财政部发行两期记账式贴现国债 - 财政部拟发行2026年记账式贴现（一期）国债和2026年记账式贴现（二期）国债 [1] - 一期国债期限为182天 竞争性招标面值总额为400亿元 不进行甲类成员追加投标 [1] - 一期国债以低于票面金额的价格贴现发行 自2026年1月7日开始计息 于2026年7月8日按面值偿还 招标时间为2026年1月6日上午10:35至11:35 [1] - 二期国债期限为28天 竞争性招标面值总额为300亿元 不进行甲类成员追加投标 [1] - 二期国债以低于票面金额的价格贴现发行 自2026年1月7日开始计息 于2026年2月4日按面值偿还 招标时间为2026年1月6日上午10:35至11:35 [1]

国债发行基本信息 - 财政部拟发行2026年记账式贴现（一期）国债 [1] - 本期国债为期限182天的贴现债 [1] - 本期国债竞争性招标面值总额400亿元 [1] 发行与招标安排 - 本期国债不进行甲类成员追加投标 [1] - 发行价格通过竞争性招标确定，以低于票面金额的价格贴现发行 [1] - 招标时间为2026年1月6日上午10:35至11:35 [1] 计息与偿还安排 - 本期国债自2026年1月7日开始计息 [1] - 于2026年7月8日（节假日顺延）按面值偿还 [1]

2026年第一季度国债发行安排 - 财政部公布了2026年第一季度关键期限国债、短期国债、超长期一般国债及储蓄国债的发行安排 [1] - 该通知面向记账式国债承销团成员、储蓄国债承销团成员以及中央国债登记结算公司、中国证券登记结算公司、中国外汇交易中心、上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所等机构 [1] - 执行中如有变动将以届时国债发行文件为准 [1]

日本财政与货币政策 - 日本政府公布2026财年初始预算案，总额达122.3万亿日元，同比增长6.3%，刷新历史纪录[1][3][4] - 为填补财政缺口，日本政府计划发行约29.6万亿日元国债[1][4] - 日本央行行长植田和男表示，随着实现可持续通胀目标的信心增强，若经济展望如期兑现，央行有意进一步加息，并指出当前实际利率仍处低位[1][3][4] - 日本政府将2025财年GDP增长预期从0.7%上调至1.1%，并预计2026财年经济增速将进一步提升至1.3%[1][4] 其他主要央行政策动向 - 韩国央行在2026年货币政策声明中表示，不排除进一步降息可能，同时强调需密切关注韩元贬值和房价上涨对金融稳定的潜在威胁[1][4] - 埃及央行将基准利率下调100个基点，隔夜贷款和存款利率分别调整为21%和20%[1][4] 全球外汇与债券市场 - 12月25日，离岸人民币兑美元盘中升破“7”整数关口，为15个月来首次，最高触及6.9985[2][5] - 12月25日，在岸人民币兑美元盘中最高涨至7.0053，创15个月新高[2][5] - 当日2年期美债收益率持平报3.506%，10年期美债收益率持平报4.136%，30年期美债收益率上涨0.01个基点报4.795%[2][5] - 当日美元指数下跌0.04%报97.91，美元兑日元下跌0.14%报155.7245[2][5] 地缘政治动态 - 乌克兰总统泽连斯基透露，已与美国总统特朗普特使威特科夫及库什纳通电话，就未来会晤安排和加速推进“真正和平”进程交换意见[2][4]

2026年度日本政府预算案核心数据 - 2026年度一般会计预算总额预计为122.3万亿日元 较2025年度的115.2万亿日元增加 连续两年刷新历史最高纪录 [2] - 政府各省厅提出的概算要求总额为122.4万亿日元 [4] 财政收入与支出结构 - 2026年度税收预计为83.7万亿日元 创历史新高 超过2025年度补充预算中估算的80.7万亿日元 [4] - 为弥补财政缺口 预计将新发行29.6万亿日元国债 金额高于2025年度的28.6万亿日元 其中赤字国债预计约为22.9万亿日元 [4] 主要支出项目明细 - 社会保障相关费用（医疗、养老金、护理等）预计达39.1万亿日元 创历史新高 其中医疗从业人员人工费用等主体部分上调幅度为3.09% 为30年来最高水平 [5] - 国债费用（偿还本金和支付利息）预计为31.3万亿日元 首次突破30万亿日元大关 超过2025年度最初预算案中的28.2万亿日元 主要因预期利率上调导致利息支付负担增加 [5] - 防卫能力完善计划相关经费预计为8.8万亿日元 高于2025年度最初预算案中的8.5万亿日元 [5] - 地方交付税交付金等预计为20.9万亿日元 [5] - 针对一般预备费计提1万亿日元资金 [5]

