私募调研活动概况 - 9月共有979家私募证券投资基金管理人参与A股公司调研活动，覆盖529家公司，合计调研频次达2789次 [2] - 9月共有41家百亿级私募参与调研，覆盖189家公司，合计调研频次达318次 [2] - 私募调研保持较高积极性，通过深入个股和产业调研把握高质量成长企业的买入机会 [2] 重点调研行业分布 - 电子行业是私募调研频次最多的行业，78家公司接受调研，合计调研频次达554次 [4] - 机械设备板块紧随其后，调研频次达444次，被调研公司数量达86家 [4] - 医药生物、电力设备、计算机和基础化工行业被调研频次均不少于100次，被调研公司数量均高于30家 [4] 私募关注板块与投资逻辑 - 科技和医药板块备受私募青睐，被视为代表中国经济转型方向 [1][4] - 看好景气度上行确定性更高的电子板块头部企业，以及基本面趋势强劲、具备研发与成本优势的优质医药公司 [4] - 受益于"反内卷"政策的工程机械、化工行业龙头股，以及资源价值重估（如煤炭行业）和中国优势制造业出海的机会值得关注 [1][4] 具体公司调研案例 - 创新型生物制药企业迈威生物9月获得88家私募调研，包括淡水泉、高毅资产等百亿级私募，关注点为其双靶点小核酸药物BD背景及α-syn靶向示踪剂项目 [2] 市场前景与资产配置观点 - 随着海外资金和居民财富重新配置，以及稳增长政策发力，中国权益资产在基本面、资金面和趋势上均有支撑，结构性行情有望持续演绎 [1][3] - 美元走势趋弱促使全球资金寻求成长性机会，估值合理及有优势产业驱动的A股可能成为国际资金关注方向 [3] - 应关注真成长、真创新，在短期波动中把握优质权益资产的中长期结构性机会 [2][3]

ETF市场发展 - 上交所ETF总规模于今年8月15日突破5万亿元，创历史新高，市场扩张速度极快，从2020年10月首次突破万亿到2025年8月突破5万亿，今年以来连续突破两个万亿大关[4] - 增长动力源于A股成交量全面回暖，截至9月25日，沪深两市成交额连续87个交易日突破一万亿元，多日突破2万亿，显示资金持续进场[4] - 本轮入市资金更具长期属性，养老金、保险资金、公募、外资等机构成为主导力量，居民储蓄也在借基入市，改变了市场风格[4] - ETF凭借高透明度、低费率、交易灵活等优势，成为承接大规模长线资金的重要工具[4] 中证A50指数特点 - 指数编制从A股总市值前300的公司中选出50家龙头，公司规模大、流动性好且具备成长性，结构均衡[5] - 行业布局贴合经济转型趋势，相比沪深300，降低了对非银金融、银行、交通运输等传统板块依赖，提升了电力设备、医药生物、有色金属、机械设备等新经济板块占比[6] - 相比中证500，指数更聚焦，成分股盈利更强，避免过度分散和流动性不足问题，在30个中证二级行业中至少保留一家企业，行业覆盖面广，并在三级行业中优选细分龙头企业[6] - 截至2025年7月31日，前五大行业权重为白酒Ⅲ（9.2%）、锂电池（8.3%）、保险Ⅲ（7.5%）、股份制银行Ⅲ（6.6%）和空调（4.1%），合计权重35.7%[6] - 超过七成成分股为各自行业市值第一的龙头企业，形成强者恒强格局[6] - 编制中引入ESG理念，剔除ESG评级C及以下个股，提升指数相对稳健性[10] - 根据2024年年报数据，中证A50净资产收益率为11.62%，高于上证50的10.59%和沪深300的10.09%，显示更强盈利能力和更高未来增速预期[10] - 指数中超过六成权重集中在新经济相关行业，全面贴合中国经济高质量发展方向[12] 指数成分股详情 - 前十大成分股包括贵州茅台（权重9.23%）、宁德时代（权重8.33%）、中国平安（权重7.53%）、招商银行（权重6.56%）、美的集团（权重4.11%）等[9] - 成分股总市值庞大，例如贵州茅台总市值17858.99亿元，宁德时代总市值12064.85亿元，中国平安总市值10687.59亿元[9] 招商中证A50ETF联接基金 - 招商中证A50ETF联接基金（A类025474，C类025475）为场外交易ETF联接基金，方便普通投资者低门槛、高效率布局中国核心资产[3][15] - 基金紧密跟踪中证A50指数，由基金经理许荣漫管理，托管行为建设银行，招商基金投研实力与产品业绩位居行业前列[16] - 以目标基金中证A50ETF招商（512250）为例，截至9月26日，今年4月3日成立的收益率为21.92%，大幅跑赢同期业绩基准13.7%的涨幅[17] - 在A股市场持续扩容、核心资产价值凸显背景下，该基金为投资者提供便捷高效配置路径，适合作为长期定投、追求稳健增值的核心底仓[17]

