核心观点 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健，地产成交边际企稳，居民暑期出行景气度较高，但出口同比增速或较7月放缓 [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性，二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - REITs分红机会集中在年报和半年报披露时点，历史上涨比例超过七成，半年报披露或迎来分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目 [4] - 美联储9月降息概率较大，有望驱动美实际利率下行，配置资金流入利好黄金，典型黄金公司估值及筹码结构较优，金银比收敛可能带来白银投资机会 [5] - 航空/集运/公路盈利改善，航空客座率提升且油价下跌带动扭亏，集运运价急跌急涨但亚洲市场受益产业重塑，公路货运受益天气和"抢出口"效应 [5] - 军工板块25H1业绩降幅收窄，收入同比-1.95%，归母净利润同比-12.84%，三四季度为收入确认高峰期，全年业绩增长可期，关注新技术、新产品、新市场机遇 [7] - 地产销售环比回升，8月百强房企销售金额环比增长3.0%，头部房企集中度提升，核心城市复苏节奏更被看好，推荐"三好"开发商和物管公司 [8] - 锂电产业链9月排产环比提升，电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极/负极/隔膜/电解液分别环比+6.4%/+8.2%/+7.6%/+6.6%，行业景气度持续向上 [9] - 中国企业出海和日企全球竞争力受关注，消费电子和游戏企业在日本发展顺利，日本半导体和电力设备在全球AI产业链占重要地位，游戏和IP产业引领全球 [10] - 创新药BD趋势向上，热点扩散至自免、肿瘤ADC、代谢等赛道，国产创新药出海趋势积极 [11] - 新消费聚焦颜值经济、潮玩IP、服务消费三大领域，探讨竞争中的机遇与挑战 [12] - AI推理范式变化带来算力需求增长，Agent在投研场景应用案例丰富，Token调用加速 [12] - 自动驾驶商用车迈向规模化落地关键拐点，聚焦L4-5解决方案，衍生出Robotaxi、Robotruck、Robovan及垂类场景四大场景 [14] - 基础化工和石油天然气行业25H1营收同比-6%，净利同比-10%，大宗化工企业盈利磨底，下游制品/精细品受汽车、家电拉动有所改善 [15] - 人形机器人等待"Scaling Law"时刻，讨论工业场景落地应用前景和开放平台必要性 [17] - 白酒行业25H1营收同比-1%，扣非归母净利同比-1%，二季度受政策影响承压，但动销端环比降幅收窄，中秋旺季期待需求修复 [18] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，东南亚市场份额提升至32.8% [20] - 恺英网络25H1营收25.78亿元同比+0.89%，归母净利9.50亿元同比+17.41%，传奇盒子收入高增，游戏出海推进 [21] - 心动公司25H1收入30.82亿元同比+38.8%，归母净利7.55亿元同比+268.0%，TapTap商业化加速 [21] - 迈威尔科技2QFY26营收20.06亿美元同比+58%，但ASIC业务指引偏弱引发担忧 [24] - 联美控股25H1营收18.98亿元同比-2.65%，归母净利5.25亿元同比+9.87%，煤价下行带动毛利率提升 [25] - 长城汽车25H1营收923.3亿元同比+1%，Q2归母净利45.9亿元同比+19%，新能源转型与出海加速 [27] - 齐心集团25H1收入47.73亿元同比-4.49%，归母净利0.87亿元同比-7.66%，B2B办公集采主业承压但SaaS业务扭亏 [28] - 山东高速25H1营收107.39亿元同比-11.52%，归母净利16.96亿元同比+3.89%，路费稳健增长 [29] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，开拓新兴市场 [31] - 南网储能25H1营收33.01亿元同比+13.38%，归母净利8.32亿元同比+32.93%，抽蓄及电网侧独立储能业务成长性大 [32] - 淮河能源25H1营收137.37亿元同比-13.18%，归母净利4.48亿元同比-22.15%，保底股息率5.5% [33] - 平煤股份25H1营收101.20亿元同比-37.95%，归母净利2.58亿元同比-81.53%，但吨煤毛利环比回暖 [34] - 诺唯赞25H1收入6.06亿元同比-7%，归母净利0.03亿元同比-81%，海外表现亮眼 [35] - 宏华数科25H1营收10.38亿元同比+27.16%，归母净利2.51亿元同比+25.15%，Single Pass放量带动增长 [37] - 巨星农牧25H1营收37.17亿元同比+66.49%，归母净利1.81亿元同比+504.12%，生猪出栏高增但Q2盈利下滑 [38] - 风语筑25H1营收7.75亿元同比+33.97%，归母净利0.17亿元同比+112.62%，但Q2亏损因减值拖累 [40] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，特箱盈利强劲增长 [42] - 岱美股份25H1收入31.7亿元同比-3.4%，归母净利2.4亿元同比-42.6%，Q2毛利率改善但非经损失拖累净利 [43] - 长江电力25H1营收366.98亿元同比+5.34%，归母净利130.56亿元同比+14.86%，财务费用管控能力强 [43] - 中鼎股份25H1收入98.5亿元同比+1.8%，归母净利8.2亿元同比+14.1%，Q2盈利改善，布局机器人+液冷 [45] - 三生国健25H1收入6.4亿元同比+8%，归母净利1.9亿元同比+47%，关注707海外进展 [46] - 国药一致25H1收入367.97亿元同比-2.6%，归母净利6.66亿元同比-10.4%，业绩短期承压 [47] - 三峡能源25H1营收147.36亿元同比-2.2%，归母净利38.15亿元同比-5.5%，规模扩张趋势延续 [48] - 永兴股份25H1营收20.65亿元同比+12.60%，归母净利4.61亿元同比+9.32%，Q2利润增长21% [49] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，商务出行需求偏弱 [50] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净利2.62亿元同比+99.4%，充电龙头地位稳固，电力设备出海 [51] - 中远海能25H1营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，油运承压但下半年环比或改善 [53] - 昊华科技25H1营收77.60亿元同比+19.45%，归母净利6.45亿元同比+20.85%，稳健增长 [53] - 锦江酒店25H1营收65.26亿元同比-5.31%，归母净利3.71亿元同比-56.27%，但扣非净利同比+5.17%，降本增效初显成果 [56] - 华润微25H1营收52.18亿元同比+9.62%，归母净利3.39亿元同比+20.85%，Q2利润稳健增长，三代半加快导入 [57] - 首旅酒店25H1收入36.61亿元同比-1.93%，归母净利3.97亿元同比+11.08%，如家焕新反馈良好，经营效率提升 [58] - 澜起科技25H1营收26.33亿元同比+58.17%，归母净利11.59亿元同比+95.41%，运力芯片收入环比加速增长 [59] - 比亚迪25Q2收入2009.2亿元同比+14.0%，归母净利63.6亿元同比-29.9%，高端和出海点亮长期空间 [60] - 平煤股份评级上调至买入，目标价10.00元 [62] - 风语筑评级下调至增持，目标价11.20元 [62] 宏观经济 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健 [2] - 偏低基数和极端天气扰动退坡下，8月地产成交边际企稳，部分受北京上海地产政策优化和财富效应提振 [2] - 居民暑期出行景气度较高，7月1日-8月23日全国铁路累计发送旅客数同比+6.4%，8月国内/国际航班数同比走高0.9%/5.3% [2] - 以旧换新补贴对汽车消费支撑边际退坡，8月1-24日乘用车日均零售销量同比较7月的7%放缓至3% [2] - 外需方面，8月港口高频指标显示出口同比或较7月放缓 [2] - 制造业开工维持韧性，8月焦化/高炉开工率高于去年同期3/4.6个百分点，水泥开工率同比回落7.3个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期10.8% [2] - 地产方面，8月1-30日44城新房/22城二手房成交面积同比增速较7月的-19.8%/-6.1%回升至-14.7%/0.8%，一线新房成交面积同比降幅略收窄至23.3%，二手房成交面积同比转正至4.1% [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性 [3] - 二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - 7月PCE通胀整体温和，受关税影响较大分项通胀略有放缓，但金融市场通胀预期有所升温 [3] - 全月来看，美股上涨，美元指数和美债收益率下行，高盛金融条件宽松 [3] 固定收益 - REITs分红集中在年报和半年报披露时点，截至2025年8月29日，已上市73只REITs中有60只累计发布分红公告288次 [4] - 历史来看，REITs分红多集中在4、8月，且多只REITs分红频率提升，按最近一年分红频率看，季度分红占比超过54% [4] - REITs分红公告当日上涨比例超过七成，分红公告日后利好消化较为迅速 [4] - 近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目 [4] 有色金属 - 鲍威尔鸽派讲话明确9月降息信号，市场开始押注美联储9月降息 [5] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行，驱动ETF等配置资金流入，对黄金利好 [5] - 