国债发行基本信息 - 财政部拟发行2025年记账式附息（二十四期）国债 [1] - 本期国债为2年期固定利率附息债 [1] - 本期国债竞争性招标面值总额1045亿元 [1] 发行与招标细节 - 本期国债进行甲类成员追加投标 [1] - 本期国债票面利率通过竞争性招标确定 [1] - 招标时间为2025年12月12日上午10:35至11:35 [1] 付息与兑付安排 - 本期国债自2025年12月15日开始计息 [1] - 每年支付利息 付息日为每年12月15日（节假日顺延） [1] - 2027年12月15日偿还本金并支付最后一次利息 [1]

债券发行要素 - 本期国债为记账式贴现国债 期限为63天 [1] - 本期国债竞争性招标面值总额为400亿元 并允许甲类成员追加投标 [1] - 债券以低于票面金额的价格贴现发行 发行价格通过竞争性招标确定 [1] - 债券自2025年12月4日开始计息 于2026年2月5日按面值偿还 节假日顺延 [1] 招标与发行安排 - 竞争性招标时间为2025年12月3日上午10:35至11:35 [1] - 招标采用修正的多重价格招标方式 标的为价格 [1] - 招标通过财政部政府债券发行系统进行 [1] - 投标标位变动幅度为0.001元 投标剔除、中标剔除和每一承销团成员投标标位差分别为90个、75个和75个标位 [1] 缴款、分销与上市 - 中标承销团成员需于2025年12月4日前（含当日）将发行款缴入财政部指定账户 [1] - 本期国债招标结束至2025年12月4日进行分销 [1] - 本期国债将于2025年12月8日起上市交易 [1]

政治格局变动 - 日本执政联盟在众议院席位从230席增加至233席，刚好超过465个席位中的半数，形成微弱多数[1] - 联盟新增3名无党派议员，使其在即将到来的预算案表决前确保众议院多数地位[1] - 自民党秘书长表示新增席位将使执政联盟的运行更加稳定[1] 预算案推进预期 - 执政联盟获得众议院多数地位后，预计将使首相高市早苗更容易在国会通过追加预算以及12月编制的年度预算[2] - 上个月高市早苗就任首相时，在国会两院均未获得多数席位，原因在于前任领导期间自民党选举成绩欠佳[2] - 在拥有248个席位的参议院，自民党与维新会合计仅占据119席，距离达到半数尚差6席[2] 经济刺激计划与财政措施 - 日本政府敲定总规模约21.3万亿日元的综合经济对策，资金主要来源于2025财年补充预算案[2] - 补充预算案中一般会计支出预计约为18.3万亿日元，将增发超过11万亿日元的新国债来筹集资金[2] - 政府预计动用2.9万亿日元税收盈余、约1万亿日元非税收入以及上一财年约2.7万亿日元未使用资金以控制借贷规模[2] - 新增债务规模较去年为前首相经济计划融资所需的6.7万亿日元增长75%[2] 市场反应与债务管理 - 日本长期国债收益率攀升至逾二十年高位，20年期国债收益率报2.83%，30年期报3.347%[3] - 日元持续保持相对弱势，美元兑日元汇率报156.362[3] - 为稳定市场情绪，高市早苗表示本财年国债发行总额将低于上年水平[3] - 2025财年总债务发行额将达40.3万亿日元，较2024财年的42.1万亿日元缩减约4.3%[3]

