（二）海外扩张：从 "量增" 到 "份额提升"，成增长新引擎 销量表现：2025 年前三季度海外销量突破 70 万辆，接近全年 80 万辆目标（同比 + 91.8%），在西班牙、法国、泰国、马来西亚等国的单月销量已超过特斯 拉，实现 "从进入市场到抢占份额" 的跨越。 支撑逻辑： ①本地化生产（泰国基地辐射东盟、乌兹别克斯坦基地覆盖中亚）降低关税成本； ②产品矩阵适配（从 10 万元级海豚到 30 万元级腾势，覆盖不同价位）； ③服务网络完善（海外充电设施同步推进），全球化战略从 "单点突破" 进入 "系统作战" 阶段。 （三）技术落地：研发投入转化为 "产品力"，对冲价格战压力 （一）全球销量：连续四季度压制特斯拉，纯电龙头地位稳固 2025Q3 纯电销量 58.25 万辆，远超特斯拉的 49.71 万辆，领先 8.54 万辆，实现 "2024Q4-2025Q3 连续四季度领先"，全球纯电市场份额进一步提升（估算超 18%）。 前三季度新能源汽车（NEV）总销量 326 万辆，其中纯电 160.6 万辆（占比 49.26%），插混 165.4 万辆，产品结构均衡；对照 2025 年 550 万辆的全年目 标 ...

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [2] - 目标价调整为136.93元人民币，前值为142.01元 [2][9] 核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，看好其在三电领域的核心竞争能力、超级e平台升级和全球化加速带来的业绩提升 [5] - 尽管行业竞争加剧，但公司26年技术平台升级和海外市场加速放量的逻辑清晰，是维持买入评级的关键依据 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度收入为1950亿元，同比和环比均下降3%；归母净利润为78亿元，同比下降33%但环比增长23% [5] - 2025年前三季度累计收入5663亿元，同比增长13%；累计归母净利润233亿元，同比下降8% [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为350/480/572亿元，较前值下调25%/19%/18% [9] - 2026年预测每股收益为5.27元，对应市盈率为19.67倍 [4] 经营效率与单车盈利 - 2025年第三季度销售新车114万辆，同比和环比分别下降2%和3% [6] - 测算单车平均售价为14.0万元，环比增加0.3万元；单车归母净利为0.58万元，环比增加0.12万元，盈利能力环比改善 [6] - 第三季度毛利率为17.6%，同比下降2.5个百分点但环比上升1.3个百分点，显示盈利修复 [6] - 公司持续推进内部降本增效，前三季度经营活动现金流金额为408亿元，现金流健康 [6] 海外业务拓展 - 2025年第三季度海外销售23万辆，同比大幅增长144%；9月份海外月销量达7万台，同比增长122% [7] - 全球化布局深化：巴西工厂实现第1400万辆车下线；产品覆盖110多个国家和地区 [7] - 欧洲市场表现突出：7月新车注册量同比暴增225%至1.35万辆；8月在爱尔兰、法国等十国销量超特斯拉4.5倍 [7] 技术与品牌升级 - 截至第三季度，累计销售辅助驾驶车型超170万辆，依托庞大用户基数构建中国最大车云数据库，反哺"天神之眼"算法迭代 [8] - 高端品牌方面，25年第三季度腾势/方程豹销量达3.6万/5.5万台，环比变化分别为-23%和+31% [8] - 10月29日新上市大六座SUV腾势N8L，定价29.98~32.98万元，预计月销量3000~5000辆 [8] 估值方法 - 采用分部估值法，切换至2026年估值进行评估 [9][12] - 汽车业务：给予较可比公司（26年平均PE 15.5倍）60%的溢价，对应26年25倍PE，估值10005亿元 [12] - 手机部件及组装业务：参考可比公司平均26年31倍PE，给予同等估值，对应估值2480亿元 [12] - 加总后得出总市值12484亿元，对应目标价136.93元 [12]

