宏观与行业政策动态 - 2026年消费与投资政策将推动绿色智能商品以旧换新，支持一级能效产品，并拓展循环经济市场空间，为循环经济企业带来利好 [1] - “两新”政策（设备更新与智能消费升级）落地，资金向战略性新兴产业倾斜，间接支持循环经济发展 [1] - 全国供销合作社系统计划2026年建设2000个标准化回收站点，以扩大再生资源网络覆盖，与公司所在行业方向契合 [1] 公司近期市场表现 - 公司股价在近7个交易日（2026年2月5日至11日）呈现波动上涨，区间累计涨幅6.15%，振幅达16.09% [2] - 股价最高触及6.27美元（2月9日），最低下探5.38美元（2月5日），2月11日收盘价为5.87美元，单日下跌3.14% [2] - 同期美股互联网零售板块下跌1.41%，公司股价表现相对稳健，区间成交量为11.79万股，换手率0.05% [2]

文章核心观点 - 美国废物管理公司股价在2026年2月11日表现强劲，主要受行业政策环境潜在利好、机构积极看好、公司稳健的基本面预期以及积极的市场情绪共同驱动 [1] 行业政策与环境 - 美国环境保护署正推进撤销2009年的温室气体危害认定，此举可能大幅放松对化石燃料等行业的环境监管，市场解读为可能降低废物管理等相关行业的合规成本，对板块构成利好 [2] - 2026年是欧盟碳关税正式开征的元年，循环经济产业链关注度提升，拥有成熟运营体系的头部废物管理公司被市场看好 [2] 机构观点 - 多家华尔街机构对该公司给出积极评级，摩根大通维持“买入”评级及265美元目标价，富国银行将目标价上调至250美元 [3] - 机构给出的最高目标价达到270美元，显示出分析师对其价值的认可 [3] 公司基本面 - 根据机构预测，公司2025年第四季度每股收益预计同比增长13.53%，净利润预计同比增长13.37%，显示出稳健的盈利增长预期 [4] - 公司股息率维持在1.42%的水平 [4] 股票近期走势与市场环境 - 当日美股大盘指数道琼斯与纳斯达克均录得上涨，市场风险偏好有所提振 [5] - 废物处理板块整体上涨0.21%，板块情绪积极对公司股价形成支撑 [5]

全球及中国循环经济与消费市场趋势 - 全球循环经济市场规模预计在2025年达到4.5万亿美元 [1] - 在中国“双循环”战略与绿色消费政策推动下，高端消费品市场正经历深刻的范式转变 [1] - 中国二手奢侈品市场过去三年保持年均30%以上的复合增长率，其中租赁板块增速高达45%，成为增长最快的细分领域 [1] - 租赁市场中30岁以下消费者的占比从2019年的28%跃升至2023年的52%，年轻一代对“拥有权”与“使用权”的认知正在重塑 [1] 传统经营模式的挑战与痛点 - 库存周转率低下，单件商品平均在库时间长达4.7个月，资金占压成本占总成本的30%-40% [2] - 纯销售模式下客户年均复购率仅为23%，单次交易后3个月内客户流失率高达65% [2] - 价格战成为主要竞争手段，主流电商平台同款商品价差普遍在15%-25%之间，毛利率被持续压缩 [2] - 行业专业门槛升高，超过60%的新从业者表示缺乏系统学习渠道，转型线上亦面临流量成本攀升、信任建立周期长等挑战 [2] “销售+租赁+服务”复合模式的价值与优势 - 租赁模式将静态库存转变为动态资产，一件市场价8万元的手袋可通过租赁在12-18个月内收回成本，并将商品周转率提升2-3倍，显著改善现金流 [3] - 租赁客户多为25-35岁高学历、高收入人群，其中47%会在6个月内产生购买行为，32%会提供闲置物品进行回收，租赁成为获取高质量潜在客户的重要入口 [3] - 复合模式构建了“租金收入+销售利润+服务费用”的三层盈利体系，成功转型店铺的租赁业务贡献了总利润的35%-45%，并带动整体毛利率提升8-12个百分点 [4] - 领先平台提供一体化解决方案，例如构建“租-售-训-收”的商业闭环，显著降低商家的转型门槛和运营复杂度 [6] 选择合作伙伴的关键评估维度 - 流量质量至关重要，精准流量的转化率是泛流量的3-5倍 [7] - 完善的风控与保障体系能将坏账率控制在0.5%以下 [7] - 平台需提供专业的SaaS管理系统以支持灵活的定价和库存管理，直接影响运营效率 [7] - 生态完整性是关键，平台应构建支持从租赁到回收全流程的完整服务链条，以增强商家的经营抗风险能力 [7] 行业发展趋势与战略意义 - 租赁业务并非对销售模式的替代，而是通过延长商品生命周期、深化客户关系、丰富收入结构，为高端消费品经营者构建更健康、更具韧性的商业模式 [9] - 数字化转型和业态融合是大势所趋，率先完成模式升级的商家正在获得先发优势，包括更高利润率和客户忠诚度，并重塑其在价值链中的位置 [10] - 在循环经济背景下，高端消费品的增长故事正从“销售”向“销售+租赁+服务”的整合模式转变 [10]

