1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 25 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 观点参考 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日国债期货均震荡下跌。由于短期内政策利率下降的可能性不高，降息预期消退，支撑 国债期货向上的动能较为疲弱。不过中长期来看，目前国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡下跌，8月信贷、消费、通胀数据表现偏弱使四季度宏观政策稳需求预期升温；美联储如期降息25BP且关注重点转向“稳就业”，外部货币环境宽松使人民币汇率制约因素减弱，四季度全面降息预期仍存 - 短期内全面降息可能性不高，国债期货前期反弹已体现隐含降息预期，短期内继续反弹空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2512短期、中期、参考观点均为震荡，日内观点为震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，短期内国债期货上行动能与下行动能均不足，预计以低位震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、日内、参考观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱、震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种包括TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能不足，8月底至9月初反弹动能减弱，市场利率回升 [5] - 中长期货币政策偏向支持性，降息预期仍存，国债期货下方有支持 [5] - 近期股市风险偏好回落，权益市场对债市资金虹吸效应减弱 [5] - 最新通胀数据环比企稳但整体偏弱，后续政策面将出台稳需求政策推动通胀温和回升，财政政策是主要抓手，四季度国债供给端或有压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，上下空间均有限，中长期向上可能性较大 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡反弹，近期股市短线调整使避险情绪上升，市场利率受政策利率锚定效果影响上行空间受限致国债期货触底回升；但短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好未明确转向，反弹空间有限；未来货币政策偏宽松，海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，中长期向上可能性大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，TL2509短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，主要因全面降息可能性下降和股市风险偏好上升[1][5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期和参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降且股市风险偏好上升[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 各国债期货昨日震荡反弹，因政策利率锚定效应，市场利率上行空间受限，国债期货有支撑[5] - 宏观经济有韧性但需政策支持，未来货币政策环境整体偏宽松，短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松扶持科技和提振消费为主[5] - 近期海外美联储降息预期升温，人民币汇率端贬值压力减弱，未来仍存降息空间[5] - 股市风险偏好较强，对资金产生虹吸效应，购债需求受抑制，国债期货反弹空间有限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，上下空间有限，中长期向上逻辑较牢靠 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是货币政策偏向结构性宽松 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日各国债期货震荡整理、小幅下跌，中长期货币政策偏支持性，利率上升可能性低，国债中长期向上逻辑较牢靠 [5] - 目前宏观经济韧性强，外部风险缓解，央行推出消费贷款贴息政策，短期内全面降息可能性低，股市风险偏好上升抑制国债需求，国债陷入震荡整理阶段 [5] - 市场利率回升快，政策利率锚定效果显现，国债期货有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏弱，上下空间受限，延续震荡整理 [1][5] - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] - 中长期向上逻辑较牢靠，因国内通胀弱、内需动能不足、外需受关税冲击，需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均小幅下跌，因外部风险缓和、国内股市风险偏好回升，国债避险需求减弱，且短期内降息预期不强，国债期货高位盘整 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏弱，整体延续震荡整理 [1][5] - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] - 国内通胀表现较弱，内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，下半年需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期，国债期货中长期向上趋势仍存 [5] - 近期股市风险偏好上升导致资金分流，短期内降息预期不强，国债期货上下空间受限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期和参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约收平 [5] - 6月通胀数据显示CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，整体表现偏弱，不利于内需的内生性增长 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间主要利率债收益率整体稳中稍降，国债期货窄幅震荡，资金面宽松但难打破低波动状态；6月PMI三大指数回升，5月金融数据与实体经济匹配，货币政策建议加大调控强度，资金面持续宽松，国债发行缩量助力债市向好 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间主要利率债收益率整体稳中稍降，超长期国债及10年国开债略弱，国债期货窄幅震荡，30年期主力合约跌0.02%，5年及2年期主力合约微升，资金面宽松，跨季后有望延续偏松但难打破低波动 [3] - 资金面：7月3日央行开展572亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5093亿元逆回购到期，净回笼4521亿元 [3] - 基差：TS主力基差为 -0.0293，现券贴水期货偏空；TF主力基差为0.0001，T主力基差0.16671，TL主力基差为0.2747，现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：6月PMI三大指数回升，5月金融数据与实体经济匹配，货币政策建议加大调控强度，资金面持续宽松，国债发行缩量助力债市向好 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 109.105 | 0.00% | 6.49万 | 206020 | -499 | 240013.IB | | TF2509 | 106.255 | +0.01% | 5.15万 | 156476 | -1347 | 240001.IB | | TS2509 | 102.514 | +0.01% | 2.48万 | 115715 | +120 | 240012.IB | | TL2509 | 121.13 | -0.02% | 7.26万 | 117980 | -1737 | 200012.IB | [8] 现券分析 展示了DR利率、中债国债到期收益率及国债期限利差相关数据图表 [9][13] 基差分析 展示了T2509、TF2509、TS2509 CTD券基差相关数据图表 [16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市整体偏暖，主要利率债收益率多数下行，国债期货全线上扬，政策宽松格局难改，资金面预期乐观，债市向好空间仍在，静待新的刺激因素出现 [2] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：债市偏暖，主要利率债收益率多数下行，国债期货全线上扬，30 年期主力合约涨 0.21%，资金面由偏收敛转为均衡，政策宽松格局难改，资金面预期乐观 [2] - 资金面：6 月 20 日央行开展 1612 亿元 7 天期逆回购操作，利率 1.40%，当日 2025 亿元逆回购到期，单日净回笼 413 亿元 [2] - 基差：TS、TF、T 主力基差为负，现券贴水期货，偏空；TL 主力基差为正，现券升水期货，偏多 [2] - 库存：TS、TF、T 主力可交割券余额分别为 13594 亿、14935 亿、23599 亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T 主力均在 20 日线上方运行，20 日线向上，偏多 [3] - 主力持仓：TS、TF 主力净多，多增；T 主力净多，多减 [4] - 预期：5 月制造业 PMI 小幅回升但仍在收缩区间，金融数据与实体经济运行匹配，关税战暂缓冲击释放，降准降息后资金面持续宽松 [4] 主力合约行情要素 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD 券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 109.150 | +0.02% | 8.87 万 | 293116 | 4332 | 240013.IB | | TF2509 | 106.275 | +0.02% | 7.90 万 | 240303 | 2851 | 240001.IB | | TS2509 | 102.544 | +0.02% | 5.55 万 | 188500 | -1405 | 240012.IB | | TL2509 | 121.32 | +0.21% | 10.62 万 | 152375 | 1480 | 200012.IB | [7]