文章核心观点 - 中核集团通过“产业引领+战略合作”的“同心模式”对宁夏同心县进行定点帮扶，实现从脱贫摘帽到乡村振兴的跨越式发展 [1][10] 产业赋能 - 中核集团在同心县成立防护科技公司，从2018年3条生产线发展至9条，年产值超8000万元，直接带动300多个家庭1600余人稳定脱贫 [2][3] - 金融机构利用“小微快贷”等产品向该防护科技公司累计投放贷款1.97亿元 [2] - 该公司案例在2024全球减贫与发展高层论坛上入选最佳案例 [3] 民生改善 - 同心县枸杞保存面积6万亩，平均亩产干果150公斤，年产值达3亿元 [4] - 截至2025年8月底，同心县枸杞产业贷款余额8530万元，同比增长12.3% [4] - 中核集团通过多个平台带动同心县农副产品销售超5000万元，其中有机枸杞销售额达500万元 [7] 生态重塑与新能源产业 - 中核汇能在同心县成立新能源公司，获得宁夏首笔分布式光伏项目贷款1.92亿元，建设光伏储能电站 [8] - 光伏项目带动农户流转闲置土地1160余亩，年平均支付土地费用70万元，土地利用率提高60%，农民收入翻番 [8] - 同心清洁能源产业园区引入产业链企业，形成“风光储一体化”集群，实现近1000人长期稳定就业 [9] - 中核集团投资建设“天光地热”零碳供暖示范项目，实现“冬暖夏凉” [9] 综合投资与成效 - 自2013年以来，中核集团累计为同心县投资39亿元 [1] - 中核集团连续6年获评中央单位定点帮扶工作考核最高等次“好” [1] - 在肉牛养殖领域，同心县发放贷款23.4亿元，同比增长15.4%，中核集团投入400万元专项资金 [6]

2025年10月单月发电量表现 - 2025年10月总发电量为560.52万兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，累计总发电量达6215.19万兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电业务影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比大幅增长75.45% [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 华能水电2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长6.30%，归母净利润同比增长4.34% [7] - 公司发电量增长显著，主要受益于新水电站投产及来水偏丰，同时新能源发电量高速增长，为未来提供成长空间 [7] - 公司通过定增建设澜沧江上游水电项目，远期开发潜力大，有助于提升水风光一体化价值和整体发电效益 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为206.41亿元，同比增长6.3%；归母净利润为75.39亿元，同比增长4.3% [6][7] - 2025年全年预测营业总收入为267.98亿元，同比增长7.7%；预测归母净利润为92.80亿元，同比增长11.8% [6][7] - 2025年前三季度毛利率为60.7%，高于2024年全年的56.1%；预测2025年全年毛利率为57.6% [6] - 2025年前三季度发电量为962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量为954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [7] 业务运营 - 水电业务：TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，以及澜沧江流域糯扎渡断面来水偏丰0.9成，推动前三季度糯扎渡发电量达182.98亿千瓦时，同比大增33.47% [7] - 新能源业务：光伏发电量达43.44亿千瓦时，同比大幅增长63.80%；尽管祥云风电场发电量因风况偏弱同比减少14.42%至2.73亿千瓦时，但公司正加速水风光多能互补基地建设 [7] - 项目进展：定增资金用于建设托巴（TB）和如美（RM）水电站，RM水电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，装机容量大、电能质量优，对下游梯级水电站补偿效益显著 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市盈率为20倍，2026年及2027年预测市盈率均为19倍 [6][7] - 当前市净率为3.2倍，股息率为1.97% [2]

