俄罗斯原油生产与出口动态 - 俄罗斯1月原油产量连续第二个月下降 平均日产928万桶（不包括凝析油） 较12月减少4.6万桶/日 [1] - 1月实际产量比俄罗斯在欧佩克+协议中允许的产量低了近30万桶/日 [1] 美国制裁与市场影响 - 美国制裁导致俄罗斯原油销售面临困难 油轮上储存的俄油数量持续增长 表明部分货物需耗费较长时间才能找到买家 [1] - 美国总统特朗普表示 为换取印度停止从俄罗斯购买石油 已取消对印度加征的25%额外关税 [1] 海上原油库存积压情况 - 截至2月初 海上积压的俄罗斯原油量已达1.43亿桶 较一年前几乎翻倍 [1] - 截至2月初的海上积压原油量 较11月下旬增长逾四分之一 [1]

美国对伊朗石油贸易实施新一轮制裁 - 美国政府宣布进一步收紧对伊朗石油贸易限制 推出新一轮制裁措施 直接瞄准协助伊朗规避禁令 持续运输石油的“影子船队” [4] - 美国国务院对与伊朗原油 石油产品及石化产品非法贸易相关的15家实体 2名个人及14艘船只实施制裁 依据第13846号行政令将其列入制裁清单 [4] - 制裁旨在直接打击多年来无视执法行动 持续协助伊朗石油流通的航运及贸易网络 美方信号是若伊朗石油继续违规流通 将采取措施提高其运输成本 延缓运输速度并加大运输风险 [4] 制裁实施的背景与时机 - 制裁出台之际 伊朗正加剧其在波斯湾地区的强硬姿态 本周早些时候曾在法尔斯岛附近扣押外国船员驾驶的油轮 [4] - 制裁正值美伊官员即将在阿曼举行非正式会谈前夕 伊朗在海上通过行动提醒各方其有能力扰乱航运 而美国则在政策层面重申其仍可将全球金融与航运体系的准入权作为施压工具 [4] - 当前伊朗石油经济的表面繁荣之下 脆弱性日益凸显 为中国等买家提供的采购价格折扣 以及船对船转运 油轮换旗等规避操作 已大幅侵蚀其利润空间 [5] 伊朗石油出口的现状与挑战 - 中国仍是伊朗石油的主要买家 但采购价格均享受折扣 [5] - 伊朗通过“影子船队”构建了成熟的规避体系 船队多为老旧油轮 部分由受制裁国家直接或间接控制 为隐蔽身份常频繁更换船旗 隐瞒运营记录 难以被直接追踪 [5][8] - 制裁难以完全阻断伊朗石油出口的原因包括：有特定买家愿意接受折扣石油 全球航运网络复杂 部分国家监管宽松为违规运输提供了操作空间 [9] - 在美国监管框架下 委内瑞拉原油正重新进入国际市场 为买家提供了不受制裁影响的替代选项 [5] 制裁的潜在影响 - 目前尚不清楚最新一轮制裁是否会真正迫使伊朗调整政策 但每一次新增制裁都会提高相关商业活动的成本 [5] - 在石油市场中 任何额外的交易阻力最终都会体现在财务报表的某个环节 [5] - 对普通消费者的影响以间接为主 若制裁导致国际油价上涨 会带动成品油（汽油 柴油等）价格上升 若市场能通过其他产油国补充供应 价格波动则相对温和 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于印度将继续减少俄罗斯石油采购以及乌拉尔贴水扩大 俄罗斯财政收入预计受较大冲击 或推动俄罗斯在俄乌问题上有所妥协 今年油价最大下行风险来自制裁变化后俄油从制裁油重新转为合规油 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2月5日调查显示 因委内瑞拉石油出口受阻及其他成员国实施冻结增产措施 欧佩克1月日均石油产量为2883万桶 较前月减少23万桶/日 约三分之一降幅由委内瑞拉造成 阿联酋和伊拉克均小幅削减产量 [2] - 2月4日消息 俄罗斯政府1月石油收入跌至逾五年来最低 全球油价走弱、俄油折价幅度扩大以及卢布走强拖累财政状况 1月石油相关税收同比腰斩至2817亿卢布（37亿美元） 石油和天然气合计收入下降50%至3933亿卢布 约占财政收入四分之一 布油期货价格同比下跌15% 乌拉尔原油交易价格较即期布伦特低约每桶26美元 一年前折价仅12美元多 去年12月卢布兑美元平均汇率较一年前升值近25% [2] - 近几个月印度削减俄油采购量 贸易流未中断 特朗普政府施压 至少三家炼油商寻求政府澄清 两家已暂停采购 印度石油部长预计进口将持续下降 炼油商渴望增加来自加拿大和美国的供应 [2] 投资逻辑 - 印度减少采购及乌拉尔贴水扩大冲击俄罗斯财政收入 或推动俄罗斯在俄乌问题上妥协 今年油价最大下行风险是制裁变化后俄油从制裁油转为合规油 [3] 策略 - 油价短期区间震荡 中期空头配置 [4] 风险 - 下行风险为俄罗斯石油制裁放松和宏观黑天鹅事件 上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