项目与产能 - 荷兰德尔夫宰尔化工产业园区的废轮胎热裂解处理工厂一期项目于1月27日正式启用，一期年处理能力为5万吨废轮胎 [1][8] - 公司计划在今年启动工厂二期建设，二期将新增生产模块，届时工厂总回收处理能力将大幅提升至20万吨/年 [3][10] - 德尔夫宰尔工厂全部投产后，其处理规模将覆盖欧洲全年废轮胎产生总量的约6% [3][10] 技术与产品 - 通过热解与升级工艺，公司产出三类核心产品：自主研发的可持续船用燃料HUPA™、循环石脑油以及高品质回收炭黑 [4][10] - 工厂产出的轮胎热解油还可作为可持续原料供应给石化厂与炼油厂 [1][8] - 循环石脑油用于生产负责任来源的塑料、聚合物及化学品 [4][10] - 高品质回收炭黑可直接用于轮胎、橡胶及塑料制品生产 [4][10] 市场合作与客户 - 公司已与博拉炭黑签订长期包销合作协议，回收炭黑将供应给博拉炭黑用于其Continuum™旗舰脱碳产品线 [4][10] - 英国能源巨头英国石油（BP）也已包销该厂生产的Hupa品牌船用燃料、循环石脑油及轮胎热解油 [6][12] - 博拉炭黑首席执行官表示，此次工厂投产将保障其Continuum™可持续炭质材料在欧洲乃至全球的供应 [4][10] 行业背景与影响 - 目前欧洲超过50%的废轮胎要么被送往水泥厂焚烧，要么出口至亚洲处置，该工厂的建成将有效改变这一现状 [3][10] - 公司致力于推动循环经济发展，助力客户实现可持续发展目标 [4][10] 融资与发展规划 - 投资机构Novo Holdings与AP Moller控股在2024年5月完成对公司1.5亿欧元的融资轮 [6][12] - 展望未来，公司将在全球范围内推进“多个工厂项目”，项目模式涵盖自主投资运营以及合资授权合作 [6][12]

