公司业务表现 - 10月港交所上市证券交投活跃度维持高位 预计业绩有望延续增长 [1] - 现货市场港股及互联互通日均成交额同比均增长 其中港交所月度ADT为2749亿港元 同比+7.8% 北向交易月度ADT为3008亿港元 同比+2.1% 南向交易月度ADT为1444亿港元 同比+42.3% [1] - 衍生品市场期货ADV为69.4万张 环比+3.4% 期权ADV为114.4万张 环比-1.9% 牛熊证等ADT为241亿港元 环比+9.0% 同比+21.7% [1] - LME日均成交张数为79.2万张 环比+10.8% 同比+23.6% [1] - 10月港股IPO共有12只新股上市 合计规模为285亿港元 同比+97% [1] 市场环境与估值 - 10月港股整体上涨 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+29.1%、+32.2% [1] - 国内经济景气度有所下降 10月中国制造业PMI为49.00% 环比下降0.80pct 供需两端同步走弱 [2] - 海外降息预期有所降温 2025年10月美联储再次降息25bp至3.75%-4.00% 预计2025年全年降息75bp [2] - 截止10月底 公司PE为34.77x 处于2016年以来历史39%的分位 [3] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益304/334/358亿港元 归母净利润为176/188/205亿港元 [3]

投资评级 - 对香港交易所给予买入评级并维持 [2][6][52] 核心观点 - 截至10月底公司PE为3477倍处于2016年以来历史39%分位具备配置性价比预计伴随互联互通政策持续加码港股市场流动性将抬升市场活跃度及估值有望提升 [2][8][52] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益304亿港元/334亿港元/358亿港元归母净利润为176亿港元/188亿港元/205亿港元对应PE估值分别为304倍/284倍/261倍 [2][52][54] 业务分部表现 - 现货市场：10月港股整体上涨恒生指数与恒生科技较2024年末分别上涨291%与322%港交所上市证券市值4814万亿港元环比下降34%同比上升368%换手率057%环比下降006个百分点同比下降015个百分点 [8][11] - 港股及互联互通交投活跃：10月港交所月度日均成交额为2749亿港元环比下降132%同比上升78%北向交易月度日均成交额为3008亿港元环比下降115%同比上升21%南向交易月度日均成交额为1444亿港元环比下降85%同比上升423%整体位于历史高位 [8][16] - 衍生品市场：10月期货与期权日均成交张数为1838万张环比基本持平上升005%同比下降152%其中期货日均成交694万张环比上升34%同比下降267%期权日均成交1144万张环比下降19%同比下降62%牛熊证衍生权证及界内证日均成交额为241亿港元环比上升90%同比上升217% [8][20] - 商品市场：10月伦敦金属交易所日均成交张数为792万张环比上升108%同比上升236% [8][26] - 一级市场：2025年1-10月港股累计80只新股上市合计规模2162亿港元同比上升208%10月单月12只新股上市规模285亿港元环比下降46%同比上升97%前十大IPO包括宁德时代募资410亿港元恒瑞医药募资114亿港元等 [8][30][35] - 投资收益相关利率：截至10月底HIBOR6个月为345%HIBOR1个月为343%HIBOR隔夜为386%美国隔夜银行基金利率为386%利率同比普遍下行环比多数下行 [8][39] 市场环境与宏观背景 - 国内经济景气度下降：10月中国制造业PMI为490%环比下降080个百分点处于荣枯线下方供需两端走弱新订单指数为488%新出口订单指数为459%生产指数为497%环比分别下降090190与220个百分点 [8][43] - 海外流动性环境：2025年10月美联储再次降息25个基点至375%-400%市场预期2025年12月再降息25个基点全年降息75个基点8月失业率为430%环比上升01个百分点9月CPI同比增速为300%较上月上升01个百分点 [8][46][51]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2] - 预计公司2025-2027年实现收入及其他收益282.86/304.18/322.14亿港元，归母净利润为173.74/188.57/200.92亿港元，对应PE估值分别为30.91/28.48/26.73倍 [2] 2025年前三季度业绩总结 - 公司2025年前三季度实现收入及其他收益218.51亿港元，同比+36.63%；实现归母净利润134.19亿港元，同比+44.8% [6] - 公司前三季度业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲 [9] 分业务收入表现 - 交易及交易系统使用费同比+57.28%，占营收比重35.84% [9] - 结算及交收费同比+65.66%，占营收比重24.13% [9] - 联交所上市费同比+17.08%，占营收比重5.80% [9] - 存管托管及代理人服务费同比+24.89%，占营收比重5.08% [9] - 市场数据费同比+8.06%，占营收比重3.99% [9] - 投资净收益同比+4.43%，占营收比重17.82% [9] 市场交投活跃度分析 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上涨132.4%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+67.4%、+228.7%，使得交易费、结算及交收费同比分别+115.7%、+81.2% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长14.7%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.6% [9] 上市费用增长驱动 - 现货市场：2025年前三季度联交所上市费用同比增长1.2%，新上市公司69家，募资金额同比增长258.5% [9] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品市场联交所上市费同比增长41.5%至6.03亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资净收益表现 - 2025Q3单季公司投资净收益实现10.18亿港元，同环比分别-16%、-34% [9] - 2025年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比增长11.85%，年化投资收益率同比下降0.15pct至1.46%，平均资金金额同比增长22.91% [9] - 公司资金的投资收益净额为12.98亿港元，同比下降7.81%，年化投资收益率为4.67%，同比下降-0.81pct，主要系外部组合规模以及投资回报的减少 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为282.86亿港元、304.18亿港元、322.14亿港元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.74亿港元、188.57亿港元、200.92亿港元 [10]

