报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各板块投资观点：航空关注25 - 26年供需再平衡和盈利回升，暑运有望指标企稳；快递关注义乌价格底部修复；航运集运6 - 8月景气高，油运后续景气有望提升；基础设施重视港口配置价值；物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策等有不确定性，4月中国出口有增减，船东报价提升，部分航线运营有调整；油运VLCC中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+7月增产；干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[12][15][16] - 投资观点关注集运、油运景气度，关注相关标的[17] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路客货周转量增长，港口货物和集装箱吞吐量增长[18] - 投资观点高速业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值，推荐相关标的[18] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8下降，近期揽收和投递量环比增长；各快递公司业务量增速、单票收入增速和市占率有差异[19][20] - 投资观点关注义乌价格底部修复情况和持续性，推荐相关标的[20] 航空 - 周度高频数据国内机票价和旅客量有环比和同比变化[21] - 投资观点5月后收益指标提升，暑运有望指标企稳，关注贸易摩擦、油汇影响，推荐相关标的[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数有相应数据表现[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 沪深300指数下跌，申万交运指数上涨领先；个股涨跌情况，涨幅最大德邦股份，跌幅最大南京港[25] 重点行业数据追踪 航运 - 集运CCFI、SCFI及各航线运价指数有涨跌；港口等泊运力有变化；干散各船型指数有涨跌；油运BDTI、BCTI、CTFI及VLCC相关数据有变化[28][34][41][44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路客货周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据同周度观点更新[49] 快递 - 4月业务量和收入、CR8、近期揽收和投递量数据同周度观点更新；各快递公司情况同周度观点更新[60] 航空 - 航班管家高频数据国内机票价、旅客量、航班量、可用座公里等有数据表现；月度数据南航等航司RPK增速和客座率有数据；布伦特原油价格和美元兑人民币汇率有变化[67][68][75] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数数据同周度观点更新[77][81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港公司深度报告及交运、快递物流、航空行业深度报告[83]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [7][42] 报告的核心观点 - 过去一周（5.16 - 5.23），基础化工指数涨跌幅为 -1.23%，沪深 300 指数涨跌幅为 -0.18%，基础化工板块跑输沪深 300 指数 1.05 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 21 位 [4] - 周涨幅排名前五的化工产品为钠（18.03%）、煤焦油（太钢焦化）（11.43%）、丙烯酸（10.79%）、国际磷矿石（10.00%）、煤焦油（长三角）（7.84%）；周跌幅前五的产品为三氯甲烷（-6.81%）、丁二烯（-5.41%）、原盐（-4.00%）、顺丁橡胶（-3.94%）、国产维生素 E（-3.92%） [5][20] - 建议关注制冷剂、化纤、优质标的、轮胎、农化、优质成长等板块相关个股 [7][42] 各目录总结 市场行情走势 行业走势情况 - 过去一周基础化工指数跑输沪深 300 指数 1.05 个百分点，涨跌幅居所有板块第 21 位 [4][13] - 基础化工子行业涨跌幅靠前的有橡胶助剂（16.99%）、聚氨酯（3.37%）、炭黑（3.30%）、钛白粉（2.38%）、氨纶（2.33%） [4][14] 个股走势情况 - 过去一周基础化工涨幅居前的个股有汇得科技（35.58%）、阳谷华泰（32.05%）、宁新新材（29.32%）、联合化学（26.55%）、润阳科技（24.74%） [17] - 