报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿四季度供应释放空间大，但需关注印尼政策变动；镍铁 - 不锈钢产业链整体压力大，关注社会库存；新能源产业链原料端偏紧托底，但需求增量有限；一级镍国内产能有释放规划，近期累库拖累镍价；四季度关注镍矿供应、升水和一级镍库存情况，若供应宽松、一级镍累库，价格重心将下移，价格区间为 10.5 - 13.5 万元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格/基差/价差/比值 - 镍铁价格受印尼地质因素和钴出口禁令等影响，走势偏强或转弱，镍价超跌后修复，后弱势区间震荡，一级镍累库明显；不锈钢价格受镍铁和 MHP 价格影响，底部价格抬升 [13] - 展示沪镍基差季节图、沪镍活跃 - 连 3 月差、沪伦比值、LME 升贴水 0 - 3、不锈钢现货升贴水、SS 主力合约和次主力合约价差、沪镍&不锈钢活跃合约走势图、沪镍/不锈钢比值等图表 [15][19][23][27] 库存 - 镍：LME 镍库存持续增加，9 月底超 23 万吨，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库不明显，社会库存 4 万吨左右 [9][30] - 不锈钢：供给端主动减产调节库存，当前库存降至 98 万吨左右，300 系降至 62 万吨 [6][9] 镍矿 - 印尼通过 SIMBARA 系统和 MOMS 数字平台加强镍矿管理，发布价格指南和参考价格，调整镍产品版税；菲律宾曾计划禁矿后撤销 [40][41] - 2025 年 1 - 8 月中国镍矿进口量同比增长 7% 至 2613.35 万湿吨，港口库存约 971 万湿吨；9 月底印尼镍矿升水 24 - 25 美元/湿吨 [5][44] 精炼镍 - 供给：产能持续扩张，8 月月产能 5.4 万吨左右；外采原料亏损，一体化 MHP 盈利，1 - 8 月产量同比增长 26% 至 26 万吨；进口同比增长 178% 至 15.9 万吨，出口同比增长 69% 至 12.2 万吨，净进口 3.7 万吨 [5][47] - 需求：表观消费同比增加，出口放缓，内需电镀需求增量明显 [50] - 平衡：产能释放，内外价差走弱，过剩量扩大 [9] 镍铁 - 不锈钢 - 镍铁：受镍矿价格和不锈钢需求影响，国内开工率下滑，1 - 8 月产量同比减少 8% 至 2 万镍吨；印尼产能扩张，产量同比增长 17% 至 111.3 万镍吨 [5][53] - 不锈钢：1 - 8 月中国产量同比增长 6% 至 2633 万吨，印尼同比增长 4% 至 323 万吨；进口同比下降 23% 至 102 万吨，出口同比增长 3% 至 336 万吨，净出口 235 万吨；消费同比增长 3% 至 2211.5 万吨；全年过剩格局延续 [6][58] - 利润：镍铁价格先跌后涨，铬铁价格走强，理论即期利润多数时间亏损 [61] 新能源 - 原料：三元边际排产增加和钴禁令拉动 MHP 需求，1 - 8 月印尼 MHP 供应同比增长 56% 至 28.5 万镍吨，高冰镍产量同比减少 38% 至 11.5 万镍吨；MHP 进口同比增长 20% 至 22 万镍吨，镍锍进口同比下降 12% 至 27 万吨；国内硫酸镍产量同比减少 16% 至 21 万镍吨，进口同比增长 7% 至 16 万吨 [5][10] - 需求：2025 年 1 - 9 月三元前驱体产量同比持平至 62 万吨，三元材料累计同比增长 11% 至 56.7 万吨；1 - 8 月三元动力电芯产量同比增长 16% 至 242GWh，三元电池产量同比增长 15% 至 255.7GWh，装机量同比下降 10% 至 77.3GWh，库存降至 30.34GWh；1 - 8 月新能源乘用车零售销量同比增长 7.5% 至 755.6 万辆，出口量同比增 51% 至 202 万辆；9 月新能源汽车渗透率达 58.1% [6][10] 供需平衡 - 过剩压力依旧，海外市场更明显 [11] - 展示原生镍供需平衡、全球镍元素平衡表、中国镍元素平衡表等图表 [94][97]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业午后股价涨超25% 截至发稿涨23.61%报1.78港元 成交额5589.59万港元 [1] 公司中期业绩 - 上半年营业收入11.18亿元 