随着年度最重要的一款车型上市，腾势加速从 "单品撑局" 向 "多线发力" 转型。 作为腾势今年最重要的战略车型，N8L将和N9一起构成旗舰双子星矩阵。不同于N9覆盖39万元至45万元的高端商务市场，N8L则补位主流家庭刚需市 场，形成全价格带覆盖体系。腾势汽车总经理李慧在上市中明确产品定位："腾势N9是科技安全旗舰SUV，而腾势N8L则是聚焦家庭的安全豪华SUV。" N8L全系标配"易三方"三电机系统，受三电机布局影响，新车整备重量达3吨，但换取了多项性能突破：配合云辇-A双腔空气悬架与智能路面预瞄2.0系 统，转弯半径仅为4.58米。 辅助驾驶方面，腾势N8L搭载天神之眼B—辅助驾驶激光版（DiPilot300），天神之眼B辅助驾驶系统则是采用了一段式端到端大模型。续航方面，腾势 N8L搭载插混专用刀片电池，CLTC纯电续航里程230km。 安全性上，腾势N8L的笼式车身，关键区域采用2000MPa材质，强度是高铁轨道钢的2倍，单边车顶最大承压达到14.3吨。配合全铝前后防撞梁、混动CTB 电池车身一体化技术以及9个安全气囊。 作为腾势年度最重要的车型，此番N8L上市正值腾势品牌从 "单品撑局" 向 "多线 ...

10月28日，比亚迪旗下高端品牌腾势新车N8L正式上市，新车有尊荣型与旗舰型两款，官方指导价分别 为29.98万元和32.98万元。这一价格较9月底公布的预售起步价降低2万元，直接切入30万级新能源大六 座SUV市场。 作为腾势今年最重要的战略车型，N8L将和N9一起构成旗舰双子星矩阵。不同于N9覆盖39万元至45万 元的高端商务市场，N8L则补位主流家庭刚需市场，形成全价格带覆盖体系。腾势汽车总经理李慧在上 市中明确产品定位："腾势N9是科技安全旗舰SUV，而腾势N8L则是聚焦家庭的安全豪华SUV。" N8L全系标配"易三方"三电机系统，受三电机布局影响，新车整备重量达3吨，但换取了多项性能突 破：配合云辇-A双腔空气悬架与智能路面预瞄2.0系统，转弯半径仅为4.58米。 辅助驾驶方面，腾势N8L搭载天神之眼B—辅助驾驶激光版（DiPilot300），天神之眼B辅助驾驶系统则 是采用了一段式端到端大模型。续航方面，腾势N8L搭载插混专用刀片电池，CLTC纯电续航里程 230km。 安全性上，腾势N8L的笼式车身，关键区域采用2000MPa材质，强度是高铁轨道钢的2倍，单边车顶最 大承压达到14.3吨。配合全 ...

作为腾势品牌的战略车型，腾势N8L定位"大六座安全豪华 SUV"，聚焦家庭需求：空间上以 5.2 米车长 实现 "三排一样大"，套内面积 6.11m²，搭配迎宾自动降高功能适配全家出行；性能层面标配 2.0T + 三 电机系统，零百加速 3.9 秒，刀片电池支撑230km纯电续航与1300km综合续航；安全端采用 2000MPa 热成型钢车身与 9 气囊；智能配置涵盖 DiPilot 300 辅助驾驶与车家互联生态。 （文章来源：国际金融报） 10 月 28 日，腾势N8L 正式上市，新车共推出2款车型，官方指导价29.98 万 - 32.98 万元，较预售价降 低2万元，其预售订单已达1.5 万台。 当前，腾势N8L 所处的30万-45万大六座 SUV 赛道竞争白热化。2024 年该细分市场销量同比增长 34.2%，自主品牌占比达 80.1%，腾势 N8L 以"插混 + 豪华配置" 组合形成差异化优势。对腾势而言， N8L意义重大。此前品牌 65% 销量依赖MPV车型 D9，N8L与将与N9 形成 "双子星"，进一步完善其 SUV 产品线。 ...