经济转型与韧性 - 中国经济正经历从依赖房地产和基建向高科技、服务业驱动的模式转型，这一过程虽伴随阵痛但能带来新的发展动能 [3][9] - 2025年政府与企业更注重高科技产业、绿色产业和服务业发展，为经济可持续发展提供新动能 [11] - 通过"一带一路"倡议推动基建、能源合作和人文交流，促进国内经济稳定增长并增强全球话语权 [15] 政策应对与市场稳定 - 面对2025年4月的关税冲击，A股市场一度暴跌245点，但政府通过托底港股和稳定A股市场的迅速措施使市场信心恢复并明显反弹 [5][7] - 政策灵活性体现在与美国的对比上，美国因美联储不降息及政府与央行政策矛盾导致经济增长不稳定和市场波动 [7] - 房地产政策转向以"保交楼、稳民生"为目标，加大对保障性住房的支持并推动"租购同权"，旨在降低市场风险并确保平稳过渡 [19][21] 产业与金融资源再配置 - 金融资源正从传统产业如基建和房地产，更多地流向技术创新、产业升级及绿色产业等新兴领域 [22][24] - 政府通过创新金融产品、优化贷款政策及降低融资成本等措施，支持中小企业和科技创新型企业 [24] - AI、数字化、绿色能源、生命科学等领域在2025年下半年迎来更多投资和发展机会，新兴行业快速崛起替代传统就业模式 [26][28] 全球定位与供应链演变 - 中国在全球博弈中逐渐掌握主动权，供应链体系从"世界工厂"转变为"全球合作纽带"，推动国内外市场双向互动 [13][15] - 积极推动人民币国际化，在全球金融体系中扩大使用范围以增强经济安全性并为全球带来稳定因素 [15] - 不再单纯依赖外部市场需求，而是注重供应链建设和全球合作互利 [13][15]

中国经济挑战格局变化 - 2025年中国经济挑战格局发生显著变化，地方债压力和民间投资问题已得到缓解，但房地产调整压力和消费疲软两大难题愈发突出[1] - 2024年初经济挑战集中在地方债、民间投资、房地产和消费四个方面，2025年政策效应显现后地方债压力在专项财政支持下缓解，民间投资意愿增强[3] - 当前房地产调整压力和消费疲软成为经济增长最突出的拖累，2025年二季度GDP同比增长5.2%，较一季度的5.4%略有放缓[3] 房地产市场深度调整 - 2025年上半年全国房价加速回落，房地产开发投资同比下降超过12%，1-8月开发投资同比下降12.9%，房屋新开工面积下降19.5%，竣工面积下降17.0%[3][6] - 一线城市从4月开始房价连续多月回落，5月后全国各线城市二手房价格出现加速回落苗头，国房景气指数8月份为93.05，持续低于适度景气水平[6][11] - 2024年12月100个城市二手住宅平均价格环比下跌0.53%，同比下跌7.26%，跌幅为17个月以来最大水平，房价稳定仍很脆弱[13] 房地产问题的影响机制 - 房价下跌侵蚀居民净资产抑制消费意愿，消费疲软影响企业投资和生产，形成负向循环效应，增加了政策应对的复杂性[4][6] - 一线城市房价收入比高达26倍，深圳以34.8倍高居首位，高住房支出吞噬居民消费能力，例如上海城镇居民月还贷金额占家庭月均工资收入37%[8][9] - 房地产行业困境对建筑业、建材业、家电家具等上下游产业链产生连锁反应，这些行业是吸纳社会就业的重要领域[11] 消费市场疲软状况 - 消费疲软成为制约经济增长的关键因素，2025年1-2月社会消费品零售总额小幅上升至4.0%，但仍远低于五年前8%以上的水平[15] - 2025年上半年CPI同比下跌0.1%，8月份跌幅扩大至0.4%，外贸进口同比减少7%，通缩压力持续加大，GDP平减指数连续六个季度为负[3][15] - 通缩态势影响企业盈利预期，进一步抑制居民消费意愿，形成恶性循环[15] 消费疲软的深层原因 - 收入不高及收入预期导致消费潜力难以释放，收入初次分配中劳动者报酬占比偏低，财产性收入与发达国家相比比例较低[17] - 灵活就业人员总量突破2亿大关，占全国劳动人口27%，缺乏稳定收入和社保的工作促使收入支撑消费的稳定程度持续下移[17] - 服务业出现"内卷化"特征，某外卖平台骑手日均接单量同比增加23%但收入下降8%，"高劳动强度—低报酬回报"悖论瓦解传统消费升级微观基础[17]

