2025年四季度煤炭市场回顾 - 2025年四季度国内动力煤市场供需格局先偏紧后趋于宽松，煤价整体呈现先涨后跌的态势 [1][4] - 以榆林地区Q6000大卡动力煤为例，四季度均价为645.7元/吨，较三季度上涨92.4元/吨，涨幅达16.70% [2] - 价格最高点出现在11月下旬，为680-700元/吨，是2025年年内最高点；最低点出现在10月上旬，为580-590元/吨，价格振幅达17.95% [2] - 截至12月23日，榆林地区Q6000大卡动力煤主流坑口价格在595-610元/吨，较三季度末上涨15元/吨，涨幅为2.55% [2] 四季度供应与库存情况 - 供应方面，1-11月份规上工业原煤产量为44.0亿吨，同比增长1.4% [5] - 进入11月后，主产区及大型煤企积极保供，产量环比明显增长，同比降幅收窄，但12月后半段部分煤矿完成年度任务后出现暂停产销现象 [5] - 库存方面，北方三港（秦皇岛港、曹妃甸四港及京唐港）煤炭库存量持续累积，截至12月23日库存量为2975万吨，接近历史最高值 [7] - 当前北方港口库存较历史最高值累计减少131万吨，但较年内库存最低值增长940万吨，港口供需宽松态势明显 [7] 四季度需求与进口情况 - 需求端支撑强度先强后明显减弱，截至12月18日，山东地区主流电厂开机率为85.71%，较去年同期低14.29个百分点 [9] - 进口方面，四季度进口煤数量保持在年内相对高位，2025年11月煤炭进口量为4405.34万吨，暂位于年内第二高位水平 [9] - 进口煤保持高位主要受迎峰度冬需求增长及进口煤价格较内贸煤更具性价比优势两方面因素影响 [9] 四季度价格走势分析 - 煤价持续上涨至11月中旬后，受供应收缩不及预期、高位库存压力以及冷冬预期落空等因素影响，转而进入下行通道 [4] - 港口煤价承压下行，截至12月23日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价为705元/吨，较年内价格最高值下降125元/吨，但较年内价格最低值仍上涨87元/吨 [7] 2026年一季度市场展望 - 2026年一季度，动力煤需求改善力度或较有限，而煤矿产量除春节前后略有收缩外整体较为平稳，煤价存在震荡下调后底部徘徊的可能 [1][10][11] - 供应端，元旦后煤矿产量将趋于平稳释放，表现优于2025年12月后半段；春节前后供应将出现阶段性收缩与恢复 [10] - 需求端，1-2月需关注天气变化，但受高库存及非电终端压价采购影响，1月前半段需求或延续疲软，后半段节前备货需求对煤价支撑有限；3月需求向传统淡季过渡，支撑力度下滑 [10] - 煤价持续下行将加重煤矿亏损压力，预计煤矿生产成本将对煤价形成底部约束 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月国内动力煤价格持续走弱跌幅超预期，截至12月25日秦皇岛港5500K动力煤平仓价682元/吨，周环比下跌37元，跌破700元/吨后继续走弱 [4] - 煤炭市场颓势受需求超预期疲弱拖累，供稳需弱格局下产业链煤炭库存维持高位，动力煤价格弱势运行，后续企稳需等待沿海城市用煤需求改善及终端补库需求释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 备注 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势 [2] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [3] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 - 动力煤现货日内和中期参考观点为震荡 [4]

2023年下半年以来动力煤价格走势分析 - 动力煤价格在2023年下半年经历强势反弹后，于11月下旬进入下行通道 [2] - 以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，价格从7月1日的621元/吨涨至11月12日的834元/吨，四个多月涨幅达34.3%，随后掉头下行，12月3日跌破800元/吨 [2] - 截至12月10日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价格为778元/吨，较11月下旬下降52元/吨，降幅达6.27% [2] - 自11月下旬至12月11日，煤价连续下探15天，北方港Q5500、Q5000、Q4500煤种累计下调60—68元/吨 [2] 近期煤价下行的核心驱动因素 - 核心因素是产量超预期和日耗偏低，导致供需格局宽松 [3] - 供应端：国内煤炭产能在政策调控下稳步释放，前期受限产能恢复生产，港口库存持续累积，供应充足 [3][4] - 需求端：偏暖气候导致供暖用电峰值滞后，火电耗煤同比下滑，新能源出力提升挤压火电空间，电厂对市场煤采购需求降至冰点 [3] - 