报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 杠杆可更积极，仓位可再加重，短端下行后长端空间仍逼仄，鉴于资金宽松确定性，杠杆策略可更积极，重仓位可增加后续行情博弈筹码 [2][3][17] - 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复，银行负债端风险明显缓释，流动性收紧风险降低 [2][9] - 买断式回购两次操作降低了流动性不确定性，MLF和买断式回购操作需综合看，全月中长期流动性投放变动规模可能不大 [2][11] - 隔夜价格中枢向下突破与大行融出能力恢复有关，资金价格中枢下行趋势未到终点 [2][13] - 资金价格存在季节性波动，6月税期和跨季因素影响资金价格，7月税期偏大，7月中上旬资金价格或延续下行，可能回到稳定宽松状态 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 杠杆可以更积极点 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期，不排除资金价格中枢低于1.4%；同业存单1.6%或是合理定价中枢，当前1.7%偏高有配置价值，但6月利率明显下行难度大；债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间 [8] - 5月信贷增长偏弱，企业部门信贷同比少增，居民部门中长期信贷企稳，企业债券融资同比小幅多增，融资靠政府部门维持，政府债券同比多增2367亿 [9] - 央行本月买断式回购两次操作总计投放1.4万亿，当月可能到期1.2万亿，全月净投放规模不大，操作降低了流动性不确定性 [11] - 大行负债风险4月后明显缓释，近两周资金面验证大行融出能力已修复，资金价格中枢下行趋势未到终点 [13] - 6月中税期、下旬跨季因素影响资金价格，临近月末财政资金或补充流动性，7月税期偏大，7月中上旬资金价格可能延续下行，或回到稳定宽松状态 [3][15] - 近期长端行情情绪升温，但空间逼仄，短端仍有下行空间，1年期国债回到震荡低位且向下突破难度不大，短端国债利率下行幅度或更大，可使国债收益率曲线有变化可能 [17]

张一格是中国人民银行金融研究所金融学硕士，曾任兴业银行资金营运中心投资经理，国泰基金基金经 理，融通基金固收投资总监、基金经理；2023年9月，他加入摩根资产管理中国，现任债券投资总监。 "客户投资喜欢'看后视镜'，我们要做的，是让每一次回望都更安心。"摩根资产管理中国债券投资总监 张一格在接受证券时报记者采访时如此阐述其投资哲学。 在低利率的债市新常态下，这位拥有超19年金融从业经验的固收老将，带领团队在固收投资的"方寸之 地"精耕细作，以严苛的回撤控制与精细化的策略布局，为投资者打造"防御型底仓"的优选工具。 预判重于事后补救 当前时点，张一格指出杠杆策略性价比凸显。"央行3月中旬以来持续呵护资金面，资金利率下行，信用 债与利率债相对资金利差走阔。"他表示，若宽松流动性环境延续，适度加杠杆有望成为收益增强的重 要来源。 面对近年来信用债市场偶发的风险事件，张一格与其团队在2024年5月推出了摩根瑞欣利率债基金，该 基金定位鲜明——只投国债与政策性金融债等利率债品种，彻底规避信用风险，目标客群是完全回避信 用风险的投资人，包括商业银行等机构及散户。 摩根瑞欣利率债基金成立一年多以来，业绩表现稳步前进。截至2 ...

近一个月以来，易方达上证基准做市公司债ETF、南方上证基准做市公司债ETF、海富通上证基准做市 公司债ETF、华夏上证基准做市公司债ETF4只基金的资金净流入规模均在50亿元以上。广发深证基准 做市信用债ETF净流入超40亿元，天弘深证基准做市信用债ETF、博时深证基准做市信用债ETF、大成 深证基准做市信用债ETF净流入均超过30亿元。 业内人士表示，信用债ETF纳入质押库不仅能提升基金流动性，而且可作为流动性管理工具，投资者在 资金紧张时能通过质押信用债ETF进行融资，缓解短期流动性风险。此外，投资者可以通过质押信用债 ETF融入资金以加大杠杆，可以更灵活地进行股债轮动配置。 近期，信用债ETF交投十分活跃，6月11日，南方上证基准做市公司债ETF、海富通上证基准做市公司 债ETF成交额均超百亿元。其中，南方上证基准做市公司债ETF成交额突破155亿元，较上一交易日增 长逾70亿元，刷新单日成交额历史纪录。 此外，易方达上证基准做市公司债ETF成交额超过90亿元，华夏上证基准做市公司债ETF、天弘深证基 准做市信用债ETF、博时深证基准做市信用债ETF成交额均在60亿元以上。 受信用债ETF纳入通用质押式 ...

文章核心观点 龙湖集团在2022年主动调整业务，收缩开发业务、提升运营及服务业务占比、降杠杆并调整债务结构，但过去两年营收与净利连续下滑，预计未来几年营收仍下降，盈利能力受房地产开发业务拖累，2025年是债务结构转换关键一年 [2] 营收与净利双降 - 截至3月末，龙湖累计实现总合同销售金额169.5亿元，同比下降27.8%；前三个月单月合同销售金额同比分别下降36.4%、4.7%和34.6% [3] - 截至3月末，龙湖实现经营性收入约65.5亿元，与上年同期略有上涨；2024年营收、净利双降，房地产业务收入下滑明显，运营及服务业务保持增长但增速有限、贡献低 [4] - 龙湖集团收入、净利已连续两年下降，2024年营收规模仅比2018年略高，净利规模仅比2016年略高 [5] - 2024年龙湖累计实现总合同销售面积和金额同比分别下降34.01%和41.71%，各区域销售金额均下降，今年前三月长三角仍是销售主力；管理层预判2025年市场整体下降空间有限但分化加剧 [6] - 新项目拓展方面，龙湖更为审慎，去年新增9宗地块，今年拿地集中在2月，均在长三角 [7] 非开发业务收入贡献占比低 - 龙湖运营及服务业务收入保持增长，发挥稳定器作用，但增速有限、对整体收入贡献低 [8] - 2024年运营业务不含税租金收入135.2亿元，增长4.5%，运营毛利率75%；服务业务不含税收入131.9亿元，增长10.4%，服务业务毛利率31.4% [9][10] - 运营和服务业务赚钱能力高于开发业务，但收入规模不及；管理层表示未来开发、运营、服务齐头并进，预计到2028年运营及服务收入占比达一半 [10][11] 债务结构转换关键一年 - 龙湖资产负债率不断下滑，2024年底净负债率51.7%，剔除预收款后资产负债率57.2%；有息负债总额1763.2亿元，一年内到期债务302.4亿元，现金短债倍数1.03倍 [12] - 2025年房地产企业面临偿债高峰，龙湖已做偿债铺排，预计年底整体债务降至1400亿元左右；融资策略是保持负债规模下降，优化结构等 [13] - 标普和惠誉下调龙湖评级，标普预计2024 - 2025年债务与EBITDA之比维持在8倍，2025年合同销售总额下降13%至890亿元 [14]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 为什么债基资产比例 会超过100%? 主要原因可能是使用了 杠杆操作。 杠杆策略 是债基常见的增厚收益策略,通过借贷、 融资融券等方式加杠杆,借入新资金投资,可能导 致总资产超过净资产,造成资产比例超过100%的 扫码进入基本功专栏 ...