市场热度与趋势 - 极氪9X等国产全尺寸SUV市场热度极高，单店销售人均手握超20张订单，试驾车频繁使用至需每日多次充电[1][3] - 2025年1-7月中国SUV市场累计零售销量达629.4万辆，同比增长13.1%，其中中大型SUV市场销量为71.6万辆，同比增长8.6%[5] - 国产全尺寸SUV赛道从早期少数品牌试探发展为2025年主流玩家集体入场，蔚来、零跑、奇瑞、极氪等品牌均推出车长超5.2米的新作[3] 产品策略与定位 - 车企采用“平替”策略，以远低于传统豪华车的价格提供相似尺寸与配置，例如极氪9X价格区间为46.59万-59.99万元，零跑D19预计价格为25万-30万元，哈弗H5价格下探至15万元[6] - 产品力上实现技术下放，极氪9X配备闭式双腔空气悬架与48V主动稳定杆，零跑D19全球首搭80.3kWh电池系统使混动车型纯电续航突破500公里[6] - 车企推出高端平替车型的核心目标并非追求大规模销量，而在于俘获高端用户、拉升品牌形象，为全面进军高端市场铺路[9] 消费者行为变化 - 消费出现“降级”趋势，部分原本瞄准一两百万预算豪车的消费者开始考虑国产高端新能源车，企业主和原有豪华品牌车主转向国产车型的现象增多[7][9] - 家庭用户是全尺寸SUV的主要客群，用户成家后购车优先考虑家庭用车需求，推动车企加速进入该赛道[6] - 部分高端消费者将国产智能电动车视为“科技玩具”进行尝鲜，但其对安全性仍有顾虑，不完全信赖智能驾驶功能[13] 行业竞争与挑战 - 国产车企在设计上借鉴成熟品牌的经典比例和元素，被视为降低市场认知成本和风险的保守策略，例如小米SU7参考保时捷比例，YU7借鉴法拉利线条[9][10] - 国产车型在配置上积极堆料，采用高算力芯片、多颗激光雷达和大量摄像头，试图以智能化体验与传统豪华品牌竞争[13] - 国产高端车型在细节打磨、用料质感、综合体验以及品牌赋予的“社交价值”方面，与传统百万级豪车仍存在差距[14][18]

文章核心观点 - 文章盘点了当前市场上采用三电机或四电机驱动系统的高端新能源车型 [1] - 多电机配置（三电机或四电机）旨在提升车辆的动力性能、操控灵活性和特定功能（如原地掉头） [1][5][28] 腾势N9 - 指导价为38.98万元至44.98万元，全系搭载三电机系统，百公里加速时间为3.9秒，极速为230km/h [1] - 定位大型豪华SUV，车身尺寸为5258×2030×1830mm，轴距3125mm，乘员舱空间面积达6.41平方米 [3] - 综合功率达680千瓦，综合扭矩超900牛米，支持后轮双电机独立转向，转弯半径仅4.62米，具备圆规掉头等功能 [5] - 内饰配备AR-HUD抬头显示、13.2英寸仪表屏与副驾屏以及17.3英寸中控屏 [5] 领克900 - 指导价为28.99万元至39.69万元，顶配车型搭载三电机，百公里加速时间为4.3秒，极速为240km/h [7][9] - 定位大型六座SUV，车身尺寸为5240×1999×1810mm，轴距3160mm，车内面积6.16平方米 [12] - 顶配版峰值功率650千瓦，最大扭矩1248牛米，配备52.38kWh三元锂电池 [14] - 内饰配备30寸6K分辨率中控屏、12.66寸液晶仪表及后排30寸6K娱乐屏 [14] 小米SU7 Ultra - 指导价为52.99万元，搭载三电机系统，百公里加速时间仅为2.1秒，极速达350km/h [14][16] - 最大马力1548马力，扭矩1770牛米，0-200km/h加速时间为5.86秒 [16] - 车身尺寸为5115mm×1970mm×1465mm，轴距3000mm，配备赛道级散热与制动系统 [16] - 搭载宁德时代麒麟II高功率电池包，最大放电功率1330kW，CLTC续航630公里，10%-80%充电需11分钟 [16] 仰望品牌（U7/U8L/U9） - 仰望U8L指导价为128万元，搭载四电机系统，百公里加速时间为3.5秒，极速200km/h [17][19] - 车身尺寸为5400×2049×1921mm，轴距3250mm，配备易四方、云辇-P技术及后轮转向系统 [21] - 四电机峰值功率1200马力，综合扭矩1520牛米，CLTC纯电续航200km，综合续航1160km [24] - 内饰采用中轴对称设计，配备23.6寸液晶仪表、12.8寸中控屏及23.6寸副驾屏，第二排为零重力座椅 [23] 奔驰G580 - 指导价为217万元，搭载四台独立控制的轮边电机，百公里加速时间为4.9秒，极速170km/h [24][26] - 电机最大功率587马力，峰值扭矩1164牛米，电池容量116千瓦时，CLTC续航570公里 [28] - 车身尺寸为4624×1931×1986mm，轴距2890mm，最大涉水深度850毫米，最大爬坡度45度 [26][28] - 提供G-Turn原地掉头和G-Steering灵活转向等越野功能 [28]

