报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，对山西、内蒙古等5省（区）和3家中央企业开展督察，进驻约1个月，宁夏等地已有项目因环保关停 [1] - 农药行业产能格局持续优化，原药价格至底部，渠道库存拐点有望到来，友道化学爆炸影响氯虫苯甲酰胺供应或推升价格，多家公司有相关产能布局 [2] - 有机颜料行业持续整合，高性能有机颜料国产替代趋势向好，海外龙头剥离业务，国内少数企业掌握核心技术，建议关注MXDA等中间体布局 [3] - 投资建议持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 布伦特原油最新价格65美元/桶，近一月均价64美元/桶，30日涨跌幅 -3.1%，2025年均价71美元/桶，2024年均价80美元/桶，2025年涨跌幅 -13.4% [9] - WTI原油最新价格62美元/桶，近一月均价61美元/桶，30日涨跌幅 -2.5%，2025年均价68美元/桶，2024年均价76美元/桶，2025年涨跌幅 -14.4%，代表上市公司有中国石油、中国石化、中国海油 [9] - 石脑油最新价格7664元/吨，近一月均价7675元/吨，30日涨跌幅0.1%，2025年均价7824元/吨，2024年均价8016元/吨，2025年涨跌幅 -1.2% [9] 基础化工 - 煤化工环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格670元/吨，近一月均价672元/吨，30日涨跌幅 -1.5%，2025年均价688元/吨，2024年均价718元/吨，2025年涨跌幅 -5.0%，代表上市公司有中国神华、中煤能源、陕西煤业 [14] - 化肥复合肥最新价格3189元/吨，近一月均价3198元/吨，30日涨跌幅 -0.4%，2025年均价3083元/吨，2024年均价3045元/吨，2025年涨跌幅7.7%，代表上市公司有新洋丰、云图控股 [16] - 农药草甘膦最新价格23700元/吨，近一月均价23417元/吨，30日涨跌幅1.5%，2025年均价23430元/吨，2024年均价25231元/吨，2025年涨跌幅 -1.5%，代表上市公司有兴发集团、新安股份、江山股份 [17] - 聚氨酯纯MDI最新价格17950元/吨，近一月均价17573元/吨，30日涨跌幅5.3%，2025年均价18279元/吨，2024年均价19027元/吨，2025年涨跌幅 -4.3%，代表上市公司为万华化学 [19] - 钛白粉钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价2217元/吨，2024年均价2243元/吨，2025年涨跌幅0.0%，代表上市公司有龙佰集团、安宁股份、钒钛股份 [24] - 硅金属硅最新价格9000元/吨，近一月均价9564元/吨，30日涨跌幅 -10.4%，2025年均价10727元/吨，2024年均价13221元/吨，2025年涨跌幅 -23.0%，代表上市公司为合盛硅业 [36] - 饲料及添加剂维生素A最新价格70元/公斤，近一月均价73元/公斤，30日涨跌幅 -10.3%，2025年均价105元/公斤，2024年均价140元/公斤，2025年涨跌幅 -53.3%，代表上市公司有新和成、浙江医药、安迪苏、花园生物 [42] 新材料 - 新能源材料碳酸锂最新价格60933元/吨，近一月均价64779元/吨，30日涨跌幅 -10.4%，2025年均价72163元/吨，2024年均价90930元/吨，2025年涨跌幅 -20.2%，代表上市公司有盐湖股份、藏格矿业 [43] - 半导体材料电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅 -52.5%，2025年均价7187元/吨，2024年均价8373元/吨，2025年涨跌幅 -52.5%，代表上市公司有晶瑞电材、兴福电子 [49]

市场需求 - N121碳黑市场需求持续增长 主要驱动因素包括橡胶、塑料和涂料等行业对产品性能增强的需求提升 [2] - 新兴行业如电动汽车和新能源领域对N121碳黑的需求增速显著 进一步推高市场价格 [2] 供应格局 - 全球N121碳黑供应集中度较高 主要由少数大型化工企业掌控 技术壁垒限制新进入者 [2] - 现有供应商生产能力和设备水平直接影响供应量 当前市场供应呈现紧张状态 [2] 政策影响 - 国际贸易政策变化（如贸易保护主义）可能通过限制进出口扰动N121碳黑供需平衡 [3] - 环保政策趋严导致原材料成本和排放治理成本上升 间接推高N121碳黑生产成本 [3] 竞争动态 - 供应商垄断格局易推高N121碳黑价格 而充分竞争环境下价格可能承压 [3]