中国经济现状与市场情绪 - 2025年下半年公众存在对就业市场和经济势头的焦虑感，认为中国经济势头疲软而美国发展似乎更好[1][3] - 经济转型过程中存在阵痛，如同从高速奔跑切换到注重耐力的长跑，速度放缓是正常现象[13] - 短期的困难被放大为“黄金时代过去”的悲观论调，但经济起落是常态，重要的是经济体具备自我修复和向前发展的能力[18] 中国经济的韧性与支撑因素 - 拥有十四亿人的巨大内在需求，构成经济的压舱石[15] - 政策工具箱工具充足，可根据需要投入使用，逻辑在于稳住就业、保障民生和完成产业链升级[15] - 具备应对冲击的“接地气”的韧性，这种解决实际问题的能力比纸面数据更可靠[16][20] 美国经济与市场面临的压力 - 美股多年上涨后估值已高，美联储主席公开表示美股估值相当高，动摇了投资者信心[8][10] - 二季度GDP年化环比增长率最终修正至3.8%，失业救济申请人数降至低位，但强劲数据反而引发市场对通胀顽固和美联储推迟降息的担忧[10] - 联邦政府资金将于9月30日耗尽，两党未就拨款达成一致，政府面临停摆风险，政治不确定性令市场承凉[12] 经济管理的策略与市场干预 - 不局限于西方经济学标准公式衡量经济，如不过度关注单季度增长率微小波动或资本市场短期涨跌[5] - 以实际动作稳定市场，例如在4月关税冲击后实施对等反制并安排国家队入场托底[5] - 经济发展方向清晰，正在挤掉泡沫、夯实基础，为新的起点做准备[20]

国际资本投资中国企业 - 协鑫科技获得无极资本7亿美元战略投资 [1] - 微盟集团获得无极资本2亿美元认购 [1] - 药明康德和比亚迪H股配售吸引多家海外机构参与 [1] 再融资投资特点 - 再融资以定向增发和配股方式进行 资金规模较大且设有严格锁定期 [1] - 对投资者尽调能力 资金实力和产业理解要求更高 [1] - 国际资本着眼于长期投资而非短期套利 看好中国企业基本面和成长潜力 [1] 外商投资政策支持 - 商务部 证监会和国务院国资委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》鼓励外资长期投资和价值投资 [2] - 《2025年稳外资行动方案》明确提出鼓励外资在华开展股权投资 [2] - 证监会推进资本市场高水平对外开放 完善对外开放格局 [2] - 国家发展改革委等部门发布通知便利外商投资企业境内再投资外汇资金使用 [2] - 国家外汇管理局允许外商直接投资项下外汇利润境内再投资 大幅提升跨境投融资便利度 [2] 中国科技研发投入 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% [4] - 研发投入强度达2.68% 超过欧盟国家平均水平 [4] - 研发人员总量世界第一 [4] - 524家中国大陆企业进入全球工业研发投入2000强 占上榜企业比重26.2% [4] - 高新技术企业超50万家 较2020年增加83% [4] 科技创新成果 - 在量子科技 生命科学 物质科学和空间科学领域取得重大原创成果 [4] - 高水平国际期刊论文数量和国际专利申请量连续5年位居世界第一 [4] - 综合创新能力排名从2020年第十四位提升至2024年第十位 [4] 创新成果商业化 - 2025年上半年创新药对外授权总金额接近660亿美元 多笔交易金额超过10亿美元 [5] - 部分药企通过创新药海外授权实现业绩大增 [5] - 2025年上半年国内公开披露人形机器人中标项目数量超过83个 合同金额合计近3.3亿元 [5] - 优必选和智元机器人等人形机器人公司相继斩获大单 [5] 国际资本角色转变 - 国际资本从财务投资者转向战略合伙人 融入中国经济创新发展 [5] - 除了资金注入 还在公司治理 技术合作和海外市场拓展等方面为企业赋能 [5] - 形成互利共赢的合作模式 [5]