极氪9系车型市场表现与定位 - 极氪009光辉上市后，市场上每销售两台四座超豪华产品，就有一台是极氪009光辉 [3] - 极氪9X的用户中，80%以上来自高端豪华品牌，拥有50万以上豪华车型的用户达到70% [6] - 极氪009拿下2024年度纯电MPV、40万以上MPV和40万以上纯电全品类市场的“三料冠军”，并在2024年1-9月累计销量稳居中国40万以上MPV销量冠军、40万以上纯电全品类销量冠军 [6] - 极氪9X最终售价46.59万元起，最高配曜黑版定价59.99万元，其车内配置在传统欧美豪华车中是对标百万级车型的配置 [10] 行业“9系大战”与旗舰时代 - 从极氪009光辉到极氪9X的“9系豪华双旗舰”成型期间，传统车企、造车新势力以及BBA都纷纷跟进自己的9系车型，包括问界M9、奔驰迈巴赫S900、蔚来ES9、理想i9等 [6][7] - 2025年出现的“9系大战”标志着“拐点已至”已成为车企的集体共识，中国新能源车将进入旗舰时代 [7] - 9系车型被定义为品牌的旗舰车型，是车企最先进技术和研发成果的集大成者 [7] 极氪的核心竞争优势 - 公司内部在开发新车时有一道生死线：如果开发新品不能比现有市场上的产品具备30%的成本优势，那就无需考虑 [11] - 依托吉利大版图，公司具备“人无我有，人有我优，人优我换”的差异化定位能力 [18][19] - 公司继承了来自沃尔沃和领克的技术与安全基因，具备显著的技术和安全优势 [19] - 公司至今累计交付已超过56万台，并在重大事故中展现出高安全性，被誉为“公路坦氪” [21] 吉利集团战略整合 - 2024年9月，吉利发布《台州宣言》，围绕“战略聚焦、整合、协同、稳健、人才”五大核心举措推动品牌整合与资源优化 [22] - 极氪科技股东大会以94.2%高票通过与吉利汽车的合并协议，标志着“一个吉利”战略进入收官阶段 [22] - 战略整合旨在改变过去品牌“小而散、散而乱”的现象，将资源凝聚形成协同优势 [23] 中国新能源汽车市场前景 - 公司认为其主要竞争对手一定在中国，理由包括国家能源安全战略推动、中国作为全球最大市场提供的实践机会以及中国已形成最强的产业链优势 [24][25] - 当前中国新能源市场呈现百家争鸣局面：比亚迪三电最强，问界智驾系统最强，而极氪机械素质最强，在豪华汽车领域抢夺话语权 [26] - 多元化的市场竞争刺激技术进步，激活多元市场需求，最终推动中国新能源车迈入“旗舰时代” [27]

