文章核心观点 2024年比亚迪销量业绩丰厚，2025年技术升级和出海将接续成长路径 ，预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营收7771亿元，同比增长29%；归母净利润402.5亿元，同比增长34%；扣非净利润369.8亿元，同比增长29.9% [1] - 加回保证类质量保证对营业成本的影响后，2024年销售毛利率为21.0%，净利率为5.35%，同比分别+0.82/+0.15pct [1] - 现金储备1549亿元，拟现金分红121亿元，占比归母净利约30%，股息率1.4% [1] - Q4实现营收2748.5亿元，环比+36.7%/同比+52.7%；归母净利润150.2亿元，环比+29.4%/同比+73.1% [1] 2024年销量情况 - Q4车辆销售151.8万辆，环比提升34.22%，四季度推出多款新车，海外销量趋势向好 [1] - 全年实现销售427万辆，同比增长41%，月度销量持续创新高，连续超三个月月销超50万辆 [2] - 高端品牌方程豹、腾势、仰望总销量19万辆，同比增长40%；海外销量42万辆，同比增长72%，Q4销量12万辆，环比提升26% [2] 境外市场布局 - 截至2024年末，新能源汽车进入全球6大洲、100多个国家和地区 [2] - 2024年1月与匈牙利塞格德市政府签署土地预购协议，6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车下线，7月泰国工厂竣工投产，年产能约15万辆 [2] 2025年技术储备 - 推出全系高阶智驾以及三电技术大幅提升 [3] - 行业首创整车智能，在智驾领域加大投入，自研车载计算平台，成立多个团队和中心，L2级及以上智能驾驶搭载量超400万辆 [3] - 3月17日发布划时代超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9558.4/11441.4/13386.4亿元，YOY23.0%/19.7%/17.0% [4] - 预计归母净利554.1/697.6/837.4亿元，YOY37.7%/25.9%/20.0%；EPS为18.2/23.0/27.6元/股，对应PE为20.6/16.4/13.7倍，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年年报业绩高增，研发高投入，第五代DM批量打造爆款，天神之眼驱动车型全面智能，出口向上且高端突破，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩 - 2024年营业收入7771亿元，同比+29%；归母净利润402.5亿元，同比+34% [1] - 2024年Q4单季度收入2748.51亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37% [1] - 2024年毛利率19.4%，同比上升0.9pct，经营现金流净额1335亿元 [1] - 2024年研发投入542亿元，同比增长35.7%，累计研发投入超1800亿元，现金储备1549亿元 [1] 汽车销量 - 2024年新能源汽车销量427万辆，同比增长41%，连续三个月月销超50万 [2] - 2024年海外乘用车销量41.7万辆，同比增长71.9% [3] - 方程豹、腾势、仰望2024年总销量19万，同比增长40% [3] 行业情况 - 2024年中国汽车出口量升至585.9万辆，同比增长19.3%，蝉联全球汽车出口第一大国 [3] - 2024年中国新能源汽车出口128.4万辆，同比增长6.7% [3] - 2024年中国品牌乘用车在国内市场占有率达65.2%，同比增长9.2个百分点 [2] 技术亮点 - 推出e平台3.0 Evo及第五代DM，发动机热效率46.06%，油耗2.9L/百公里，发布兆瓦闪充技术，5分钟补能400公里 [2] - 高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”开通无图城市领航功能，“璇玑”架构推动“整车智能”战略落地 [2] 海外布局 - 覆盖欧洲、东南亚、南美、中东等主要市场，携手全球优质经销商加速海外渠道布局 [3] - 乌兹别克斯坦和泰国工厂投产，推进本地化生产进程 [3] - 搭建出海船队，“EXPLORER NO.1”、“BYD CHANGZHOU”投入使用 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为9326.78亿元、10894.62亿元、12804.50亿元，同比增长20.02%、16.81%、17.52% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为530亿元、640亿元、804亿元，同比增长32%、21%、26% [4] - 对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级 [4]

股份配售 - 公司将发行129,800,000股新H股，每股面值人民币1.00元[4][6] - 配售股份占现有已发行H股约11.82%，占公告日已发行股份总数约4.46%[6] - 每股配售股份配售价为335.2港元[4][9] - 配售所得款项净额预计约为43,383百万港元，每股H股筹集净价约334.2港元[9] - 配售价较不同时段收市价折让7.8%-12.3%[9] - 配售代理按尽力基准向不少于六名承配人配售股份[8] - 公司承诺配售协议日期至交割日后90日不进行相关股份交易[12] 股权结构 - 公告日前已发行A股总数18.11265855亿股，占比62.26%；H股总数10.98亿股，占比37.74%[24] - 假设配售完成，承配人持有1.298亿股H股，占已发行H股10.57%，占已发行股份总数4.27%[24] - 假设配售完成，已发行A股占比59.60%；H股占比40.40%[24] - 截至公告日，董事持有9.90637679亿股A股，占已发行A股约54.69%，占已发行股份约34.05%[25] - 董事持有1,500,000股H股，占已发行H股约0.14%，占已发行股份约0.05%[26] 其他 - 连续三年蝉联全球新能源汽车销量冠军[19] - 公司向联交所申请批准配售股份上市及买卖[27] - 公司须遵守中国证监会规定并完成备案[28] - 公司委聘招银国际融资有限公司担任配售牵头经办人[29]