报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收同比增长1.95%、归母净利润同比下滑0.92%，2025年一季度营收同比下滑6.99%、归母净利润同比增长2.01%，拟派发2024年度现金分红 [7] - 水电2024年全年电量提升、1Q25两河口梯级调节效应显现，整体保持量增价稳趋势 [7] - 火电2024全年及1Q25发电受冲击，短期仍有压力 [7] - 新能源电价回落全年增收不增利，装机有广阔发展空间 [7] - 降息背景下财务费用持续下降增厚公司整体业绩 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为17、16和15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价14.91元，一年内最高/最低19.21/13.72元，市净率1.8，息率3.32，流通A股市值111,142百万元，上证指数/深证成指3,316.11/10,082.34 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.17元，资产负债率61.26%，总股本/流通A股8,004/7,454百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|57,819|13,122|55,182|59,686|61,882| |同比增长率（%）|2.0|-7.0|-4.6|8.2|3.7| |归母净利润（百万元）|6,643|2,078|7,201|7,642|8,200| |同比增长率（%）|-0.9|2.1|8.4|6.1|7.3| |每股收益（元/股）|0.87|0.27|0.90|0.95|1.02| |毛利率（%）|37.5|43.6|37.8|37.5|37.4| |ROE（%）|10.7|2.9|9.9|10.0|10.2| |市盈率|18|/|17|16|15| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|56,712|57,819|55,182|59,686|61,882| |减：营业成本|36,250|36,150|34,333|37,314|38,766| |减：税金及附加|939|1,068|1,020|1,103|1,144| |主营业务利润|19,523|20,601|19,829|21,269|21,972| |减：销售费用|46|60|57|62|64| |减：管理费用|1,769|1,895|1,809|1,956|2,028| |减：研发费用|101|170|162|175|182| |减：财务费用|3,975|3,412|2,956|2,844|2,368| |经营性利润|13,632|15,064|14,845|16,232|17,330| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-148|-182|-150|-150|-150| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-250|-238|-250|-250|-250| |加：投资收益及其他|811|1,185|1,199|1,249|1,299| |营业利润|14,048|15,824|15,644|17,081|18,230| |加：营业外净收入|167|-118|300|20|120| |利润总额|14,215|15,706|15,944|17,101|18,350| |减：所得税|2,055|3,681|3,043|3,382|3,601| |净利润|12,160|12,025|12,901|13,719|14,748| |少数股东损益|5,455|5,382|5,700|6,078|6,548| |归属于母公司所有者的净利润|6,705|6,643|7,201|7,642|8,200| [9]