政策与宏观背景 - 商务部等9部门联合发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，围绕扩大绿色消费提出7方面20条具体举措，涵盖家电家装、汽车、餐饮住宿等多个领域及全产业链环节 [1] - “十五五”规划建议提出“健全绿色消费激励机制，推广绿色低碳生活方式” [1] - 国家发展改革委经济研究所专家指出，提振绿色消费对加速供需循环、带动产业绿色转型、改善民生、优化经济结构至关重要 [1] 绿色产品供给与激励政策 - 政策强调丰富绿色产品供给，包括加大绿色农产品供应、推广绿色家电家装、促进汽车绿色消费 [1] - 2024年至2025年，汽车以旧换新目标为1830万辆，其中新能源汽车占比近60% [1] - 同期家电以旧换新目标为1.92亿台，其中一级能效和一级水效产品占比达90%以上 [1] - 2026年“国补”政策导向更严，仅一级能效或水效标准产品可享受补贴，二级能效家电不再享受补贴 [1] - 针对中小企业绿色采购需求，部分经销商推出专属优惠 [2] - 海南自贸港封关首月新增企业2.1万户，其批量办公采购带动电子产品销量攀升 [2] 服务消费绿色升级 - 《通知》明确提出发展绿色餐饮、绿色住宿、绿色家政 [3] - 部分餐厅推出小份菜、半份菜受到顾客欢迎 [4] - 部分酒店客房增加玻璃灌装直饮水，并将一次性洗漱用品改为大瓶包装 [5] - 部分商家在绿色服务升级上存在顾虑，担心影响消费者体验及市场竞争，需要行业协会倡议及建立消费者信任机制来破解 [6] 循环回收与资源化利用 - 《通知》要求减少一次性塑料制品使用，推动废旧物品回收再利用 [6] - 安徽池州探索“以竹代塑”，相关企业将毛竹加工成吸管、餐具等，出口100多个国家和地区 [7] - 池州市汇聚竹加工企业89家，毛竹年加工量达90万吨，2025年竹产业产值超40亿元，同比增长33% [7] - 池州市计划到2027年竹产业综合产值达100亿元，打造5个以竹代塑示范应用场景及三条竹林旅游线路，年接待游客300万人次，旅游收入突破1亿元 [8] - 山东淄博的英科再生资源公司将白色泡沫（废旧塑料）高值化利用为墙面装饰线条等产品，2025年前三季度累计实现产值约26亿元 [9][10] - 国内废旧塑料回收存在散户零散回收、操作不规范、分类混乱的问题，制约规模化生产，企业需从海外上千个回收网点采购原料 [11] - 《通知》提出建设“回收点+中转站+区域分拣中心”三级回收体系，支持再生资源高值化利用项目，鼓励金融机构加大绿色信贷支持 [11] 创新绿色消费模式 - 《通知》提出打造绿色供应链、推广绿色消费积分、发展绿色共享等新方向 [13] - 租赁消费日渐升温，成为年轻群体践行绿色生活的新选择 [13] - 上海数码器材租赁门店相机日租金从十几元到百元不等，需求旺盛 [13] - 杭州租服务器、西安租用外骨骼机器人成为热门或新潮体验 [13] - 某在线服装租赁平台2025年上半年用户规模突破5000万，订单数同比增长52% [13]

行业背景与挑战 - 近期烧碱现货价格和期货价格持续大幅度下跌 [2] - 价格下跌代表投资者和资金极度不看好行业未来前景 [2] - 当前价格已经跌穿许多企业成本线 [2] 公司业务结构 - 公司为国内烧碱头部企业 [2] - 公司控股子公司唐山三友氯碱有限责任公司是公司循环经济的中轴 [2] - 该子公司烧碱产品自用率已达到85%以上 [2] 公司应对措施 - 公司将科学安排生产以应对不利市场行情 [2] - 公司将充分发挥内部协同效应 [2] - 公司将加大下游高端差异化产品生产 [2] - 公司将不断优化生产工艺以降低成本 [2]