投资评级与市场数据 - 报告对华能水电的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为10.17元，一年内股价波动区间为8.46元至10.21元 [2] - 公司市净率为3.2倍，股息率为1.97%，流通A股市值为183,060百万元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入206.41亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%，业绩符合预期 [8] - 2025年前三季度公司完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02% [8] - 盈利预测方面，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至92.80亿元、98.44亿元、102.40亿元 [8] 发电量增长驱动因素 - 发电量增长主要源于TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，以及澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成 [8] - 前三季度糯扎渡发电量达182.98亿千瓦时，同比大幅增加33.47% [8] - 西电东送电量同比增加也为发电量增长做出贡献 [8] 新能源业务发展 - 公司光伏发电业务高速增长，2025年前三季度完成发电量43.44亿千瓦时，较去年同期的26.52亿千瓦时同比增加63.80% [8] - 祥云风电场因风况偏弱，前三季度发电量为2.73亿千瓦时，同比减少14.42% [8] - 澜沧江流域水风光多能互补基地建设加速，有望提升可再生能源消纳和储存能力 [8] 未来成长潜力 - 公司通过定增投资建设托巴（TB）和如美（RM）水电站，澜沧江上游水电项目为公司提供远期发展空间 [8] - 如美（RM）水电站是小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，装机容量大、电能质量优，对下游梯级水电站补偿效益显著 [8] - 公司是国内少数仍具备装机增长潜力的水电公司，澜沧江上游拥有较大开发潜力 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为26,798百万元，同比增长7.7%；2026年营业收入为28,120百万元，同比增长4.9% [7] - 预测公司2025年每股收益为0.50元，对应市盈率为20倍；2026年每股收益为0.53元，对应市盈率为19倍 [7] - 预测公司2025年毛利率为57.6%，2026年将提升至58.6% [7]

生态环境改善成效 - 全省PM2.5浓度在2024年改善14.6%，连续4年达到国家空气质量二级标准 [1] - 国考断面水质优Ⅲ比例改善6.3个百分点，连续3年达到优级水平，长江干流江苏段水质连续7年保持Ⅱ类 [1] - 南京省考以上断面水质优良率达100%，生态岸线比例提升至80.3%，修复沿江湿地1.2万余亩 [2] - 全省城市绿地率超40%，人均公园绿地面积超16平方米，保护传统村落和传统建筑组群共1000余个 [3] 产业结构绿色转型 - 泰州化工生产企业数量削减3/4，化工园区由7个削减至2个，创成省级以上绿色园区14个、绿色工厂178家 [7] - 在国家绿色低碳先进技术示范项目清单中，江苏入选9个项目 [6] - 城镇污水处理能力提高到2307万立方米/日，污水管网长度约8万公里，垃圾焚烧处理能力达8.9万吨/日 [7] - 累计建成环境质量自动监测站约2200个，推动2.4万家企业安装在线监控设备 [7] 绿色能源发展突破 - 截至2024年8月底，全省风电和光伏装机容量10862万千瓦，占总装机容量的45.1%，历史性超过煤电 [9] - 2021年至2024年累计淘汰煤电落后产能251.1万千瓦 [11] - 2024年1-9月江苏海上风电发电量达226亿千瓦时 [14] - 2024年全省新能源汽车销售量128万辆，同比增长23.7%，绿电交易量127亿千瓦时，同比增长144% [16] 基础设施与技术升级 - 靖江港采用全封闭智能化作业系统，600米封闭式输送带直达料仓，实现作业全程无尘无噪 [6] - 昆山建成江苏首座基于能量路由器的直流充电站 [16] - 抽水蓄能、压缩空气储能等新型储能项目规模化应用加速 [14] - 打通"外电入苏"大动脉，引入西藏、山西、华北、新疆的绿电 [15]

公司主营业务 - 公司主营风电光伏发电业务 [1] - 公司主营垃圾发电及城市环卫一体化业务 [1] - 公司主营锂矿采选及锂盐加工业务 [1] 公司未涉及业务 - 公司暂不涉及存储电相关业务 [1] - 公司暂不涉及变电相关业务 [1]

核心运营数据 - 2025年1-9月控股企业累计完成发电量50.75亿千瓦时，同比增长16.80% [1] - 同期上网电量为49.94亿千瓦时，同比增长16.76% [1] - 平均上网电价为0.199元/千瓦时，同比下降8.29% [1] 水电业务表现 - 控股水电企业发电量48.57亿千瓦时，同比增长17.92% [1] - 水电平均上网电价0.188元/千瓦时，同比下降6.47% [1] 光伏业务表现 - 光伏发电量2.18亿千瓦时，同比下降3.54% [1] - 光伏平均上网电价0.439元/千瓦时，同比下降12.55% [1]