同比上升4.9% [1] - 归属于公司股东的净利润7160万元 同比下降50.2% [1] - 生产电解镍6030吨 同比增加26.7% [1] - 销售电解镍5672吨 同比增加29.6% [1] - 生产阴极铜3815吨 同比减少7.0% [1] - 销售阴极铜4559吨 同比增加51.6% [1] 行业动态 - 印尼雅加达等多个城市发生大规模示威游行活动 [1] - 印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年 要求企业2025年10月重新提交2026年RKAB预算 [1] - 若审批不及预期或出现镍矿补库行为 可能限制下半年镍矿溢价下跌空间 增强矿端高价支撑逻辑 [1] - 印尼可能严惩非法采矿行为 已收到1063个非法矿场报告 [1] - 雅加达大规模抗议暂时对镍影响有限 但需警惕情绪面影响并跟踪事件发酵 [1]

公司股价表现 - 新疆新鑫矿业午后股价涨超25% 截至发稿涨23.61%报1.78港元 成交额达5589.59万港元[1] 公司中期业绩 - 上半年营业收入11.18亿元 同比增长4.9%[1] - 归属于公司股东净利润7160万元 同比下降50.2%[1] - 电解镍产量6030吨 同比增长26.7% 销售量5672吨 同比增长29.6%[1] - 阴极铜产量3815吨 同比下降7.0% 销售量4559吨 同比增长51.6%[1] 行业动态 - 印尼雅加达等多城市发生大规模示威游行活动[1] - 印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年 要求企业2025年10月重新提交2026年RKAB预算[1] - 审批不及预期或镍矿补库行为可能限制下半年镍矿溢价下跌空间 增强矿端高价支撑逻辑[1] - 印尼可能严惩非法采矿行为 已收到1063个非法矿场报告[1] - 雅加达抗议活动暂时对镍影响有限 但需警惕情绪面影响并跟踪事件后续发展[1]

镍价走势分析 - 4月初镍价受贸易摩擦升级影响破位大跌，随后企稳反弹但弱于铜铝等金属，5月下旬后重心下移挑战12万关口[1] - 菲律宾删除原矿出口禁令条款对镍价形成冲击，该禁令原计划2025年2月通过但最终未实施[1] - 印尼成为全球最大镍产国，2023-2024年镍矿配额审批政策调整为三年一批导致审批缓慢，2025年政策转向价格调控推动3月价格高点[2] 镍矿供需现状 - 印尼已发放镍矿配额约3亿湿吨，但实际出货能力不足叠加降雨导致供应紧缺，6月内贸基准价预计下跌0.3-0.5美元[3] - 菲律宾雨季结束但降雨持续影响装载进度，镍矿价格维持高位，4月起出口季节性修复但港口库存仍低于过去两年[3][4] - 国内镍铁厂亏损减产降低采购需求，印尼需求强劲吸引菲律宾镍矿流入[4] 镍铁与中间品生产 - 2025年5月印尼冰镍产量1.62万吨环比降5.34%同比降45.27%，镍生铁产量15.76万吨环比降1.31%[5] - 不锈钢需求进入淡季导致高镍生铁价格承压，废不锈钢经济性优势扩大进一步压制镍铁价格[5] - 2025年5月印尼湿法中间品产量3.93万吨环比增26.44%，1-5月累计产量18.38万吨同比增65.91%[9] - 一体化MHP生产纯镍利润达15825元/吨，显著高于其他工艺（外采硫酸镍亏损12270元/吨）[8] 精炼镍库存与需求 - 2025年1-5月中国纯镍表需同比增长，LME库存稳定在20万吨附近，国内社会库存降至38000吨（8个月新低）[11] - 预镀镍新材料需求崛起，预计2025年全球需求超50万吨而现有产能仅20万吨，每1GW大圆柱电池需1000吨预镀镍材料[13] - 2025年5月中国硫酸镍产量3.95万吨环比降4.18%，三元电池占比从2016-2017年的60%-70%降至不足30%[15] 不锈钢行业动态 - 2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢排产336.23万吨环比降2.9%，需求下滑快于供应收缩[14] - 建筑装潢和家电需求疲软，304冷热轧产品价格管控放开引发市场抛货，钢厂去库进程缓慢[14][15] 未来趋势展望 - 镍矿与中间品价格坚挺短期支撑镍价，但终端需求疲软限制上行空间，价格或维持宽幅震荡[17] - 中长期低成本MHP产能释放将拉低产业链成本中枢，需关注印尼矿端政策变化及冶炼厂减产动向[17]