通讯方式选择 - 公司建议股东选电子形式浏览或收取通讯印刷本[3] - 股东填回条可选择或更改通讯方式，免费且可随时改[4] - 已选电子通讯遇困难可书面申请免费印刷本[5] 回条相关 - 未收到回条，公司继续寄送印刷本直至另行通知[5] - 指示回条甲部可选择收取2025年中期报告印刷本[11] - 指示回条乙部可选择或更改日后通讯形式[11] 其他 - 股份联名持有需所有或首名持有人签署回条才有效[13] - 公司可披露或转移股东资料作核实及记录用途[15] - 股东有权书面要求查阅或修改个人资料[16] - 对函件有疑问可致电股份过户登记处热线(852) 2980 1333[6]

报告与通讯 - 公司向股东附奉2025年中期报告[2] - 选电子方式的股东可书面要求免费获取印刷本[2] 通讯方式更改 - 股东可填指示回条乙部更改收取方式，费用全免[2] 咨询与反馈 - 对函件有疑问可致电股份过户登记处热线(852) 2980 1333[3] 资料提交与处理 - 指示回条可传真、电邮或邮寄回股份过户登记处[5][6] - 股东自愿提供资料，未提供足够资料公司可能无法处理[12][15]

财务业绩：营业额 - 公司2025年上半年综合营业额为239.42亿元人民币，同比增长0.8%[13][19] - 集团2025年上半年未经审计综合营业额为239.42亿元人民币，同比增长0.8%[21] - 啤酒业务营业额231.61亿元人民币，同比增长2.6%[25][27] - 2025年上半年营业额为人民币239.42亿元，同比增长0.8%[63] - 公司2025年上半年总营业额为239.42亿元人民币，同比增长0.8%（2024年同期：237.44亿元）[84] - 啤酒业务分部营业额为230.61亿元，白酒业务分部营业额为7.81亿元[84] 财务业绩：利润和盈利能力 - 公司股东应占溢利为57.89亿元人民币，同比增长23.0%[13][19] - 未计利息及税项前盈利(EBIT)为76.91亿元人民币，同比增长20.8%[17][19] - 毛利率创新高达48.9%，同比上升2.0个百分点[19] - 每股基本盈利为1.78元人民币，同比增长22.8%[13] - 集团毛利率同比提升2.0个百分点至48.9%的历史新高[21] - 集团未经审计EBIT达76.91亿元人民币，同比增长20.8%[21] - 集团股东应占利润达57.89亿元人民币，同比增长23.0%[21] - 2025年上半年本公司股东应占溢利为人民币57.89亿元，同比增长23.0%[63] - 2025年上半年每股基本盈利为人民币1.78元，同比增长22.8%[63] - 2025年上半年除税前溢利为人民币77.47亿元，同比增长20.8%[63] - 2025年上半年毛利为人民币117.04亿元，同比增长5.1%[63] - 公司2025年上半年税前利润为77.47亿元人民币，同比增长20.8%（2024年同期：64.14亿元）[84] - 公司2025年上半年净利润为57.57亿元人民币，同比增长21.6%（2024年同期：47.33亿元）[84] - 每股基本盈利同比增长23.1%至5.789亿元人民币[98] - 每股基本盈利从2024年的人民币1.45元增长至2025年的人民币1.78元，增幅为22.8%[102] 业务表现：啤酒业务 - 啤酒业务EBIT为72.41亿元人民币，同比增长13.8%[17][19] - 啤酒业务销量约648.7万千升，同比增长2.2%[24][26] - 高端产品"喜力"销量增长超20%，"老雪"增长超70%，"红爵"实现翻倍增长[24][26] - 啤酒业务分部业绩为72.41亿元[84] 业务表现：白酒业务 - 白酒业务营业额为7.83亿元人民币，同比下降33.9%[15] - 白酒业务EBIT亏损1.52亿元人民币，同比下降416.7%[17] - 