报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，晋豫两地铝土矿价格维持坚挺，进口矿价格区间维持 74 - 75 美元/干吨水平，三季度中后期到货或减少；氧化铝现货价格小幅上涨，市场观望氛围偏重，交易一般，国内产能小幅增加，需求方面国内有增产海外无变化；全国氧化铝库存量增加，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动明显，交割库存降低；上期所氧化铝注册仓单减少，国内期价震荡运行，建议短期以震荡思路对待氧化铝 [2][3][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州矿石有对应含税报价，山西矿山检查未结束、河南雨水多致矿石供应难改善，广西加强非法采矿检查，进口矿长协报价 74 - 75 美元/干吨，顺达港口库存发完且受雨季影响三季度中后期到货或减，期内新到矿石 443.6 万吨，几内亚至中国船运费降低 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅上涨，北方综合价格、国产加权指数上升，进口港口报价持平，市场交易一般，北方成交减少但加权成交价格上涨，海外西澳有成交且进口窗口关闭，国内产能小幅增加，建成产能 11292 万吨，运行 9355 万吨，开工率 82.9% [3][13] - 需求方面，国内贵州黄果树铝业增产，国内电解铝运行产能增加 2 万吨至 4410.3 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2957.1 万吨持平 [13] - 库存方面，截至 7 月 3 日全国氧化铝库存量 316.2 万吨，较上周增 2.5 万吨，电解铝企业库存上升，氧化铝企业库存低位，港口库存波动，交割库存降低，堆场/站台/在途增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 21314 吨，较上周减少 9005 吨，国内期价震荡，多头情绪回落，矿端价格稳定，国内氧化铝供应转为小幅过剩，建议短期震荡思路对待 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 7 月 5 日东澳成交 3 万吨氧化铝，格拉斯通港离岸成交价格 363 美元/吨，8 月上半月船期 [16] - 7 月 4 日广西地区成交 1 万吨现货氧化铝，出厂价格 3250 元/吨，当地市场供应紧张 [16] - 7 月 2 日河南地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 3150 元/吨，产业贸易商采购交付西北铝厂 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][19][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表，资料来源有上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院，还给出了 2025 年 3 月 - 7 月第一周氧化铝运行、电解铝运行及供需差值数据 [31][33][38] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [41][44][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，降息预期降低，美元指数反弹，美日贸易谈判无果，美国内部不确定性加大，预计对全球经济带来重大影响 [6] - 海外关税政策和美国内部不稳定性因素加大，预计对后续全球资产带来较大影响，短期盘面回归基本面 [8] - 国内需求进入淡季，价格上方压力加大，中期存在利空；社库延续去化且处于绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑 [8] - 预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20200元/吨之间，短期偏弱概率加大，关注盘面在20000附近的多空博弈情况，建议产业端随用随采 [8] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 5月在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端国内到港量和几内亚出港量暂维持正常 [9] - 2025年5月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7% [14] - 2025年5月中国氧化铝开工率为79.61，处于历史偏中等位置，同比下降4.82%，环比上升0.8% [17] 进口 - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口转为小幅盈利 [9] 需求 - 电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 [9] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨3046元，每吨盈利269元，成本小幅上移，利润小幅收敛；烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨 [9] 