信用债ETF基金(511200)市场表现 - 截至2025年10月27日10:20，基金价格上涨0.05%，最新价报100.59元 [1] - 近1周日均成交额达76.95亿元，在可比基金中排名第一 [1] - 近半年基金份额增长1.6亿份，近1周规模增长2840.49万元，均实现显著增长 [1] 信用债ETF基金(511200)收益能力 - 自成立以来最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为1.62%，涨跌月数比为5/3 [1] - 周盈利百分比为67.5%，历史持有6个月盈利概率为100% [1] - 近3个月超越基准年化收益为0.12%，排名可比基金第一 [1] 信用债ETF基金(511200)产品特征 - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为可比基金中最低费率 [1] - 近1月跟踪误差为0.006%，在可比基金中跟踪精度最高 [1] 债券市场环境分析 - 上周债市收益率上行，受股债跷跷板效应及关键会议期间的双降博弈等因素影响 [2] - 预计在央行呵护下跨月资金面保持平稳，四季度稳增长政策有望进一步加码 [2] - 需关注四季度宏观数据与全年GDP 5%目标的差异、政府债供给上升及美联储持续降息的影响 [2] - 建议在震荡市中保持久期适中，逢调整买入，并关注短端配置机会 [2]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF市场总规模为4775亿元，单日下降15.8亿元，其中基准做市ETF规模上升0.4亿元，科创债ETF规模下降8.6亿元 [1] - 市场加权久期中位数为3.1年，整体成交金额为2110亿元，平均单笔成交额为490万元 [1] - 市场换手率中位数为39.2%，收益率中位数为1.93%，贴水率中位数为-24.9个基点 [1] 平安公司债ETF（511030）表现 - 产品在债市回调背景下保持升水状态，周均溢价1个基点，而多数同类产品折价10-30个基点 [1] - 产品最新规模达229.22亿元，创近一年新高 [2] - 产品近一年累计上涨1.72%，近五年净值上涨13.22% [1][3] - 产品在本轮债市调整中最大回撤为-0.5018%，回撤控制排名第一 [1] - 产品近半年最大回撤为0.28%，相对基准回撤为0.06% [4] 平安公司债ETF（511030）流动性 - 产品盘中换手率为11.41%，单日成交金额为26.13亿元，近一周日均成交额为23.87亿元 [2] - 产品在极端行情下交易保持活跃，平均单笔成交额显示出良好流动性 [1][2] - 近17个交易日内资金合计净流入6686.04万元，并连续5天获得杠杆资金净买入，最高单日净买入591.91万元，融资余额达374.56万元 [3] 平安公司债ETF（511030）收益与风险特征 - 产品自成立以来最高单月回报为1.22%，最长连涨月数为9个月，最长连涨涨幅为3.80% [3] - 产品涨跌月数比为58/21，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为78.77%，历史持有3年盈利概率为100% [3] - 产品近三个月超越基准的年化收益为3.26% [3] 平安公司债ETF（511030）产品结构 - 产品管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] - 产品近两个月跟踪误差为0.013%，紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 [6] - 产品跟踪的指数基期为2015年6月30日，基点值为100，成分券每季度调整一次 [7]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF总规模达3577亿元，单日增加18.5亿元，其中基准做市ETF规模上升1.0亿元、科创债ETF规模上升8.8亿元 [1] - 加权久期中位数为3.9年，流动性方面整体成交金额1111亿元，平均单笔成交额521万元（基准做市545万元、科创债522万元），换手率中位数32.6% [1] - 估值显示收益率中位数1.89%，贴水率中位数-3.7BP（基准做市-3.7BP、科创债-4.8BP） [1] 债市基本面与机构观点 - 机构持续看多债市，认为经济面临略微通缩问题，大宗商品价格回落，猪肉价格处于近五年最低水平，蔬菜水果批发价处于近五年中等偏下位置 [2] - 央行持续宽松政策，资金面无忧，中旬或超额续作6个月买断式操作，春节前降准降息可能性上升 [2] - 机构预测下半年10年期国债收益率区间为1.6%-1.8%，当前看多至1.65% [2] 平安公司债ETF表现分析 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水仅2BP，全周净申购流入0.52亿元 [2][3] - 同期科创债ETF出现净赎回3.4亿元，平安公司债ETF优势相对突出 [2] - 该ETF规模为224.05亿元，近一周成交量123.66万手，换手率58.65%，贴水率-0.02%，近一周涨跌0.044% [3] 同类ETF比较数据 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.22亿元，贴水率-0.12%，换手率16.56% [3] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.29亿元，贴水率-0.25%，换手率262.63% [3] - 科创债ETF中，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF（159600）贴水率-0.06%，富国中证AAA科技创新公司债ETF（159200）贴水率-0.05% [3]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润37.15万元 加权平均基金份额本期利润0.0134元[3] - 第二季度基金净值增长率1.21% 截至7月22日单位净值1.113元[3] - 近一年复权单位净值增长率5.34% 近三个月增长率0.77% 近半年增长率1.00% 近三年增长率1.76%[3][4] - 近三年夏普比率-1.1771 同类排名514/522[9] - 近三年最大回撤6.87% 同类排名288/556 2021年一季度单季度最大回撤4.32%[11] 基金规模与持仓 - 2025年二季度末基金规模2998.22万元[3][15] - 近三年平均股票仓位7.32% 同类平均18.95% 2020年末最高仓位27.25% 2021年三季度末最低仓位10.77%[14] - 2025年二季度末未持有股票[17] 市场环境与投资策略 - 二季度市场整体平稳震荡走强 资金面维持平稳回购利率下行[3] - 央行降息降准后市场走强 美国关税冲击推动长债利率下行 信用利差呈现压缩[3] - 信用债ETF上市和规模增长推动交易所债券表现突出 基金较好把握市场行情获得收益[3] 基金经理与产品定位 - 基金经理刘嗣兴管理6只基金 近一年均为正收益[3] - 该基金属于偏债混合型基金[3] - 业绩排名方面 近一年位列同类418/683 近三年位列同类446/599[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年信用债ETF受市场关注，机构交投活跃，13家基金公司上报第二批科创债ETF或9月上市，相关指数成分券风险与机会值得关注；科创债ETF近期贴水，指数成分券短长端表现分化，基准做市信用债ETF指数成分券调整幅度略大；成分券供给增量大于需求增量，超额利差收窄行情暂缓；第二批科创债ETF上市后，成分券大幅超跌风险小，超额利差有望压缩但空间有限，可关注部分个券结构性机会 [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何 - 科创债ETF处于贴水状态，7月中下旬以来持续贴水，幅度在0.05% - 0.4%，8月上旬及月末有所修复但未转升水；此前中高等级公司债ETF等在债市调整时也会贴水随后修复 [2][11] - 科创债ETF指数中短端与长端成分券表现分化，3y以内、3 - 5y成分券超额利差随债市波动，幅度高于同期限中票，近期呈走阔、收窄、再走阔特征，较此前低点高2 - 3BP；5y以上成分券超额利差8月收窄，但月末估值补跌，后续需关注长端补跌可能 [3][14][16] - 基准做市信用债ETF指数成分券调整幅度大于科创债ETF指数成分券，8月底超额利差较此前低点高3 - 4BP，或因流动性好及科创债ETF挤占配置需求 [3][30] 近期指数成分券供需结构情况如何 - 供给端，科创债指数成分券持续扩容，截至8月底中证AAA科创债指数成分券规模余额近1.25万亿，较4月底增长近2778亿元 [4][32] - 