白酒业务2025年上半年未经审计营业额为7.81亿元人民币[36] - 高端单品"摘要"贡献白酒业务营业额近80%[36] - 白酒业务未经审计EBITDA为2.18亿元人民币[36] - 白酒业务分部亏损1.52亿元[84] - 白酒业务子公司贵州金沙2025年上半年EBITDA为2.58亿元人民币，同比下降41.5%（2024年同期：4.41亿元）[85] 业务表现：地区表现 - 东区EBIT为30.03亿元人民币，同比增长26.8%[17] 业务表现：渠道与增长举措 - 线上业务GMV同比增长近40%，即时零售业务GMV增长近50%[29][32] 成本和费用 - 销售成本同比下降2.9%至人民币122.38亿元[63] - 销售及分销费用同比下降10.7%至人民币37.39亿元[63] - 行政及其他费用同比上升22.0%至人民币18.17亿元[63] - 已售商品成本同比下降2.9%至122.38亿元人民币[94] - 员工成本同比增长2.5%至29.54亿元人民币[94] - 2025年上半年员工成本（含董事酬金）约为人民币29.54亿元[56][57] - 财务成本同比下降75%至1400万元人民币[89] - 所得税费用同比增长18.4%至19.9亿元人民币[90] - 2025年上半年折旧及摊销费用为12.22亿元人民币，同比增长7.2%（2024年同期：11.40亿元）[84] 现金流和流动性 - 综合现金净额为73.82亿元人民币，较2024年底的20.11亿元人民币大幅增加[13] - 公司现金及现金等价物从2024年末的人民币38.16亿元增至2025年6月的人民币83.84亿元，增幅达119.7%[65][68] - 公司经营活动产生净现金流入人民币63.73亿元，较2024年同期的人民币60.12亿元增长6.0%[68] - 公司来自银行借贷所得款项达人民币172.20亿元，较2024年同期的人民币61.83亿元大幅增长178.5%[68] - 公司偿还银行借贷人民币180.33亿元，较2024年同期的人民币99.17亿元增长81.8%[68] - 集团净现金达73.82亿元人民币[40] 资产、负债和权益 - 公司总权益从2024年末的人民币355.85亿元增至2025年6月的人民币400.62亿元，增长12.6%[67] - 公司贸易及其他应付款项从2024年末的人民币245.83亿元降至2025年6月的人民币236.35亿元，减少3.9%[67] - 公司以公允价值计量金融资产从2024年末的人民币36.72亿元降至2025年6月的人民币16.93亿元，降幅达53.9%[65] - 公司存货从2024年末的人民币96.40亿元降至2025年6月的人民币85.51亿元，减少11.3%[65] - 公司固定资产从2024年末的人民币181.24亿元降至2025年6月的人民币177.14亿元，减少2.3%[65] - 公司流动负债净额从2024年末的人民币104.26亿元改善至2025年6月的人民币40.91亿元，改善幅度达60.8%[67] - 公司股东应占权益从2025年初的人民币316.92亿元增长至2025年6月30日的人民币362.01亿元，增长14.2%[70] - 2025年上半年公司总权益从年初的人民币355.85亿元增至人民币400.62亿元，增长12.6%[70] - 公司总资产从2024年末的693.08亿元人民币增长至2025年6月末的711.85亿元人民币[85] - 公司未分摊总部资产从2024年末的55.07亿元人民币大幅增加至107.43亿元人民币[85] - 流动负债247.65亿元人民币，流动比率0.83[43] - 集团贷款总额10.36亿元人民币，其中6.5亿元一年内到期[40] - 银行贷款总额从1,849百万元降至1,036百万元，短期贷款从1,168百万元减至650百万元[123] 特殊项目和一次性事项 - 