报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [2][6][7][44] 报告的核心观点 - 截止5月底公司PE为35.45x处于2016年以来历史44%分位具备一定配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益298/310/325亿港元 归母净利润为179/186/196亿港元 对应PE估值分别为29.2/28.0/26.6倍 [2][7][44] 各部分总结 市场环境 - 港股市场交投维持高位 IPO数量及规模均实现高增 5月恒生指数、恒生科技较2024年末分别+16.1%、+15.7% 港交所月度ADT为2103亿港元 环比、同比分别-23.4%、+50.4%等 2025年1 - 5月累计28只新股上市 合计规模774亿港元 同比+707.2% 5月10只新股上市 合计规模558亿港元 环比、同比分别+1830.4%、+3150.6% [7][8] 现货市场 - 5月港股市场延续上涨趋势 依靠国内政策驱动 截止5月底 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+16.1%、+15.7% 港交所上市证券市值40.93万亿港元 环比、同比分别+5.4%、+24.4% 港股换手率为0.51% 环比、同比分别-0.19pct、+0.09pct 港股及互联互通日均成交额环比下降 同比大幅上升 [10][15] 衍生品市场 - 5月期货、期权成交同环比均有所回落 期货+期权日均成交张数为139.1万张 环比、同比分别-24.6%、-20.1% 其中期货ADV为58.6万张 环比、同比分别-30.3%、-14.6% 期权ADV为80.5万张 环比、同比分别-19.8%、-23.7% [19] 商品市场 - 5月LME成交量同环比均有所回落 LME日均成交张数为70.7万张 环比、同比分别-19.7%、-8.5% [23] 港股一级市场 - 5月港股IPO规模同环比均实现高增 2025年1 - 5月累计28只新股上市 合计规模774亿港元 同比+707.2% 单月5月10只新股上市 合计规模558亿港元 环比、同比分别+1830.4%、+3150.6% 待上市港股中消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达78% 前十大待上市港股中9只为大盘股 [25][26] 投资收益 - 港交所投资收益相关利率同环比均有所下行 截止5月底 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.16%、0.59%、0.03%、4.33% 环比分别-1.86pct、-3.37pct、-4.47pct、+0.00pct 同比分别-2.66pct、-3.89pct、-4.44pct、-0.99pct [7][31] 宏观环境 - 国内经济景气度有所回升 供需两端均有所修复 5月中国制造业PMI为49.50% 环比回升0.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数环比分别+0.60pct、+2.80pct 供给端生产指数环比+0.90pct [32] - 海外暂停降息导致海外流动性收紧 美联储降息预期推迟至9月 截止2025年5月7日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 5月美国失业率为4.20% 环比基本持平 CPI同比增速为2.40% 较上月上升0.1pct [7][36] 投资建议 - 截止5月底公司PE为35.45x处于2016年以来历史44%分位具备一定配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益298/310/325亿港元 归母净利润为179/186/196亿港元 对应PE估值分别为29.2/28.0/26.6倍 给予买入评级 [2][7][44]

报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [1][3][5][43] 报告的核心观点 - 截止4月底，公司PE为30.52x，处于2016年以来历史20%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [1][43] - 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元，归母净利润为173/182/192亿港元，对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 [1][5][43] 各部分总结 业务分部 - 现货市场：香港股市整体上涨，交投活跃度维持高位，4月恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14%；港交所月度ADT为2747亿港元，环比、同比分别 - 2.0%、+144.7%；北向资金月度ADT为9,732亿港元，环比、同比分别 - 20%、+20%；南向资金月度ADT为1,911亿港元，环比、同比分别 - 3%、+145% [5] - 衍生品市场：期货成交环比上升，期权成交有所回落，4月期货ADV为84.1万张，环比、同比分别+5.6%、+23.2%；期权ADV为100.3万张，环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [5] - 商品市场：LME成交量同环比均有所上升，4月LME日均成交张数为88.0万张，环比、同比分别+10.6%、+2.7% [5] - 一级市场：港股IPO规模同环比均有所下降，4月港股共有2只新股上市，合计规模为29亿港元，环比、同比分别 - 73%、 - 6% [5] - 投资收益：港交所投资收益相关利率环比有所上行，同比下行，截止4月底，HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33%，环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct，同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [5] 海内外宏观环境 - 国内方面：经济景气度整体下降，供需两端均有所走弱，4月中国制造业PMI为49.0%，环比回落 - 1.50pct，需求端4月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct，供给端4月制造业生产指数为49.8%，环比 - 2.80pct [5] - 