核心观点 - 近期债市呈现高位震荡态势，固收产品整体实现正收益，其中含权债基表现最优[1][3] - 短期债市或面临回调风险，但中长期利率下行趋势未改，低利率环境可能延续[30][32] - 证监会推动公募基金转型政策将影响银行理财战略，促进行业向"重回报"和权益类倾斜[34] - 针对不同风险偏好投资者提出差异化固收产品配置策略，包括现金管理、纯债及固收+产品[38][39][40] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：含权债基(0.62%) > 短债基金(0.19%) > 高等级同业存单指基(0.18%) > 中长期债基(0.13%) > 现金管理类(0.11%) [3] - 含权债基收益显著改善，较上期(-0.35%)实现反转；中长期债基从-0.72%回升至正收益[3] - 细分资产中权益类涨幅突出，中证转债涨2.1%，万得全A涨3.82%；债券资产中信用债优于利率债[9] 债市动态 - 同业存单利率下行：1年期AAA同业存单利率降至1.68%，较上月降8bp，DR007回落至逆回购利率附近[11][14] - 利率债分化：10年期国债利率升4bp至1.68%，期限利差23bp；信用债表现更优，3年期AAA中票利率降4bp至1.84%[16][20] - 信用利差持续压缩：3年AAA中票信用利差收窄8bp至34bp，短期限品种压缩幅度更大[20][22] 行业政策 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调四大转型方向：从规模导向转向回报导向、强化中长期投资、提升服务能力、发展权益类产品[34] - 政策将间接推动银行理财战略调整，预计加强固收+产品设计及权益投研能力建设[34] 市场展望 底层资产 - 同业存单：预计1年期AAA利率中枢维持在1.6%-1.8%，资金面宽松但进一步放松概率低[29] - 利率债：短期或回调但幅度有限，10年期国债利率震荡区间1.6%-1.9%，1.7%-1.8%以上具备配置价值[30][32] - A股：关税缓和提振风险偏好，预计维持偏强震荡，转债建议配置偏股型品种[33] 产品策略 - 现金管理类：收益或长期降至1%附近，建议搭配存款打底的低波理财及短债基金[38] - 纯债类：短期波动中长期机会明确，10年期国债利率达1.7%-1.8%时可增配中长期债券基金[39] - 固收+类：关注含转债和权益资产的产品，推荐量化中性、指数增强等策略组合[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市无大幅回调基础，短端难有明显回调，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，银行存款利率或调降利好国债，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [1][7][30] 根据相关目录分别进行总结 关税缓和下债市熊陡 - 2025 年 5 月 12 日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税税率下降，债市调整呈熊陡，长端大幅回调，短端调整可控，期限利差回升 [4][11] 债市短端普遍回落 - 二季度资金面边际转宽，实体融资需求回落，银行负债压力缓解，资金价格回落，短端难明显回调，短债品种收益率跟随下行且难大幅回调，资金面稳定时滚动套息策略吸引广义基金净买入，财政存款释放和实体信贷偏弱为银行间流动性护航 [7][13][17] 长端利率或仍有基本面支撑 - 短端难趋势上行时，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，出口非主要影响变量，国内实际利率受物价影响承压，银行存款利率或调降，广谱利率下降利好国债，调整后债市有赔率，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [7][22][30]

核心观点 - 债券利率上行导致固收产品净值下跌，投资收益回落 [2][3] - 同业存单指基和现金管理类产品表现优于其他固收产品 [3] - 债市展望：利率短期高位震荡，中期或转为下行 [28][29] - 固收产品配置策略需根据投资者风险偏好调整 [34][35] 固收产品收益回顾 - 近一个月收益率排序：同业存单指基0.12% > 现金管理类0.11% > 含权债基-0.02% > 短债基金-0.14% > 中长期债基-0.65% [3] - 中短债指数下跌0.99%，长债指数下跌5.39% [9] - 权益资产表现优于债券资产，万得全A上涨3.54% [9] 债市回顾 - 同业存单利率震荡上行，1年期AAA同业存单利率上行18bp至1.98% [10] - 利率债明显上行：1年期国债上行17bp至1.59%，10年期国债上行20bp至1.9% [12] - 信用债方面：3年期AAA中票利率上行8bp至2.2%，信用利差压缩7bp [16][17] - 金融债表现差于利率债，10年期商业银行二级资本债利率上行38bp至3.29% [21] 底层资产展望 - 同业存单利率预计震荡在1.8-2.0%，二季度或有10-20bp下行空间 [28] - 10年期国债利率预计在1.8-2.0%区间震荡 [30] - 信用债收益率震荡为主，信用利差或继续压缩 [31] - A股消费板块有望产生超额收益，科技成长板块热度下降 [32] 固收产品策略 - 流动性需求投资者：保持现金类产品配置，增加稳健低波理财或短债基金 [35] - 稳健型投资者：10年期国债2.0%以上可考虑增加纯债仓位 [35] - 稳健进阶投资者：可增配固收+产品，但需减少偏股转债配置 [35] - 债券久期策略：目前建议中短久期，不建议拉长久期 [34]