大宗商品市场分化 - 5月9日大宗商品涨跌分化，黑色建材续创新低，焦煤、焦炭、玻璃跌幅达2%，而多晶硅、氧化铝延续涨势 [1] - 氧化铝期货三连阳，5月9日报2827元/吨，涨幅3%，现货价格同步回升至2895元/吨 [1] - 期现价差扩大反映市场对减产及远月矿石供应的担忧 [1] 氧化铝供需基本面 - 五一节后氧化铝企业检修增多，山西孝义100万吨产能因矿石供应停产，广西80万吨产能检修15天 [2] - 氧化铝期货2506合约进入交割期，主力合约换至2509，交易重心转向几内亚雨季矿石限产预期 [2] - 氧化铝现货价格相对稳定，5月8日国内均价2895.86元/吨，部分地区达2950元/吨，期货深度贴水后三连阳但现货未跟涨 [2] 产能与库存动态 - 氧化铝产能从年初8245万吨升至9000万吨以上，产能释放快于需求增长导致价格下跌，现货价从年初5753元/吨跌至4月末2896元/吨 [3] - 社会库存从年初370万吨累库至4月下旬400万吨，5月运行产能降至8310万吨，库存回落至394.6万吨，部分地区现货偏紧 [5] - 4月氧化铝产量720万吨，需求量695万吨，单月过剩25万吨 [9] 铝土矿供应格局 - 中国铝土矿对外依存度75%，其中70%进口自几内亚，其余来自澳大利亚、印尼 [6] - 2025年一季度矿石进口4709万吨（同比增30%），几内亚占比77%，内矿产量523万吨（同比增12.5%） [6] - 几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运恢复，进口铝土矿价格下跌 [6] 下游需求与成本 - 电解铝占氧化铝需求95%，4月底国内电解铝运行产能4391万吨（利用率96.1%），需匹配8475万吨氧化铝产能 [7][8] - 4月电解铝产量360.6万吨对应氧化铝需求696万吨，高于2020-2024年同期均值628万吨 [8] - 氧化铝企业现金成本5月2日为2669元/吨，几内亚一水铝土矿山东港口价跌至83美元/吨，78-80美元/吨为矿价支撑位 [11] 价格走势与策略 - 短期供应扰动推动期货反弹，但中长期过剩逻辑未改，2900元/吨为压力位 [10] - 若铝土矿供应加速释放或需求转弱，价格可能下探2664元/吨 [11] - 反弹至3000-3100元关口预计遇阻，后续关注检修及减产情况 [12]

氧化铝期货价格反弹原因 - 氧化铝期货自去年12月初下跌近50%后企稳回升至一周高位[2] - 河北文丰新材料480万吨氧化铝产能违规生产引发供应端扰动预期[3][4] - 几内亚政府拟撤销EGA公司采矿许可证导致铝土矿供应扰动[3] - 山西孝义100万吨产线因矿石供应问题停产广西80万吨产能检修15天[4] - 空头集中减仓离场及主力合约换月推动价格反弹[4] 氧化铝供需现状 - 4月氧化铝开工率78.8%环比下降5.8%电解铝运行产能96.11%环比增0.33%[5] - 山西100万吨/年广西80万吨/年产能检修导致现货流动性收紧[5] - 行业库存转降盘面贴水现货令点价成交增加交易所仓单库存压力下降[4] - 西南地区复产及云南置换产能原料补库需求改善短期供需[5] 未来供需展望 - 河北某厂计划近期投产第二条第三条线共320万吨产能[6] - 几内亚铝土矿价格从110美元/吨回落至75美元/吨氧化铝平均成本降至2900元[6] - 年内预计还有近700万吨新增产能落地行业维持过剩预期[7] - 十部门联合发文要求稳慎建设氧化铝项目或限制数千万吨规划产能[6] - 检修结束后开工率将稳步修复成本下移限制价格反弹高度[6][7]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年中国铝材产量增速4.4%，2020 - 2024 CAGR达3.9%，增长稳健 [1] - 虽地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量首超建筑铝型材，增量弥补建筑铝型材减量，其他铝材产量均增长，铝应用范围不断拓展 [1][11] - 2025年新能源汽车增速或放缓，光伏领域可能无增量用铝需求，电力领域投资有望高增速，家电受益“国补”，地产对铝需求拖累高峰期已过，预计2025年需求增速与前几年偏离不大 [1][11] - 2025年中国原铝供应见顶，供应增速不到2%，铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或创新高，建议关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铝加工材产量情况 - 2024年中国铝加工材产量4900万吨，同比增长4.4%，铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累 [2] - 2020 - 2024年中国铝材产量共增加690万吨，板带贡献增量占比42%，铝挤压材占比28%，铝箔占18% [2] 铝挤压材情况 - 铝挤压材是铝加工最大门类，占铝材总量近50%，可分为铝型材、铝管、铝棒等，铝型材又分为建筑铝型材和工业铝型材 [4] - 2024年房屋新开工面积和竣工面积分别下降23%和28%，建筑铝型材年产量从1230万吨下滑到985万吨，同比下降20%或245万吨，以铝材产量为基数，建筑铝型材拖累铝需求5个百分点，算上建筑装饰板材和建筑模板，地产领域三类铝材对需求拖累达6个百分点 [6] - 2024年工业铝型材产量达1170万吨，首次超越建筑铝型材，同比增长23%或220万吨，基本弥补建筑铝型材的拖累，近年来传统建筑铝材企业纷纷转型工业材 [6] - 近5年工业型材增量主要来自光伏、新能源汽车行业，其中光伏铝型材贡献增量的40%，其他项贡献40%，新能源汽车贡献22% [5] 铝板带情况 - 2020 - 2024年间，铝板带产量总共增加290万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量26%，其他项贡献21% [7] - 汽车车身板2020 - 2024年CAGR达到38%，地产相关的建筑装饰板2020 - 2024年CAGR为 - 3%，传统的印刷板版基CAGR为 - 1%，易拉罐料近5年CAGR达到10% [7] 铝箔情况 - 铝箔主要由包装箔、空调箔等组成，空调箔、电池箔等品类持续增长 [14] - 2020 - 2024年，电池铝箔产量CAGR达到59%，贡献了铝箔增量的30%；空调箔CAGR为7%，贡献了铝箔增量的24%，受益于下游新能源汽车行业及空调行业高景气度，以及“以铝节铜”趋势 [14]