海外方面：暂停降息导致海外流动性收紧，美联储降息预期持续推迟，截止2025年5月7日，美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率，2025年6月维持不降息的预期，9月预计降息25bp，全年预计降息50bp，4月美国失业率为4.20%，环比基本持平，CPI同比增速为2.30%，较上月下滑0.1pct [5] 市场环境 - 港股市场交投维持高位，利率仍处于下行通道，展示了港交所核心数据指标在2025年1 - 4月累计、4月单月的同比和环比情况 [6] 现货市场 - 市场成交额同比大幅提升，环比有所回落，4月港股市场整体上涨，恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14%，港交所上市证券市值38.84万亿港元，环比、同比分别 - 2.8%、+21.1%；港股换手率为0.71%，环比、同比分别+0.01pct、+0.36pct [8] - 港股日均成交额环比回落，互联互通成交额有所下降，4月港交所月度ADT为2747亿港元，环比、同比分别 - 2.0%、+144.7%；北向资金月度ADT为9,732亿港元，环比、同比分别 - 20%、+20%；南向资金月度ADT为1,911亿港元，环比、同比分别 - 3%、+145% [14] 衍生品市场 - 期货成交稳步上行，期权成交有所回落，4月期货 + 期权日均成交张数为184.4万张，环比、同比分别 - 1.0%、+18.0%，其中期货ADV为84.1万张，环比、同比分别+5.6%、+23.2%；期权ADV为100.3万张，环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [16] 商品市场 - LME成交量同环比均有所上升，4月LME日均成交张数为88.0万张，环比、同比分别+10.6%、+2.7% [20] 港股一级市场 - 4月IPO规模同环比均有所下降，2025年1 - 4月累计18只新股上市，合计规模216亿港元，同比+174.0%；单位IPO规模为12.0亿港元，同比+128.4%，4月累计新上市公司39%来自消费行业，贡献40%的发行规模，44%的公司来自小型企业，17%的公司来自大型企业，39%的公司来自中型企业，4月2只新股上市，合计规模29亿港元，环比、同比分别 - 73%、 - 6%，待上市港股截止2025年5月27日有190只，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比69%，前十大待上市港股中有8只大盘股 [22] 投资收益 - 利率环比上行，同比有所下滑，截止4月底，HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33%，环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct，同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [32] 宏观环境 - 国内方面：经济景气度整体下降，供需两端均有所走弱，4月中国制造业PMI为49.0%，环比回落 - 1.50pct，需求端4月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct，供给端4月制造业生产指数为49.8%，环比 - 2.80pct，价格端4月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为47.0%、44.8%，环比分别 - 2.80pct、 - 3.10pct [36] - 海外方面：暂停降息导致海外流动性收紧，美联储降息预期推迟至9月，截止2025年5月7日，美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率，2025年6月维持不降息的预期，9月预计降息25bp，全年预计降息50bp，4月美国非农就业人口新增17.70万人，环比有所下降；失业率为4.20%，环比基本持平，CPI同比增速为2.30%，较上月下滑0.1pct；核心CPI同比增速为2.80%，基本与上月持平 [38] 投资建议 - 截止4月底，公司PE为30.52x，处于2016年以来历史20%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升，预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元，归母净利润为173/182/192亿港元，对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍，给予买入评级 [43] 盈利预测 - 展示了港交所2024A - 2027E的利润表，包括交易费及交易系统使用费、联交所上市费等各项收入、投资收益净额、收入及其他收益、营运支出合计、EBITDA、税前利润、归母净利润等数据 [47]

报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [2][6][7][45] 报告的核心观点 - 截止4月底公司PE为30.52x处于2016年以来历史20%分位具备配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元 归母净利润为173/182/192亿港元 对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 [2][7][45] 各部分总结 业务分部 - 现货市场：4月香港股市整体上涨 交投活跃度维持高位 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14% 港交所月度ADT为2747亿港元 环比、同比分别 - 2.0%、+144.7% 北向资金月度ADT为9732亿港元 环比、同比分别 - 20%、+20% 南向资金月度ADT为1911亿港元 环比、同比分别 - 3%、+145% [7] - 衍生品市场：4月期货成交环比上升 期权成交有所回落 期货ADV为84.1万张 环比、同比分别+5.6%、+23.2% 期权ADV为100.3万张 环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [7] - 商品市场：4月LME成交量同环比均有所上升 日均成交张数为88.0万张 环比、同比分别+10.6%、+2.7% [7] - 一级市场：4月港股IPO规模同环比均有所下降 共有2只新股上市 合计规模为29亿港元 环比、同比分别 - 73%、 - 6% [7] - 投资收益：截止4月底 港交所投资收益相关利率环比有所上行 同比下行 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33% 环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct 同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [7] 海内外宏观环境 - 国内方面：4月经济景气度整体下降 供需两端均有所走弱 制造业PMI为49.0% 环比回落 - 1.