核心观点 - "哪吒热"展现IP经济强大活力，电影《哪吒之魔童闹海》总票房超140亿元，衍生品大卖出现"一吒难求"现象 [1][2] - IP经济本质是借助创意实现文化与经济融合发展，围绕原创内容进行全产业链运营 [1] - 中国IP经济快速发展得益于人均GDP超1万美元带来的精神消费需求提升，以及Z世代为兴趣买单的消费习惯 [3] - 广东已形成超5000亿元产值的"谷子经济"产业生态，涵盖潮玩、游戏、卡牌、玩具等领域 [6][10] IP经济市场表现 - 中国"谷子经济"市场规模从2017年2212亿元增长至2024年5977亿元，预计2025年达6521亿元，2029年8344亿元 [9] - 2023年中国游戏IP衍生品市场规模40.6亿元，2019-2023年复合增长率17% [12] - 2023年中国授权商品和服务零售额137.7亿美元，同比增长9.6%，首次超过德国成为全球第四大授权市场 [14] - 全球授权商品和服务零售额达3565亿美元，约75%为实物商品 [14] 广东IP产业发展 - 广东游戏产业2024年营收2604.3亿元，占全国79.94% [12] - 东莞生产中国85%潮玩产品和全球1/4动漫衍生品 [17] - 《猪猪侠》衍生品年零售市值超50亿元，覆盖玩具、食品等十多个行业 [9] - 华强方特"熊出没IP"海外发行覆盖130多个国家和地区 [9] - 泡泡玛特实现全产业链运营及跨国销售，玩偶在东盟市场受追捧 [12][20] 产业链特点 - 珠三角形成全球玩具生产集群，早期为迪士尼等代工，现探索IP全产业链发展 [5] - 潮玩产业链分工明确：上游IP设计、中游制造(东莞占85%)、下游销售 [12] - 名创优品全球111个国家开设7000多家店铺，从IP合作转向自主开发 [13] - KK集团将广东制造与IP授权结合创新产品形态 [13] 存在问题与潜力 - 部分公司缺乏IP管理商业自觉，衍生品开发滞后于内容爆火 [14] - 中国授权市场渗透率低但潜力巨大，国漫国游快速成长显示文化自信提升 [15] - 日本动漫在中国青年网民中影响力从2014年近六成降至2024年不到一成 [16] - 广东需补足成人动漫短板，强化IP原创深度与全球化运营 [18][20]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物“增持”评级 [2][4][25] 报告的核心观点 - 造纸行业头部企业宣布自2025年3月1日起上调文化纸价格，需求端文化印刷用纸将迎旺季，短期纸浆与文化纸价格预计同步走强，建议关注浆纸一体化布局企业 [2][23] - 《哪吒2》火爆春节档，泡泡玛特相关周边断货，催化“谷子经济”板块，上海推动IP+消费和宠物经济发展，中长期“谷子经济”有增长空间，为有IP企业提供新变现模式 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 全球瓦楞包装巨头史墨菲维实洛克2024年营收达309.04亿美元（约合人民币2,261亿元），成为纸业包装集团营收新纪录，经调整息税前利润47.06亿美元（约合人民币344亿元），息税前利润率15.2% [8] - 爱马仕2024财年营收同比增长13%达152亿欧元，按固定汇率计算增长15%，第四季度营收同比增长18%达40亿欧元，按固定汇率计算同样增长18%，今年全球提价6% - 7% [8] 行业高频数据 - 截至2月14日，国内TDI均价1.44万元/吨，周环比下降41.67元/吨；MDI均价1.97万元/吨，周环比上涨62.50元/吨 [9] - 国内针叶浆均价6,585.90元/吨，周环比下降48.60元/吨；阔叶浆均价4,910.40元/吨，周环比下降16.00元/吨；国际针叶浆价格803.00美元/吨，周环比上涨1.33美元/吨，阔叶浆价格590.00美元/吨，周环比持平 [11] - 国内瓦楞纸均价3,130.00元/吨、箱板纸均价5,235.00元/吨、白卡纸均价4,610.00元/吨、胶版纸均价5,766.67元/吨、铜版纸均价6,800.00元/吨，周环比均持平；白板纸均价4,250.00元/吨，周环比下降50.00元/吨 [13][14] - 国内长绒棉均价2.14万元/吨，周环比下降200.00元/吨 [15] 公司重要公告 - 国家金融监督管理总局同意解散山东晨鸣集团财务有限公司 [18] - 奥瑞金预计4月17日完成中粮包装剩余股份收购 [18] 行情回顾 轻工制造行业周行情回顾 - 2月10日至2月14日，轻工制造行业跑赢沪深300指数0.11个百分点，各子行业中，包装印刷0.22%、家居用品1.70%、造纸0.56%、文娱用品3.80% [18] - 个股周涨幅前五名：金运激光（52.71%）、德力股份（16.47%）、趣睡科技（12.31%）、群兴玩具（11.84%）、齐心集团（11.29%）；周跌幅前五名：实丰文化（-11.12%）、舒华体育（-10.05%）、通达创智（-9.34%）、翔港科技（-7.59%）、明月镜片（-6.42%） [18][19] 