业务表现 - 港股整体上涨 恒生指数和恒生科技较2024年末分别增长25.0%和27.0% [1] - 港交所月度日均成交额达2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [1] - 北向交易日均成交额3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [1] - 南向交易日均成交额1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [1] - 期货日均成交量62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [1] - 期权日均成交量96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [1] - 牛熊证及衍生权证日均成交额175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [1] - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [1] - 港股IPO规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [2] - 新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [2] - 新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [2] 利率环境 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [2] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [2] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [2] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [2] 宏观环境 - 中国8月制造业PMI为49.40% 环比提升0.10个百分点 [3] - 制造业新订单指数49.5% 环比提升0.10个百分点 [3] - 新出口订单指数47.2% 环比提升0.10个百分点 [3] - 制造业生产指数50.8% 环比提升0.30个百分点 [3] - 美国失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [3] - 美国CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [3] - 市场预期2025年9月降息25个基点 全年降息75个基点 [3] 估值预测 - 公司市盈率37.02倍 处于2016年以来52%历史分位 [4] - 预计2025-2027年收入及其他收益303/332/356亿港元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润194/206/223亿港元 [4] - 对应市盈率估值分别为29.3/27.7/25.4倍 [4]

投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入及其他收益140.76亿港元 同比增长32.53% [1] - 归母净利润85.19亿港元 同比增长39.1% [1] 收入结构分析 - 交易及交易系统使用费占比34.85% 同比增长49.12% [1] - 结算及交收费占比22.41% 同比增长48.47% [1] - 投资净收益占比20.42% 同比增长14.04% [1] - 联交所上市费占比5.80% 同比增长12.55% [1] - 存管托管及代理人服务费占比4.75% 同比增长23.25% [1] - 市场数据费占比4.01% 同比增长6.20% [1] 现货市场表现 - 联交所股本证券日均成交额同比上涨122.1% [2] - 沪深股通日均成交额同比增长31.6% [2] - 沪深港通日均成交额同比增长196.0% [2] - 现货市场交易费同比增长99.6% [2] - 结算及交收费同比增长59.3% [2] - 新上市公司44家 募资金额同比增长716.4% [2] 衍生品市场表现 - 衍生品交易费及交易系统使用费同比增长13.8% [2] - 股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升 [2] - 衍生品市场联交所上市费同比增长29.6%至3.81亿港元 [2] - 新上市衍生权证和牛熊证数目同比高增 [2] 商品市场表现 - LME金属合约日均成交额同比上升3.8% [2] - 商品分部交易费同比增长5.7% [2] 投资收益表现 - 保证金及结算所基金投资收益同比增长13.02% [3] - 年化投资收益率1.61% 同比下降0.03个百分点 [3] - 平均资金金额同比增长14.86% [3] - 公司资金投资收益净额10.44亿港元 同比增长15.87% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为283.44亿港元、303.43亿港元、322.26亿港元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为176.18亿港元、188.76亿港元、200.46亿港元 [3] - 对应PE估值分别为31.75倍、29.63倍、27.90倍 [3]