盘面与建议 - 几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，后续需持续跟踪矿的供应数据 [9] - 主力09合约基本面偏强，建议逢低偏多头配置；07合约建议逢高偏空头配置 [9] 资金情况 - 品种持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出，但资金量仍处于偏高位置，且主力09占比较高，预计维持较大波动运行 [9] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周上涨1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格最新价3730元/吨，周度环比上涨30元/吨，涨幅0.81% [30] 库存 - 氧化铝于6月5日的港口库存为5.5万吨，较5月29日累库5.1万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显；2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能，未来大方向上仍是过剩 [42] - 今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年5月，中国电解铝总产能为4520.2万吨，同比增加0.81%，环比增加2万吨；在产产能为4413.9万吨，同比增加2.65%，环比增加4万吨；产能利用率为98.22，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24][48] - 2025年5月中国电解铝开工率为97.65，同比上升1.82%，环比上升0.05%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨 [56] - 2025年6月4日废铝均价为20050元/吨，对比5月30日环比下滑120元/吨；精废差为1380元/吨，对比5月30日走阔130元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7% [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.4万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格高位微幅下滑，整体维持高位震荡，海外现货价格短期也表现平稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5675元/吨，周度环比下滑15元/吨，约0.26% [74] - 干法氟化铝最新价格9710元/吨，周度环比下滑230元/吨，约2.3%；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比上涨260元/吨，约3.15% [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17021元/吨，周度环比下滑6元/吨；整体盈利3279元/吨，周度环比减少54元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1132元/吨，周度环比微幅收敛5元/吨 [83] 库存 - 6月5日电解铝主流消费地区的现货库存为50.3万吨，周度环比去库0.6万吨，周内去库1.7万吨，社库回落接近50万吨，库存绝对值处于历史同期低位，去库速度放缓 [86] - 2025年5月电解铝现货库存为50.9万吨，同比减少27.3万吨，环比减少10.4万吨，绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20100 - 20340元/吨，周度环比下跌60元/吨。现货随盘震荡，下游进入淡季，价格上方压力加大，现货升水小幅下滑，但社库偏低，现货商仍存挺价意愿 [92]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：氧化铝、铝土矿行业 - **公司**：顺达、中水电、高银、AGP、DGP、美铝、俄铝、英铝、畅由联盟、国联投、中旅、云南能投、国电投、广西华银、重庆博铼、九龙万博、贵州广铝、奥凯达矿业、田阳化工、恒华科技、中里山东、南山、中铝系统、中铝山西、华星、信发集团、孝义信发、交口信发、中州、文峰、华银、贵州广旅、国元投务川铝业 纪要提到的核心观点和论据 几内亚矿端情况 - **矿山停产情况**：几内亚矿山近期扰动大，政府吊销手续划为战略储备区，顺达、中水电和高银三家主要承包方矿山停产，码头方面 AGP 和 DGP 仍在发运但未来不确定，顺达和水电十一局等码头停止发运，高顶公司码头因经济纠纷停止运作 [3][7] - **停产扩大概率**：矿区停产扩大概率小，美铝、俄铝、英铝及中国畅由联盟、国联投、中旅等大型企业受影响可能性小，如赵泽彬今年生产顺利，国电投与政府关系好，云南能投体量大 [8] - **雨季影响**：几内亚雨季通常在 8 - 10 月，过去影响 2.5 个月，现因条件改善影响时间缩短至 1.5 - 2 个月，大型矿山受影响小，新投产小型矿山受影响大 [11] - **供应情况**：每月短缺约 60 万吨，若增产能落实全年过剩 800 万吨，考虑库存和海漂因素实际处于平衡状态，今年国产矿山供应稍好能满足需求 [16] - **成本情况**：缅甸矿山成本上升，当前低成本矿山约 30 万元，高成本超 50 万元，75 美元/吨报价接近成本价，65 美元以下难实现，几内亚政府可能推动价格上涨，下游对 75 美元报价接受意向低 [19][20] 氧化铝市场情况 - **价格影响**：价格涨至 3300 元/吨，仅覆盖山西、河南等地部分高成本企业成本（约 3200 - 3250 元/吨），后续仍有上行动力，未来走势受几内亚局势影响大 [1][5] - **企业复产情况**：价格上涨未刺激企业集中复产，企业对 75 元/吨矿石报价谨慎，部分企业因设备检修结束复产，如贵州、广西等地，中国氧化铝企业库存良好，进口矿动态库存至少 1 个月以上，成品库存小幅去库 [4] - **供需情况**：2025 年初预计供应压力大，实际产量低于预期，4 月短缺，全年预计小幅过剩 32 万吨 [2][15] - **非铝需求情况**：2025 年非铝需求恢复晚，年初少生产 1 个月，目前主要需求在耐火材料和磨料方面，二季度增量明显，全年预计 540 - 550 万吨，较 2024 年增量约七八十万吨 [17] 铝土矿全球供需平衡 - **今年情况**：济南 Rexit 矿区停产后仍小幅过剩约七八百万吨，考虑动态库存等因素今年可能紧平衡，若 Rexit 恢复生产供应将宽松，今年中国氧化铝产量 9000 多万吨，60%多使用进口矿，进口量 70%来自几内亚，几内亚供应量预计 1.2 - 1.3 亿吨，中长期可满足需求 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内氧化铝企业检修及复产**：5 月中上旬检修，中下旬陆续结束，如广西华银本周恢复生产，重庆博铼、九龙万博预计 6 月中下旬恢复产能，贵州广铝产能提升，奥凯达矿业产能提升，田阳化工恢复正常，恒华科技 5 月中旬复产；山东、南山等企业因成本问题未复产，山西、河南部分企业未恢复满产，本周预计华银等三家企业恢复约 170 万吨产能 [12][13] - **文峰氧化铝项目**：进度敏感不明朗，一期仍在生产，后期情况待进一步消息 [14] - **国产矿山供应增量**：山西、河南、广西地区 2025 年国产矿山供应总量预计增加 400 - 450 万吨 [18] - **国内氧化铝生产企业成本**：以 70 美金进口矿价计算，山西掺配矿企业完全成本约 2900 元人民币，每吨几内亚矿每涨 5 美金，完全成本上涨 60 - 70 元人民币，河南与山西相差约 20 元 [22] - **河南大型氧化铝厂复产价格**：现货 3300 元，企业用年初高价矿石成本高，价格涨 150 - 200 元至 3500 元上下可能有复产动力，达到 3500 元并持续向好才可能集中复产 [23][24] - **沿海新投产能影响**：沿海新投产能提产可增加供应，但山东等地控成本优秀，液碱、煤炭等原材料贵且矿源不稳定，利润空间有限，氧化铝价格达 3500 元未必会集中复产 [25] - **河南高价铝土矿运输方案**：理论上可将高价铝土矿运往广西降低成本，但实际操作需额外运输费用，抢购本地矿会推高价格，缺乏可行性 [26]

大宗商品市场分化 - 5月9日大宗商品涨跌分化，黑色建材续创新低，焦煤、焦炭、玻璃跌幅达2%，而多晶硅、氧化铝延续涨势 [1] - 氧化铝期货三连阳，5月9日报2827元/吨，涨幅3%，现货价格同步回升至2895元/吨 [1] - 期现价差扩大反映市场对减产及远月矿石供应的担忧 [1] 氧化铝供需基本面 - 五一节后氧化铝企业检修增多，山西孝义100万吨产能因矿石供应停产，广西80万吨产能检修15天 [2] - 氧化铝期货2506合约进入交割期，主力合约换至2509，交易重心转向几内亚雨季矿石限产预期 [2] - 氧化铝现货价格相对稳定，5月8日国内均价2895.86元/吨，部分地区达2950元/吨，期货深度贴水后三连阳但现货未跟涨 [2] 产能与库存动态 - 氧化铝产能从年初8245万吨升至9000万吨以上，产能释放快于需求增长导致价格下跌，现货价从年初5753元/吨跌至4月末2896元/吨 [3] - 社会库存从年初370万吨累库至4月下旬400万吨，5月运行产能降至8310万吨，库存回落至394.6万吨，部分地区现货偏紧 [5] - 4月氧化铝产量720万吨，需求量695万吨，单月过剩25万吨 [9] 铝土矿供应格局 - 中国铝土矿对外依存度75%，其中70%进口自几内亚，其余来自澳大利亚、印尼 [6] - 2025年一季度矿石进口4709万吨（同比增30%），几内亚占比77%，内矿产量523万吨（同比增12.5%） [6] - 几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运恢复，进口铝土矿价格下跌 [6] 下游需求与成本 - 电解铝占氧化铝需求95%，4月底国内电解铝运行产能4391万吨（利用率96.1%），需匹配8475万吨氧化铝产能 [7][8] - 4月电解铝产量360.6万吨对应氧化铝需求696万吨，高于2020-2024年同期均值628万吨 [8] - 氧化铝企业现金成本5月2日为2669元/吨，几内亚一水铝土矿山东港口价跌至83美元/吨，78-80美元/吨为矿价支撑位 [11] 价格走势与策略 - 短期供应扰动推动期货反弹，但中长期过剩逻辑未改，2900元/吨为压力位 [10] - 若铝土矿供应加速释放或需求转弱，价格可能下探2664元/吨 [11] - 反弹至3000-3100元关口预计遇阻，后续关注检修及减产情况 [12]