需求端，科创债ETF上市后规模快速扩容，近期增速平缓，或因指数成分券收益率下行后性价比降低，且二级市场信用ETF贴水，一级申购情绪偏弱 [4][35] - 综合来看，成分券供给增量大于需求增量，超额利差收窄行情暂缓，进一步压缩有待科创债ETF规模扩容 [4][35] 第二批科创债ETF申报后相关指数成分券机会和风险怎么看 - 第二批多数跟踪中证AAA科创债指数，若参考首批审批流程，有望9月发行上市 [39][41][43] - 短期成分券大幅超跌风险小，因科创债ETF规模增长带来配置资金，供给扰动有限，且ETF带动成分券流动性改善，超额利差难回上半年高位 [5][44] - 成分券超额利差有望压缩但空间有限，可关注部分个券结构性机会，优先关注超额利差高、近期跌幅大的个券，筛选剩余期限5y以内、超额利差不低于 - 10BP（永续及次级债高于5BP）、近期超额利差较7月21日走阔超5BP的个券提前布局 [5][45]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF总规模达3543亿元，单日增加24.2亿元，其中基准做市ETF减少3.7亿元、科创债ETF增加1.2亿元 [1] - 加权久期中位数为3.9年，整体成交金额1244亿元，平均单笔成交额555万元（基准做市657万元、科创债578万元） [1] - 换手率中位数31.6%，收益率中位数1.91%，贴水率中位数-10.8BP（基准做市-14.1BP、科创债-10.3BP） [1] 平安公司债ETF表现分析 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内贴水仅2BP，为全市场最低，同期净申购流入0.52亿元，而科创债ETF组合净赎回3.4亿元 [1] - 该产品在本轮债市调整（自2025年8月8日起）中回撤控制排名第一，最大回撤-0.1925%，净值表现稳健 [1] - 规模达224.05亿元，近一周成交量123.66亿元，换手率58.65%，质押率63% [1] 同类产品对比 - 基准做市类ETF普遍呈现较高贴水（-0.20%至-0.25%），最大回撤幅度在-0.29%至-0.48%之间，平均质押率60% [1] - 科创债ETF贴水率相对较低（-0.05%至-0.16%），但回撤幅度仍达-0.28%至-0.43%，规模介于31.67亿至197.71亿元 [1] - 城投债ETF（511220）规模245.22亿元为同类最高，贴水率-0.12%，但质押率为0% [1]

产品动态 - 科创债ETF易方达（551500）自8月27日起可作为质押券进行质押回购交易[1] - 该产品是易方达旗下第二只纳入质押库的信用债ETF[1] - 中国结算接受其作为通用质押式回购担保品[1] 市场发展 - 中国结算于今年3月允许符合条件的信用债ETF试点开展通用质押式回购业务[1] - 公司债ETF易方达（511110）等9只产品成为首批可开展通用质押式回购业务的信用债ETF[1] - 信用债ETF年内净流入额超2400亿元 总规模接近3500亿元[1] - 信用债ETF规模在债券ETF总规模中占比超六成[1] - 易方达旗下信用债ETF最新规模近290亿元 居市场前列[1] 产品创新 - 首批基准做市公司债ETF和首批科创债ETF在年内相继推出[1]

信用债ETF市场规模与变动 - 信用债ETF总规模达3478亿元，单日下降4.6亿元 [1] - 基准做市ETF规模单日上升0.1亿元，科创债ETF单日上升0.5亿元 [1] 久期与流动性指标 - 加权久期中位数为3.9年 [1] - 整体成交金额1417亿元，平均单笔成交额381万元 [1] - 基准做市ETF平均单笔成交额417万元，科创债ETF平均单笔成交额450万元 [1] - 换手率中位数达35.6% [1] 估值与收益率表现 - 收益率中位数为1.93%，贴水率中位数为-14.7BP [1] - 基准做市ETF贴水率-20.2BP，科创债ETF贴水率-13.0BP [1] 产品表现对比（本轮债市调整以来） - 平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近一周场内贴水率最低（-0.06%） [1] - 平安公司债ETF近一周跌幅-0.119%，今年以来涨幅0.84%，本轮调整最大回撤-0.1925% [1] - 科创债ETF中嘉实产品（159600）贴水率较低（-0.20%），跌幅较小（-0.219%） [1] - 城投债ETF（511220）规模245.11亿元，贴水率-0.19%，但本轮回撤达-0.2907% [1]