过去一周基础化工涨跌幅靠后的个股有常青科技（-32.45%）、渝三峡 A（-25.91%）、集泰股份（-24.85%）、红墙股份（-22.46%）、华密新材（-17.34%） [18] 化工品价格走势 价格统计 - 周涨幅前五化工产品为钠、煤焦油（太钢焦化）、丙烯酸、国际磷矿石、煤焦油（长三角） [5][20] - 周跌幅前五化工产品为三氯甲烷、丁二烯、原盐、顺丁橡胶、国产维生素 E [5][20] 化工品价差统计 - 三聚磷酸钠价差、DMF 价差、二甲醚价差、天然橡胶 - 顺丁、己二酸价差周涨幅居前；PTA 价差、环氧丙烷（PO）价差、丁酮价差、甲醇价差、PTMEG 价差周跌幅居前 [41] 投资建议 - 建议关注制冷剂板块金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；化纤板块华峰化学、新凤鸣、泰和新材；优质标的万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源；轮胎板块赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎；农化板块亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工；优质成长标的蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [7][42]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [2][9][44] 报告的核心观点 - 过去一周（5.6 - 5.9）基础化工指数涨2.07%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，涨跌幅居所有板块第13位 [2][14] - 基础化工子行业中粘胶、胶黏剂及胶带等涨幅靠前 [2][15] - 周涨幅前五化工产品为液氯、国际硫磺等，周跌幅前五为顺酐、环己酮等 [3][22] - 原油价格上行，后市供应端有压力，宏观情绪短期支撑油价，中长期或下行 [4] - 商务部对原产于印度的进口氯氰菊酯征48.4% - 166.2%反倾销税，期限5年 [5] - 建议关注制冷剂、化纤等板块及相关标的 [6][9][44] 根据相关目录分别进行总结 市场行情走势 行业走势情况 - 过去一周（5.6 - 5.9）基础化工指数涨2.07%，沪深300指数涨2.00%，基础化工板块跑赢0.07个百分点，涨跌幅居所有板块第13位 [2][14] - 基础化工子行业涨跌幅靠前的有粘胶（6.05%）、胶黏剂及胶带（5.95%）等 [2][15] 个股走势情况 - 过去一周基础化工涨幅居前个股有通易航天（34.28%）、恒天海龙（23.61%）等 [19][21] - 过去一周基础化工涨跌幅靠后个股有ST帕瓦（ - 18.59%）、*ST艾艾（ - 12.61%）等 [20][21] 化工品价格走势 价格统计 - 周涨幅排名前五产品为液氯（7.45%）、国际硫磺（5.60%）等 [3][22] - 周跌幅前五产品为顺酐（ - 9.07%）、环己酮（ - 7.54%）等 [3][22] 化工品价差统计 - 化工品价差涨跌前五：PTA价差涨41.47%、氯化钾价差跌7.94%等 [43] 投资建议 - 关注制冷剂板块金石资源、巨化股份等；化纤板块华峰化学、新凤鸣等；优质标的万华化学、华鲁恒升等；轮胎板块赛轮轮胎、森麒麟等；农化板块亚钾国际、盐湖股份等；优质成长标的蓝晓科技、圣泉集团等 [6][9][44]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年下半年以来航空业经营压力大，24Q4 - 25Q1航司盈利承压，呈现“量升价降”现象 [4][14] - 2025年国内航线有望向供需再平衡演进，国际航线短期仍承受结构性供给过剩压力 [5][6] - 25 - 27年行业供给端预计维持低增长，有助于市场向供需平衡转换 [7] - 目前航空股PCF估值与三大航市值处于相对低位，今年旺季航空股具备较强向上弹性 [8] 各部分总结 业绩概览 - 24Q4三大航扣非归母共计亏损约108亿元，较23Q4的143亿有所收窄；25Q1三大航扣非后亏损同比扩大，合计亏损由24Q1的21亿提升至44亿 [4][14] - 24年三大航盈利端改善主要来自24Q1显著减亏，若不考虑Q1，23Q2 - 23Q4与24年同期亏损相近，经营压力未显著减轻 [15] - 24年三大航经营净现金流合计较23年仅微增，25Q1同比下降，说明25年航司经营面临较大挑战 [19] - 2024年“量升价降”现象明显，国内航线客座率显著提升，25Q1进一步提升；经济舱平均票价下降，24年同比23年降12.1%，较19年同期降3.8%，淡旺季票价差距放大 [4][19] - 