产品情况 - HAP产品应用于中高端面霜、面膜类产品，2024年化妆品原料销量因新客户开拓和渗透率提升大幅增长，生产及市场拓展正常推进 [2] - HDO产品可作化妆品原料，生产线预计2025年12月前投产 [3] - DFBP是合成PEEK的重要中间体，公司新增2500吨产能已获验证并批量供货 [3] 市场与行业 - 短期光引发剂行业竞争格局不会显著变化 [3] - 2025年第一季度各大类产品销量较上年同期增加超30% [3] - 2024年公司出口收入营收占比30%左右，对美出口业务营收占比约7%，美国加征关税有不利影响，公司将开拓新市场并减少出口风险 [4] - 新材料在新兴应用场景拓展有周期和不确定性，DFBP下游PEEK应用进展以下游客户公开信息为准 [4] - 环保政策对光引发剂行业有积极影响，推动公司规范生产和业务发展 [4][5] 公司运营与规划 - 公司投资计划需经谨慎程序，重大投资会按规则披露 [3] - 芳香酮项目二期工程三车间新增HDO产能单位价值更高 [4] - 高端化妆品精制提纯技术研发项目瞄准国内外市场需求 [5] - 未来三年营收关键驱动因素包括行业需求、技术进步、公司运营基础和经营目标等 [6] - 2025年公司授权开展外汇套期保值业务，规避汇率风险 [7] - 公司分红方案需股东大会审议，实施时间关注后续公告 [7][8] - 公司采取与供应商建立长期合作、制定采购管理程序、委托加工核心原材料等策略应对原材料价格波动 [8] - 化妆品原料面临市场竞争，公司会开拓新产品、提升品质和采用灵活策略满足需求 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，周期景气上行订单持续兑现，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长97%、50%、24%，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入785.84亿元，同比增长5.01%；归母净利润36.14亿元，同比增长22.21%；扣非归母净利润30.72亿元，同比扭亏为盈，主要系完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加 [1] - 2024年船舶造修及海洋工程业务收入753.74亿元，同比增长7.03%；机电设备业务收入19.56亿元，同比增长1.45%；其他营收3.37亿元，同比下降71.98% [1] - 2024年民品船舶订单1039亿元，修船业务20.73亿元，应用产业22.90亿元，共承接154艘民品船舶订单，296艘修船业务订单 [1] - 2024年完工交付民品船舶93艘，721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%；修理完工船舶277艘，21.69亿元；交付应用产业设备产值16.94亿元；海洋工程业务交付1艘34万吨FPSO [2] - 2024年累计手持民品船舶订单2169.62亿元，修船订单9.18亿元，海工装备合同订单金额7.43亿元，应用产业合同订单金额13.82亿元 [2] - 2025Q1公司实现营业收入158.58亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.27亿元，同比增长180.99%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长230.20% [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约10.20%、4.91%，同比 - 0.37、+0.96pct，其中船舶造修及海洋工程毛利率9.57%，同比增长0.29pct；机电设备毛利率19.12%，同比增长4.62pct [3] - 2025Q1单季度销售毛利率12.84%，同比提升5.62pct，环比增长0.64pct；销售净利率8.05%，同比提升5.40pct，环比增长1.36pct [3] - 2024年期间费用率6.61%，同比下降0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别约0.07%、3.94%、4.59%、 - 2.01%，分别同比 - 0.82、 - 0.20、+0.40、 - 0.25pct [3] - 2025Q1期间费用率5.83%，同比上升0.72pct [3] 