投资评级 - 给予买入评级，预计2025-2027年归母净利润为176.18/188.76/200.46亿港元，对应PE估值分别为31.75/29.63/27.90倍 [2][9] 核心观点 - 中长期来看，伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 2025年上半年实现收入及其他收益140.76亿港元（同比+32.53%），归母净利润85.19亿港元（同比+39.1%），创同期新高 [6][9] 业务表现 收入结构 - 交易及交易系统使用费同比+49.12%，占比34.85%；结算及交收费同比+48.47%，占比22.41%；投资净收益同比+14.04%，占比20.42% [9] - 联交所上市费同比+12.55%，市场数据费同比+6.20%，存管托管及代理人服务费同比+23.25% [9] 市场表现 1. **现货市场** - 股本证券日均成交额同比+122.1%，沪深股通/沪深港通日均成交额分别同比+31.6%/+196.0%，带动交易费及结算费同比+99.6%/+59.3% [9] - 新上市公司44家，募资金额同比+716.4%，联交所上市费同比+29.6% [9] 2. **衍生品市场** - 衍生品交易费及交易系统使用费同比+13.8%，上市费同比+29.6%至3.81亿港元，主要因新上市衍生权证及牛熊证数目增加 [9] 3. **商品市场** - LME金属合约日均成交额同比+3.8%，商品分部交易费同比+5.7% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益为283.44/303.43/322.26亿港元，其中交易费及交易系统使用费为103.73/111.80/121.29亿港元，结算及交收费为67.36/75.10/76.97亿港元 [9][10] - EBITDA预计为224.43/240.73/256.12亿港元，税前利润为209.15/224.07/237.97亿港元 [10]

核心观点 - 港股市场7月整体表现强劲 港交所交投活跃度维持高位 业绩有望延续增长 [1] - 互联互通机制推动市场流动性提升 现货及衍生品市场多数指标同比显著改善 [1][2] - 宏观环境呈现分化 国内经济景气度承压 海外美联储降息预期强化 [3] - 港交所估值处于历史中位 具备配置性价比 业绩增长预期明确 [4] 业务表现 - 现货市场ADT同比高增：港交所ADT达2629亿港元（环比+14.2% 同比+166.6%） 北向ADT为2223亿港元（环比+36.5% 同比+86.0%） 南向ADT为1444亿港元（环比+19.5% 同比+329.0%） [1] - 衍生品市场期权成交活跃：期权ADV为94.2万张（环比+14.8% 同比+30.6%） 期货ADV为57.2万张（环比-0.1% 同比-3.7%） [1] - 结构化产品表现分化：牛熊证及衍生权证ADT为157亿港元（环比-2.4% 同比+48.0%） [2] - LME成交量环比回落：日均成交70.0万张（环比-6.5% 同比+2.3%） [2] - IPO市场规模同比激增：新股募资199亿港元（环比-34% 同比+333%） 新上市衍生权证850个（同比+42%） 牛熊证2271个（同比+31%） [2] 利率环境 - HIBOR利率同比普遍下行：6个月期2.27%（环比-0.11pct 同比-2.37pct） 1个月期1.03%（环比+0.31pct 同比-3.48pct） 隔夜0.19%（环比+0.16pct 同比-4.97pct） [2] - 美国隔夜利率维持4.33%（环比持平 同比-0.99pct） [2] 宏观背景 - 国内制造业PMI降至49.3%（环比-0.4pct） 新订单指数49.4%（环比-0.8pct） 新出口订单47.1%（环比-0.6pct） 生产指数50.5%（环比-0.5pct） [3] - 美联储维持利率4.25%-4.50% 市场预期9月降息25bp 全年降息50bp [3] - 美国失业率4.2%（环比+0.1pct） CPI同比2.7%（与上月持平） [3] 业绩与估值 - 港交所PE为38.24x 处于2016年以来58%分位 [4] - 预计2025-2027年收入284/311/337亿港元 归母净利润177/187/206亿港元 [4] - 对应PE估值30.9/29.2/26.4倍 [4]