全球“影子船队”运营现状与制裁规避 - 全球用于运输受制裁原油的“影子船队”规模估计高达1,400艘船舶[3] - 该船队近期正围绕美国对委内瑞拉和伊朗石油收紧的执法行动以及欧洲对装载俄罗斯原油的无国籍油轮日益增多的干预进行活动[3] - 近期有约50艘满载委内瑞拉石油的油轮中至少5艘在自动识别系统正常运作的情况下完成了对中国的交付表明“执法压力尚未见效”[4] 印度进口俄罗斯石油的关键地位 - 2025年印度从俄罗斯进口的石油占其海运石油进口总量的33%占俄罗斯海运石油出口的25%[6] - 2025年印度从波斯湾的原油进口占比已从俄乌战争前高达三分之二下降至45%[8] - 尽管美国宣布与印度达成贸易协议要求其停止购买俄罗斯石油但数据显示多艘与俄罗斯“影子船队”相关的油轮正在或准备在印度港口卸载受制裁的乌拉尔原油[1][2] 对俄罗斯“影子船队”的执法与扣押行动 - 法国在英国协助下于马赛-福斯港附近扣押了从摩尔曼斯克出发的“Grinch”号油轮原因是其悬挂的科摩罗群岛船旗被认定为虚假[5] - 此次扣押是欧盟-英国计划拦截俄罗斯“影子船队”的首个实例旨在切断俄罗斯能源收入以削弱其战争能力[5] 美印贸易协议的影响与各方回应 - 美国总统特朗普宣布的协议据称包含印度承诺停止购买俄罗斯石油转而从委内瑞拉或美国购买[1][7] - 克里姆林宫官员表示未收到印度政府关于暂停购买石油的正式通知印度总理莫迪也尚未公开确认该贸易协议的条款[7] - 分析师认为即使印度停止进口俄罗斯原油也可能转而从波斯湾购买更多石油[7] 俄罗斯石油的市场前景与价格压力 - 分析师预计俄罗斯石油出口不会因印度潜在需求减少而出现同等幅度下降俄罗斯可能会寻找新买家即使需要提供更高折扣[8] - 受制裁的俄罗斯原油本就以低于公开市场的价格交易随着全球执法措施收紧折扣可能进一步增加[9] - 如果印度对俄罗斯石油关闭大门将给予其他最后买家更多市场权力这可能进一步压低俄罗斯的收入[10] “影子船队”的未来运营与资产风险 - 分析师警告俄罗斯石油市场缩小可能使“影子船队”更难在替代印度需求方面找到额外业务[11] - 中国可能是唯一主要购买国但其对俄罗斯石油的需求可能已饱和[11] - 随着委内瑞拉可供“影子船队”运输的原油减少以及印度市场可能关闭许多此类船舶可能闲置或最终被拆解[12] - 然而“影子船队”具有可替代性会从需求旺盛的地区转移至另一地区只要对其他主要产油国的制裁持续这些船舶仍会被使用例如从委内瑞拉贸易转向伊朗和俄罗斯贸易[13]

