证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20260602 从中长债基金超额收益来源探究何种策略 更擅"防守"？ [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ "防守"策略下，探究如何由短及长布局： 1）以 10 年期国债收益率为标准，2025 年债市的整体走势可大致归纳为 4 个阶段：Q1 的上行趋势，Q2 的低位震荡趋势，Q3 的上行趋势和 Q4 的高位震荡趋势。由于 2025 年全年债市下行趋势行情较少，因此，2025 年的信用债策略主线或更偏"防守"，利用票息收益提供"抗跌"韧性。 2）当前由于信用债板块中的中短端品种交易已较为拥挤，在中短端进 一步实施杠杆策略和信用下沉策略的空间明显收窄、胜率有所下降，因 此资金已开始沿久期方向"由短及长"布局中长端品种，博弈期限利差 收窄带来的价差收益空间以及相对更可观的票息收益空间。 3）因此，我们进一步聚焦中长期纯债型基金在 2025 年各季度的久期管 理、杠杆使用和信用下沉的指标表现，将全部中长债基金置于分季度、 分行情阶段的框架下，通过建立量化回归模型来测算久期策略、杠杆策 略和信用下沉策略三者可为基金取得超额收益的贡献程度， ...