因合资搬迁协议确认收入约8.27亿元人民币（2024年同期：400万元）[22] - 产能优化产生固定资产减值与一次性费用约2.41亿元人民币（2024年同期：1900万元）[22][25] - 出售土地予合营企业确认收益7.31亿元人民币[87] - 金融资产公允价值变动亏损5.25亿元人民币[87] - 确认固定资产减值亏损人民币1.84亿元，其中自用楼宇减值人民币1.07亿元，机器设备减值人民币7600万元[104] - 土地处置产生使用权资产处置收益约人民币35.1亿元，其账面价值约为人民币1.3亿元[110][113] - 向深圳润雪处置土地实现收益约人民币731百万元[115] - 剩余应计未处置损益约人民币1,024百万元冲减长期股权投资[115] - 计入损益的公允价值损失约人民币526百万元，去年同期为收益2百万元[115][117] 投资和金融资产 - 以公允价值计量金融资产总额为人民币35.96亿元，较2024年底的人民币36.72亿元减少人民币7600万元（2.1%）[106] - 其中应收对价为人民币31.46亿元，较2024年底的人民币36.72亿元减少人民币5.26亿元（14.3%）[106] - 新增银行理财产品投资人民币4.5亿元[106] - 应收对价公允价值从人民币3,672百万元降至3,146百万元，减少526百万元[115][117] - 流动应收对价人民币1,453百万元，非流动应收对价从3,672百万元降至1,693百万元[115][117] - 公允价值计量使用6.5%折现率及每平方米21,700-23,700元市场交易价格[116][117] - 银行理财产品公允价值收益约人民币1百万元[116][118] - 抵押资产账面净值2600万元人民币[49] 运营资本和应收应付款 - 贸易应收款项总额从124百万元增至136百万元，其中>90天账龄从37增至46百万元[119][120] - 贸易应付款项总额从3,249百万元增至4,007百万元，主要增长来自0-30天账龄[121][122] 资本支出和承诺 - 2025年上半年资本支出为6.90亿元人民币，同比下降56.9%（2024年同期：16.00亿元）[84] - 截至2025年6月30日，公司未拨备资本承担总额为2,327百万元人民币，较2024年末2,868百万元下降18.9%[126] - 购买固定资产资本承担从2024年末2,820百万元人民币降至2025年6月30日2,279百万元人民币，降幅19.2%[126] - 固定资产账面净值从2024年底的人民币181.24亿元下降至2025年6月底的人民币177.14亿元，减少人民币41亿元（2.3%）[104] - 在建工程增加人民币24.1亿元，从2024年底的人民币22.65亿元增至2025年6月底的人民币24.76亿元，增幅为9.3%[104] - 机器设备账面净值减少人民币37.9亿元，从2024年底的人民币93.6亿元降至2025年6月底的人民币89.81亿元，降幅为4.0%[104] 关联方交易 - 向母公司集团附属公司销售商品金额从2024年14百万元人民币增至2025年26百万元人民币，增长85.7%[129] - 接受关联公司服务支出从2024年66百万元人民币增至2025年144百万元人民币，增长118.2%[129] - 向关联公司购买商品支出从2024年223百万元人民币降至2025年99百万元人民币，下降55.6%[129] - 应付合营企业款项从2024年300百万元人民币增至2025年490百万元人民币，增长63.3%[133] - 应收母公司集团附属公司贸易账款从2024年22百万元人民币降至2025年17百万元人民币，下降22.7%[133] - 应付母公司集团附属公司款项从2024年14百万元人民币增至2025年40百万元人民币，增长185.7%[133] - 