炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 今日（2025/11/20）早盘港股有所回暖，带动相关ETF产品交投活跃，其中截至上午10：53恒生创新药 ETF（520500）盘中成交额已达3.31亿元。（数据来源：Wind） 随着2025年三季报披露收官，在整体承压的医药行业中，创新药产业链展现出较强的业绩韧性，实现收 入与归母净利润双增长，验证了其长期向好趋势未改。在政策支持与全球流动性改善的双重推动下，创 新药板块经过前期调整后有望释放更大弹性。 （政策来源：国家医保局、国家卫生健康委-支持创新药高质量发展的若干措施-25/6/30） 国信证券研究显示，2025年前三季度，中国创新药板块实现营业收入488.3亿元，同比增长22.1%；归母 净利润为-4.6亿元，同比亏损收窄71.4%。第三季度单季实现营业收入192.1亿元，同比增长51.0%；归母 净利润达11.1亿元，同比增长147.1%，板块利润端实现扭亏为盈。创新药产品商业化销售快速增长主要 由于重磅品种销量持续放量、医保覆盖及新适应症拓展。 （研报来源：国信证券-创新药及产业链持续高景气，关注反转标的-25/11/1 ...

板块市场表现 - 港股创新药板块早盘延续震荡回调态势，前期积累的涨幅压力继续释放 [1] - 恒生创新药ETF（520500）交投活跃，11月以来（25/11/3-11/7）日均成交额达9.91亿元，较10月份的6.48亿元增长53% [1] - 该ETF已连续7个交易日（10/30-11/7）实现资金净流入，基金份额升至10.94亿份的历史新高，规模达18.38亿元 [1] 政策与行业活动 - 第八届进博会（2025年11月5日至10日）医疗器械及医药保健展区汇聚全球顶尖医疗科技企业，展示前沿医疗创新成果 [1] - 国家卫生健康委表示国家高度重视生物医药产业创新，协同多部门在基础研究、临床应用、医保支付等环节全链条强化药物创新体系 [1] 产业发展与业绩 - 国产创新药“出海”进程显著加速，截至2025年10月21日，中国创新药今年对外许可共发生115起，金额总计达到1012.4亿美元，远超2024年全年的519亿美元 [2] - 药审节奏保持稳健，2025年11月以来，国家药品监督管理局已批准2个创新药产品上市，并有7款1类创新药头次获得临床试验默示许可 [2] - 创新药板块25Q3单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿转为盈利15亿，季度环比持续增长 [2] 指数与产品特征 - 恒生创新药指数于2025年8月修订编制方案，剔除CXO企业，更聚焦于生物制药、化学制药及原料药等中上游创新药核心领域 [2] - 恒生创新药ETF（520500）通过QDII机制投资31家港股创新药龙头企业，覆盖行业研发前沿与商业化核心力量 [2] - 该基金规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易机制 [2][3]

政策支持 - 重庆市发布全链条支持创新药高质量发展措施，目标到2027年每年获批上市创新药1至3个，创新药总数达到10个，并培育产业创新综合体3个、建设高能级创新平台3个、打造创新药产业集群3个 [1] - 政策覆盖创新药从研发补贴、临床加速到产业集群和国际合作的全链条，被视为对重庆生物医药产业的大提速，并有望辐射带动全国创新药产业升级发展 [1] 市场资金流向 - 恒生创新药ETF（520500）连续6个交易日（2025年10月30日至2025年11月6日）获得资金净流入，为产品成立（2024年12月16日）以来少有的连续加仓时段 [2] - 截至2025年11月6日，该ETF规模达18.72亿元人民币，近5个交易日（2025年10月31日至2025年11月6日）日均成交额为11.97亿元人民币 [2] 产品与指数特征 - 恒生创新药ETF（520500）跟踪恒生创新药指数，该指数筛选港股市场中业务与创新药研发生产相关的上市公司，并剔除主营业务在CXO行业的公司以提升创新纯度 [2] - 截至2025年11月6日，指数前五大成份股为百济神州、信达生物、中国生物制药、康方生物和科伦博泰生物-B [2] - 该ETF支持场内T+0交易，被视为便捷布局创新药产业发展机遇的工具之一 [2] 行业基本面与前景 - 创新药产业在国际化进程和研发管线推进层面表现向好，东吴证券研报指出，由于创新药国际地位有赶超之势、BD出海井喷式增长、市值空间大及业绩进入扭亏盈利阶段等原因，创新药或仍是2026年的投资主线之一 [2]