行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，新接订单量有所放缓，其中箱船新接订单同比增长346%，油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降81%，散货船同比下降86%，LNG船新接订单同比下降91%，其他船型新接订单同比下降76% [4] - 截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，其中箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 + 3.35%、 - 1.74%、 - 0.1%、 - 0.1%，位于历史峰值91%、83%、71%、97% [4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [4] - 船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行 [5] 资产整合 - 中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，竞争格局有望优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71、107、133亿元，同比增长97%、50%、24%，对应PE为20、13、11，PB为2.4、2.0、1.7 [10][11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78584|88735|102193|123037| |(+/-) (%)|5%|13%|15%|20%| |归母净利润（百万元）|3614|7131|10703|13310| |(+/-) (%)|22%|97%|50%|24%| |每股收益(元)|0.81|1.59|2.39|2.98| |P/E|39|20|13|11| |P/B|2.8|2.4|2.0|1.7| |ROE|7%|12%|16%|16%|[11] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E）|EPS（元/股）（2025E、2026E、2027E）|PE（2025E、2026E、2027E）|PB（2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----|----| |中国船舶|1403|71.31、107.03、133.10|1.59、2.39、2.98|20、13、10|2.4、2.0、1.7| |中国重工|1003|36.71、72.45、109.92|0.16、0.32、0.48|27、14、9| - 、 - 、 - | |中国动力|489|22.07、31.34、38.87|0.98、1.39、1.73|22、16、13|1.2、1.1、1.0| |中船防务|345|8.50、16.16、24.10|0.60、1.14、1.70|41、21、14|1.8、1.7、1.5| |中国海防|197|3.54、4.75、6.02|0.50、0.67、0.85|56、42、33|2.3、2.2、2.1| |亚星锚链|84|3.18、4.02、4.95|0.33、0.42、0.52|26、21、17|2.1、1.9、1.7| |行业平均| - | - | - |32、21、16|2.0、1.8、1.6|[13] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位 [15] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，箱船新接订单占比最高 [17] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5% [20] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度合并收入从去年同期的500万美元增长29%至640万美元 [17] - 第一季度合并毛利率从去年同期的41%提升至46% [18] - 第一季度运营亏损从去年的170万美元收窄至95.2万美元 [22] - 第一季度净亏损为73.9万美元，合每股0.02美元，去年同期净收入为28.1万美元，合每股0.01美元，排除一次性其他收入后，2024年第一季度净亏损为140万美元，合每股0.05美元 [22] - 调整后EBITDA亏损从去年同期的150万美元收窄至73.5万美元 [23] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为1180万美元，短期和长期投资为1930万美元，总计3120万美元，流通股约为3080万股，每股现金为1.1美元，营运资金为2490万美元，合每股0.81美元，股东权益为4140万美元，合每股1.35美元，公司无未偿债务 