公司为深圳润雪提供银行担保金额2,396百万元人民币，与2024年末持平[133][134] 股息和股东回报 - 2025年上半年公司宣派股息人民币12.58亿元[70] - 中期股息每股0.464元人民币总额约15.05亿元人民币[97] - 2025年中期股息为每股人民币0.464元，同比增长24%[148][151] - 股息率维持在26%[148][151] - 2024年上半年宣派股息人民币21.50亿元，较2025年同期高出71%[70] 公司治理和股权结构 - 董事会于2025年6月30日止六个月内审查内部控制系统有效性[138][140] - 未发现可能严重影响集团运营、财务报告及合规监控的事项[138][140] - 中国华润有限公司持有公司1,684,077,366股股份，占比51.91%[173] - 华润股份有限公司持有公司1,684,077,366股股份，占比51.91%[173] - CRC Bluesky Limited持有公司1,684,077,366股股份，占比51.91%[173] - 华润（集团）有限公司持有公司1,684,077,366股股份，占比51.91%[173] - 华润集团（华创）有限公司持有公司1,676,338,664股股份，占比51.67%[173] - 华润创业有限公司持有公司1,676,338,664股股份，占比51.67%[173] - Heineken Holding N.V.持有公司1,676,338,664股股份，占比51.67%[173] - Heineken N.V.持有公司1,676,338,664股股份，占比51.67%[173] - 华润集团（啤酒）有限公司持有公司1,676,338,664股股份，占比51.67%[173] - 合贸有限公司直接持有7,738,702股股份[175][177] - 董事李家祥持有公司271,817股普通股，占已发行股份总数的0.01%[155] - 董事赵春武及其配偶合计持有公司106,000股普通股，占已发行股份总数的0.01%[155] - 董事李家祥持有联营公司华润置地50,000股普通股，占其已发行股份总数的0.01%[158] - 董事李家祥持有联营公司华润万象生活387股普通股，占其已发行股份总数的0.01%[162] - 董事赵春武及其配偶合计持有联营公司华润医药40,000股普通股，占其已发行股份总数的0.01%[168][171] 其他财务数据 - 固定利率贷款年利率2.00%，浮动利率实际年利率0.99%[40] - 现金及银行存款89.9%以人民币持有，9.9%以港币持有[42] - 无重大或然负债及重大投资收购事项[53][54] - 截至2025年6月30日员工总数约为24,500人，较2024年12月31日的26,000人减少约5.8%[56][57] - 2024年权益法核算投资应占储备份额增加人民币0.04亿元[70] - 2025年上半年汇兑储备减少人民币0.22亿元，主要受汇率差异影响[70] - 2025年中期业绩未经审核但已获审计委员会审阅无异议[74] - 公司管理层认为集团有足够资源履行到期负债并持续经营[78] - 利息收入同比下降31.4%至7000万元人民币[87] - 政府补助收入同比下降3.8%至2.29亿元人民币[87] - 2024年上半年净利润为人民币47.05亿元，较2025年同期低18.4%[70] - 公司已发行及缴足股本为3,244百万股，对应面值14,090百万元人民币[126] 市场表现和投资者关系 - 总市值约为811.04亿港元[147] - 港币柜台收盘价为25.00港元[147][150] - 人民币柜台收盘价为22.80元[147][150] - 与超过2,200名基金经理及分析员举行会议[143][146] - 会议次数超过180次[143][146] - 获《福布斯》全球2000强企业排名第1,969位[147][149] - 首期应收对价预计将于2026年从深圳润雪收到[109][112]