公司债ETF(511030)投资分析报告 货币供应与社融数据 - 中国7月M2货币供应同比增长8.8% 较前值8.3%上升0.5个百分点 [1] - 中国7月M0货币供应同比增长11.8% 较前值12%下降0.2个百分点 [1] - 中国7月M1货币供应同比增长5.6% 较前值4.6%上升1.0个百分点 [1] - 2025年7月末社会融资规模存量达431.26万亿元 同比增长9% [1] ETF市场表现 - 截至2025年8月13日收盘 公司债ETF上涨0.05% 报收106.19元 [1] - 今年以来累计上涨1.04% [1] - 近5年净值上涨13.55% [2] - 近3个月超越基准年化收益达2.39% [2] 流动性与规模指标 - 单日换手率达9% 成交金额20.11亿元 [1] - 近1月日均成交19.68亿元 [1] - 最新规模达223.56亿元 [1] - 近10个交易日合计资金净流入6367.84万元 [1] 杠杆资金动向 - 最新融资买入额262.23万元 [1] - 最新融资余额1219.64万元 [1] - 杠杆资金呈现持续布局态势 [1] 收益风险特征 - 历史最高单月回报1.22% [2] - 最长连涨月数9个月 累计涨幅3.80% [2] - 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33% [2] - 月盈利概率79.96% 持有3年盈利概率100% [2] - 近半年最大回撤0.49% 相对基准回撤0.08% [2] - 回撤后修复天数23天 [2] 产品费率结构 - 管理费率0.15% [3] - 托管费率0.05% [3] 跟踪精度与指数特征 - 今年以来跟踪误差0.013% [4] - 跟踪标的为中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [4] - 指数基期2015年6月30日 基点值100 [4] - 指数成分券每季度第一个银行间市场工作日调整 [4] - 指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础 [4]

报告核心观点 - 即使受制于债基主动管理策略具备先天优势等限制，未来指数债基尤其是债券指数 ETF 的规模预计仍将明显增长，其中信用债指数 ETF、与权益指数挂钩的 ETF 的发展尤其值得关注 [4][49] 从问题出发 - 指数债基的劣势在于业绩优势相比主动管理暂不突出 [5] - 美国截至 2024 年末过往 5 年业绩显示，股票策略中主动管理基金跑赢指数策略占比不超 50%，但投资级债券基金、高收益债基金等对应指标高于 50% [5][14] - 国内受债券资产复杂性、混合债基配置权益资产增厚收益等因素影响，债券指数策略业绩优势不显著，过去 1 年指数债基收益率 2.40%，低于混合债券一级/二级基金及中长期纯债基金 [5][19] 如何“突围” 发挥 ETF 产品优势 - 国内指数债基中，截至 2025 年 7 月末，债券指数 ETF 或联接基金数量占比 7.8%、资产净值占比 31.7%，未来指数债基应以 ETF 为主发挥其产品特征优势 [20] 扩大跟踪指数范围 - 信用债 ETF 构建复杂，流动性弱于利率债，理论上其规模增长有助于提高成分券流动性，但美国市场存在“ETF 削弱信用债市场整体流动性”担忧 [31] - 以跟踪“沪做市公司债”指数的 ETF 为例评估国内信用债 ETF 对流动性影响，从“价”看，2025 年 6 月 3 日至 7 月 29 日，该指数收益 0.58%，优于对照组合；从“量”看，国债收益率上行阶段，成分券日均换手率仅降 0.02pct，非成分券降 0.37pct，未来可扩大跟踪指数范围构建特色信用债指数跟踪产品 [2][37] 发展创新型挂钩权益债券及相关 ETF - 低利率环境下，“能提供稳定回报的类储蓄产品”受投资人青睐，欧美日韩低利率时代“自动赎回债券”曾快速发展，其跟踪股票指数，有特定收益结构，2025 年 6 月美国发行第一只“自动赎回 ETF” [3][39] - 国内沪深 300 等主要 A 股指数回撤 40%概率低，银行理财和居民对“确定性收益”需求旺盛，指数基金“高度同质化”制约规模增长，未来创新型挂钩权益债券及相关 ETF 或大有可为 [3][49] - 中美指数基金跟踪指数存在差异，美国开放式指数基金跟踪最多的 10 个指数涵盖多种类型，国内主要是 7 个 A 股指数和 3 个国内债券指数，且国内跟踪指数集中度更高，创新跟踪指数或解决指数基金同质化等问题 [50]