多电机分布式电驱技术 - 三电机或四电机驱动系统可实现车轮动力解耦与精确独立控制，例如实现原地画圈“掉头”功能 [2][5] - 四电机系统可提供极强的动力，例如比亚迪仰望U8整备质量3.59吨，但零百加速时间仅为3.5秒 [5] - 搭载三电机的车型如腾势N9、领克900、小米SU7 Ultra等，最低价格约40万元 [2] 主动悬架系统 - 主动悬架能动态调节软硬和高度，兼顾舒适性与操控性，解决传统悬架“软则晃、硬则颠”的矛盾 [8] - 系统可根据路面实时调整阻尼，提升舒适性（如过滤颠簸）和操控性（如减少过弯侧倾、抑制急刹点头） [8][10] - 部分高端系统支持高度调节，越野时提升通过性，高速时降低车身以减少风阻，并具备如“跳舞”等情绪功能 [12] - 搭载车型包括比亚迪仰望系列、蔚来ET9及奔驰、法拉利等高端品牌，最低入手价格接近80万元 [6] 主动空气动力学组件 - 主动尾翼可在巡航时增加下压力，制动时升起至55度角提供空气制动效果，例如布加迪威龙 [15] - 高速制动时，主动尾翼能提供整车约三分之一的制动力，大致相当于普通家用车70%的制动力，产生约2G的制动G值 [16] - 组件旨在降低风阻以延长续航，例如AMG GT概念车的主动轮圈叶片和电动卡宴的伸缩整流板，车速超过60km/h后自动工作 [18] - 主动进气格栅已在10万元级别车辆普及，主要用于提升热管理效能和减少风阻 [18] 轴向磁通电机技术 - 轴向磁通电机相比传统径向磁通电机，具有结构紧凑、重量轻、功率密度高的特点 [23] - 其磁通路径平行于电机轴，路径更短，效率更高，转子直径更大可提供更高转矩 [23] - 例如AMG GT概念车搭载的轴向磁通电机，重量比传统电机轻三分之二，占用空间减少三分之一，功率密度是传统电机的3倍 [25] 无凸轮轴发动机技术 - 无凸轮轴发动机技术（如科尼赛克的FreeValve）实现了每个气门的独立控制，简化了结构并减轻了重量 [28] - 该系统使用气动和电动液压执行器，由ECU控制气门动作，可实现闭缸技术及无级调节气门升程和正时 [29] - 该技术使发动机能在奥托循环、米勒循环和阿特金森循环之间完美切换，以优化性能和效率 [29]

事故概述 - 10月13日一辆小米SU7在成都发生碰撞后起火燃烧外部救援者拳打脚踢也未能打开车门最终由消防部门用切割机才打开驾驶舱车门[2] - 事故距离铜陵小米SU7爆燃事故过去198天距离汽车门把手新国标征求意见稿发布仅过去约20天[2] 小米SU7门把手设计争议 - 小米SU7外部无机械式外把手设计只能通过按压藏在门把手内部的微动开关实现电动解锁[2][3] - 车辆内部具备机械式应急开关但当车内被困人员失去自主意识时该应急开关无法被开启[2] - 小米SU7车门锁类似卡扣忽略了安全冗余设计在某些看不见的地方省去了成本[4] - 若出现翻滚或严重撞击事故外部门把手可能出现紧急断电从而无法实现电动解锁[4] - 中保研撞击测试显示配备电子门把手的车型在侧面碰撞后车门弹出成功率仅为67%远低于机械门把手的98%[4] 隐藏式门把手的行业应用与争议 - 隐藏式门把手能降低风阻对于斤斤计较每一公里续航的新能源车像是一个必选项[5] - 隐藏式门把手设计需要确保断电情况下能够通过机械式拉手开门绝大多数车型会设计双重安全冗余[3] - 长城汽车董事长魏建军公开强调汽车不能再用隐藏式门把手因其重量大密封性差且一旦缺电碰撞时容易打不开车门[5] - 正常为安全冗余设计的隐藏式门把手成本较机械式更高若不考虑安全冗余设计其成本费用将明显下降[3] 新规影响与行业应对 - 《汽车车门把手安全技术要求》征求意见稿要求每个车门应配置机械式车门外把手和车门内把手[6] - 针对车门把手断电后的安全打开性非碰撞侧车门应能在不借助工具情况下通过机械式车门把手开启[6] - 多家车企开始行动例如尚界首款新车H5未采用隐藏式门把手特斯拉设计总监表示正在重新设计车门把手系统[7] - 从隐藏式门把手改成传统机械式需要重新设计电气路重新开模等很多系统设计需联动改变改动成本不小[8] - 针对市面上大量隐藏式门把手车型潜在风险是否需要召回升级仍有待商榷因召回成本巨大且技术法规尚不能追溯已销售产品[8]