中长期除非美国恢复高增长低通胀并行经济预期并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金上涨趋势或持续 [5] - 典型黄金公司当前估值及筹码结构均较优，未来有望显著受益于金价上涨和产量增加，建议关注中金黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际等 [5] - 金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期，如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会 [5] 交通运输 - 25H1航空/集运/公路盈利改善，航空客座率同比提升且油价下跌，虽然票价同比较弱，但整体扭亏 [5] - 集运运价在关税扰动下急跌急涨，亚洲市场受益于产业重塑，集运和集运港盈利同增 [5] - 公路货运受益于天气条件同比较好和"抢出口"效应，上半年盈利改善 [5] - 盈利承压板块包括电商快递2Q25竞争加剧，单票收入降幅较大，大宗商品需求偏弱，油运/散货、散货港和大宗供应链板块盈利承压 [5] - 跨境物流受关税、需求不足等因素扰动但好于预期，高铁商务出行需求偏弱，盈利表现较弱 [5] - 展望下半年，看好盈利继续改善或景气持续的公司，推荐华夏航空、东航物流、铁龙物流、极兔速递、深圳国际、顺丰控股AH [5] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，调整后净利1.6亿美元同比+147.1% [20] - 东南亚电商市场高增带动公司快递件量增长，1H25在东南亚市场份额同比提升5.4pct至32.8%，稳居第一，新市场盈利表现亮眼，EBITDA利润扭亏为盈 [20] - 中远海能1H25营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，国际油运市场需求承压，运价同比下降 [53] - 展望下半年，受季节性需求提振，油运运价环比有望改善，中长期关注美国降息周期及中国内需经济提振对全球油运需求的利好 [53] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，Q2盈利略低于预期，商务出行需求仍偏弱 [50] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.0385元/股，中期分红金额约占1H25归母净利的29.8%，上半年实施股票回购，回购金额与中期拟分红金额合计约占1H25归母净利的45% [50] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，铁路货运盈利好于预期 [42] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.05元/股，半年度现金分红比例为17.25% [42] 航天军工 - 国防军工板块25H1实现营收2046.26亿元同比-1.95%，归母净利润121.15亿元同比-12.84%，收入和利润下降幅度较24年全年明显收窄 [7] - 25H1归母净利润水平达到去年全年的79.40%，三四季度是收入确认高峰期，下半年板块收入和利润规模或将超过上半年，全年业绩实现增长可期 [7] - 在"十五五"临近时期，军工板块将进入新一轮建设周期，建议关注新技术、新产品、新市场带来的投资机遇 [7] 房地产 - 2025年8月百强房企单月销售金额环比增长3.0%，同比下降11.0%，1-8月累计销售金额同比下降13.6%，降幅较1-7月收窄0.3个百分点 [8] - 8月新房市场表现有所回暖，北京、上海相继出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场"止跌回稳"进程 [8] - 更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，继续推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的"三好"地产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股 [8] - 重点推荐A股开发城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口，港股开发华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产，物管公司绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业，港股REIT领展房产基金 [8] 电力设备与新能源 - 锂电产业链9月预排产，样本企业中电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极15.0万吨环比+6.4%，负极15.2万吨环比+8.2%，隔膜16.4亿平环比+7.6%，电解液9.7万吨环比+6.6% [9] - 排产提升主要系国内商用车电动化渗透率提升带来需求持续增长，国内大储需求向好，美国储能下半年迎来抢装，行业景气度持续向上 [9] - 反内卷大基调下，电池及材料环节后续降价空间有限，叠加旺季下产能利用率提升，看好锂电材料环节Q3盈利改善 [9] - 推荐电池企业宁德时代、亿纬锂能，电解液企业天赐材料、正极企业富临精工、负极企业尚太科技 [9] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，扣非净利0.14亿元同比+168.4%，市场加速开拓，产品向更大功率迈进 [31] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净