国债发行计划调整 - 日本政府计划在2025财年国债发行计划修订案中增加2年期和5年期国债发行规模[1] - 本次调整旨在为经济刺激方案筹集资金[1] - 本财年原定国债发行总额171.8万亿日元将增加约7万亿日元（约合447亿美元）[1] 具体发行额度变化 - 10年期、20年期、30年及40年期国债发行额度将维持不变[1] - 政府预计将增加约6万亿日元的贴现国库券发行规模[1] - 可能自明年1月起将2年期和5年期国债的月度发行额各增加1000亿日元[1] 计划审批流程 - 修订后的发行计划将于周四提交至国债市场承销商会议讨论[1] - 随后递交内阁会议审议[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铁矿石、黄金、螺纹钢等多个品种进行短评，分析各品种的供需、库存、价格等情况，并给出短期走势判断及操作建议 各品种总结 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量15054.65万吨，环比降75.06万吨；日均疏港量329.92万吨，增2.97万吨；在港船舶数量120条，增4条 [1] - 发运增加，前期到港冲高后回落，近期到港节奏波动大；铁水小幅走弱，有季节性走弱预期；到港量下滑，累库压力缓解，补库需求待释放 [1] - 短期矿价震荡偏强运行 [1] 黄金 - 多位美联储官员释放降息信号，但因就业数据缺席，降息决策有很大不确定性 [1] - 黄金承压，中期或高位震荡，关注美元指数对黄金的影响 [1] 螺纹钢 - 截至11月20日当周，螺纹产量207.96万吨，较上周增7.96万吨，增幅3.98%；厂库153.32万吨，较上周减7.10万吨，降幅4.43%；社库400.02万吨，较上周减15.73万吨，降幅3.78%；表需230.79万吨，较上周增14.42万吨，增幅6.66% [3] - 国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，需求环比回暖；基本面改善，但库存同比偏高，淡季需求预期承压，盘面上方有压力；年末冬储预期使成本端有支撑，12月会议或释放政策利好，低估值下盘面有阶段性反弹驱动 [3] - 预计盘面价格低位宽幅震荡运行 [3] 焦煤 - 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.9%，环比增0.7%；原煤日均产量193.4万吨，环比增1.5万吨；精煤日均产量75.8万吨，环比增0.1万吨 [4] - 供应端，主产区煤矿产能释放受限，安全检查影响生产，国内供应偏紧；需求端，焦炭产量下滑，中下游采购放缓，上游煤矿累库；国内煤矿低产量和低库存状况有望保持至年底，进口高位，基本面未明显弱化，对价格支撑较强 [4] - 预计震荡运行 [4] 生猪 - 截止到11月21日，生猪出栏均重123.6公斤，上涨0.07公斤，周度屠宰开工率34.06%，上涨0.11%；外购仔猪养殖利润 -164.92元/头，下跌43.13元/头，自繁自养养殖利润 -81.351元/头，下跌17.42元/头，仔猪价格210元/头，上涨0.95元/头 [4] - 周末猪价涨跌不一，部分区域腌腊需求支撑价格，但市场供大格局未变，缺乏持续上涨动力 [4] - 短期LH2601合约仍有下行压力，偏弱调整，养殖端适时套保 [4] 棕榈油 - 2025年11月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨7.96%，出油率环比上月同期上涨0.45%，产量环比上月同期上涨10.32% [5] - 美国能源部撤销相关办公室，生柴需求预期减弱，马棕基本面走弱，棕榈油大幅下跌 [5] - 短期破位下行，偏弱运行 [5] 豆粕 - 截至11月21日，全国饲料企业豆粕物理库存7.98天，较上一期减0.25天，较去年同期持平 [5] - 进口大豆供应充足，油厂开机率回升，压榨量高位，需求平稳，豆粕库存增加，限制现货价格上涨空间；国内养殖行业疲软，打击养殖补栏积极性，限制需求增长空间 [5] - 短期01合约价格回落，震荡偏弱 [5] 长期国债 - 11月24日，财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债；11月26日，还有2只短期国债将发行 [6][7] - 国债密集发行是积极财政政策发力体现，或导致明年财政宽松性政策提前；四季度经济承压，基本面利多债市；央行公开市场买卖国债和短期流动性投放利多债市；债市操作难度加大 [7] - 中期震荡略偏多，关注股债跷跷板 [7] 白银 - 