政策目标 - 重庆市聚焦创新药核心技术突破和产品加速培育，持续优化产业创新体系 [1] - 到2027年，全市每年获批上市创新药1至3个，力争创新药总数达到10个 [1] 产业生态建设 - 计划到2027年培育产业创新综合体3个 [1] - 计划到2027年建设高能级创新平台3个 [1] - 计划到2027年打造创新药产业集群3个 [1]

市场表现 - A股市场于10月31日震荡调整，创业板指下跌超过2%，沪深两市成交额为2.32万亿元，较上一交易日缩量1039亿元 [1] - 创新药概念股表现活跃，舒泰神与三生国健均录得20CM涨停，众生药业、联环药业、海思科涨停，康芝药业、泽璟制药、益方生物涨幅超过15%，多只个股跟涨 [1] 行业政策动态 - 2025年国家医保谈判于10月30日开启，首次正式引入“商保创新药目录”机制 [1] - 商保创新药目录主要纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著但暂时无法纳入基本目录的创新药，推荐商业健康保险等多层次医疗保障体系参考使用 [1] - 此次谈判涉及多款市场关注的创新药 [1] 行业发展趋势与投资观点 - 中国创新药产业体现出长期向好的发展趋势，近年集中体现在对外授权（BD）交易的爆发式增长 [2] - 对于国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度及后续全球临床数据可加强产品在全球市场商业化的确定性 [2] - 投资配置上，看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的 [2]

市场表现 - 创新药板块股价显著走高，三生国建出现20%涨停，舒泰神、泽璟制药、益方生物涨幅均超过10% [1] 行业发展趋势 - 中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，具体表现为创新替代仿制以及出海能力提升 [1] - 创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [1] - 中国创新药产业体现出长期向好的发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] 业务模式与前景 - 对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点 [1] - 合作伙伴在海外的开发进度以及后续全球临床数据的读出，可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性 [1] - 配置上看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的 [1]

A股市场整体表现 - 早盘A股震荡调整，上证指数跌破3900点，深证成指失守13000点，创业板指失守3000点，科创50击穿1400点创阶段性新低 [1] - 市场超4100只个股下跌，成交有进一步萎缩的趋势 [1] - 林业、贵金属、创新药、煤炭等板块相对活跃，光伏设备、消费电子、地面兵装、通信设备等板块跌幅居前 [1] 创新药行业表现与驱动因素 - AH创新药概念股逆势走强，A股创新药板块指数逆市高开高走，华邦健康秒速涨停，申联生物、海特生物、辰欣药业等强势涨停或涨超10% [2] - 港股药捷安康在昨日大涨46.34%基础上，早间再度拉升涨逾35%，2日累计涨幅接近100%，轩竹生物、三叶草生物、康宁杰瑞制药等涨幅超10% [2] - 2025年欧洲肿瘤年会召开，有23项来自中国的研究入选最新突破摘要，相较2024年的7项大幅增加，汇报包括康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等重点研究 [2] - 北京市连续两年出台支持创新医药发展措施，优化创新药临床试验审评审批试点，审批时限从60日压缩至30日，14个项目纳入试点，最快18个工作日获批 [3] - 方正证券表示坚定看好创新产业链长牛行情，创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD兑现 [3] 煤炭行业表现与驱动因素 - 煤炭股继续保持强势，板块指数日K线连续8日走阳再创年内新高，大有能源高开后秒速涨停收获6天5板，股价创2016年6月以来9年多新高 [4] - 安泰集团秒速封板连续第2日涨停股价创近2年新高，宝泰隆、云煤能源等多股一度冲击涨停创阶段性新高 [4] - 中央气象台预计较强冷空气影响我国，大部地区平均气温累计下降4～8℃，内蒙古中西部、华北北部等地部分地区降温10℃以上 [4] - 受冷空气影响，北方多地开始供暖，吉林省多地提前开栓供暖，计划在10月20日前实现全域供暖，黑龙江省多个城市已全面启动供暖 [4] - 中信证券认为跟踪的样本煤炭上市公司第三季度净利润平均环比增长约18%，四季度行业供需平衡，旺季或出现阶段性供给缺口，煤价有望超预期改善 [5]

