**黄金市场核心要点总结** **1 行业与公司概述** - 行业：全球黄金市场 - 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队 - 研究重点：黄金价格驱动机制、市场结构与投资逻辑 [1][2] --- **2 黄金市场核心特征** - **非消耗性资产**： - 历史上开采的黄金（约22万吨）仍存在，年新增产量仅占存量1% [12][16] - 供给弹性低：采矿产能受固定成本限制，无法因价格波动快速调整 [17][19] - **价格形成机制**： - 价格由持有意愿（非供需平衡）驱动，传统供需模型不适用 [1][29] - 两类买家： - **信念买家**（ETF、央行、投机者）：主导价格趋势，100吨净买入对应金价上涨1.7% [34][35] - **机会买家**（新兴市场家庭）：提供价格支撑/阻力，不决定方向 [32][38] --- **3 市场结构与交易枢纽** - **伦敦市场**： - 实物交易核心，处理400盎司大金条，机构主导（央行、ETF等） [3][6] - **纽约市场**： - COMEX期货为主，金融结算，与伦敦通过EFP套利机制联动 [4][5] - **瑞士**： - 全球精炼中心，调节伦敦与零售市场间的金条规格转换 [6][72] - **新兴市场**： - 中国（上海黄金交易所）和印度主导零售需求，但受进口限制（配额、关税）影响本地溢价 [8][87][104] --- **4 价格驱动因素与模型** - **信念流量模型**： - 70%的月度价格波动由信念买家净买入解释 [34][39] - 关键变量： - **ETF流量**：与美联储利率负相关，25bps降息对应6个月内60吨流入 [53][54] - **央行购金**：地缘风险（如俄乌冲突后央行购金激增5倍）和货币体系信任危机驱动 [62][68] - **投机头寸**：短期噪音，均值回归特性显著 [79][84] - **机会买家影响**： - 新兴市场收入增长和价格敏感性（如中国金价跌10%需求增16%）提供次要支撑 [96][101] --- **5 历史案例与风险事件** - **价格失控时期**： - 1970年代：美元脱钩黄金+通胀失控，金价上涨20倍 [47][48] - 2020年：瑞士精炼厂关闭导致纽约-伦敦价差扩大 [7] - 2024年：美国关税预期引发COMEX交割风险溢价 [7] - **市场分割**： - 中国/印度本地溢价受进口管制和季节性需求（如印度婚礼季）影响 [87][105] --- **6 其他关键细节** - **黄金与通胀**： - 仅在对央行信誉丧失的高通胀期（如1970s）表现优异，常态通胀周期中表现不佳 [81][85] - **央行购金追踪**： - 通过英国海关数据（含未报告购金）预测央行需求，2022年后EM央行购金激增 [70][74] - **印度主权黄金债券**： - 旨在减少实物进口，但农村需求仍依赖珠宝 [107][108] --- **7 被忽视的要点** - **供给结构恶化**： - 矿石品位下降（1950年代12克/吨→现今3克/吨），开采成本上升 [21] - **阿联酋市场**： - 作为灰色交易枢纽，俄罗斯黄金因制裁转向此地 [9] - **模型残差**： - 新兴市场CAI（当前活动指标）与模型残差相关，显示收入效应 [41][44] --- **数据引用** - 年产量：3,250吨（2023年） [118] - 央行购金：993吨（2023年，占信念流量主导） [118] - 上海溢价峰值：120美元/盎司（2023年9月） [99]

黄金价格预测 - 预计2025年黄金价格平均为3220美元/盎司，较此前调查的3065美元/盎司上涨155美元/盎司 [1]

高盛对黄金价格的预测 - 高盛预计金价将在未来几个季度创下新高，年底升至每盎司3700美元，2026年或达4000美元 [3] - 全球央行在1月至5月期间平均每月购买约77吨黄金，略低于高盛此前预测的每月80吨但仍处历史高位 [3] - 中国央行连续8个月增持黄金，截至6月底官方黄金储备达7390万盎司，较5月末增加7万盎司 [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格2024年全年累计上涨27.39%，创2010年以来最大年度涨幅 [3] - 今年以来截至发稿，COMEX黄金期货价格上涨26.79%，涨幅接近2024年全年 [3] - 黄金价格加速上涨趋势明显：1973年后历时35年达1000美元/盎司，再经12年突破2000美元/盎司，预计仅用约4年7个月突破3000美元/盎司 [3] 黄金上涨的驱动因素 - 地缘政治风险增大（中东冲突、欧洲局势）强化黄金避险属性，投资者调整资产配置推高需求 [8] - 美元定价机制下，美国通胀高企及潜在美元贬值风险直接利好黄金价格 [9] - 全球央行持续增持黄金（如中国5月净购15吨），去美元化趋势为需求端提供长期支撑 [11] 机构观点 - 瑞银财富管理指出黄金是对冲地缘政治风险的有效工具，实际利率下降和美元走软继续利好金价 [4] - 高盛研究团队凭借数据资源和分析模型的历史准确性增强预测可信度，但金融市场存在不确定性 [6]