美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低，服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高；综合PMI新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高、连续九个月扩张，就业指标环比下滑 [7] - 美国经济有韧性，提振风险偏好；市场对12月降息分歧存在，但仍维持降息预期 [7] - 短期承压，中期依然看多，关注黄金和白银的分化 [7] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2000元/吨，价格暂稳；国内甲醇周产能利用率88.75%，上升1.8%，久泰新材料200万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率74.77%，周上升0.42%；中国甲醇港口样本库存147.93万吨，周下降6.43万吨；中国甲醇样本生产企业库存35.87万吨，周下降1.06万吨，样本企业订单待发24.63万吨，周增加0.09万吨 [8] - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，本周港口库存去库，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定；内地部分区域市场偏强，企业竞拍成交顺畅，港口市场基差维稳，部分区域商谈成交一般 [8] - 预计甲醇01合约短期震荡偏弱，上方压力2060一线，建议观望待企稳 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1260元/吨，价格较稳；纯碱周度产量73.92万吨，环比 -1.02%；纯碱厂家总库存170.73万吨，周上升 -0.4%；浮法玻璃开工率75%，周度 -0.92个百分点；全国浮法玻璃均价1104元/吨，环比上日 -2元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱，环比下降 +0.18% [9] - 浮法玻璃开工小幅下降，库存较稳，沙河市场部分大板价格下调，整体成交弱势，下游采购谨慎，低价成交为主；纯碱市场持稳震荡，企业待发订单多维持至月底，下游需求不温不火，适量低价补库成交，按需为主 [9] - 预计纯碱01合约短期偏弱运行，上方压力1185一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 塑料 - 华北LLDPE主流价6939元/吨，环比上日 -17元/吨；LLDPE周度产量30.46万吨，周下降1.19%；生产企业库存19.77万吨，周度 -4.4%；油制日度生产毛利 -349元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升0.2%，其中农膜整体开工率较前期 -0.1%；PE包装膜开工率较前期 +0.5% [10] - 供应端，临时停车装置陆续开车，市场现货充足，供应端承压；生产企业库存下降，下游工厂开工小幅上升，逢低刚需补库，对涨价抵触，需求预计下滑，成本端原油价格偏弱 [10] - 预计L2601合约短期偏弱运行，上方压力6780一线，建议观望或反弹短线做空 [10] 原油 - 11月23日，美国与乌克兰代表在日内瓦就美国提出的和平方案举行会谈，双方共同拟定更新完善后的和平框架；Trump表示，11月27日是就乌克兰计划达成共识的合适期限，希望俄乌在2025年底前达成和平协议 [11] - OPEC+维持增产立场，全球经济和需求欠佳；俄乌新和谈受关注，地缘趋紧风险缓和，OPEC+增产氛围延续 [11] - 阶段性油价偏弱运行 [11] 沥青 - 本周国内重交沥青77家企业产能利用率为24.8%，环比下降4.2%；国内沥青54家企业厂家样本出货量共37.0万吨，环比增加2.2%；截止到2025年11月20日，国内沥青104家社会库库存共计112.0万吨，较11月17日减少0.7%；国内沥青加工理论利润周均值为 -571元/吨，环比增加42元/吨 [11] - 沥青盘面维持低位震荡态势，原油成本端偏弱，自身基本面缺乏利好刺激；现货方面，华北地区沥青现货价格小幅下跌，其余地区相对稳定；市场弱势未逆转 [11] - 逢高沽空为佳 [11] 合成橡胶 - 丁二烯10月产量为45.73万吨，同比增长14.49%，1 - 10月产量447.2万吨，同比增长15.46%；2025年10月丁二烯进口3.5万吨，同比下降35.00%；1 - 10月丁二烯国内进口42.87万吨，同比增长39.08% [12] - 原料端面临国内供应增量压制，需求端，轮胎企业出货压力仍存，外贸订单不及预期，需求缺乏实质性利好；近期原油走势偏弱，成本端支撑力度减弱 [12] - 预计价格仍震荡偏弱运行 [12]