行业与公司 * 纪要涉及诺唯赞公司 主要业务板块包括生命科学 诊断 制药及DLP业务[1] * 公司专注于生命科学领域 涵盖生物试剂 诊断产品 制药原料及细胞治疗药物开发[1] 核心观点与论据 财务表现与业务板块 * 2025年上半年公司实现营业收入6.06亿元 毛利率约为69%[3] * 生命科学板块收入4.65亿元 同比略降2% 剔除增值税因素实际增长约9%[2][4] * 海外市场收入6300万元 同比增长近70%[2][5] * 诊断业务板块收入同比下降37% 主要受呼吸道检测量减少影响[2][6] * 制药板块收入7600多万元 同比增长7% 新药研发试剂领域增速达26%[2][7] * DLP业务依靠中间体产品销售实现同比70%的增速[8] * 公司账上有21亿现金 保障业务增长和新业务投入[4][38] 产品与技术进展 * AD血液诊断采用化学发光方法学 已在全国300多家医院完成装机 广东省已纳入收费目录[4][18] * 与益妙神州合作开发细胞治疗药物 针对MSC和NK技术平台[2][10] * 计划在2026年5月之前完成12例患者的IAT研究 预计2026年8月左右获得IND批准[2][14] * 小核酸药物领域取得重大突破 通过AI改造mRNA合成酶使DSRNA含量降低100倍[21] * 推出AD六项加PD三项组合检测项目 得到全国23位核心专家中的18位支持[20] * 海外微流控业务首款产品为呼吸道六联检 已在欧洲和中东取得CE和FDA认证[40] 市场与竞争环境 * 国内市场竞争环境有所缓和 行业集中度提升[2][5] * 海外客户集中度高 更倾向于整体解决方案[27][29] * AD血液诊断市场已明确列入国家收费条目 预计在一两个月内完成审批[25] * 生命科学板块未来三年的复合增速预期约为二至三成[42] * 海外市场北美占比40% 欧洲占比30% 东南亚和西北亚合计占比30%[28] 合作与战略布局 * 与诺泰的合资公司预计明年下半年开始商业化销售[8] * 与迈瑞合作已销售195台设备 预计今年销售量将达到300至400台[32][34] * GLP-1业务同比增长70% 收入约为2600万元[35] * 公司战略重点是推进战略级产品发展以及优化管理结构[47] 其他重要内容 政策支持与行业动态 * 细胞治疗药物有特殊的创新审评通道 2024年11月海南博鳌乐城推进了生物医学新技术促进规定[15] * 目前已有9款细胞治疗药物获批 其中7款通过IND一期获批上市[15] * 国家医保局进行收费标准改革 由国家统一下发收费编码 简化审批流程[25] 研发与创新 * 公司在PD相关的三项指标上有技术突破 能够准确区分内源性和神经系统来源的标志物[20] * 小合成药物生物法合成纯度可提高至98.5%以上 提高产能至少三倍[21] * 公司标准化了多个细分市场隐形冠军级别的独有产品 技术门槛较高[41] 未来展望 * 预计2026年生命科学板块贡献稳定利润 新业务收入弹性实现后 整体上市公司盈利能力将出现拐点[4][39] * 海外业务预计增长约80%至翻倍水平[27] * 公司现金流充足 团队稳定 凝聚力强[45] * 新产品陆续投放市场 预计将处于高速发展阶段[43]

回购方案基本情况 - 公司于2025年6月19日董事会通过回购议案 计划以集中竞价交易方式回购股份 回购金额不低于500万元且不超过1000万元 回购价格不超过30元/股 回购期限为董事会审议通过后12个月内（即2025年6月19日至2026年6月18日） 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购方案首次披露日为2025年6月20日 [1] 首次回购实施情况 - 公司首次回购股份4.00万股 占总股本397,734,544股的0.01% 回购金额97.38万元 实际回购价格区间为24.26元/股至24.36元/股 [1] - 首次回购执行时间为2025年7月2日 通过集中竞价交易方式实施 [1] 后续实施安排 - 公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购决策 并严格按照上市公司股份回购规则及交易所监管指引执行 [2] - 公司将及时履行信息披露义务 向投资者通报回购股份事项进展情况 [2]