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 FUEL CHEM业务 - 2025年第一季度收入从去年同期的260万美元增长92%至510万美元，占本季度总收入近80%，主要因客户账户恢复服务、调度增加以及2024年新增燃煤账户的持续贡献 [17] APC业务 - 第一季度收入从去年同期的230万美元降至130万美元，主要与现有合同项目执行时间有关 [17] - 第一季度APC项目积压订单从2024年12月31日的620万美元大幅增加至1030万美元，其中包括360万美元的国内交付项目积压和670万美元的国外交付项目积压，预计未来12个月将确认约690万美元的当前合并积压订单 [19] DGI业务 - 已将设备部署到美国西部一家鱼苗场，本月底前将开始为期9 - 12个月的演示，演示将有明确测试协议，以评估DGI技术的好处 [13] - 与美国东南部一家市政污水处理厂的讨论正在进行中，正在寻求DGI其他感兴趣的终端市场，包括纸浆和造纸、食品和饮料、化工和石化以及园艺等 [14] - 最近与两家公司签订了销售代表协议，预计很快会增加更多代表，有望在2025年实现首笔商业收入 [14] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续在国内外寻求FUEL CHEM业务机会，预计今年第三季度末在中西部一家燃煤机组进行TIFI目标炉内喷射技术的新演示，与墨西哥合作伙伴就扩大化学技术供应进行讨论 [8] - 利用SCR和ULTRA技术参与国内大型数据中心合同机会，与多个参与数据中心开发的方合作，并提交预算投标 [11] - 继续监测EPA针对大型市政垃圾燃烧器机组规则的进展，积极追求一些符合拟议MWC规则、要求更低NOx排放的特定州的机会 [12] - 通过与销售代表合作，将DGI技术推向更多终端市场，期望在2025年实现商业收入 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为2025年公司将实现增长，第一季度合同预订活动符合预期，FUEL CHEM业务实现十年来最佳第一季度表现 [5] - 对全球业务发展活动的格局感到鼓舞，制造业扩张和发电需求增长，特别是人工智能的发展，为公司带来机会，公司的排放控制解决方案是基础设施建设的重要组成部分 [6] - 基于有效积压订单、近期合同授予、正在进行的APC业务开发活动以及对FUEL CHEM业务的预期，维持2025年的收入指引，预计2025年总收入约为3000万美元，两个业务部门的表现都将超过2024年 [14] 其他重要信息 - 公司将参加5月21 - 22日举行的Sidoti MicroCap虚拟会议，具体演讲日期和时间将在未来几个工作日内通过新闻稿通知 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待当前政治环境以及应对市场法规不确定性的情况？ - 目前新政府的情况不会阻碍公司捕捉历史上通常会关注的机会，业务扩张和发电需求增长是市场驱动因素，公司处于较好位置，当前看到的机会不依赖于新法规的实施，一些州对较低NOx排放的要求带来了机会 [29][30] 问题2：在数据中心机会方面，与哪些合作伙伴合作以及该机会的规模和扩展情况？ - 与燃气轮机和发动机的OEM供应商以及一些大型科技公司合作，但不能透露具体名称，正在为特定发电涡轮机或发动机设计特定方案以实现规模扩展，每个单位成本在100 - 200万美元，机会规模较大，希望在2025年剩余时间获得一个或多个合同授予 [32][35] 问题3：墨西哥机会需要什么催化剂或资金才能开始接收订单？ - 墨西哥政府需要允许资金用于公司这样的系统，以开始解决污染问题，希望总统的环保需求能在不久的将来得到更多关注 [38] 问题4：数据中心机会是否与政府环保紧迫性有关？ - 数据中心的发电分为主电源和备用电源，主电源在现有环境法规下需要污染控制技术，备用电源情况因运行时间而异，当前机会不一定由新法规驱动，但假设现有EPA法规保持不变 [46] 问题5：DGI业务聘请销售实体的情况以及他们的潜力和承诺？ - 为进入DGI业务的其他市场渠道，需要专业知识，公司历史上与制造代表合作过，最近与两家不同终端市场或地区的公司签订了协议，最终可能会再增加几家代表 [49][50] 问题6：DGI业务参加展会的情况以及市场反馈？ - 参加了水产养殖美国展会，DGI技术受到好评，获得了多个水产养殖市场的潜在机会线索，并在过去一周内针对一个特定线索发出了提案 [51] 问题7：除煤炭外，公司在天然气开发方面的情况？ - 天然气系统的机会主要来自制造业扩张项目以及某些使用天然气作为燃料的终端市场和行业，在其他国家的公用事业单位也有一些天然气应用的技术曝光 [58][59] 问题8：数据中心机会成功后的规模范围以及公司制造能力的优势？ - 每个单位成本在100 - 200万美元，且是多个单位，数字会很大，与合作公司讨论时会重点强调供应链管理和风险控制 [62][64] 问题9：是否可以让Bill Decker在未来电话会议上提供DGI业务更详细的更新？ - 公司会注意该建议 [67] 问题10：公司股价低于每股现金，何时考虑进行股票回购？ - 本月早些时候的董事会会议上讨论过，目前认为公司有足够的积极势头推动股价上涨，这比使用现金进行股票回购更好，但未来不一定保持这种想法 [68]

新能源行业发展趋势 - 新能源汽车凭借环保、高效、出行费用低等优势快速占领市场 [1] - 锂电池应用范围从3C数码产品扩展到新能源汽车、通讯基站、医疗器械、军事工业、航天航空等领域 [1][2] - 锂电池因重量轻、储电量大、无污染、使用寿命长等优点被越来越多产品采用 [2] - 国家环保政策加强和减少碳排放背景下，锂电池需求持续增长 [2] 豹力狮公司业务模式 - 公司推出"一站式锂电池综合服务--锂电池组装加盟"项目，帮助创业者进入锂电池行业 [1] - 公司在锂电池组装回收行业深耕多年，拥有扎实技术和良好售后服务 [1] - 公司自2015年起研发锂电池组装回收技术，成功开发环保设备并组建专业工程师团队 [1] - 采用上门手把手教学模式，3-7天可让创业者掌握核心技术 [1] 锂电池组装加盟项目特点 - 创业门槛低：仅需1-2人和小型民用房即可运营 [2] - 设备要求低：220v民用电即可驱动环保设备 [2] - 被创业者称为"家庭式梦想起飞项目" [2] - 工程师会在首批合格产品产出后才离厂 [1] 锂电池市场前景 - 锂电池市场需求量大，应用场景广泛 [2] - 加入锂电池行业是进入新能源领域的正确选择 [2] - 环保政策推动下，锂电池组装加盟项目成为创业者的优质选择 [2]

压滤机行业概述 - 压滤机是一种用于固液分离的机械设备，通过施加压力将液体通过过滤介质，留下固体颗粒，核心功能是将悬浮液中的固体颗粒截留在过滤介质表面形成滤饼，同时使液体透过滤介质排出，达到物料脱水、浓缩或净化的目的 [1] 市场规模与增长 - 2021年全球压滤机市场规模为21.03亿美元，预计2025年达到27.89亿美元，2021-2025年复合增长率为2.67% [3] - 预计2031年全球规模将达到3.81百万美元，2025-2031年复合增长率为5.34% [3] - 2024年中国压滤机市场收入为11.77亿美元，预计2031年达到17.83万美元，2025-2031年复合增长率为6.53% [7] 应用领域与市场分布 - 压滤机广泛应用于污水处理、矿业、化工、制药、食品、冶金等多个行业 [5] - 亚太地区是全球最大消费市场，约占全球市场收入的60%，主要得益于中国、印度、东南亚等国家的经济快速增长和环保需求增加 [9] - 废水处理是压滤机最重要的应用市场，约占全球市场的48% [9] 产品类型 - 主要类型包括厢式压滤机、隔膜式压滤机、板框式压滤机等 [9] - 隔膜式压滤机占有较大市场份额，2024年约占全球收入的66% [9] 行业竞争格局 - 全球主要厂商包括景津装备、安德里茨、美卓、日本石垣和Kanadevia等 [7] - 全球前五厂商占有53%的市场份额 [7] - 市场竞争日趋激烈，越来越多的厂商进入压滤机市场 [7] 行业发展有利因素 - 环保政策推动：全球范围内环保法规日益严格，特别是污水排放标准的提高，促使压滤机市场需求增加 [10] - 技术进步和自动化发展：现代压滤机具有更高生产效率、更低能耗和更长使用寿命 [10] - 不同行业需求多样化：矿业、化工、食品饮料、制药等行业持续发展，推动压滤机技术创新和市场需求 [10] 行业发展不利因素 - 高初期投资成本：尤其是对中小型企业而言，可能因资金问题无法采购先进设备 [11] - 市场竞争激烈：许多中小型企业难以在技术创新和质量保证方面与大型企业竞争 [11] - 维护和操作复杂：高负荷、高污染环境中设备的维护成本和技术要求较高 [11] 行业进入壁垒 - 技术壁垒：涉及滤板、滤布的材质、设计以及自动化控制系统等方面，需要较强研发能力 [12] - 资本壁垒：生产设备、研发投入、原材料等成本较高，需要较大资金支持 [12] - 市场壁垒：应用市场分散，不同领域需求差异大，需要对目标市场有深入理解 [12] - 研发和创新壁垒：需要在设备性能、节能降耗、自动化等方面进行创新以与领军企业竞争 [12]