美国对委内瑞拉石油业制裁政策调整 - 美国财政部下属外国资产控制办公室发布文件，有条件放松对委内瑞拉石油业的制裁，解除对部分涉及委内瑞拉石油交易活动的限制 [1] - 美国实体可以与委内瑞拉政府、委内瑞拉国家石油公司及其持股50%或以上的实体，就源于委内瑞拉的石油进行运输、出口、销售、存储等环节的交易 [1] 交易的具体条件与资金管控 - 相关交易合同须适用美国法律，且交易资金须按照1月9日的美国总统行政令支付到外国政府存款基金或美国财政部指定的其他账户 [1] - 美国通过签署行政令声称要“保护”存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入，以免“遭扣押或陷入司法程序” [1] - 美国副总统表示，只有在符合美国利益前提下，委内瑞拉才能出售石油，美国控制委内瑞拉的方式就是“掌控财政” [1] 政策背景与调整方式 - 美国近年来对委内瑞拉石油行业实施多轮严厉制裁 [1] - 美国通过外国资产控制办公室发布的许可文件进行政策调整 [1]

美国对委内瑞拉石油制裁政策调整 - 美国财政部下属外国资产控制办公室于1月29日发布文件，放松对委内瑞拉石油业的制裁，解除对部分涉及委内瑞拉石油交易活动的限制 [1] - 美国实体被允许与委内瑞拉政府、委内瑞拉国家石油公司及其持股50%或以上的实体，就源于委内瑞拉的石油进行运输、出口、销售、存储等环节的交易 [1] - 相关交易合同须适用美国法律，且交易资金须按照1月9日的美国总统行政令支付到外国政府存款基金或美国财政部指定的其他账户 [1] 美国对委内瑞拉石油收入的控制措施 - 美国总统特朗普于1月9日签署行政令，声称要“保护”存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入，以免“遭扣押或陷入司法程序” [1] - 美国副总统万斯表示，只有在符合美国利益前提下，委内瑞拉才能出售石油，美国控制委内瑞拉的方式就是“掌控财政” [1] 美国对委内瑞拉制裁的历史背景 - 美国近年来对委内瑞拉石油行业实施多轮严厉制裁 [1] - 美国通过外国资产控制办公室发布的许可文件进行政策调整 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗局势再度发酵，美国考虑对伊朗实施海上石油封锁，叠加资金推涨情绪，地缘与宏观因素推升油价，但基本面无实质性利好，油价波动大需防范风险 [2] - 油价短期驱动偏强，宏观情绪与地缘叠加推升油价，中期可进行空头配置 [3] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格涨2.21美元，收于65.42美元/桶，涨幅3.5%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨2.31美元，收于70.71美元/桶，涨幅3.38%；SC原油主力合约收涨2.98%，报481元/桶 [1] - 1月30日特朗普政府颁发通用许可证，扩大石油公司在委内瑞拉经营能力，美国放松对委制裁；此前委内瑞拉立法者批准油气政策改革 [1] - 1月29日伊朗警告商业船只，计划下周初在霍尔木兹海峡进行实弹海军演习，该水道承担全球约20%的石油运输 [1] - 1月29日信实工业本月首次暂停自2022年以来的俄罗斯原油进口，2月起将恢复每日约15万桶进口量，为弥补缺口已增加从中东、西非、巴西和美国采购石油 [1] 投资逻辑 - 伊朗局势发酵，美国考虑对伊朗实施海上石油封锁，油价盘中一度涨超5%，资金推涨情绪增加，地缘与宏观叠加推升油价，但基本面无实质利好，油价波动大 [2] 策略 - 油价短期驱动偏强，宏观情绪与地缘叠加推升油价，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为俄乌和谈达成协议、宏观黑天鹅事件；上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]