投资评级 - 给予香港交易所（0388 HK）买入评级 [2][6] - 当前PE为38 24x 处于2016年以来历史58%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为284/311/337亿港元 归母净利润177/187/206亿港元 对应PE估值30 9/29 2/26 4倍 [2][7] 市场表现 - 7月恒生指数 恒生科技较2024年末分别上涨23 5% 22 0% [7][10] - 港股总市值达44 88万亿港元 环比增长5 2% 同比增长44 2% [8][10] - 港股换手率0 59% 环比提升0 05pct 同比提升0 27pct [10] 交易数据 现货市场 - 7月港股ADT达2629亿港元 环比增长14 2% 同比增长166 6% [7][8][15] - 北向交易ADT为2223亿港元 环比增长36 5% 同比增长86 0% [7][8][15] - 南向交易ADT为1444亿港元 环比增长19 5% 同比增长329 0% [7][8][15] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交151 4万张 环比增长8 7% 同比增长15 1% [19][24] - 期权ADV为94 2万张 环比增长14 8% 同比增长30 6% [7][19] - 牛熊证 衍生权证ADT为157亿港元 同比下降2 4% 同比增长48 0% [7][19] 商品市场 - LME日均成交70 0万张 环比下降6 5% 同比增长2 3% [7][25][28] 一级市场 - 1-7月累计52只新股上市 募资1287亿港元 同比增长610% [30][32] - 7月9只新股上市 募资199亿港元 环比下降34% 同比增长333% [7][30] - 前十大IPO中宁德时代募资410亿港元 恒瑞医药募资114亿港元 [35][36] - 待上市港股207只 消费 信息技术 医疗保健行业占比75% [30][38] 宏观环境 国内 - 7月制造业PMI为49 30% 环比下降0 40pct [44][46] - 新订单指数49 4% 新出口订单指数47 1% 环比分别下降0 80pct 0 60pct [44][46] - 生产指数50 5% 环比下降0 50pct [44][46] 海外 - 美联储维持4 25%-4 50%利率不变 9月降息预期82 5% [46][51] - 7月美国失业率4 20% 环比上升0 1pct [46][47] - CPI同比增速2 70% 核心CPI同比增速3 10% [46][47]

市场表现 - 中证银行指数下跌0.5% [1] - 中证全指证券公司指数下跌2.3% [1] - 沪深300非银行金融指数下跌2.8% [1] - 香港证券指数下跌3.5% [1] 香港证券ETF - 香港证券ETF（513090）连续18个交易日成交额超100亿 [1] - 该产品月内规模增超130亿元，最新规模达236亿元、创历史新高 [1] - 跟踪中证香港证券投资主题指数 [5] - 中证香港证券投资主题指数由港股通范围内属于资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的股票以及港交所作为指数样本 [6] 行业展望 - 互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升 [1] - 市场整体活跃度有望随之提升 [1] 指数构成 - 中证银行指数由42只银行业股票组成，反映A股银行业股票的整体表现 [4] - 沪深300非银行金融指数由沪深300指数中归属于资本市场、其他金融、保险行业的27只股票组成 [4] - 保险行业占比超35%，是市场上保险行业占比最高的指数之一 [4]