Steve, >> the Federal Reserve cutting interest rates by a quarter point to a new range of 375 to 4%. There were two descents on this. The second one by new Fed Governor Myron who wanted 50. First one by Kansas City Fed President Jeff Smith who wanted no change.So dissents on both sides. A kind of a rare occurrence for the Fed. The Federal Reserve announcing it is stopping quantitative tightening or the roll off of its balance sheet as soon as December.Um, all rolloffs of treasuries from here on out and mort ...

代理金融市场助理部长亨特・麦克马斯特在纽约联储年度一级交易商会议上明确重申，财政部维持TGA余额的核心原则是"确保账户资金足以覆盖一周的政 府开支及到期可交易债务总额"。随着短期国库券供应增加，政府通过拍卖获得的资金规模上升，为匹配这一现金流变化，TGA余额必须同步提高，否则将 面临流动性缺口风险。 巴克莱银行策略师塞缪尔・厄尔在10月14日的报告中指出，美联储减持国债的核心影响是"收缩银行体系的准备金规模"，当前美国银行体系的准备金约为3 万亿美元，这一水平已接近市场公认的"充足区间下限"。如果准备金进一步下降，可能影响银行对企业、居民的信贷投放能力，进而扰动经济稳定。 而且财政部推动TGA余额增长的动作，会对银行准备金形成"二次挤压"。企业或机构购买财政部发行的短期国库券后，资金会从其在商业银行的账户转入 TGA账户，而TGA账户存放在美联储，这一过程会直接减少商业银行的准备金规模。厄尔测算，如果TGA余额按预期上调至9000亿甚至更高，叠加美联储 此前的国债减持，银行准备金可能快速跌破"充足阈值"。 美联储主席鲍威尔表示未来数月或暂停从资产负债表中减持美国国债。 财政部近期持续扩大短期国库券的发行规模， ...

美联储主席鲍威尔周二暗示可能在未来几个月停止从资产负债表中减持美国国债，但他并未提及财政部 在这一过程中所起的铺垫作用。 短期国库券供应增加需要更高的TGA余额来匹配现金流。财政部的政策是将TGA余额维持在"足以覆盖 一周开支及到期可交易债务总额"的水平。代理金融市场助理部长亨特·麦克马斯特（Hunter McMaster） 上月在纽约联储年度一级交易商会议上重申了这一点。 财政部一直在增加短期国库券（期限一年及以下的美国国债）的供应，这一举措意味着联邦政府需要维 持更高的支票账户余额。过去一年的大部分时间里，所谓"财政部一般账户"（TGA）的目标余额为8500 亿美元。分析师表示，在11月3日发布的下一次季度更新中，该余额至少可能达到9000亿美元。 Wrightson ICAP高级经济学家卢·克兰德尔（Lou Crandall）10月14日写道，过去一年大部分时间里， TGA官方季度末目标余额稳定在8500亿美元；"在11月3日发布的新季度借款预测中，这一目标可能上调 至9000亿美元，且我们认为明年上半年该余额极有可能升至这一水平"。 巴克莱银行策略师塞缪尔·厄尔（Samuel Earl）指出，美联储减 ...

特朗普政府推动美联储关注长期利率 - 特朗普政府正通过美联储章程中"追求温和的长期利率"这一长期被忽视的条款 将长期利率政策推向核心位置 可能颠覆华尔街数十年投资规则 [1] - 特朗普提名的美联储理事人选米兰在国会听证会上援引该条款 引发债券交易员广泛讨论 市场意识到美联储存在除物价稳定和最大化就业外的"第三使命" [1] 政策动机与政府意图 - 特朗普政府被指利用该条款为干预长期债券市场提供合法性 凸显其打破数十年制度规范以服务自身目标的决心 [2] - 政府关注长期利率因经济中长期国债收益率决定抵押贷款和商业贷款等数万亿美元债务成本 刺激住房市场被视为政府首要任务 [2] - 美国财政部长贝森特抨击美联储"使命偏离" 并援引三大法定目标支持政府立场 [2] 潜在政策工具与市场策略调整 - 分析师探讨政策选项包括财政部出售更多短期国库券同时回购长期债券 或美联储通过量化宽松购买债券 或在紧急情况下启动QE [3] - 财政部与美联储可能合作利用资产负债表吸收长期债券发行 [3] - DWS Americas固定收益主管近几个月将到期短期国债转换为10年期、20年期和30年期债券 采取"非共识"投资立场 [3] - PIMCO低配长期债务但开始对短期证券获利了结 因担忧美联储设定利率上限增加做空长期债券风险 [4] 历史先例与当前适用性 - 美联储历史上曾在二战期间、1960年代初"扭曲操作"及全球金融危机和疫情期间干预长期利率 [5] - 经济学家指出历史行动发生在战时或经济萧条期 当前缺乏类似理由 更似特朗普政府主观推动 [6] 利率水平与通胀风险 - 当前10年期美债收益率约4% 低于1960年代以来5.8%的历史平均水平 显示非常规政策必要性存疑 [7] - Carlyle Group警告当通胀高于目标时压低长期利率可能适得其反 1月特朗普政策预期曾将10年期收益率推升至4.8%年内高点 [6] 债务规模与政策动机关联 - 美国国债总额达37.4万亿美元 预算赤字预计持续占GDP 6%以上 较低利率有助于降低庞大债务融资成本 [7] - 分析认为政府因无法在财政层面解决债务问题 转而通过美联储干预长期利率 愿意承担更高通胀风险 [8]