活动概况 - 活动于9月4日在惠州举办 由中国国际进口博览局 国务院国资委国际合作局 华润集团 国家会展中心共同主办 [1] - 活动为进博会走进央企第二站 聚焦大健康领域 吸引30余家世界500强及行业龙头参与 包括强生 辉瑞 宜家等企业 [1] - 活动主题为走进华润共健未来 旨在通过精准对接放大进博会溢出效应 深化央企与国际伙伴合作 [1] 华润业务参与 - 华润集团旗下七大业务部门参与对接 包括华润医药商业 华润三九 东阿阿胶 华润江中 华润双鹤 华润健康 华润置地 [1] - 七大业务部门在现场释放进口采购需求 与20余家进博会参展商进行供需对接 [1] 外资企业中国市场拓展 - 欧洲企业通过进博会链接在华经销商 代理商 优质客户等资源 高效拓展中国市场 [2] - 进博会帮助外资企业将展品新品变为进口商品 进入中国消费市场 [2] - 受访企业普遍看好中国市场增速 认为中国仍保持超大市场规模优势 [2] 市场准入与政策环境 - 部分企业指出中国对某些医疗设备缺乏匹配的准入标准 限制先进产品面向更广泛消费者群体 [2] - 企业期待未来准入过程更多参考国际标准 以提升产品市场渗透率 [2]

行业标准调整 - 中国酒业协会考虑调整高度酒和低度酒的酒精度标准划分 拟将≥25度的酒统称为高度酒 取代现行浓香型白酒国家标准中25度≤酒精度≤40度为低度酒 40度以上为高度酒的规定[1][3] - 协会已用勾调一词取代勾兑 逐步淡化香型概念 鼓励企业以品牌+风味定义产品特色[3] - 酱香型白酒以45度为界限提出不同感官要求 清香型白酒度数覆盖21度～69度 未按高度低度区分[3] 酒博会活动 - 第二十三届中国国际酒业博览会10月17日至19日在武汉举行 主题为世界名酒·共享荣耀 展出面积6万平方米 涵盖全品类酒类展示[2] - 博览会设置六大主题展馆 包括国际名酒 中国白酒 葡萄酒 啤酒等 并创新规划婚宴用酒 科技酒博等特色展区[2] - 期间将举行世界名酒品鉴会 世界名酒价值论坛 第四届问酒论坛 绍兴黄酒馆开馆仪式 全国理性饮酒宣传周启动仪式等活动[2] 公司业绩与战略 - 今世缘二季度业绩下滑 受市场大环境影响消费场景减少 江苏市场同比承压但环比有所改善[4] - 公司不纠结营收利润绝对数增长 致力于提升市场份额 坚持40-42度中度高端品类战略 符合国际化烈酒主流酒度[4][5] - 海外市场已布点10余个国家地区 处于播撒火种阶段 产品主要为现有通销产品[5] 公司资本运作 - 茅台集团获得农行27亿元贷款 期限3年 用于增持贵州茅台股票 增持金额计划不低于30亿元不高于33亿元[6] - 茅台集团已于9月1日增持67812股 金额1亿元[7] - 天佑德酒向美国全资子公司Oranos Group增资 出资额增加至1600万美元[15] 产品与市场布局 - 贵州醇将南通升级为大本营市场 推出真年份升级系列 35度轻松酒饮 高线光瓶等产品 主攻100～300元中低度酒市场[8][9] - 浓香产品占比由不到30%提升至近50%[10] - 泸州老窖继续推进38°产品发展 推广冰饮调配等品饮方式 拟推出全新二曲产品 布局光瓶酒赛道[12] 人事变动 - 华润啤酒执行董事赵春武由总裁调任董事会主席 并担任财务委员会主席 其在华润雪花啤酒体系工作22年[16] - 赵春武分管华润雪花啤酒 上半年啤酒业务营业额同比增长2.6% 销量同比增长2.2% 高于行业产量下滑0.3%的水平[16] 其他动态 - 歪马送酒七夕在美团闪购订单量同比增长超3倍 酒仙网销量增长超1倍[11] - 兰州黄河出资3570万元设立合资公司 持股51% 