行业整体业绩表现 - 截至2025年2月6日，环保及环境监测板块共97家上市公司披露业绩预告，其中32家预盈，占比仅三成左右，65家预亏，近七成企业预亏 [3][17] - 在32家预盈企业中，仅有17家净利润实现同比增长（包含1家略增），占比不到两成，多数环保企业仍陷业绩下滑困境 [3][17] - 细分板块表现“冰火两重天”，少数实现净利增长的企业，其主营业务几乎都紧密围绕资源循环利用领域 [5][19] 资源循环利用板块业绩亮点 - 主营资源循环利用的企业在2025年业绩预告中表现最为亮眼，多家公司净利润实现翻倍增长，成为资本市场焦点 [2][16] - 该板块迎来“盈利拐点”，形成鲜明的结构性行情，包揽了环保板块业绩增幅的“第一梯队” [5][19] - 第一波布局资源循环利用的环保企业已经开始兑现盈利，这仅仅是行业长期发展的起点 [6][23] 重点公司业绩与驱动因素 - **格林美**：预计2025年净利润为14.29亿元至17.35亿元，同比增长40%至70%，驱动因素包括关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产及高端新能源材料市场突破 [5][13][19] - **高能环境**：预计2025年净利润为7.5亿元至9.0亿元，同比增长131.63%至177.95%，主要得益于技术升级、产品结构优化、固废危废资源化利用板块产能释放及金属价格上涨 [5][19] - **飞南资源**：预计2025年净利润为2.6亿元至3.3亿元，同比增长102.51%至157.03%，原因包括原料市场拓展、产线效率提升、资源化产品产出增加及金属价格上涨缩短变现周期 [6][20] - **惠城环保**：预计2025年净利润为0.55亿元至0.70亿元，同比增长29.11%至64.32%，通过技术创新开展废塑料化学循环利用 [6][21] - **华宏科技**：2025年预计净利润1.90亿~2.60亿元，成功扭亏为盈，核心业务为稀土综合回收利用 [15][32] 行业发展的核心驱动力 - **国家战略提升**：资源循环利用的地位已从辅助性环保议题，跃升为“十五五”时期的核心战略支柱之一 [7][24] - **政策支持加码**：2024年10月中国资源循环集团成立；2026年1月《固体废物综合治理行动计划》实施，设定2030年大宗固废年综合利用量达45亿吨等量化目标；国家发改委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划 [14][27] - **巨大市场缺口**：中国每年各类固体废物增量超110亿吨，历史堆存量约330亿吨，但当前工业固体废物综合利用率仅徘徊在60%左右，存在确定性巨大市场缺口 [8][25] - **“两新”政策机遇**：政策实施释放批量废弃机电产品（如“四机一脑”、报废机动车及“新三样”退役装备），这类产品金属含量高、资源价值集中，在金属价格上行周期中，掌控回收渠道及高值化技术的企业盈利空间将双重放大 [8][28] 成功的商业模式与技术路径 - 行业发展逻辑正从传统成本端环境治理，向价值端资源创造发生根本性转变 [7][24] - 领先企业的盈利核心在于掌握特定废弃物的高值化利用技术，技术溢价是其核心利润来源 [9][28] - 通过将特定废弃物转化为高价值的金属、材料或化工原料，企业实现了从“成本中心”到“利润中心”的跨越 [10][29] - 具体技术路径包括：格林美精准提取退役电池中的镍、钴、锂；高能环境从复杂工业危废中提取稀贵金属；惠城环保将废塑料化学循环转化为基础化工原料 [15][32]

上市概况与市场表现 - 公司于2026年2月10日在上海证券交易所主板挂牌上市，是2026年安徽省首家上市公司 [1][5] - 发行价为37.88元/股，发行市盈率为18.69倍 [1][5] - 上市首日开盘价为63.11元/股，较发行价上涨66.61%，收盘报58.93元/股，上涨55.57% [1][5] 公司业务与行业地位 - 公司主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售，是一家高新技术企业和资源综合利用企业，集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体 [1][5] - 公司获评国家级专精特新“小巨人”企业、国家级“绿色工厂” [1][5] - 2024年公司原纸产量为101.97万吨，位列全国造纸行业前30强 [1][5] - 2015年至2024年，国内箱板纸、瓦楞纸消费量年均复合增长率约为4.8%，下游需求稳步增长，行业未来向高端化、高技术含量、高附加值方向升级 [4][8] 发展战略与核心竞争力 - 公司持续推进“绿色制造+循环经济”双轮驱动发展战略，运营体系以资源高效利用和环境友好为导向 [3][7] - 公司战略方向是发展循环经济、推进节能降耗、生产绿色包装产品，以实现经济效益与社会效益的深度融合 [3][7] - 公司核心竞争力在于研发、技术、设备和产业链优势，并持续聚焦“低克重、高强度”原纸的研发与生产，以契合行业升级趋势 [3][4][7][8] 产能与募投项目 - 公司现有5条生产线，总原纸产能为115万吨，具体包括4600生产线1条、4800生产线1条、5600生产线2条、6600生产线1条 [3][7] - 本次上市募投项目将引入芬兰维美德8600生产线和6600生产线，重点扩大80g/m² -120g/m²低克重、高强度箱板纸的生产规模 [3][7] - 募投项目建成后，公司将新增90万吨箱板纸产能和30万吨瓦楞纸产能，使原纸总产能达到235万吨 [3][7] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元和24.85亿元 [4][8] - 同期归母净利润分别为1.54亿元、2.12亿元和1.53亿元 [4][8] - 同期综合毛利率分别为7.67%、9.85%和9.37%，2025年上半年综合毛利率提升至10.32% [4][8] 未来展望 - 公司未来将持续专注于瓦楞纸、箱板纸及纸制品的研发、生产和销售 [4][8] - 公司计划通过技术创新和产能扩张，提升研发能力、扩大经营规模，以全面提高核心竞争力及在包装用纸领域的影响力 [4][8] - 公司的长期目标是建设成为管理高效、设备先进、技术领先、信誉优质的现代化造纸企业，实现可持续发展 [4][8]