行业与公司 * 行业为绿色电力（绿电）行业，具体包括风电和太阳能发电[1][5][7] * 涉及的公司包括龙源电力、大唐新能源、京能清洁能源、华能电力、中广核新能源、中国电力、晋能清洁能源、新天绿色能源等港股风电运营商和全国性电力公司[2][3][4][11][14] 核心观点与论据 政策影响（136号文） * 136号文旨在推进新能源全面市场化，通过机制电量和机制电价保障存量项目收益，而增量项目需全部进入市场化交易并通过竞价产生价格[1][5] * 政策导致增量项目竞争加剧，例如山东9月份光伏竞价结果为每千瓦时0.22元，风电竞价结果为每千瓦时0.31元，促使绿电公司对增量项目投资更为谨慎[1][5][8] * 这一政策转变稳定了存量项目收益预期，同时促使增量项目发展从数量扩张转向质量提升[5][8][14] 财务状况改善 * 绿电公司现金流改善，主因增量项目投资审慎以及国家补贴加速回款[1][2] * 自2024年7月以来，国家补贴加速回款，部分公司如金能清洁能源和太阳能在7-8月份的补贴回款达到了去年全年的2-3倍[2][9] * 补贴加速发放显著改善绿电公司资产负债表，截至2024年底全国欠款约为5,500亿至7,000亿元[3][10] * 以大唐新能源为例，其在2025年中期应收账款余额约为220亿元，而其市值不到200亿元，补贴回款将极大改善其财务状况[11] 估值与市场表现 * 当前绿电板块估值已回落至2020年双碳承诺前的水平，主要公司如龙源、大唐新能源等处于破净状态[1][3][14] * 多重利好因素累积，包括136号文稳定存量收益、增量竞争加剧、国补回款提速，可能推动未来估值回升[1][3][4][14] 行业发展与目标 * 双碳承诺推动中国直接从煤炭发电转向以风能和太阳能为主的新型能源系统，为行业带来巨大增长空间[1][7] * 根据2035年装机目标测算，从2025年至2035年，中国年均新增新能源装机容量将维持在150至200吉瓦左右，较此前目标有所降低但仍保持大规模建设[1][6] * 未来绿电装机建设速度将明显低于过去五年（2020-2024年）的平均水平，发展更注重质量[8] * 截至2024年，中国风光装机占比已超过40%[5] 绿色消费体系 * 中国通过强制市场（可再生能源消纳责任权重）和自愿市场（绿证）推动绿色消费[3][12] * 2024年全国"绿证"交易规模达4,400亿千瓦时，占同期新能源发电量比重接近20%，同比增长360%，其中92%为跨省交易[3][12] * 2025年国家对钢铁、电解铝等高耗能行业提出了强制性的绿电消费比例要求，推动从能耗双控向碳排放双控转变[13] 其他重要内容 * "绿证"收益有望弥补整体电价下滑带来的影响[14] * 绿电补贴主要来源于终端用户支付的可再生能源附加电价，但因收支不平衡导致过去出现严重补贴拖欠[9][10]

公司月度发电量表现 - 2025年9月公司总发电量为5,292,152兆瓦时，较2024年同期下降5.35% [1] - 剔除火电业务影响后，2025年9月发电量同比下降0.50% [1] - 2025年9月风电发电量同比下降12.47% [1] - 2025年9月光伏发电量同比大幅增长85.51% [1] 公司累计发电量表现 - 截至2025年9月30日，公司2025年累计总发电量为56,546,706兆瓦时，较2024年同期微降0.53% [1] - 剔除火电业务影响后，2025年累计发电量同比增长13.81% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长5.30% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长77.98% [1]

黄骅市经济发展与产业升级 - 黄骅市已成为全国百强县及河北省第二大强县[4] - 地区是重要的煤化工基地和共建“一带一路”重要枢纽[4] - 作为雄安新区的便捷出海口，区位优势显著[4] 港口运营与智能化建设 - 国家能源集团黄骅港务公司运营的港口是全球首个实现翻堆取装全流程智能化的煤炭港口[5] - 一艘5万吨级运煤船可在24小时内完成装卸货，效率极高[5] - 全流程智能抑尘系统有效控制煤尘，煤污水实现循环利用，环保水平领先[5] 能源结构转型与基础设施建设 - 港口风电为当地提供清洁电力，渔民已使用电暖器替代传统煤炉[4] - 偏远渔村完成电网升级改造，供电更稳定安全[4] - 光伏发电项目已落地，夜间光伏板反光明显[4] - 煤化工园区和风电塔等能源基础设施在过去十几年间快速发展[4][5] 人才流动与区域发展活力 - 刚毕业的大学生身穿“黄骅志愿者”服装，参与家乡建设，显示人才回流趋势[5] - 年轻人投身乡村振兴建设，为区域发展注入新活力[5]