稳定币行业监管与政策框架 - 《GENIUS法案》为稳定币行业建立指导方针和里程碑式框架 推动华尔街对与美元挂钩数字代币的爆炸性采用 [1] - 法案要求稳定币发行商必须用美元或其他高质量流动性资产以一比一比例提供支持 将短期国库券定位为首选抵押品 [1] - 监管良好的稳定币市场可巩固美元在数字金融世界的主导地位 支撑美元作为全球储备货币的地位 [1] 稳定币市场格局与发行商动态 - Tether和Circle主导价值2500亿美元的稳定币市场 2025年该市场规模增长22% [1] - Tether旗下USDT占稳定币总市值65% Circle旗下USDC占25% 两者合计占有90%市场份额 [1] - Circle已完成重磅IPO Tether聘请前白宫加密政策高管博·海因斯担任战略顾问以指导美国扩张 [1][2] 稳定币持有美国国债的现状与规模 - 发行商持有约1250亿美元短期美国国库券 占6万亿美元未偿国库券总量不足2% [3] - 保险公司持有国库券数量约为稳定币发行商的五倍 最大私人买家共同基金持有4.5万亿美元是其36倍 [3] - 2024年Tether成为美国国债第七大买家 排在英国和新加坡之后 [4] 稳定币对美国国债需求与收益率的影响 - 稳定币资金流入对短期收益率产生直接影响 为期五天价值35亿美元资金流入会在10天内将三个月期国库券收益率压低约2-2.5个基点 [4] - 行业规模预计将大幅增长 摩根大通预测2028年市场规模翻倍至5000亿美元 渣打银行预测同期达2万亿美元 伯恩斯坦预计2035年高达4万亿美元 [3] - 稳定币可能在未来几年成为美国国债最大需求来源之一 有望在2030年前取代日本成为最大持有者 [4] 稳定币与传统金融体系的资金流动 - 资金从银行存款流向稳定币可能减少银行余额并降低准备金要求 潜在资金流可能增加国债需求但同时减少经济中的贷款供应 [5] - 行业参与者认为净效应积极 稳定币将成为美国及海外经济增长的有意义加速剂 [5] 美国国债买方结构变化 - 最大外国债权人持有美国国债份额从23%降至略高于6% 过去13年间中国日本加拿大等传统买家持续缩减购买规模 [3] - 美国财政部越来越依赖短期国库券发行 美联储在逐步结束量化宽松过程中缩减债券购买量 [3][4]

美联储降息预期 - 美联储可能更早开始降息 对9月会议感到乐观 9月降息50个基点的可能性很大 [1] - 可能进入一系列降息周期 美联储利率应比当前水平低150到175个基点 [1] 美联储人事变动 - 特朗普在挑选美联储主席人选时持非常开放态度 有10至11名候选人供考虑 [1] - 候选人包括杰富瑞首席市场策略师David Zervos 前美联储理事Larry Lindsey 贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder [1] - 候选名单还包括美联储监管副主席米歇尔·鲍曼 美联储理事克里斯·沃勒 美联储副主席菲利普·杰斐逊 [2] - 候选人包含布什政府经济顾问马克·萨默林 达拉斯联储主席洛里·洛根 前圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德 [2] - 不预计Stephen Miran在明年1月后继续留任美联储 [1] 美债市场动态 - 美国整个收益率曲线可能整体下移 10年期美债收益率下降反映美国财政部和美联储公信力 [3] - 美国10年期国债收益率下降时 其他国家收益率却在上升 [3] - 美国财政部通过发行短期国库券补充财政现金 国债发行思路正在变化 [3] 金融监管政策 - 将推动单一股票交易禁令法案 当前提案尚不完美 [3] - 相关交易限制已扩展至财政部 [3]