加码果汁领域投资与发展[13][14]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业供给持续变革，需求静待改善，估值底部保持乐观，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品行业重点关注优秀成长个股，包括高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善两类标的[1] - 食品饮料行业整体呈现底部修复趋势，预计随着政策预期改善和节庆临近，基本面将逐步筑底[2] 白酒行业分析 - 浙江绍兴出台宴席消费补贴政策，对酒店举办宴席且消费满10000元的消费者给予最高不超过5000元补助，直接拉动宴席消费并有望在区域复制推广[2] - 白酒动销与开瓶环比呈现底部修复趋势，8月以来宴席消费环比回暖，婚宴家宴等大众消费仍是核心支撑[2] - 头部酒企主流单品表现相对更好，行业渠道库存周期持续去化，中报报表加速出清[2] - 水井坊计划于9月推出"井18"新品，定位400-600元价格带，体现产品序列化策略[2] 啤酒饮料行业分析 - 华润啤酒总裁赵春武调任董事会主席，其具备卓越管理和领导能力，行业和公司管理经验丰富[3] - 啤酒行业仍值旺季，今年产品端推出茶啤、"冰糖葫芦"等新品，渠道端与奶茶、甜品、院线跨界合作[3] - 2025年夏季饮料冰柜竞争激烈，可口可乐冷柜与售卖机超1000万台，农夫山泉超80万台，康师傅（含百事）超70万台，东鹏达40万台[3] - 饮料板块延续高景气度，但新品迭出、旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业分析 - 食品陆续进入中秋旺季备货，山姆、盒马等渠道上新中秋礼盒，包括月饼、滋补、海产等品类[4] - 美团"快乐猴"首店于8月29日开业，定位社区硬折扣业态，以标品打开低价认知，以生鲜烘焙等高频消费产品提升复购率及客群拓展[4] - 量贩、互联网、商超等玩家参与多品类硬折扣业态，小店型、精简SKU、高频刚需品类、自有品牌成为市场共识[4] - 硬折扣业态外延拓展即时零售，奥乐齐约30%订单来自线上即时零售，超盒算NB将于9月上线淘宝闪购，美团具备即时配送能力[4] 行业表现对比 - 食品饮料行业指数与沪深300指数对比显示，截至2025年9月，食品饮料行业指数波动区间在-10%至40%之间[6]

行业标准调整 - 中国酒业协会考虑调整酒精度标准 将≥25度的酒统称为高度酒 取代现行浓香型白酒40度以上为高度酒的标准[1][3] - 协会推动行业术语规范化变革 包括用"勾调"取代"勾兑" 淡化"香型"概念 鼓励"品牌+风味"定义产品特色[3] - 不同香型现行标准存在差异 酱香型以45度为界分不同感官要求 清香型21-69度未按高度低度区分[3] 企业战略与产品布局 - 今世缘坚持40-42度中度高端品类战略 认为中度酒口感风味将赢得中高端消费群体青睐[5] - 贵州醇重新调整市场定位 未来主攻100-300元价格带和中低度酒市场 浓香产品占比从不到30%提升至近50%[12][13] - 泸州老窖继续推进38°产品发展 推广冰饮等新饮方式 拟推出全新二曲产品布局光瓶酒赛道[15] 企业融资与投资 - 茅台集团获得农行27亿元贷款支持 用于增持贵州茅台股票 贷款期限3年[6] - 茅台集团计划增持金额30-33亿元 已增持67,812股金额1亿元[7][8] - 兰州黄河出资3570万元设立合资公司 持股51% 加强果汁领域投资发展[16] 市场表现与业绩 - 今世缘二季度业绩下滑 主要受市场大环境影响消费场景减少 江苏市场同比承压但环比有所改善[4][5] - 华润啤酒啤酒业务上半年营业额同比增长2.6% 销量同比增长2.2% 高于行业产量下滑0.3%的水平[18][19] - 七夕期间歪马送酒在美团闪购销量同比增长超3倍 酒仙网销量增长超1倍[14] 管理层变动 - 赵春武由华润啤酒总裁调任董事会主席 兼任财务委员会主席 在华润雪花体系工作22年[18][19] - 贵州醇总经理邢晓炜首次公开亮相 推出浓酱两大系列产品包括真年份升级系列和35度轻松酒饮[9][10][11] 国际化进展 - 今世缘海外市场已布点10余个国家地区 目前处于播撒阶段主要使用现有通销产品[5] - 天佑德酒向美国子公司Oranos Group增资 出资额增加至1600万美元[17] 行业活动 - 第二十三届中国国际酒业博览会10月17-19日在武汉举行 展出面积6万平方米涵盖全品类酒品[2] - 酒博会将举行世界名酒品鉴会 价值论坛 ESG大会等专项活动[2]

