报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价26.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受价格下跌及资产减值影响，2025Q1市场回暖，经营数据改善，考虑到稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [1] - 2024年公司产量有降有升，整体毛利率同比下降，计提资产减值影响业绩，2025Q1未计提，且产量同比增加，体现下游需求改善 [2] - 2024Q3稀土价格接近高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年国内供给收紧，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，2025 - 2026年供需关系大概率改善，2025年行业或至景气拐点 [3] - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收329.66亿元（yoy - 1.58%），归母净利10.04亿元（yoy - 57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy - 61.12%）；Q4实现营收114.07亿元（yoy + 33.04%，qoq + 33.10%），归母净利5.99亿元（yoy - 39.52%，qoq + 66.41%）；2025年Q1实现营收92.87亿元（yoy + 61.19%、qoq - 18.58%），归母净利4.31亿元（yoy + 727.30%、qoq - 28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy + 11622.98%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为397.79亿、454.34亿、514.62亿元，归属母公司净利润分别为18.87亿、30.59亿、41.02亿元 [6] 产量情况 - 2024年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy - 7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%；2025Q1分别同比yoy + 33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88% [2] 供需分析 - 2024Q3稀土价格接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立，2024年累计开采及冶炼指标增速同比下滑，国内供给收紧，海外供给有扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间，假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复 + 国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为 - 5.8%/-4.6% [3] 盈利预测与估值 - 下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25 - 26年较前值分别yoy - 28.8%/-24.8%），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为51.13倍，给予公司2025年51.13倍PE，目标价26.59元 [4] 可比公司估值 - 2025E中国稀土PE为120.20，盛和资源PE为24.85，厦门钨业PE为14.47，金力永磁PE为45.01，可比公司均值为51.13 [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [23]

行业前景与政策支持 - 稀土行业在新能源、高科技等领域具有不可或缺的战略地位，未来发展前景广阔，稀土新材料和功能材料将在产业升级中发挥更大作用[3] - 国家高度重视稀土产业发展，实施资源整合优化配置，增强产业韧性和活力，推动行业高质量发展[3][4] - 国家政策如《稀土管理条例》为行业规范发展提供法规保障，支持技术创新和产业升级[5] 公司战略与业务布局 - 公司聚焦稀土全产业链发展，布局磁性材料、抛光材料、储能材料等六大产业，打通永磁电机、固态储氢等产业链[11] - 通过并购重组延链补链，2024年收购包头市中鑫安泰磁业并合资成立北方招宝磁业，提升磁性材料产能和市场竞争力[12] - 公司计划建设全球规模最大的绿色冶炼升级改造项目，一期工程已完成厂房建设，二期计划2025年下半年开工[19] 科技创新与研发投入 - 公司优化科创体制机制，计划承担自治区级以上项目不少于3项，建立科技成果库并完成10项以上项目后评价[6] - 加强重点项目攻关，开发新工艺新装备4种以上、稀土新产品2种以上，增加终端应用产品2种以上[7] - 推进科研平台建设，支持稀土新材料技术创新中心升级为国家级平台，建成稀土湿法冶金中试基地[8] 财务表现与投资者回报 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，归母净利润10.04亿元[24] - 公司上市以来累计分配利润55.46亿元，现金分红规模位居行业首位[11] - 2024年拟每股派现0.035元，分红比例12.6%，留存收益主要用于绿色冶炼项目建设[26] 市场需求与竞争格局 - 磁材行业受新能源汽车、工业机器人等驱动保持增长，但对性能、质量和成本控制要求提高，行业面临重新洗牌[13][14] - 稀土上游供应稳步增长，下游需求释放不及预期但主流产品价格波动收窄，供需关系改善[20] - 2025年一季度业绩增长显著，主要因稀土产品价格上涨及产销量同比增长[14] ESG管理与可持续发展 - 公司构建三级ESG管理架构，制定《ESG管理办法》和《ESG指标管理体系》，发布年度ESG报告[15] - ESG评级由"BBB"上调至"A"，获得AA评级及多项ESG奖项，市场认可度提升[16] - 公司控股子公司拥有年产4960吨废料回收能力，推动产业链绿色低碳可持续发展[12]

公司业绩表现 - 2024年年度营业收入30.27亿元，同比下降24.09%，归属于上市公司股东的净利润为-2.87亿元，同比下降168.69%，基本每股收益为-0.2704元/股，同比下降163.94% [2] - 2025年一季度营业收入7.28亿元，同比增长141.32%，归属于母公司所有者的净利润7261.81万元，上年同期净亏损2.89亿元，实现扭亏为盈 [1] - 业绩亏损主要系计提存货跌价准备金额较上年同期增加且金额较大 [2] 稀土价格变动 - 2024年轻稀土产品价格普遍下滑：氧化镨价格从46万元/吨降至41.6万元/吨（降幅9.57%），氧化钕从45.5万元/吨降至40.5万元/吨（降幅10.99%），氧化镨钕从45万元/吨降至40万元/吨（降幅11.11%） [2] - 中重稀土产品价格降幅更大：氧化铽从7600元/千克降至5590元/千克（降幅26.45%），氧化镝从255万元/吨降至161万元/吨（降幅36.86%），镝铁合金从245万元/吨降至157.5万元/吨（降幅35.71%） [3] 行业整体情况 - 2024年稀土行业普遍承压，中国稀土、北方稀土、广晟有色等公司业绩均下滑 [3] - 2025年一季度行业景气度回升：北方稀土预计一季度净利润4.29亿元至4.39亿元，同比增加11468.78%到11738.45%，广晟有色预计净利润4000万元到5000万元，实现扭亏 [4] - 行业回暖原因包括上游原料供应收紧、下游消费刺激政策以及新能源汽车和人形机器人需求增长 [4] 行业未来展望 - 全球新能源汽车销量预计2025年达1000万辆，人形机器人市场可能新增20万吨至40万吨需求，支撑稀土价格 [4] - 中国限制稀土出口后，海外市场面临短缺，预计短期内海外稀土价格上涨 [4] - 下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土新增需求，行业关注度有望显著提高 [4] - 中国稀土集团组建后加快产业整合，中重稀土"小散乱污"局面改善，轻重稀土协调发展格局初步形成 [5]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比下滑1.58%，归母净利润10.04亿元，同比下滑57.64% [2] - Q4单季归母净利润5.99亿元，为2024年单季最高值 [3] - 业绩下滑主因稀土产品价格下跌，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽/氧化镧平均价格同比分别下跌25.99%/21.32%/37.15%/26.74% [3] - 主要产品销量逆势增长，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量同比分别增长6.07%/19.26%/13.77% [3] 产能与项目进展 - 投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，一期工程2024年10月投产 [4] - 项目建成后具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力（REO计11.5万吨/年），萃取分离能力10.7万吨/年（REO计） [4] - 2025年生产经营目标：营业收入372.17亿元以上（同比+12.9%），利润总额28.20亿元以上（同比+53.5%） [4] 行业展望 - 机器人、飞行汽车等新应用场景将推动稀土磁材需求，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年12.69万吨（同比+8.4%） [5] - 稀土价格处于底部区间，行业未来维持供需紧平衡状态 [5]