【冠通研究】 关注印标 制作日期：2025 年 9 月 2 日 【策略分析】 今日高开高走，震荡偏强。近期市场成交活跃度低，山东地区昨日降价吸单， 今日价格回弹。山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在 1660- 1690 元/吨。基本面来看，夏季装置多发检修且 9 月初阅兵计划造成环保限产情 况，8 月产量环比减少。但后续依然有新增产能的陆续投放，阅兵后工厂逐渐复 产，供应宽松格局尚未扭转。需求端，受 9 月阅兵的影响，复合肥工厂连续两周 开工负荷回落，预计后续开工回升高度有限，且目前厂内成品库存开启去化，成 品肥开始向终端转移，山东复合肥需求目前已至历史同期高位，后续集中备肥可 能性较低，成品库存同比偏高下，对原料端的需求增量或有限，下周预计开工负 荷将有提高。库存继续累库，较上周增加 6.19 万吨，环比增加 6.05%。即将进入 秋季肥旺季阶段，复合肥工厂需求有韧性，托底下游需求，出口端今日印度 NFL 公司 200 万吨尿素进口标购将开标，开标后将影响国内市场情绪，基本面供需双 弱下，行情震荡为主，短期关注 1754 元/吨压力位，中期关注 1730-1780 元/吨 震荡区间。 【期现 ...

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，跨期近期 UR01 - 05 正套可刷波动，出口窗口期后 UR01 - 05 逢高反套，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 近期厂家降价吸单，价格跌至前低成交好转；部分地区农业秋季肥逐渐开始，工业需求受阅兵影响下降，逢低采买，需求偏弱；尿素产量高位运行，本周检修增加产量或小幅下降，中长期供需仍偏宽松；煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般；8、9 月为出口窗口期，出口持续进行，集港节奏加快；印度 NFL 发布进口招标，关注出口动态变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2025 - 09 - 01，尿素主力收盘 1743 元/吨（-3）；河南小颗粒出厂价 1720 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价 1700 元/吨（-20）；江苏地区小颗粒报价 1710 元/吨（-20）；小块无烟煤 750 元/吨（+0）；山东基差 -43 元/吨（-17）；河南基差 -23 元/吨（+3）；江苏基差 -33 元/吨（-17） [1] 尿素产量 - 截至 2025 - 09 - 01，企业产能利用率 81.70%（0.08%），尿素产量高位运行，本周检修增加，产量或小幅下降，中长期随着新增产能释放，供需仍偏宽松 [1][2] 尿素生产利润与开工率 - 2025 - 09 - 01，尿素生产利润 170 元/吨（-20），煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般 [1][2] 尿素外盘价格与出口利润 - 2025 - 09 - 01，出口利润 1172 元/吨（-99）；8 月和 9 月为出口窗口期，出口持续进行，集港节奏加快；印度 NFL 发布尿素进口招标，投标 9 月 2 日截止，有效期至 9 月 10 日，最晚船期 10 月 31 日，意向要求东西海岸各自 100 万吨 [1][2] 尿素下游开工与订单 - 截至 2025 - 09 - 01，复合肥产能利用率 39.22%（-1.62%）；三聚氰胺产能利用率为 58.50%（+11.90%）；尿素企业预收订单天数 6.06 日（+0.00）；工业需求复合肥、板厂等开工受阅兵影响下降，逢低采买，需求偏弱 [1][2] 尿素库存与仓单 - 截至 2025 - 09 - 01，样本企业总库存量为 108.58 万吨（+6.19），港口样本库存量为 59.40 万吨（+9.30）；港口库存集港速度加快 [1][2]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-9-2 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 • 利空 • 1、开工日产高位 • 2、国内需求偏弱 • 主要逻辑：国际价格，国内需求边际变化 • 主要风险点：出口政策变化 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：近期尿素盘面震荡回落。前期市场受尿素出口放开传言影响期货价格上涨，后市 场情绪回落。当前日产及开工率仍处于偏高位置，库存整体高位。需求端，工业需求中复合肥、 三聚氰胺开工中性，农业需求有限。国内尿素整体供过于求仍明显，出口利润仍较强，出口政策 未超预期放开。交割品现货1790（-20），基本面整体中性； • 2. 基差： UR2601合约基差47，升贴水比例2.6%，偏多； • 3. 库存：UR综合库存140.2万吨（-3.5），偏空； • 4. 盘面： UR主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素近期短期弱势调整 下周上下游均面临检修减产 九月后秋季肥托底 临近淡储、印标 可关注尿素反弹机会 [1] 期现行情 - 期货方面 尿素主力2601合约1754元/吨高开低走 午后下挫 最终收于1746元/吨 涨跌幅-0.4% 持仓量219096手（-2504手） 主力合约前二十名主力持仓席位中 多头+1131手 空头-651手 [2] - 现货方面 尿素现货市场氛围转好 报价稳中上调 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在1670 - 1690元/吨 低端价格较昨日上调10 - 20元/吨 [1][7] 基本面跟踪 - 基差方面 今日现货市场主流报价上行 期货收盘价下行 以河南地区为基准 基差环比上个交易日走强 1月合约基差-26元/吨（+7元/吨） [10] - 供应数据 2025年8月29日 全国尿素日产量18.49万吨 较昨日-0.2万吨 开工率78.39% [12] - 库存数据 库存较上周增加6.19万吨 环比增加6.05% 部分地区有出口订单或停车检修计划 库存有所去化 [1]

