中美工商界交流活动 - 中国贸促会与美方近期组织了一系列工商交流活动，包括2025健康经济与创新发展对话会、中美医疗与保险行业圆桌会以及即将举办的中美餐饮行业合作交流会 [1] - 两国工商企业参与热情高，合作意愿强，均对两国关系稳定、健康、可持续发展充满期待 [1] 中国企业家代表团访美计划 - 应美国商会邀请，中国贸促会将于12月初组织中国企业家代表团访问美国，随团企业涉及农业食品、机械电子、金融服务、跨境贸易、物流运输、生物医药及潮流文化等多个领域 [2] - 代表团将与美政商各界广泛交流，举办多场活动，积极介绍中国坚持高质量发展和高水平对外开放新举措，旨在增信释疑、深化合作 [2] - 此次访问具有历史意义，是继50年前中国贸促会代表团首次访美后，再次推动两国民间经贸合作的重要举措 [2] 拓展中加经贸合作 - 应加中贸易理事会邀请，中国企业家代表团在访美行程后还将访问加拿大，与加方政商界人士广泛交流 [2] - 此行旨在推动落实中加领导人韩国庆州会晤成果，积极拓展经贸领域务实合作 [2]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 人民币兑美元汇率持续走强，在岸人民币从11月21日7.11附近升至7.07上下，离岸人民币于11月26日升破7.07，11月27日在岸与离岸人民币均创13个月新高[2] - 11月27日，中国人民银行公布的人民币对美元中间价调升17个基点至7.0779，创2024年10月14日以来最高[2] - 本轮走强过程中，离岸和在岸人民币汇率略强于中间价，且中间价与市场价格之间的价差缩小，表明升值主要由市场力量驱动[5] 外部环境与直接触发因素 - 美联储降息预期升温是人民币26日大幅走强的直接原因，纽约联储主席威廉姆斯的“鸽派”讲话后，市场对美联储12月降息25个基点的概率预期升至约85%[2][3] - 美元指数因此连续走低，并于11月27日跌破100，在99.6附近浮动[3] - 自9月下旬以来，全球汇市波动加剧，但人民币对美元走势稳健，呈现“双强”格局，带动CFETS等一篮子货币汇率指数升至4月初以来高点[3] 内部基本面与政策支撑 - 市场对中美关系相对稳定的乐观预期是人民币强势表现的重要原因，近期中美经贸磋商取得积极成果，包括美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”及暂停24%“对等关税”一年[3][4] - 前期逆周期政策渐次落地对经济基本面形成托底，全年实现5%左右的GDP增长目标难度较低，为汇率提供内在支撑[5] - 中国经常项目顺差今年有望创十年新高，为人民币汇率升值提供了有利条件[6] 市场行为与央行操作 - 企业结汇需求是支撑人民币汇率的重要因素，四季度是季节性结汇高峰，且美元走弱预期可能引发此前积累的顺差结汇需求上升[5][6] - 11月24日，中国人民银行在香港招标发行450亿元央票，回笼离岸人民币流动性，分析认为此举旨在提高做空成本、稳定汇率预期[6] - 有观点认为央行发行离岸央票已常态化，更多意在增加离岸市场可投资产，推进人民币国际化，并预计央行将允许人民币更大幅度升值[6] 未来展望与预测 - 分析预计，若未来一两个季度内推出强有力的刺激政策稳定总需求，2026年中国经济增速有望达到4%-5%[7] - 在此背景下，2026年人民币有继续升值空间，预计到2026年底人民币兑美元汇率可能升至6.95，但2024年底破7可能性不大，预测年底汇率为7.05[7] - 长期来看，2026年美元指数预计延续偏弱，叠加国内经济基本面支撑、央行稳汇率张弛有度及积压的客盘结汇需求，人民币汇率或整体呈现温和升值态势[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系僵持使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] - 主要逻辑围绕全球油脂基本面偏宽松，利多因素为美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季，利空因素为油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 豆油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：现货8332，基差182，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：9月22日商业库存118万吨，前值116万吨，环比+2万吨，同比+11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [2] - 主力持仓：主力多增，偏多 [2] - 预期：Y2601在7900 - 8300附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季供应有所增加 [3] - 基差：现货8470，基差30，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：9月22日港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [3] - 主力持仓：主力多增，偏多 [3] - 预期：P2601在8200 - 8600附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季供应有所增加 [4] - 基差：现货10176，基差358，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：9月22日商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [4] - 主力持仓：主力多增，偏多 [4] - 预期：OI2601在9500 - 9900附近区间震荡 [4] 供应 - 涉及进口大豆、豆油、豆粕、棕榈油、菜籽油、菜籽、国内油脂总库存及油厂大豆压榨情况，并给出了2015 - 2025年不同周数的相关库存数据图表 [6][7][9][11][17][19][21][23] 需求 - 涉及豆油和豆粕表观消费情况，并给出了2015 - 2025年不同周数的相关消费数据图表 [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端加速下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，债市利多因素累积，但短期内宽松难以落地，债市处于震荡蓄能期，关注逢低布局机会；短期处于数据真空期，12月重要会议前市场观望情绪浓，主要看资金面和避险情绪，税期过后资金面或转松支撑债市，基金销售费率新规影响短期为主，宽松取向未改则利率下行趋势未尽、调整风险有限，情绪冲击提供布局机会 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：消息面突传利空，传闻公募新规落地、债基赎回引发卖空对冲、央行购债规模低于预期，叠加A股回暖，国债期货大幅收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，长端上行幅度大多在2bp左右，10年国债活跃券250016收益率报1.8375%上行1.8bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，有望平稳跨月，当日公开市场净回笼972亿元，银行间资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权回落0.5bp至1.31%，7天抬升2bp至1.47%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.61 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 11月24日晚，习近平同美国总统特朗普通电话，指出中美关系总体稳定向好，强调“合则两利、斗则俱伤”，阐明中方在台湾问题上的原则立场 [13] - 工信部等六部门印发方案，提出加快布局新领域新赛道，聚焦重点行业开展双百典型创新应用专项活动，建设中试验证平台 [13] - 国务院新闻办公室将于11月27日举行政策例行吹风会，介绍促进消费政策措施情况 [14] - 特朗普称团队在结束俄乌冲突方面取得进展，指示特使前往莫斯科磋商，乌方期待总统泽连斯基访美达成协议 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][22] - 货币市场：涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][27][32] - 衍生品市场：包括Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [35][36]

中美关系近期进展 - 中美元首于11月24日晚通电话 这是釜山会晤后的首次互动 为落实共识和保持关系稳定向好提供了战略引领[1] - 美方已取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税” 继续暂停对中国商品加征的24%“对等关税”[1] - 美方暂停实施出口管制穿透性规则 暂停对华造船等行业的301调查措施[1] - 中方相应暂停实施相关反制措施 双边关系总体保持稳定向好[1] 双方合作原则与方向 - 双方应秉持平等、尊重、互惠态度 拉长合作清单、压缩问题清单 争取更多积极进展[2] - 中美共同展现大国担当 坚持相互尊重、和平共处、合作共赢 可以实现相互成就、共同繁荣[3] 台湾问题立场 - 习近平主席在通话中阐明了中方在台湾问题上的原则立场 强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分[2] - 台湾问题是中国核心利益中的核心 是不可触碰的红线和底线[2] - 特朗普总统表示 美方理解台湾问题对于中国的重要性[2] 对地区稳定的共同责任 - 中美同为联合国安理会常任理事国 共同维护战后国际秩序是双方的共同责任[1][3] - 双方需坚决阻击任何复活军国主义、破坏地区和世界和平稳定的图谋和行径[1][3] - 近期日本首相在台湾问题上的言论被视作对战后国际秩序的公然挑衅[3]

中美通话核心内容 - 中美关系总体稳定向好 双方强调"相互成就、共同繁荣"是实景 [1] - 通话主要围绕中美关系、台湾问题、俄乌冲突三大议题展开 [1] - 中美元首通话持续约一小时 被白宫评价为"整体非常积极" [25] 台湾问题新表述与美方反应 - 中方首次提出"台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分" 隐含时间表意味 [2][3] - 特朗普表态"理解台湾问题对于中国的重要性" [12] - 中方于11月21日致函联合国 声明如日本武力介入台海将坚决行使自卫权 [15][16] 美日通话与东亚局势 - 特朗普与日本高市早苗通话时长仅25分钟 远短于中美通话 [25][26] - 日本对美日通话内容含糊其辞 仅称"详细情况请允许我保留" [28] - 美国已批准向日本出售总额约8200万美元的精确制导滑翔炸弹及相关套件 [48] - 美国指示韩国政府配合应对域内挑战 包括加速部署核潜艇 [52] 俄乌冲突与美方战略意图 - 特朗普积极推动解决已持续近四年的俄乌冲突 [33] - 美俄商定解决俄乌问题的28点计划 要求乌克兰在27日前同意 [35][36] - 解决俄乌冲突有助于特朗普争取历史功绩和诺贝尔和平奖 同时使美国能收缩战线 [40][42] - 28点计划被指核心是出卖乌克兰和欧洲利益以换取俄罗斯支持 [44] 当前国际形势与市场影响 - 国际形势微妙 各方均在等待时机和转折点 [54][55][56] - 资本市场波动加剧 主要受消息和情绪面驱动 缺乏长线逻辑 [58][59] - 四季度是多事之秋 叠加年关转折 需做好心理准备 [60][61]