经济整体表现 - 2025年8月中国经济经历不小波动，主要指标显示增长乏力 [1] - 多个领域均遇到麻烦，回落趋势已连续好几个月 [3] 工业生产 - 8月工业企业增加值增长速度为5.2%，比前几个月放缓 [3] 消费市场 - 社会消费品零售额仅增长3.4%，涨幅比7月进一步降低 [3] - 消费者购物热情下降，商店生意未达预期 [3] 价格水平 - CPI数据有所下滑，反映市场买卖双方均持谨慎态度 [4] 投资活动 - 整体投资动能不足，包括修路盖楼和企业扩张 [5] - 房地产投资继续探底，8月份大幅下滑，购房卖房热度难以为继 [5] 财政与政策影响 - 财政支持发力减弱，用于提振内需的部分未跟上节奏 [7] - 前期债券发行力度大，但下半年额度明显缩减，加大社融和市场流动性压力 [11] - “反内卷”政策使企业投资转趋保守，部分行业贡献为负 [9] 外部环境与信贷 - 外部贸易摩擦压力升级，拉低国内信贷需求 [9] - 企业和个人贷款意愿减弱，银行放贷态度更谨慎 [9] 政策建议与展望 - 需要加大财政支持，如适量增加特别国债发行，为能拉动需求的项目提供资金 [12] - 应降低贷款门槛，加大针对性货币政策支持，刺激资金流向企业和个人 [12] - 可从降低社保负担入手，增加企业和工人盈余以促进消费 [12] - 可放宽专项债使用方向，优先解决企业账款拖欠问题以缓解市场流动压力 [14] - 部分制造业领域有边际改善势头，但仅靠自然调整远远不够 [13]

核心观点 - 中国股市上升逻辑可持续 年内A股股指将再创新高 [1] 经济转型 - 中国经济转型加快且能见度提高 构成估值重估重要前提 [1] 市场环境 - 无风险收益率下降降低股票市场机会成本 [1] - 资产管理需求井喷与增量资金入市进程持续 [1] 政策影响 - 经济政策与资本市场改革对股市估值产生关键影响 [1] - 全球流动性宽松趋势即将显现 [1] - 中国反内卷及增量经济支持举措有望进一步加码 [1]

活动核心信息 - 活动为一场深度解析公开课 主题为从多维视角剖析关税博弈背后的逻辑 影响与中国的应对之道 [2] - 活动由第一财经携手上海交通大学上海高级金融学院打造 旨在为企业寻找破局之道 [10] - 活动时间为9月25日18:30–20:30 地点在上海市淮海西路211号1006 [4] 分享要点 - 分享主题包括特朗普关税政策的前世今生与未来以及特朗普任期内的全球风险 [4] - 议题涵盖全球风险叠加下的中国经济转型 [4] - 热点聚焦领域包括房地产市场 贸易谈判 大美丽法案 稳定币等 [4] 主讲嘉宾背景 - 主讲嘉宾朱宁教授是上海交通大学上海高级金融学院金融学教授 [7] - 朱宁教授曾任美国加州大学金融学终身教授 并在雷曼兄弟和野村证券担任过高管 [8] - 朱宁教授的研究领域包括行为金融学 中国宏观经济与金融市场 卖空 破产与重组 公司财务与收购兼并 [8] - 朱宁教授著有《刚性泡沫》《投资者的敌人》等畅销书 并入选爱思唯尔中国高被引学者榜单 [9]

百亿级私募持仓概况 - 31家百亿级私募现身175家A股上市公司前十大流通股东 合计持股市值658.29亿元[1][3] - 新进32家上市公司 增持29家 对91家持股数量不变 减持23家[3] 行业配置重点 - 持仓集中在电子(28家)、医药生物(20家)、计算机(17家)、机械设备(15家)和基础化工(15家)五大行业[3] - 电子和医药生物板块成为二季度主要加仓方向[3] 科技领域投资案例 - 慎知资产新进司太立前十大股东 持股373.2万股 市值0.37亿元[3] - 景林资产旗下基金新进石基信息1500万股 景林丰收3号基金加仓918.9万股[3] - 和谐汇一加仓石基信息1154.3万股[3] - 私募机构认为中国AI公司业绩增长快但估值低 持续增配相关资产[4] 医药领域投资逻辑 - 创新药出海逐步受全球关注和认可 相关机会持续涌现[5] 顺周期板块布局 - 睿郡资产新进兔宝宝606.8万股 市值5947万元[7] - 高毅资产新进新城控股950万股 市值1.3亿元[8] - 仁桥资产加仓城投控股超1100万股 期末持股2630.3万股 市值1.13亿元[8] 市场展望观点 - 中国科技公司估值与海外基本拉平 供应链优势支撑产业发展空间[10] - 创新药出海逻辑成立 调整后存在投资机会[10] - 中国经济处于新旧动能转换拐点 新质生产力贡献增长动能[10] - 市场尚未对经济增长和产业结构调整充分定价[10]