美国财政部借款计划 - 2025年第三季度净借款预计达1.007万亿美元，远超4月公布的5540亿美元预期值 [1] - 借款计划符合华尔街分析师预测 [1] - 2025年第四季度净借款预计达5900亿美元，虽低于三季度但仍处高位 [3] 债务上限与现金储备 - "大而美"法案通过后总借款上限上调5万亿美元，财政部得以重新发债筹资 [3] - 此前受债务上限限制，财政部主要靠消耗现金储备维持运转 [3] - 截至7月3日政府现金储备仅3130亿美元，不及去年同期一半 [3] 债券市场影响 - 财政部将公布借款详细结构安排，包括国债发行时间与期限分布 [3] - 市场预期财政部将维持长期债券发行量不变，加大短期国库券销售力度 [3] - 此举虽能避免锁定高利率长期债务，但会加大政府短期利率波动风险 [3] 财政收入压力 - 特朗普政府减税政策使联邦政府税收减少，带来长期财政压力 [3] - 近期关税收入大幅增长部分缓解了压力 [3] - 各国贸易协议变动使关税收入能否持续保持高位存疑 [3]

美联储资产负债表规模与准备金水平 - 美联储理事沃勒提出2 7万亿美元是"充足准备金"水平的粗略基准 [1] - 外部因素推高美联储资产负债表规模且难以控制 [1] - 美联储资产负债表应缩减但无需大幅缩减 [1] 充足准备金体系的作用 - 充足准备金体系有助于金融系统稳定 [1] - 支付准备金利息对财政部无成本负担 [1] 资产负债表结构调整方向 - 准备金充足后可增持短期国库券 [1] - 需考虑将资产负债表结构转向短期国库券 [1]

债务上限上调方案进展 - 参议院已通过特朗普总统提出的5万亿美元债务上限上调方案 但市场对众议院通过情况反应平淡 [1] - 若不及时上调债务上限 联邦债务偿还面临断供风险 可能引发债市"灾难性"连锁反应 [1] - 债券交易员对债务违约风险保持从容 因美国拥有自主货币发行权 必要时可通过印钞填补缺口 [1] 债务违约风险时间点预测 - 摩根大通策略师Jay Barry预测"X日"(耗尽特殊会计手段的最后时点)为9月2日 [1] - BMO Capital Markets的Ian Lyngen预测"X日"为9月中旬 [1] - 美国财政部当前财政账户余额达3,048.41亿美元 略高于预期 为国会让步争取更多时间 [1] 美债市场动态 - 6月份十年期美债收益率下跌0.191个百分点 主要因债券价格普遍上涨 [2] - 美国财长Bessent警告美债借款空间或在8月见顶 比多数乐观预估提前一个月 [2] - 部分到期于8月19日及前后日期的国库券因违约风险偏好降低而价格走软 [2] 外资配置与市场预期 - 外资持有美债规模从去年夏季的8.3万亿美元升至9.013万亿美元 占比达31.5% [2] - 市场仍认为短期违约风险可控 十年期美债收益率与参议院表决前大致持平 [2] - 国会历来习惯在最后关头敲定债务上限方案 加剧市场焦虑 [2]

美国财政部借款预估调整 - 美国财政部将4月至6月净借款预估从1230亿美元上调至5140亿美元，主要因初始现金储备低于预期且债务上限未解决 [4] - 7月至9月季度预计净借款5540亿美元，假设债务上限解决且季度末现金余额达8500亿美元 [4] - 2月预测3月底现金余额为8500亿美元，实际仅4060亿美元，缺口达4440亿美元 [5][6] 现金储备与债务上限影响 - 债务上限限制下美国政府无法发行新国债，被迫削减短期国库券发行并动用现金储备 [6] - 截至上周四财政部现金余额约5630亿美元，若债务上限未解决发行量可能低于预估 [6] - 债务上限解决后实际发行量可能显著上升，违约风险将超越发行量问题 [6] 实际借款需求变化 - 剔除现金余额影响，当前季度借款预估比2月减少530亿美元 [8] - 第一季度实际借款3690亿美元，比2月预测8150亿美元低4460亿美元，但剔除现金因素仅低20亿美元 [16] - "DOGE"政策使融资需求下降，第一季度少20亿美元，第二季度预计少530亿美元 [16] 市场反应与未来展望 - 债务发行量意外下降导致美债收益率跌至4.21%创日内新低 [18] - 财政部将公布国债发行计划，市场预期保持稳定但可能调整现金缓冲策略 [11] - 德意志银行预测债务上限"X日"可能推迟至8月中旬，但无法避免季度末危机 [14] 财政赤字长期预测 - 2025年CBO基线赤字预测1827亿美元，TCJA税改延期可能增加赤字 [12] - 德银预测2025年赤字达1897亿美元占GDP6.2%，2026年升至2112亿美元占GDP6.7% [12] - 关税收入预计2025年达170亿美元，部分抵消赤字影响但长期效果有限 [12]