文章核心观点 - 马凯硕教授从跨文明视角分析中美关系，认为西方对中国的误读源于文明思维差异而非信息差，全球化并未退潮且全球经济具有韧性，中美竞争更可能处于可控状态而非全面对抗 [5][6][42] - 中国保持开放符合其根本利益，历史经验表明封闭导致落后而开放带来繁荣，即使实现关键领域自给自足也不应封闭经济 [28][30][31] - 美元主导地位短期内不会改变（全球金融交易90%以美元结算），但降低美元依赖是长期趋势；东南亚和中东地区希望与中美同时保持友好，中美关系稳定有利于这些地区发展 [6][36][37][41] 理解中美文明差异 - 西方思维封闭且倾向非黑即白的评判式思维，难以理解多文明并存的世界；东方思维更能接受复杂性与模糊性，体现阴阳平衡的中庸之道 [5][15][16][17] - 西方对中国的误判源于其固化的路径依赖：认为国家发展必须遵循西方模式，而中国以不同文明路径取得成功使其困惑 [21][22][23][24] - 马凯硕的新加坡成长经历（75%华人社会的英国殖民地）使其具备双重文化视角，能同时理解中美思维方式 [12][13] 资本流动与投资逻辑 - 西方资本流向高度务实，只要中国市场提供良好回报且无投资制裁，资本自然会流入 [6][26] - 投资应分散配置，亚洲（中国、印度、东南亚）及欧美市场均值得关注；中国保持开放是其结构性优势，也是投资机构取得好成绩的原因 [43][44][45] - 全球85%贸易与美国无关，多数经济体仍在推动开放合作（如欧盟与印尼签署自贸协定、RCEP推进），因此全球贸易可能上升而非下降 [6][38][39] 全球化与区域角色 - 东南亚（11个东盟国家）对全球化开放，美国在东盟投资总额超中国、日本、韩国和印度之和，该地区希望中美关系稳定以维持双重友好 [34][35][36][37] - 供应链重组不会必然导致世界更低效，全球经济韧性超预期；特朗普政府加征关税后无一国家跟进，表明各国经济自主性增强 [38][39] - 美元结算的全球贸易占比从75%降至约60%，但金融交易中美元仍占90%，其主导地位短期无可替代 [40][41] 中国的战略选择 - 中国的根本选择是建设"人类命运共同体"，通过共享繁荣实现多国共同发展，中国与东盟关系（互为最大贸易伙伴）可成为典范 [47][48][49][50] - 历史教训表明中国封闭时期表现不佳，开放后重新崛起；习近平主席曾以"跳入全球化海洋"比喻中国融入世界的进程 [28][29][30] - 中美竞争处于过渡阶段，但双方有动力避免全面对抗，因谈崩代价巨大，未来更可能形成可控竞争格局 [42]

地缘政治动态 - 中美两国元首于11月24日进行了约1小时的通话，氛围积极友好且具建设性，由美方发起[2][5] - 中美通话后不到一天，美国总统特朗普与日本首相高市早苗进行了约25分钟的通话，由特朗普方面提出[2][3] - 中美通话议题深入，涉及中美贸易、俄乌冲突及中国台湾地区问题，而美日通话内容更偏向事务性及寒暄[6][7][10] 中美关系关键议题 - 中美贸易方面讨论了大豆等农产品采购及合作遏制非法芬太尼运输[8] - 在俄乌冲突上，中方支持和平努力，希望各方缩小分歧达成公平持久的和平协议[8] - 台湾问题上，中方强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，美方回应理解台湾问题对中国的重要性[8][10] - 特朗普宣布计划于明年4月访华，并赞誉中美关系非常强劲，双方在协议有效性方面取得显著进展[15] 美日互动分析 - 美日通话内容涉及俄乌冲突、美日同盟及G20会议经历，但信息零散可能稀释核心信息[10][11] - 日方对通话细节讳莫如深，未透露是否讨论高市早苗的涉台谬论，引发对美方不满日本搅局角色的猜测[11][12] - 美国近期从日本撤走“堤丰”陆基中程导弹系统，体现其战略风险管控，避免被日本拖入冲突[14] 战略意图解读 - 特朗普对中美关系高度重视，将贸易共识落地视为重大政治成果，近期对涉华问题保持谨言慎行[15] - 美方可能通过通话对日本右翼势力发出警告，警惕其破坏地区稳定及战后国际秩序的行为[12][14][16] - 中美关系相对稳定的趋势对依赖美日同盟挑衅的日本保守势力构成制约[16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，目前价格已至5年内低点，下方空间较为有限；不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势，当前价格已处历史低位，进一步下跌空间有限 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日沪镍主力合约2601开于115880元/吨，收于116160元/吨，较前一交易日收盘变化0.75%，当日成交量为116438（-32096）手，持仓量为141215（-6339）手；昨日沪镍主力合约继续反弹，小幅收涨，但成交量较前日有所减少，市场观望情绪仍存；宏观上中美两国领导直接通话释放善意信号，美联储多官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，美元指数走弱，对镍价形成一定支撑 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高；下游镍铁成交价跌至880元/镍(舱底含税)，市场信心缺失，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损的心理操作；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格121270元/吨，较上一个交易日上涨1070元/吨；由于前期价格持续走低，部分企业减产，现货有所收紧，各品牌精炼镍现货升贴水多有上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至4450元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33785（-294）吨，LME镍库存为253482（0）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日，不锈钢主力合约2601开于12920元/吨，收于12405元/吨，当日成交量为150286（+2692）手，持仓量为147237（-4171）手；昨日不锈钢主力合约小幅上涨，基本跟随沪镍走势，成交温和放大，较前日略有增加，市场活跃度小幅提升；宏观上美联储降息预期升高，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债限额，提振市场信心，对不锈钢价格有一定的提振作用 [3] 现货方面 - 受期货盘面带动，今日现货市场回暖，采购需求部分释放，市场成交有所恢复；无锡市场不锈钢价格为12625（-50）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（-50）元/吨，304/2B升贴水为340至490元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.00元/镍点至887.0元/镍点 [3][4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日锰硅2601合约报5636，下跌0.18%，现货端内蒙硅锰现货报5450，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落，内蒙古现货利润 -260元/吨，宁夏现货利润 -400元/吨，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨环比持平，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月25日硅铁2603合约报5448，下跌0.58%，现货端宁夏硅铁现货报5220，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降，内蒙古现货利润 -240元/吨，宁夏现货利润 -470元/吨，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨较上轮定价涨20元/吨，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5636.00元/吨，环比+6.00；SF主力合约收盘价5448.00元/吨，环比 -8.00 [2] - SM期货合约持仓量716427.00手，环比 -2060.00；SF期货合约持仓量446630.00手，环比 +10344.00 [2] - 锰硅前20名净持仓 -5517.00手，环比 +2709.00；硅铁前20名净持仓 -17283.00手，环比 -1700.00 [2] - SM5 - 1月合约价差62.00元/吨，环比0.00；SF5 - 1月合约价差 -16.00元/吨，环比 -2.00 [2] - SM仓单21189.00张，环比 +392.00；SF仓单10841.00张，环比 +1802.00 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5450.00元/吨，环比 +30.00；贵州锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5270.00元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报5130.00元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报5220.00元/吨，环比 +20.00 [2] - 锰硅指数均值5515.75元/吨，环比 -63.25；SF主力合约基差 -228.00元/吨，环比 +28.00 [2] - SM主力合约基差 -186.00元/吨，环比 +24.00 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港32.00元/吨度，环比0.00；硅石（98%西北）210.00元/吨，环比0.00 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1300.00元/吨，环比0.00；兰炭（中料神木）880.00元/吨，环比0.00 [2] - 锰矿港口库存426.30万吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.13%，环比 -0.46；硅铁企业开工率33.81%，环比 -1.03 [2] - 锰硅供应196910.00吨，环比 -2660.00；硅铁供应108300.00吨，环比 -800.00 [2] - 锰硅厂家库存363000.00吨，环比 +13500.00；硅铁厂家库存73050.00吨，环比 -8310.00 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.70天，环比 -0.23；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比 +0.15 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求121407.00吨，环比 +2818.00；五大钢种硅铁需求19543.00吨，环比 +469.20 [2] - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比 -0.62；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比 -0.26 [2] - 粗钢产量7199.70万吨，环比 -149.31 [2] 行业消息 - 瑞银预计铜价将在明年上涨，因矿山生产持续受扰导致供应紧张，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求，给出2026年12月目标价13000美元 [2] - 河北“十五五”规划建议指出，优化提升传统产业，推动重点产业转型升级，加快实现钢铁从原料级向材料级转变，提高河北钢铁在全球产业分工中的竞争力 [2]