医药股市场表现 - 医药股持续低迷，午后跌幅扩大，维亚生物跌7.53%至2.58港元，歌礼制药-B跌7.09%至9.17港元，康诺亚-B跌5.74%至64港元 [1] 创新药行业趋势 - 进入2025年Q3后，创新药出海趋势延续，但上市公司重磅BD较少，NewCo形式的BD未能达到市场预期 [1] - 中国创新药企业正在走向世界舞台，在众多细分领域具备全球竞争力，创新药板块仍是未来2-3年的重要主线 [2] - 全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势 [1] - 美国政府与跨国药企的药价谈判，其降价结果会进一步强化对高效率低成本的中国新药成果的需求 [1] 政策与外部环境影响 - 短期中美贸易冲突升级引发市场对未来脱钩风险的担忧 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业，对中国的CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案的版本历经多次演绎，对于龙头公司的经营几乎没有产生任何影响 [2] CXO行业前景 - 中国CXO企业在全球创新药产业链中扮演重要角色 [2] - CXO行业目前正处于景气度复苏阶段，业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]

行业发展趋势 - 国产创新药已从跟随时代走向FIC/BIC创新，产业进入2.0时代并完成质的提升 [1][2] - 国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策是行业发展的核心驱动力 [1][2] - 国内品种商业化放量，创新药企盈利能力有望提升 [2] 投资机遇与催化剂 - 下半年10月中旬ESMO会议前后的临床数据读出与BD交易有望带来板块新一轮投资机遇 [1][2] - 受益于年初以来港股18A为代表的行业繁荣，一二级市场投融资在二季度出现明显反转 [3] - 预计投融资数据在第三季度迎来改观，内需型CRO和科研上游将受益于需求端变化 [3] 政策与支付环境 - 2025年以来商业医疗险相关政策持续推进，有望加速医疗体系支付改革并支持国产创新 [1][4] - 育儿补贴政策有望改善远期人口压力并刺激婴幼儿相关消费 [4] - 下半年财政政策加码，国内医疗设备相关标的备受市场期待 [1][4] 相关公司标的 - A股关注标的包括百济神州、恒瑞医药、科伦药业、药明康德、泰格医药等 [5] - H股关注标的包括科伦博泰生物-B、石药集团、中国生物制药、康方生物等 [5]

行业投资评级 - 报告对医疗健康行业持积极看法，推荐的投资组合中所有公司均获得“跑赢行业”评级 [4][17] 核心观点 - 看好创新药及产业链的长期发展趋势，认为国产创新药已从跟随时代走向FIC/BIC创新 [6] - 预计投融资环境在2025年第三季度迎来改善，将利好内需型CRO和科研上游企业 [6] - 关注商业医疗保险和医疗设备补贴等政策，认为其有望加速支付改革并支持国产创新 [7] 行业近况与市场表现 - 过去一个月（9月1日至9月30日），医药板块指数下跌1.7%，表现不及上证综指（上涨0.6%）、深证成指（上涨6.5%）和创业板指（上涨12.0%）[5][11] - 子板块中，医疗服务上涨1.8%，医疗器械微跌0.2%，化学制药、中药、医药商业和生物制品均下跌，跌幅分别为2.7%、5.3%、3.4%和1.7% [5][11] 投资组合与公司估值 - A股推荐组合包括百济神州-A（目标价310.00元，2025年预测市盈率101.4倍）、恒瑞医药-A（目标价73.40元，2025年预测市盈率52.6倍）等9家公司 [4][8][17] - H股推荐组合包括科伦博泰生物-B（目标价550.00港元）、石药集团（目标价13.00港元，2025年预测市盈率18.2倍）等7家公司 [4][8][17]