纺织服饰周行情回顾 - 2月10日至2月14日，纺织服饰行业跑输沪深300指数0.01个百分点，各子行业中，纺织制造-0.53%、服装家纺1.04%、饰品4.52% [21] - 个股周涨幅前五名：瑞贝卡（19.01%）、浙文影业（15.22%）、梦洁股份（15.00%）、*ST天创（14.97%）、云中马（12.21%）；周跌幅前五名：酷特智能（-12.81%）、迎丰股份（-8.10%）、台华新材（-3.99%）、棒杰股份（-3.76%）、伟星股份（-3.48%） [21] 本周策略 - 造纸企业提价基于成本考量，需求旺季将从刚需层面支撑市场，建议关注浆纸一体化布局企业 [23] - 《哪吒2》带动“谷子经济”，上海推动相关领域发展，中长期“谷子经济”有商业机会和增长空间 [24]

电影票房与衍生品市场表现 - 《哪吒2》电影票房突破86亿，观影人次达1.62亿，登顶中国影史票房冠军并进入全球影史票房榜前30名 [3] - 电影衍生品销售火爆，卡游、泡泡玛特等合作方一周内销售额突破1亿元，泡泡玛特单场直播预售额近4000万元 [5] - 衍生品稀缺导致二手市场价格飙升，隐藏款盲盒价格翻十倍至697元，导演签名卡牌被炒至10万元 [6] 衍生品开发与供应链 - 《哪吒2》衍生品开发周期长达1年半，与电影同步上市，但备货量仍不足，部分产品发货排至8月 [5] - 卡牌类衍生品生产周期较短（20-30天），而盲盒开发周期需6-8个月，导致补货速度差异 [9] - 衍生品分为"重周边"（手办、玩具）和"轻周边"（卡牌、挂件），前者开发周期长，后者同质化严重 [9] 产品设计与市场策略 - 泡泡玛特以"还原"电影人物和故事为核心设计思路，重点推出哪吒和敖丙组合周边 [8] - 配角如敖光、石矶娘娘的衍生品同样热销，敖光手办众筹售价368元，成为最火爆单品 [8] - 衍生品销售结合国漫崛起话题，主播以"支持国漫"为话术刺激消费情绪 [6] 行业合作与授权模式 - 《哪吒2》合作方包括集卡社、泡泡玛特、卡游、万代南梦宫等头部企业，授权期限通常为12个月 [11] - 卡牌类衍生品版权费占比约5%-7%，按10亿销售额估算版权费支出约5000万元 [11] - 国内电影衍生品收入占比不足10%，远低于欧美日市场（衍生品收入占比60%-70%） [12] 市场机会与挑战 - 科幻和动画类影片IP在衍生品开发上更具优势，如《流浪地球2》的科技感产品与《哪吒2》的角色形象 [8] - 盗版问题严重，部分热门角色因官方授权周边不足催生大量低价盗版产品 [9] - 衍生品销售窗口依赖电影热度，商家需快速响应市场需求以抓住机会 [9]

公司概况 - 布鲁可于2024年1月10日在港交所主板上市 发行价60 35港元 开盘涨幅超80% 市值超250亿港元 招股获6000倍认购 引入景林资产 UBS AM Singapore等基石投资者累计认购5000万美元 [4] - 公司成立于2014年 专注拼搭角色类玩具开发 拥有奥特曼 变形金刚等热门IP授权 是中国最大拼搭角色类玩具企业 2023年GMV约18亿元 同比增长170% [4][8] - 创始人朱伟松为80后连续创业者 曾联合创办游族网络 2014年转型玩具行业 主打差异化儿童积木产品 易拼搭 能百变 可互动 [6] 业务与财务表现 - 截至2024年6月30日拥有431款在售SKU 自有IP百变布鲁可和英雄无限动画累计播放量超152亿 粉丝超500万 50个授权IP中已商业化10个 包括134款奥特曼SKU和64款变形金刚SKU [8] - 产品定价亲民 主流价格带9 9元至399元 热销产品定价39元 平价产品9 9元至19 9元 [8] - 2021-2024H1营收分别为3 30亿元 3 26亿元 8 77亿元及10 5亿元 2024H1收入已超2023全年 同期经调整净利润2 92亿元 首次扭亏为盈 [8] - 奥特曼IP产品贡献主要收入 2023年及2024H1占比分别为63 5%和57 4% [8] 融资与股东结构 - 完成三轮融资累计17 87亿元 2020年Pre-A轮获源码资本 君联资本 高榕创投3 3亿元 2021年A轮由云锋基金 君联资本领投近6亿元 投后估值72亿元 [11] - IPO前创始人朱伟松持股54 95% 君联资本持股7 03% 源码资本持股5 64% 云锋基金持股3 15% 高榕创投持股1 19% [11] - 机构投资逻辑：君联资本看好科技创新驱动的消费升级 源码资本认可积木品类创新空间 云锋基金看好拼搭玩具千亿市场及品牌化趋势 [11] 行业背景 - 全球玩具市场规模从2019年6312亿元增至2023年7731亿元 预计2028年达9937亿元 拼搭角色类玩具为增长最快品类之一 [12] - 兴趣消费崛起催生"谷子经济" 名创优品2024年前三季度营收122 81亿元同比增22 8% 卡游2021-2022年营收23亿/41亿元 净利润8亿/16亿元 [15] - 2024年港股迎上市潮 蜜雪冰城 古茗等消费公司排队IPO 市场看好2025年香港IPO前景 [16]