港股市场现状与核心矛盾 - 港股市场长期低迷 恒生指数一度跌破万八点关口创近十年新低[1] - 整体市盈率长期处于8-10倍 部分蓝筹股不足6倍 具备全球最低估值市场特征[3] - 南下资金成为最主要增量资金 但市场成交量常年低迷导致股价缺乏持续上涨动力[4] - 蓝筹股普遍具有7%-10%的高股息率 成为资金配置的安全垫[5] - 中概股加速在香港二次上市甚至从美股回流 港股作为中概股集散地的定位强化[6] 驱动2025年港股走势的关键因素 - 美联储进入降息周期 全球流动性改善可能推动资金回流新兴市场包括港股[7] - 中国制造业回暖消费信心修复 A股企稳将提升港股估值[8] - 科技龙头和互联网巨头回流香港将提升港股结构性机会 吸引更多国际资金关注[9] - 国家层面优化互联互通机制增加金融产品创新 有助于提升市场活跃度[11] 中概股回归的意义 - 阿里巴巴京东美团小鹏理想等龙头公司相继在港上市 带动新经济板块逐渐成型[12] - 科技互联网新能源消费科技等行业权重提升 有利于吸引全球成长资金[13] - 回归港股有助于降低中美摩擦带来的估值折价 分散监管风险[14] 2025年港股投资机会 - 科技互联网龙头估值处于历史低位 现金流稳健用户规模巨大 若消费复苏将带来业绩改善[15][19] - 新能源与智能汽车领域中国企业技术领先 全球新能源趋势不改有望迎来资金追捧[19] - 高股息蓝筹股防御性强现金流稳定 股息率高于全球平均水平适合长期配置[15][19] - 消费与医药行业受益于居民消费升级和医疗需求增长 存在中长期成长空间[19] 市场前景展望 - 港股正在酝酿慢牛行情 中概股回归既是市场结构优化也是新的投资机遇[18] - 中长期投资价值逐步显现 但不会一蹴而就迎来大牛市[17][18]

中国消费市场整体表现 - 2025年上半年中国消费市场整体表现平淡但新型消费保持强劲增长 这一趋势已持续18个月 [1] - 美银覆盖标的中36%的企业业绩超预期 31%不及预期 其余符合预期或表现分化 [1] - 推荐行业标的包括泡泡玛特 农夫山泉 东鹏饮料 百胜中国 毛戈平 伊利股份及蒙牛乳业 [1] 国内消费趋势 - 外卖补贴政策推动餐饮企业增长 蜜雪冰城销售额/门店数量同比增长13% [2] - 即饮饮料和乳制品行业营收增速放缓 因消费需求向堂食及外卖渠道转移 [2] - 餐饮和饮料行业平均售价下降明显 华润饮料销售额下降18.5% 其中近半数由平均售价下跌导致 [3] - 农夫山泉瓶装水销量超过2023年上半年但营收仍低9% [3] - 工业品出厂价格通缩叠加销售 一般及管理费用管控推动乳制品和啤酒行业利润率提升 [3] 渠道变革 - 山姆会员店 零食折扣店等渠道定制产品销量表现强劲 [4] - 头部企业为渠道提供代工服务 华润啤酒为美团代工 统一企业为山姆会员店和胖东来代工 [4] - 自有品牌逐渐成为行业趋势 因渠道转移及品牌光环减弱 [4] 消费亮点领域 - 即饮饮料 现制茶饮及咖啡 零食 户外运动 情感消费及折扣渠道等领域表现亮眼 [5] - 与新型消费五大核心领域高度契合 包括情感价值 健康养生 多元化体验 便捷服务 新兴渠道 [5] 新型消费分化 - 部分新型消费企业业绩强劲但股价走势谨慎 泡泡玛特是市场共识买入标的 [6] - 老铺黄金存在争议 奶茶行业看空情绪较浓 布鲁可业绩不及预期 [6] 海外业务与关税影响 - 2025年下半年赶单潮可能导致后续季度增速环比放缓并面临高基数压力 [7] - 耐克 阿迪达斯等头部品牌的关税分摊机制可能短期内限制代工商毛利率上行空间 [7] 股东回报 - 消费标的4%-5%的股息收益率较为常见 得益于稳健资产负债表和现金流叠加股票回购 [8] - 多家企业提高分红频率 美的 海尔首次推出中期分红 [8] - 部分短期增长承压企业设置股息下限以提供下行保护并试图成为可转债替代标的 [8] 周期性行业预期 - 白酒行业2025年第二季度销售额大幅下滑的企业获得投资者青睐 因利润表清理启动 [9] - 白酒行业零售端去库存降幅收窄 短期稳健股息收益率或对股价形成支撑 [9] - 乳制品行业短期需求复苏预期落空但供应端积极变化或推动2026年周期性拐点 [9] - 白色家电行业面临需求提前释放及2024年第四季度以旧换新补贴带来的高基数风险 [10] - 奶茶行业2025年上半年业绩强劲但投资者认为是一次性因素 2026年面临高基数压力及业绩不确定性 [10] 企业业绩表现汇总 - 白酒行业中贵州茅台表现符合预期 五粮液 山西汾酒 江苏洋河不及预期 泸州老窖符合预期 [11][12] - 啤酒行业华润啤酒 青岛啤酒超预期 百威亚太不及预期 [11][12] - 乳制品行业蒙牛乳业表现分化 伊利股份超预期 中国飞鹤不及预期 [11][12] - 其他食品饮料行业农夫山泉 统一企业 立高食品超预期 华润饮料 宝立食品 洽洽食品不及预期 康师傅 东鹏饮料表现符合预期 [11][12] - 运动服饰及代工行业安踏体育 李宁 申洲国际均超预期 [11][12] - 家电行业美的集团 海尔智家超预期 格力电器 海信家电不及预期 老板电器符合预期 [11][12] - 餐饮行业蜜雪冰城 奈雪的茶超预期 百胜中国符合预期 海底捞不及预期 [11][12] - 化妆品行业毛戈平符合预期 珀莱雅不及预期 上海家化超预期 [11][12] - 其他 discretionary 行业泡泡玛特 名创优品超预期 老铺黄金符合预期 [11][12]

管理层变动 - 吴秉琪任华侨城党委副书记、董事 提名为集团总经理人选 张振高退休 刘凤喜被免职[2] - 吴秉琪拥有房地产行业全周期经验 曾任职华润置地高级副总裁及中国建筑副总经理[2][5] - 管理层更替发生在公司业绩筑底期 新管理层面临重塑整合公司的挑战[2][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入113.2亿元 归母净亏损28.7亿元 同比均下跌[3] - 2022年至2024年分别亏损109.05亿元、64.92亿元、86.62亿元 累计亏损超260亿元[3] - 利润下滑主要因项目结转收入金额和毛利率下降[3] 债务与资金管理 - 截至2025年6月末有息负债总额1288.3亿元 与2024年末1295.6亿元基本持平[3] - 中长期借款占比提升至68.3% 较2024年末上升3.1个百分点 短期债务占比降至31.7%[3] 土地投资策略 - 2022-2023年土地投资额分别为15亿元、60亿元 2024年停止拿地[4] - 2025年上半年新增重庆沙坪坝项目 土地面积1.8万平方米 计容建筑面积5.28万平方米 土地总价款4.57亿元[4] 业务战略调整 - 明确"双轮驱动"策略：旅游业务注重存量提升与增量拓展 房地产业务聚焦资源优化与产品提升[4] - 2022年起战略调整为"一体两翼三功能"模式 重新聚焦房地产开发销售业务[4][5] - 持续出清低收益资产 包括出售上海宝格丽酒店、西安华侨城实业等多项资产[5] 行业比较 - 2025年上半年签约销售面积60.7万平方米 销售金额94.9亿元 行业排名第44位[3] - 吴秉琪曾带领华润置地在北京市场实现413亿元销售额 中国建筑2024年地产业务销售额达4219亿元[5][6]