报告行业投资评级 - 单边中性；跨期出口窗口期后 UR01 - 05 逢高反套；跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 近日厂家降价吸单，下游跟进谨慎，现货成交好转 [2] - 下游农需淡季，工业需求偏弱，下游对高价货源有抵触情绪 [2] - 尿素产量高位运行，上游库存同比仍偏高位，虽部分企业检修产量或降，但新增产能释放使未来供需仍偏宽松 [2] - 煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般 [2] - 8 月为出口窗口期，尿素出口持续，集港节奏加快，港口库存累库速度加快 [2] - 印度 NFL 发布尿素进口招标，将提振国际尿素市场，需关注出口动态变化 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 2025 - 08 - 28，尿素主力收盘 1753 元/吨（+16）；河南小颗粒出厂价 1720 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价 1710 元/吨（+10）；江苏地区小颗粒报价 1720 元/吨（+10）；小块无烟煤 750 元/吨（+0）；山东基差 - 43 元/吨（-6）；河南基差 - 33 元/吨（-6）；江苏基差 - 33 元/吨（-6） [1] 尿素产量 - 截至 2025 - 08 - 28，企业产能利用率 81.70%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润 180 元/吨（+10） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润 1294 元/吨（+2） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至 2025 - 08 - 28，复合肥产能利用率 39.22%（-1.62%）；三聚氰胺产能利用率为 58.50%（+11.90%）；尿素企业预收订单天数 6.06 日（+0.00） [1] 尿素库存与仓单 - 截至 2025 - 08 - 28，样本企业总库存量为 108.58 万吨（+6.19），港口样本库存量为 59.40 万吨（+9.30） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对尿素后市推荐以逢低做多为主认为当前尿素价格低位震荡上游利润处于相对较低水平估值不贵下半年尿素价格可能有向上驱动建议关注01合约的逢低做多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格 - 8月28日山东UR01收盘价1753元/吨较8月27日涨16元/吨涨幅0.92%；UR05收盘价1789元/吨较8月27日涨10元/吨涨幅0.56%；UR09收盘价1702元/吨较8月27日跌5元/吨跌幅0.29% [1] 期现价格 - 8月28日山西国内现货价格1620元/吨较8月27日涨10元/吨涨幅0.62%；河南1720元/吨较8月27日涨10元/吨涨幅0.58%；河北、东北维持1730元/吨不变；江苏1720元/吨较8月27日涨10元/吨涨幅0.58% [1] 基差与价差 - 8月28日山东现货 - UR基差 -79元/吨与8月27日持平；01 - 05价差 -36元/吨较8月27日涨6元/吨 [1] 上游成本 - 8月28日河南无烟煤价格1000元/吨、山西900元/吨均与8月27日持平 [1] 下游价格 - 8月28日山东复合肥(45%S)价格2950元/吨、河南2550元/吨、山东三聚氰胺价格5225元/吨、江苏5300元/吨均与8月27日持平 [1] 重要资讯 - 前一交易日尿素期货主力合约2601开盘价1737元/吨最高价1762元/吨最低价1737元/吨收盘价1753元/吨结算价1753元/吨持仓量221600手 [1] 交易策略 - 前一交易日UR区间震荡收于1737对尿素后市推荐以逢低做多为主从估值看当前尿素价格低位震荡上游利润处于相对较低水平估值不贵；从驱动看下半年尿素价格可能的向上驱动一是供给端有老旧装置更新改造预期20年以上老旧装置占比约20%当前综合开工率在80%以上闲置产能不多；二是需求端出口有改善预期看好9 - 10月的尿素出口建议关注01合约的逢低做多机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对尿素后市推荐以逢低做多为主，建议关注01合约的逢低做多机会。当前尿素价格低位震荡，上游利润处于相对较低水平，估值不贵；下半年尿素价格可能的向上驱动有二，一是供给端有老旧装置更新改造预期，20年以上老旧装置占比约20%，当前综合开工率在80%以上，闲置产能不多，二是需求端出口有改善预期，看好9 - 10月的尿素出口 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01山西尿素期货收盘价1737元/吨，较前一日无变化；UR05收盘价1779元/吨，较前一日涨2元/吨，涨幅0.11%；UR09收盘价1707元/吨，较前一日涨4元/吨，涨幅0.23% [1] - 山东、河南、河北、东北、江苏等地国内现货价格较前一日均无变化，山东1700元/吨，河南小颗粒1710元/吨，河北1730元/吨，东北1730元/吨，江苏1710元/吨 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差为 - 79元/吨，较前一日降2元/吨；01 - 05价差为 - 42元/吨，较前一日降2元/吨 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1000元/吨，山西无烟煤价格900元/吨，较前一日均无变化 [1] 下游价格 - 山东、河南复合肥（45%S）价格分别为2950元/吨、2550元/吨，山东三聚氰胺价格5225元/吨，江苏三聚氰胺价格5300元/吨，较前一日均无变化 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1740元/吨，最高价1763元/吨，最低价1733元/吨，收盘1737元/吨，结算价1745元/吨，持仓量223981手 [1]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：出口窗口期后 UR01 - 05 逢高反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 近日受出口影响情绪减弱，厂家降价吸单，下游跟进谨慎，现货跌至前低成交有好转 [2] - 下游农需淡季，工业需求偏弱，对高价货源有抵触情绪 [2] - 尿素产量高位运行，上游库存同比仍偏高位，未来尿素供需仍偏宽松 [2] - 煤制尿素利润尚可，成本端支撑一般 [2] - 8 月为出口窗口期，尿素出口持续进行，集港节奏加快，港口库存小幅提升 [2] - 印度 NFL 发布尿素进口招标，将提振国际尿素市场，需关注出口动态变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差等内容 [7][8][14][18] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关内容 [18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润，全国、煤制、气制产能利用率等内容 [18][23][25] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海 FOB、大颗粒东南亚 CFR、小颗粒中国 FOB、大颗粒中国 CFR 价格，以及出口利润、盘面出口利润等内容 [22][24][34] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥、三聚氰胺开工率和待发订单天数相关内容 [39][40][41] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单，主力合约持仓量和成交量等内容 [44][47][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素盘面震荡回落，预计今日走势震荡，国内整体供过于求明显，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开 [4] - 利多因素为国际价格偏强，利空因素有开工日产高位、国内需求偏弱，主要逻辑是国际价格和国内需求边际变化 [5] 相关目录总结 尿素概述 - 基本面：前期因中印关系改善传言期货价格上涨，但出口需求未改善，市场情绪回落，当前日产及开工率偏高，库存高位，工业和农业需求偏弱，国内供过于求明显，出口利润回落但仍较强，出口政策未超预期放开，基本面整体中性 [4] - 基差：UR2601合约基差73，升贴水比例4.0%，偏多 [4] - 库存：UR综合库存143.7万吨（-2.0），偏空 [4] - 盘面：UR主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：UR主力持仓净空，增空，偏空 [4] - 预期：尿素主力合约盘面震荡，预计今日走势震荡 [4] 现货行情、期货盘面与库存 |分类|详情| | ---- | ---- | |现货行情|现货交割品1810（-0），山东现货1810（-0），河南现货1810（-0），FOB中国3113 [6]| |期货盘面|01合约1737（-8），基差73，升贴水比例4.0%；UR05合约1777（-12）；UR09合约1703（-11） [4][6]| |库存|UR综合库存143.7万吨（-2.0），仓单5123（-0），UR厂家库存89.6（-0），UR港口库存54.1（-0） [6]| 供需平衡表 - 尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| | |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | [9] |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前尿素处于弱势整理阶段，市场暂无驱动，前期出口利多已消化，短期可反弹沽空，后续秋季备肥、淡储及东北备肥或支撑市场，下方空间相对有限，需关注后续印标价格是否超市场预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 期现市场均呈弱势，上游工厂降价吸单后成交氛围未明显好转，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1640 - 1690 元/吨 [1] - 基本面暂无过分波动，日产维持 19 万吨左右，本周河南心连心及山西潞安有检修计划，预计本周产量环比上周减少 [1] - 工业需求有韧性，复合肥工厂开工已至历史同期高位，后续攀升高度有限，受阅兵环保限产影响开工负荷略有下调，成品库存近两个月位于五年同期高位，目前未到秋季肥高需求阶段，无集中备肥压力，其他工业需求也多因环保限产减产停车 [1] - 尿素库存累库且处于近五年高位，大量库存压制行情上涨空间，市场可流通货源多 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2601 合约 1741 元/吨低开低走，收于 1737 元/吨，涨跌幅 -0.52%，持仓量 219820 手（-3120 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 +871 手，空头 -3230 手，永安期货净多单减少 1232 手、银河期货净多单增加 786 手，中信期货净空单减少 2257 手，东证期货净空单减少 1516 手 [2] 现货方面 - 期现市场均呈弱势，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1640 - 1690 元/吨 [1][7] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -27 元/吨（+8 元/吨） [10] 供应数据 - 2025 年 8 月 26 日，全国尿素日产量 19.47 万吨，较昨日持平，开工率 82.55% [12] 仓单数量 - 2025 年 8 月 26 日，尿素仓单数量 5123 张，环比上个交易日持平 [4]