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7% 环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct 供给端生产指数为49.8% 环比 - 2.80pct [7] - 海外方面：截止2025年5月7日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 暂停降息 2025年6月维持不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 4月美国失业率为4.20% 环比基本持平 CPI同比增速为2.30% 较上月下滑0.1pct [7] 市场环境 - 港股市场交投维持高位 利率仍处于下行通道 给出港交所核心数据指标一览 涵盖现货、衍生品、商品市场及一级市场、投资收益等指标的2025年1 - 4月累计及4月单月数据及同比、环比变化 [8] 现货市场 - 4月港股市场整体上涨 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14% 港交所上市证券市值38.84万亿港元 环比、同比分别 - 2.8%、+21.1% 港股换手率为0.71% 环比、同比分别+0.01pct、+0.36pct [10] - 4月港交所月度ADT为2747亿港元 环比、同比分别 - 2.0%、+144.7% 北向资金月度ADT为9732亿港元 环比、同比分别 - 20%、+20% 南向资金月度ADT为1911亿港元 环比、同比分别 - 3%、+145% [16] 衍生品市场 - 4月期货成交环比上升 期权成交有所回落 期货 + 期权日均成交张数为184.4万张 环比、同比分别 - 1.0%、+18.0% 其中期货ADV为84.1万张 环比、同比分别+5.6%、+23.2% 期权ADV为100.3万张 环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [20] 商品市场 - 4月LME日均成交张数为88.0万张 环比、同比分别+10.6%、+2.7% [24] 港股一级市场 - 2025年1 - 4月累计18只新股上市 合计规模216亿港元 同比+174.0% 单位IPO规模为12.0亿港元 同比+128.4% 4月累计新上市公司39%来自消费行业 贡献40%发行规模 4月2只新股上市 合计规模29亿港元 环比、同比分别 - 73%、 - 6% [26] - 截止2025年5月27日 190只股票待上市 消费、信息、技术、医疗保健行业合计数量占比69% 前十大待上市港股中有8只大盘股 [26][28] 投资收益 - 截止4月底 港交所投资收益相关利率环比上行 同比下滑 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33% 环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct 同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [33] 宏观环境 - 国内：4月经济景气度下降 供需两端走弱 制造业PMI为49.0% 环比回落 - 1.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct 供给端生产指数环比 - 2.80pct 价格端主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别 - 2.80pct、 - 3.10pct [37] - 海外：截止2025年5月7日 美联储维持利率暂停降息 2025年6月不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 4月美国非农就业人口新增17.70万人 环比下降 失业率4.20% 环比基本持平 CPI同比增速2.30% 较上月下滑0.1pct 核心CPI同比增速2.80% 与上月持平 [39] 投资建议 - 截止4月底公司PE为30.52x处于2016年以来历史20%分位具备配置性价比 预计伴随南下资金活跃度提升及海外流动性宽松预期 公司业绩及估值有上行空间 预计2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元 归母净利润为173/182/192亿港元 对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 给予买入评级 [7][45] 盈利预测 - 给出港交所2024A、2025E、2026E、2027E的利润表相关数据 包括交易费及交易系统使用费、联交所上市费等各项收入、投资收益净额、营运支出合计等 并计算出收入及其他收益、EBITDA、税前利润、归母净利润等 [50]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 中长期来看，伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益266.63/285.26/304.86亿港元，归母净利润为160.57/172.00/184.36亿港元，对应PE估值分别为26.91/25.12/23.44倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 香港交易所发布2025年一季报，一季度实现收入及其他收益68.57亿港元，同比+31.84%；实现归母净利润40.77亿港元，同比+37.3% [6] 事件评论 - 公司Q1利润随市高增，除投资净收益外其余各项业务均表现强劲。2025年一季度营业收入68.57亿港元，同比增长31.84%；归母净利润40.77亿港元，同比增长37.3%。交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+60.29%、+11.78%、+56.32%、+25.54%、+3.77%、 - 0.67%，占营收比重为36.91%、5.95%、23.28%、3.37%、4.01%、19.44% [9] - 现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长。