美国对委内瑞拉石油制裁政策调整 - 美国财政部下属外国资产控制办公室于1月29日发布一般许可文件，放松对委内瑞拉石油行业的制裁，授权美国实体与委内瑞拉政府、委内瑞拉国家石油公司或其持股50%或以上实体，就源于委内瑞拉的石油进行运输、出口、销售、存储等环节的交易 [1] - 该许可文件不授权涉及债务互换以及通过黄金、委内瑞拉政府发行数字货币或代币进行支付的交易，涉及其他多个国家实体以及受制裁船只的交易也在禁止之列 [1] 交易的具体条件与限制 - 获授权的交易相关合同需要适用美国法律，资金需要按照1月9日的美国总统行政令支付到外国政府存款基金或美国财政部指定的其他账户 [1] - 根据许可将委内瑞拉石油出口、销售或提供到美国以外其他国家的实体，需要向美国官方提供相关方、数量、金额、目的地、交易日期、向委内瑞拉政府提供的税费等信息 [1] 美国对委内瑞拉石油收入的管控 - 美国总统特朗普于1月9日签署行政令，宣布进入国家紧急状态，旨在保护存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入，以免遭扣押或陷入司法程序 [2] - 美国副总统万斯表示，只有在符合美国利益前提下，委内瑞拉才能出售石油，美国控制委内瑞拉的方式就是掌控财政 [2] 制裁历史与政策背景 - 美国近年来对委内瑞拉石油行业实施多轮严厉制裁，同时通过外国资产控制办公室发布的许可文件进行政策调整 [2]

俄罗斯原油出口格局剧变 - 印度对俄罗斯乌拉尔原油的需求锐减，导致运往中国的俄罗斯原油价格跌至历史最低水平[2] - 印度去年12月对俄罗斯原油的日均进口量骤降至约120万桶，为2022年11月以来的最低水平，导致俄罗斯石油出口体系出现巨大缺口[8] - 大量无处可去的俄罗斯原油在海上积压，近一半囤积在阿拉伯海，近五分之一囤积在马六甲海峡和黄海海域[8] 中印两国对俄油的态度与策略 - 印度曾是俄罗斯原油在西方市场关闭后的最大买家，通过低价买入并转售欧洲，估计节省了近400亿美元，但现已迫于压力减少进口[5] - 中国作为全球最大原油进口国，面对俄罗斯的“打折石油”表现出冷静与理性，其能源政策核心是避免过度依赖单一来源[10] - 尽管俄罗斯在2024年已成为中国第一大原油供应国，但中国的前五大供应国占比始终控制在65%以内，并在印度减少采购时增加了从沙特等国的进口以保持平衡[10] 市场影响与各方博弈 - 俄罗斯急于出售印度不要的原油，正与中国买家谈判并给出大幅折扣，因为若不向中国出口，其原油将难以售出[2] - 俄罗斯严重依赖油气收入，急需现金维持国家运转，若不能与中国谈妥条件将面临经济危机[8] - 美国的制裁压缩了俄罗斯的财政收入和石油出口空间，但反而让中国获得了以更低价格采购原油的机会[10][12]

印度炼油企业采购俄罗斯原油的行为与趋势 - 2025年11月制裁截止日前，印度五大炼油企业大规模囤积俄罗斯石油，并在12月未公开订购任何俄罗斯石油 [2] - 2025年12月，印度七大石油公司中的四家（包括印度石油公司和巴拉特石油公司）购买了近十船俄罗斯原油 [4] - 2026年1月，印度信实工业通过非制裁供应商恢复并大量购买俄罗斯原油，预计货物将于2026年2月至3月抵达贾姆讷格尔炼油厂 [6][9] 美国制裁的实际影响与市场现状 - 制裁并未对俄罗斯和印度的石油贸易造成实质性影响 [6] - 美国对印度持续购买俄罗斯原油的行为视而不见，特朗普曾表示印度已暂停购买，但事实并非如此 [9] - 印度七大炼油商中有四家正在积极购买俄罗斯石油，显示美国对俄罗斯的制裁似乎已经放松 [9]