24年航司国内、国际客公里收益较23年下降，24Q4客公里收益低于23年同期，国际航线24Q4票价下行明显 [20][23][25] - “扣油座收”指标显示23Q4以来行业景气度低，24年旺季扣油座收较23年同期下降，25Q1不及24Q1 [29] 国内航线展望 - 2025年国内航线有望向供需再平衡演进，一方面航司主动约束供给端，另一方面民航局将通过精准调控措施和价格监管推进供需平衡 [5][34] - 25Q1三大航国内线整体运力投放同比下降，春秋与吉祥合计降幅更明显 [5][34] - 航司客座率持续提升，三大航国内航线客座率基本恢复甚至略超19年同期，中型航司早已回到较高水平 [5][37] - 25年若能维持高客座率并压缩供给、稳住票价，将有助于民航业盈利能力恢复 [41] 国际航线展望 - 国际线供需再平衡难度大，部分长航线需求未恢复正常，宽体机利用率低，北美航线恢复率不到30% [6][44] - 24年下半年大航国际航线运力投放增速放缓，长航线饱和，中短距离国际航线淡旺季运力波动扩大 [47][48] - 24年国际航线客座率提升但存在“以价换量”现象，25年1月旺季客座率环比下降，说明供给过剩 [52] 飞机引进 - 按计划25 - 27年三大航飞机架次增速约5%，引进飞机以窄体机为主，宽体机引进意愿低 [57] - 20年之后三大航实际飞机引进仅为前一年引进计划的60 - 70%，24年实际引进123架，低于计划的183架 [62] - 20 - 24年飞机实际退出与计划退出差距不大，今年三大航合计退出69架，符合规划 [65] - 25 - 27年行业供给端预计维持低增长，有助于市场向供需平衡转换，释放盈利弹性 [67] 油价汇率 - 24年整体油价水平较23年下降，25年年初至今较24年有整体性下降，低油价有利于行业盈利能力恢复 [68] - 24年以来汇率相对稳定，对航空业影响有限 [72] - 24年及25Q1航司单位航油成本略高于19年同期，差异主要来自航油价格 [72] 投资建议 - PCF估值（市值与经营净现金流比值）对航空业更具参考价值，目前航空股PCF估值降至20%分位以下，股价具备向上弹性 [76][77] - 24年前三季度航空业走势与上证指数基本一致，24Q4走强后，因24Q4及25Q1机票价格不及预期，股价持续回落，三大航市值处于18年以来相对低位 [83] - 今年旺季航空股具备较强向上弹性，票价方面国内航线供给管控和价格监管有望提升旺季价格弹性；成本方面燃油价格有优势；估值方面PCF估值和市值处于低位，建议关注旺季弹性 [86]

证券研究报告 信义玻璃 (868 HK) 港股通 汽玻延续增长，静待浮法供需再平衡 | 华泰研究 | | 更新报告 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 10 日│中国香港 | 玻璃 | 公司公布 24 年业绩：24 年收入/归母净利 223.2/33.7 亿元，同比 -8.1%/-31.0%，24 年归母净利略低于业绩预告上沿（34.0 亿元），主要系 24H2 浮法玻璃价格明显下滑，我们认为当前浮法玻璃处于周期底部，后续 建议等待大规模冷修后供需再平衡，但公司作为行业龙头具备规模和成本优 势，维持"买入"。 浮法玻璃收入及毛利率同比承压，汽车玻璃收入及占比延续增长 24 年公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃实现收入 129.1/63.0/31.1 亿元，同 比 -18.5%/+16.4%/+2.4% ； 毛 利 率 为 18.9%/52.3%/31.8% ，同比 -7.7/+4.7/-1.7pct，浮法玻璃量价齐跌导致收入及毛利率均有所下滑，而汽 车玻璃收入及毛利率同比明显增长。分区域看，24 年公司国外收入 70.8 亿 元，同比+6.0%，占比同比+4.2pct 至 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行致公司业绩大幅下滑，目前光伏玻璃价格回暖，但浮法玻璃价格仍处底部，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.29亿元、10.98亿元、16.50亿元，三年业绩复合增速41.4%，对应PE分别为18.0X、13.6X和9.0X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入156.5亿元，同比下滑0.2%，归母净利润3.8亿元，同比下滑78.1%，单Q4收入40.5亿元，同比下滑10.0%，环比2024年Q3增长9.8%，归母净利润 - 3.3亿元，同比转亏；2025年Q1公司实现收入34.8亿元，同比下滑9.7%，归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%，扣非净利润 - 0.03亿元，同比转亏，非经常性损益主要系2023年绍兴厂区搬迁出售资产增加净利润4.5亿元 [1] 浮法玻璃业务 - 2024年房地产需求不足致浮法玻璃价格下行，公司全年浮法玻璃原片销量1.07亿重箱，同比下滑6.4%，单箱价格64.3元/重箱，同比下滑19.2%，收入68.6亿元，同比下滑24.3%，毛利率20.8%，同比减少6.4pct [2] - 2025年Q1受市场刚需支撑不足和总产能增加影响，玻璃原片价格下行，25Q1全国浮法玻璃日度均价1366.7元/吨，同比24Q1下降31.7%，环比24Q4下降0.7%，截至4月25日玻璃均价降至1330.7元/吨，较年初下降3.6%；后续玻璃价格企稳需等待冷修出清实现行业供需再均衡 [2] 光伏玻璃业务 - 2024年光伏行业供需失衡，下半年价格大跌陷入亏损，公司光伏玻璃产能释放，9条在产线日熔量合计10600T/D，2条在建线日熔量合计2400T/D，全年收入57.5亿元，同比增长68.6%，销量4.3亿平，同比增长124.0%，单价降至13.2元/平，同比下滑24.7%，毛利率9.0%，同比减少12.5pct，净利润亏损2.7亿元，单平净利由2023年的1.2元/平降至 - 0.6元/平 [3] - 2025年Q1在“430 + 531”政策提振下需求好转，3月起供需关系修复，价格触底反弹，行业盈利修复；但随着抢装收尾，5月组件厂家排产下降，订单跟进量或缩减，前期点火窑炉陆续达产，价格存在压力 [3] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率15.5%，同比减少9.5pct，主要因浮法玻璃和光伏玻璃降价；期间费用率12.2%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.1%/2.1%/3.7%，分别变动 + 0.1pct/ - 0.3pct/1.1pct/0.1pct，财务费用率提升系光伏玻璃产线投入运营费用化利息增加；净利率1.7%，同比减少9.3pct，一方面是毛利率下降，另一方面是2024年计提资产减值损失2.57亿元，信用减值损失0.42亿元 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,683|15,649|16,464|19,291|20,637| |增长率yoy（%）|17.8|-0.2|5.2|17.2|7.0| |归母净利润（百万元）|1,751|383|829|1,098|1,650| |增长率yoy（%）|33.0|-78.1|116.8|32.4|50.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.65|0.14|0.31|0.41|0.61| |净资产收益率（%）|12.9|2.9|6.0|7.7|10.9| |P/E（倍）|8.5|39.0|18.0|13.6|9.0| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.1|1.0|1.0| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E等指标在各年度的情况 [10]

房地产行业止跌回稳趋势分析 核心观点 - 中央经济工作会议明确提出2025年要推动房地产市场止跌回稳，住房城乡建设部将其列为首要工作[1] - 业内专家认为去年四季度以来多项指标显示市场已现止跌回稳势头，需进一步巩固成果并从供需两端发力[2] - 政策效果显现带动一线城市率先企稳，但全国市场分化明显，需梯次回稳[7] 市场指标积极变化 - 商品房销售面积改善：2023年10-12月全国新房销售面积连续3个月同比、环比双增长[4] - 一线城市表现突出：2023年12月一线城市新房成交量同比增长35%、环比增长1%，北京二手房成交量创21个月新高[4] - 价格企稳信号：2023年12月一线城市二手房价格连续3个月环比上涨，新房价格自2023年6月以来首次环比上涨[4] - 二线城市回暖：2024年1月二线城市新房价格自2023年6月以来首次环比上涨，南京和成都领涨[4] 区域市场分化特征 - 一线城市企稳明显：深圳二手房价环比涨幅与上海并列第一，上海二手房价格连续两月领涨全国[4] - 二线城市修复启动：南京新房价格环比涨幅领跑，显示深度调整城市或开启修复行情[5] - 土地市场分化：热点城市土拍溢价率超20%（最高达87.5%），但三四线城市需求仍不足[5][7] 政策支持方向 - 现有政策优化重点：降低购房成本（降息、降税费）、地方政府专项债收购闲置土地、扩大城中村改造至300城[9] - 增量政策建议：鼓励"以小换大""以旧换新"需求、降低公积金利率、扩大公积金覆盖范围[10] - 政策协同要求：中央与地方政府需形成合力，综合运用特别国债、专项债收储、房票等方式消化存量[11]