现货市场2025年一季度联交所股本证券日均成交额同比上涨153.0%，沪深港通日均成交额同比高增43.7%，结算及交收费收入同比增长69.9%，现货总交易费及交易系统使用费同比增长121.7%；衍生品市场2025年一季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长21.5%；商品市场LME金属合约日均成交额同比上升6.6%，商品分部交易费及交易系统使用费同比增长9.2% [9] - 衍生品上市数目的增加带动上市费用同比增长。现货市场2025年一季度联交所上市费用同比下降3.2%，新上市公司17家，募资金额同比增长424.3%；衍生品市场2025年一季度联交所上市费同比增长33.8%至1.98亿港元 [9] - 外部组合规模下降导致投资净收益同比承压。2025年一季度保证金及结算所基金投资收益同比增长1.24%，年化投资收益率同比下降0.19pct至1.56%；公司资金的投资收益净额为5.16亿港元，同比下降3.55% [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |交易费及交易系统使用费（亿港元）|71.89|96.82|104.17|113.44| |联交所上市费（亿港元）|14.84|17.08|18.52|21.76| |结算及交收费（亿港元）|47.17|59.44|66.22|67.92| |存管、托管及代理人服务费（亿港元）|11.46|12.03|12.63|13.27| |市场数据费（亿港元）|10.86|11.40|11.97|12.57| |其他收入（亿港元）|17.24|19.83|20.42|21.03| |收入合计（亿港元）|173.46|216.59|233.94|249.99| |投资收益净额（亿港元）|49.27|50.04|51.32|54.87| |收入及其他收益（亿港元）|223.74|266.63|285.26|304.86| |营运支出合计（亿港元）|-57.61|-60.19|-63.82|-67.20| |EBITDA（亿港元）|162.81|206.45|221.44|237.65| |税前利润（亿港元）|148.53|191.17|204.78|219.50| |归母净利润（亿港元）|130.50|160.57|172.00|184.36| |EPS（港元）|10.29|12.66|13.57|14.54| |PE（倍）|33.11|26.91|25.12|23.44| [10]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][8][9] 报告的核心观点 - 中长期伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望提升，预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益252.28/275.24/296.54亿港元，归母净利润为149.92/164.50/177.93亿港元，对应PE估值分别为30.87/28.13/26.01倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 香港交易所发布2024年年报，2024年实现收入及其他收益223.74亿港元，同比+9.06%；实现归母净利润130.50亿港元，同比+10.0% [6] 事件评论 - 公司业绩增长，2024Q4单季度利润高增，2024年全年营业收入223.74亿港元，同比增长9.06%；归母净利润130.50亿港元，同比增长10.0%，2024Q4单季度归母净利润同环比分别增长45.55%、20.19%，交易及交易系统使用费、结算及交收费增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升 [9] - 现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长，2024年联交所股本证券日均成交额同比上涨28.8%，沪深港通日均成交额同比高增38.6%，结算及交收费收入同比增长23.0%，现货总交易费及交易系统使用费同比增长23.6%，衍生品交易费及交易系统使用费同比增长4.8%，商品分部交易费及交易系统使用费同比增长32.5% [9] - 股权融资规模上升，上市费用同比承压，2024年联交所上市费用同比下降2.2%，新上市公司71家，募资金额同比增长23.2%，衍生品市场联交所上市费同比下降3.1%至5.96亿港元 [9] - 平均资金金额下降，投资收益率承压，2024年保证金及结算所基金投资收益同比下降8.44%，平均资金金额同比下降3.31%，年化投资收益率同比下降0.08pct至1.56% [9] 盈利预测 | 指标 | 单位 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易费及交易系统使用费 | 亿港元 | 71.89 | 83.84 | 91.53 | 101.30 | | 联交所上市费 | 亿港元 | 14.84 | 16.19 | 18.51 | 21.74 | | 结算及交收费 | 亿港元 | 47.17 | 56.25 | 63.85 | 66.43 | | 存管、托管及代理人服务费 | 亿港元 | 11.46 | 12.03 | 12.63 | 13.27 | | 市场数据费 | 亿港元 | 10.86 | 11.40 | 11.97 | 12.57 | | 其他收入 | 亿港元 | 17.24 | 19.83 | 20.42 | 21.03 | | 收入合计 | 亿港元 | 173.46 | 199.54 | 218.92 | 236.34 | | 投资收益净额 | 亿港元 | 49.27 | 52.74 | 56.32 | 60.20 | | 收入及其他收益 | 亿港元 | 223.74 | 252.28 | 275.24 | 296.54 | | 营运支出合计 | 亿港元 | -57.61 | -60.62 | -65.05 | -69.05 | | EBITDA | 亿港元 | 162.81 | 191.66 | 210.19 | 227.49 | | 税前利润 | 亿港元 | 148.53 | 176.38 | 193.53 | 209.33 | | 归属净利润 | 亿港元 | 130.50 | 149.92 | 164.50 | 177.93 | | EPS | 港元 | 10.29 | 11.82 | 12.97 | 14.03 | | PE | 倍 | 35.46 | 30.87 | 28.13 | 26.01 | [10]