黄金短期回调可能结束 - 今日市场行为显示黄金需求改善，可能完成对上升趋势线下轨的测试，短期回调或已结束 [1] - 若日收盘价站上20日均线（当前为3,352美元），将确认短期走强信号 [1][2] - 日内形成看涨锤子线形态，虽非典型底部信号，但提供短期看涨依据，突破当日高点3,352美元可强化该信号 [2] 潜在看涨三角旗形突破 - 周三黄金触发16日窄幅区间上破，触及区间新高3,377美元，但未能延续涨势后回落至6日低点3,310美元 [3] - 突破3,377美元将确认多周级别看涨突破，并可能挑战三角旗形上轨阻力 [4] - 更重要的信号需突破3,451美元的摆动高点，初步上行目标位为3,578美元（基于ABCD上升形态） [5] 周线趋势改善 - 本周确立更高的周线高点与低点，显示需求持续改善，此为该形态形成的第二周 [5] - 突破顶部趋势线将触发三角旗形信号，但需关注3,451美元关键阻力位的突破有效性 [5]

高盛2025年金价预测分析 核心观点 - 高盛预测2025年底金价可能涨至3700美元/盎司 主要基于央行购金 衰退风险 美元走弱三大支柱 [1][7] - 市场机构对目标价存在明显分歧 瑞银看3500美元 花旗看2500-2700美元 德商银行看3400美元 [5] - 预测兑现需满足三大条件：央行购金持续超预期 美联储9月降息落地 地缘风险不显著降温 [14] 高盛预测的核心依据 - **央行购金需求强劲**：2025年2月单月全球央行购金106吨 新兴市场推动外汇储备多元化 中国允许保险公司配置黄金带来潜在280吨需求 [1] - **衰退风险与降息预期**：美国未来12个月衰退概率达45% 若衰退发生可能推升金价至3880美元 美联储降息预期提前至9月 美元指数跌至2022年以来低位 [2][3] - **地缘政治不确定性**：特朗普关税政策反复 中东冲突等风险事件削弱美元信用 强化黄金避险属性 [4] 市场分歧与挑战 - **机构目标价分化**：花旗认为经济改善将削弱投资需求 目标价较保守（2500-2700美元） 瑞银和德商银行持温和看涨立场（3400-3500美元） [5] - **短期波动风险**：6月金价从3440美元暴跌至3246美元 技术面承压 若经济数据超预期或地缘缓和可能回踩3200-3300美元区间 [5] - **资金分流风险**：美股创新高可能引发黄金被动抛售 投机行为加剧市场波动 [6] 预测可信度评估 - **基本面支撑未变**：全球一季度央行增储244吨 降息预期和地缘风险三大支柱未动摇 3700美元目标仍具备基础 [7] - **时间窗口关键点**：若9月美联储降息落地且央行购金量维持80吨/月以上 目标达成概率大增 [8] - **极端情景可能性**：高盛认为仅尾部风险（如联储政策可信度危机）才可能触发4500美元极端情景 [9] 投资者操作建议 - **长期配置策略**：黄金资产占比建议≤家庭金融资产10% 采用定投黄金ETF或银行金条（溢价较低） [11] - **关键监测指标**：需关注每月央行购金数据及美联储政策动向 9月降息为重要节点 [12] - **短期风险规避**：当前金价处于3240-3350美元高位震荡区间 非专业投资者应避免杠杆操作和追涨 [13]

黄金价格预测 - 预计2025年年底黄金价格将达到每盎司3175美元 [1] - 预计2026年底黄金价格将达到每盎司3025美元 [1]

黄金价格预测调整 - 汇丰银行将2026年黄金平均价格预测从每盎司2,915美元上调至3,125美元 [1]

黄金价格预测调整 - 汇丰银行将2026年黄金平均价格预测上调至每盎司3,125美元，较此前预测的每盎司2,915美元上调210美元 [1]

黄金价格展望 - 美国银行预计未来12个月内黄金有望上涨至每盎司4000美元 [1] - 富国银行预计今年年底金价将回落至3000-3200美元区间 2026年底升至3600美元 [1] - 德商银行上调预期 预计今年年底金价3400美元/盎司 明年年底3600美元/盎司 [1] - 澳新银行认为美联储可能在第三季度重启降息 支撑金价 年底前可能反弹至3600美元 [1] - 瑞士银行建议逢低买入 预计2025年底金价将达到3500美元/盎司 [1] - 花旗银行认为投资需求减弱等因素可能导致金价下滑 未来几个季度回落至3000美元以下 [1] - 道明证券将一个月黄金价格目标定为3650美元/盎司 作为中东局势对冲手段 [1] - 高盛银行预计央行购金行为将推动金价在2025年底达3700美元/盎司 2026年中期达4000美元/盎司 [2] 影响因素分析 - 美联储降息预期被澳新银行视为支撑金价的关键因素 [1] - 高盛银行强调各国央行结构性购金行为是推动金价上涨的主要动力 [2] - 花旗银行指出全球经济增长前景改善可能对金价构成压力 [1] - 道明证券认为地缘政治风险(中东局势)将提升黄金避险需求 [1]

黄金价格预测 - 高盛维持此前预测 预计黄金价格在2025年底达到3700美元/盎司 [1] - 高盛预计黄金价格在2026年中期达到4000美元/盎司 [1] 央行购金行为 - 各国央行结构性的强劲购金行为是推动黄金价格上涨的主要因素 [1]