疗科技、工业智造及机器人等新兴市场 推出胰岛素注射泵、骨科手术清洗泵、5G基站RCU模组等创新产品 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.54/3.15/3.93亿元 [5] - 2025-2027年EPS预测为1.06/1.31/1.64元 [11] - 当前股价121.69元 对应2025-2027年PE为115.15/92.84/74.30倍 PB为8.57/7.99/7.34倍 [11] 基本数据 - 市值292.30亿元人民币 [8] - 52周价格区间34.61-162.58元 [8] - BVPS 13.69元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格14.94元 [5][11] - 基于2025年25倍PE估值 参考可比公司估值水平 [11][13] 核心观点 - Q2收入环比显著改善 单季营收同比+21.9%至7.49亿元 [11] - 盈利高速增长 Q2归母净利润同比+62.7%至1.15亿元 [11] - 外延并购贡献增量 线上渠道表现亮眼收入同比+66.7% [11] - 毛利率提升推动盈利改善 Q2毛利率同比+3.63pct至37.0% [11] - 期间费用率优化 同比-1.99pct至17.3% [11] 财务表现 - 2025H1营业总收入13.91亿元 同比-5.2% [11] - 2025H1归母净利润1.90亿元 同比-23.0% [11] - 2025E预计营收35.19亿元 同比+1.2% [4][11] - 2025E预计归母净利润6.37亿元 同比+1.9% [4][11] - 净资产收益率持续提升 2025E达13.8% [4][11] 业务分析 - 分产品：火锅调料快速增长 Q2收入同比+29.0%至2.55亿元 [11] - 菜谱式调料稳定增长 Q2收入同比+17.8%至4.62亿元 [11] - 分渠道：线上营收占比提升7.53pct至27.4% [11] - 线下渠道保持增长 Q2收入同比+9.5% [11] - 经销商网络扩张 净增136家至3251家 [11] 地区表现 - 东部地区表现突出 Q2收入同比+52.1%至2.10亿元 [11] - 南部地区收入同比+22.1%至0.77亿元 [11] - 西部地区收入同比+24.5%至2.68亿元 [11] - 北部地区收入同比+8.2%至0.45亿元 [11] - 中部地区收入同比-8.6%至1.43亿元 [11] 盈利能力 - 归母净利率显著提升 Q2同比+3.86pct至15.4% [11] - 销售费用率优化 同比-0.67pct至10.0% [11] - 管理费用率下降 同比-0.82pct至6.0% [11] - 研发费用率降低 同比-0.73pct至1.3% [11] - 2025E销售毛利率预计达40.3% [11][12] 估值指标 - 当前市盈率20.69倍(2025E) [4][11] - 市净率2.86倍(现价) [7][12] - 总市值131.74亿元 [6] - 每股净资产3.92元 [7] - 股息率4.5%(现价) [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于海南自贸港封关政策优于预期及运营能力持续迭代 [3][7] 核心观点 - 中免当期业绩对股价影响较小 远期发展的积极因素正在累积 [4][5] - 需求预期是影响股价的核心因素 若消费预期提振中免或受益 [7] - 海南自贸港封关政策优于市场预期 巩固离岛免税牌照壁垒及竞争优势 [7] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入281.5亿元 同比下降10.0% 归母净利润26.0亿元 同比下降20.8% [7] - 2025Q2收入114.1亿元 同比下降8.5% 归母净利润6.6亿元 同比下降32.2% [7] - 下调盈利预测：2025E/2026E/2027E归母净利润至39.81/42.12/48.91亿元（原预测50.66/56.90/65.92亿元） [7] - 2024A营业收入56,474百万元 同比下降16% 2025E预计53,275百万元 同比下降6% [3] - 2024A归母净利润4,267百万元 同比下降36% 2025E预计3,981百万元 同比下降7% [3] - 2025E/2026E/2027E每股收益预计1.92/2.04/2.36元 [3] - 2025E/2026E/2027E市盈率预计35.7/33.7/29.1倍 [3] 运营能力 - 2025H1在海南区域新引进超60个新品牌 [7] - 打造文娱赛事联动及主题营销IP活动 包括明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP等 [7] - 海南免税市占率提升近1个百分点 [7] - 推进"国潮"出海 与同仁堂、华熙生物、巨子生物等签署战略合作协议 [7] 政策环境 - 海南将于2025年12月18日全岛正式封关 [7] - 《海南自由贸易港进口征税商品目录》涵盖现行离岛免税45大类商品 封关后离岛免税体系将按现状运行 [7] - 旅客和商旅出行人次有望随自贸港建设持续增长 [7] 公司基本状况 - 总股本2,068.86百万股 流通股本2,068.86百万股 [1] - 当前股价68.69元 市值142,109.93百万元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 第二季度营收887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 金价上涨明显，25Q2 COMEX黄金均价3282美元/盎司，环比增长14.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3] 产量与项目进展 - 通过并购优质矿山和加速推进在建项目实现产量提升 [2] - 完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，布局西非和中亚地区 [2] - 提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量 [2] - 高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力 [2] - 参股的山东海域金矿加速推进 [2] - 巨龙二期有望在年底前建成投产 [2] - 卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成 [2] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等加速推进 [2] 价格与市场展望 - 25Q2伦铜现货结算均价9524美元/吨，环比增长2.0% [3] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对铜金价格构成向上驱动 [3] - 铜供给端趋紧，铜价中枢支撑较强 [3] - 去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，看好黄金长牛 [3] - 未来铜金价格中枢有望继续提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入3870.33亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2025年归母净利润466.66亿元，同比增长45.6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为12.8倍、11.9倍、10.9倍 [4] - 预计2025-2027年PB分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [4] - 预计2025年ROE为28.6%，毛利率为23.3% [9] - 预计2025年资产负债率为49.4% [9]