公司战略重组与资源再配置 - 挪威化学回收企业Agilyx宣布启动全面战略重组，旨在简化架构、降低短期建设与融资风险，并提升战略灵活性 [2] - 公司决定退出美国休斯顿Cyclyx循环中心合资项目，将其股权转让给合作伙伴埃克森美孚与利安德巴赛尔，同时全资控股原料回收业务Cyclyx国际公司 [2] - 公司无限期推迟美国达拉斯循环中心计划，并将战略重心全面转向欧洲塑料回收平台GreenDot的发展 [2] 财务与资金影响 - 此次重组预计将为Agilyx释放约5000万美元现金，用于削减债务，并为GreenDot的扩张提供资金支持 [2] 欧洲市场战略与增长路径 - 公司战略重心全面转向欧洲，专注于发展其欧洲塑料回收平台GreenDot [2] - GreenDot的发展路径包括：扩大欧洲“延伸生产者责任”业务规模、优化分拣运营、升级机械回收产能以生产高附加值产品，并与欧洲先进回收商签订长期供应协议 [3] - 公司目标是通过有机增长与收购，使GreenDot的年收入从目前的约4亿欧元增至2030年的10亿欧元以上 [3] 业务调整与供应链安排 - Agilyx将保留与埃克森美孚每年5万吨的回收料采购协议 [2] - 公司可能通过GreenDot平台，利用其欧洲“延伸生产者责任”业务的成本优势，从欧洲向美国供应原料以提升利润 [2]

行业宏观趋势 - 2026年是中国制造业向高端化、智能化、绿色化迈进的关键时期 中国化工及贵金属产业正从“规模扩张”迈向“质效突围”的新阶段 [1] - 行业关注焦点是通过高质量发展破除“内卷” [1] 公司战略与创新理念 - 公司战略紧扣“十五五”关于循环经济的部署 以“技术创新+模式变革+循环共生”为核心 目标是在技术上领跑并在产业链价值重塑上寻求突破 [1] - 创新不止于技术与产品 更在于全维度的体系重构 包括组织效能与商业模式 [3] - 公司将继续以循环共生为底色 以全方位创新为引擎 与中国产业同频共振 [3] 2025年关键业绩与里程碑事件 - 贺利氏贵金属分析测试中心于7月正式对外开放检测服务 [2] - 9月实现负载型氧化铱催化剂的本地化量产 该催化剂专为PEM电解水优化 可节省50%-90%的铱用量并大幅降低生产成本 [2] - 10月贺利氏贵金属中国氢能创新中心在上海正式落成 致力于推动氢能技术突破与产业化应用 [2] - 公司在绍兴举办第九届贺利氏贵金属论坛 [2] - 贺利氏铂钯成为广州期货交易所注册品牌 [2] - 贺利氏贵金属技术(中国)有限公司荣获2025年南京制造企业100强称号 [2] 具体产品与技术进展 - 针对国内高端电子半导体产业需求 推出新一代高性能新型漏板产品 [3] - 中国氢能创新中心聚焦PEM电解槽与燃料电池催化剂的国产化应用 [3] - 负载型氧化铱催化剂的突破将为中国绿氢市场提供更经济、更可持续的高品质解决方案 [2] 市场参与与行业贡献 - 公司积极参与国内贵金属交易市场建设 贺利氏铂钯成为广期所注册品牌是里程碑式成就 [3] - 随着广期所铂钯上市 期望推动形成反映国内供需关系的价格基准 并与海外价格形成有效互动 增强国内贵金属企业竞争力 [3] - 公司将结合其提供的贵金属全生命周期产品与服务 推动国内贵金属行业高质量发展 [3]