股份回购情况 - 公司于2025年9月1日通过集中竞价交易方式首次回购股份4万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.01% [1] 交易实施细节 - 股份回购通过上海证券交易所交易系统完成 [1] - 采用集中竞价交易方式进行回购操作 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年9月1日通过集中竞价交易首次回购股份4万股 占公司总股本3.98亿股的0.01% [1] - 回购成交最高价24.36元/股 最低价24.26元/股 支付资金总额约97万元 [1] 公司财务结构 - 2024年1至12月营业收入构成：研究和试验发展占比85.17% 医药制造业占比14.66% 其他业务占比0.17% [1] - 公司当前市值97亿元 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年6月20日[2] - 实施期限为2025年6月19日至2026年6月18日[2] - 预计回购金额500万元至1000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过30元/股[3] 回购进展 - 截至2025年8月31日未实施回购[5] - 累计已回购股数0万股，占比0%[2] - 累计已回购金额0万元[2] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[2] 未来展望 - 将在期限内择机回购并及时披露信息[6]

回购方案 - 首次披露日为2025年6月20日[2] - 实施期限为2025年6月19日至2026年6月18日[2] - 预计回购金额500万元至1000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数4.00万股，占总股本0.01%[2] - 累计已回购金额97.38万元[2] - 实际回购价24.26 - 24.36元/股[2]

股份回购操作 - 公司于2025年9月1日通过集中竞价交易方式首次回购股份4.00万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.01% [1] - 回购价格区间为24.26元/股至24.36元/股 [1] 资金使用情况 - 本次回购支付资金总额为97.38万元（不含交易费用） [1] - 支付金额精确到元位单位，具体为973,813.67元人民币 [1] - 资金支付未包含印花税和交易佣金等附加费用 [1] 交易执行细节 - 股份回购通过上海证券交易所交易系统完成 [1] - 采用集中竞价交易方式进行股份回购 [1] - 本次回购为公司首次实施股份回购操作 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入6.06亿元，同比下降6.63% [1] - 归母净利润312.94万元，同比下降80.63% [1] - 第二季度营业总收入3.21亿元，同比下降7.61%，归母净利润121.95万元，同比下降88.86% [1] - 扣非净利润亏损3314.25万元，同比扩大116.70% [1] 盈利能力指标 - 毛利率69.06%，同比下降2.38个百分点 [1] - 净利率0.34%，同比下降85.78% [1] - 去年净利率为-1.42%，产品附加值不高 [3] - 每股收益0.01元，同比下降75% [1] 成本费用结构 - 三费总额3.26亿元，占营收比例53.77%，同比上升6.75% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计占比较高 [1] 资产负债状况 - 货币资金8.32亿元，同比增长53.61% [1] - 应收账款4.95亿元，同比增长6.08% [1] - 有息负债9.72亿元，同比增长90.32% [1] - 每股净资产9.68元，同比下降2.69% [1] - 现金资产非常健康 [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.01元，同比大幅改善102.86% [1] 历史业绩表现 - 上市以来中位数ROIC为8.38% [3] - 2023年ROIC为-1.74%，投资回报极差 [3] - 上市以来已有3份年报，其中2次亏损年份 [3] 业务特征 - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 生意模式比较脆弱 [3]

监事会会议召开情况 - 第二届监事会第十五次会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月17日通过邮件方式发出 [1] - 应出席监事3人 实际出席监事3人 会议由监事会主席张国洋主持 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会审议通过2025年半年度报告及摘要 [1] - 认为报告编制和审议程序符合法律法规及公司章程规定 [1] - 确认报告真实准确完整反映公司2025年半年度财务状况和经营成果 [1] 募集资金使用情况 - 监事会认为2025年半年度募集资金存放与使用符合科创板上市规则及监管要求 [2] - 募集资金具体使用情况与公司披露情况一致 [2] - 不存在变相改变募集资金用途和损害股东利益的情况 [2] 信息披露与保密情况 - 未发现半年度报告编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [1] - 相关报告已同步披露于上海证券交易所网站 [2]