市场情绪：前期煤价涨至高位后，市场接受度有限，投机需求减少，用煤企业采购意愿不佳，价格下行进一步加重悲观情绪和交易低迷 [3] 市场交易与库存状况 - 市场呈现“高价难卖、低价难买”的僵持博弈局面，贸易商前期囤煤惜售，电厂维持刚需采购 [4] - 买方：电厂以长协采购为主，市场煤为辅，采购量同比下滑；贸易商“买涨不买跌”心态明显，实际成交稀少 [4] - 卖方：煤矿降价促销意愿增强，部分大矿竞拍流标；贸易商库存高企，资金压力增大，让利出货意愿上升 [4] - 库存：主要港口动力煤库存波动上升，整体水平较月初显著增加，已连续三周回升 [4] - 截至12月5日，Mysteel统计55个港口样本动力煤库存6672.10万吨，环比增加138.1万吨，其中环渤海区域库存3005.00万吨，环比增加129万吨 [5] - 坑口、港口及用煤企业库存逐渐累积，市场交易氛围冷清，对交易意愿及投机抄底需求形成打压 [5] 未来价格展望与关键影响因素 - 专家普遍认为煤价跌破700元/吨的可能性非常小，但反弹至800元/吨以上也存在难度，预计将呈现“止跌平稳”态势 [6][7] - 关键支撑因素：新一轮寒潮将导致多地气温骤降，华北、黄淮等地有强雨雪天气，北方供暖用煤需求上升将对煤价形成支撑 [6] - 关键抑制因素：尽管有冷空气影响，但全国大部地区未突破“冷冬”阈值，整体气温仍高于2024年同期；全国统调电厂库存达1.2亿吨，火电需求同比仍降5.93%，补库需求难现爆发 [6][7] - 供应展望：产地煤矿停产对价格底部有支撑，但新疆煤炭外运增量与进口煤价格优势形成补充，供给缺口有限 [7] - 价格预测：预计秦皇岛港5500大卡现货价将稳定在750元/吨区间，本轮煤价调整底部在750—770元/吨 [7] - 反弹预期：12月中下旬集中采购需求或有限，若煤价反弹，幅度或在20元/吨左右，反弹高度超过800元/吨存在难度 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤短期供强需弱基本面有压力但偏弱基本面窗口期预计至12月下旬改善本轮煤价下跌空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货行情驱动逻辑 - 日内和中期参考观点为震荡 [5] - 核心逻辑：12月初主产区煤矿正常产销贸易商拉运谨慎北港煤炭库存近期快速回升终端观望情绪浓；12月有4轮中等及弱冷空气过程南方城市取暖需求或12月底至1月进入旺季；截至12月3日环渤海9港动力煤总库存2729.7万吨月环比大幅累库405.6万吨较去年同期库存偏低285.1万吨中间环节库存堆积反映下游观望情绪增强压制煤价走弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期和日内观点均为震荡，11月下旬终端企业补库需求兑现后国内煤价企稳回落，预计年末动力煤产量维持负增长，12月南方进入迎峰度冬取暖旺季带动沿海电厂煤耗上升支撑煤价，12月动力煤供需整体平衡，5500K煤价将在800元上方偏强震荡 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种价格行情驱动逻辑 - 供应端，2024年11、12月产量基数较高，11月前2周钢联动力煤周频产量数据未较10月环比明显改善，预计年末动力煤产量维持负增长格局 [4] - 需求端，12月南方进入迎峰度冬取暖旺季带动沿海电厂煤耗上升，预计对煤价形成支撑 [4] - 整体来看，12月动力煤供需整体平衡，产量同比回落，进口企稳运行，需求季节性走强，预计5500K煤价在800元上方偏强震荡，支撑在于旺季下游终端补库需求 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤供应改善有限，需求或从12月中旬起季节性走强，在港口库存偏中性背景下，终端用户采购需求将持续支撑煤价，预计5500K煤价将维持偏强震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑：11月中旬受寒潮冲击国内气温骤降，12月电煤日耗将逐渐走强；截至11月20日，环渤海9港动力煤总库存2588.3万吨，月环比累库177.5万吨，较去年同期库存偏低291.6万吨；此前沿海终端补库需求和港口库存偏低支撑煤价走强，现港口累库，下游对高价煤源抵触情绪增多，市场博弈加剧，带动港口煤价企稳 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤供应改善有限，需求或从12月中旬起季节性走强，在港口库存偏中性背景下，终端用户采购需求将持续支撑煤价，预计5500K煤价将维持偏强震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] - 核心逻辑：11月中旬受寒潮冲击国内气温骤降，12月电煤日耗将逐渐走强；截至11月20日，环渤海9港动力煤总库存2588.3万吨，月环比累库177.5万吨，较去年同期库存偏低291.6万吨；此前沿海终端补库需求和港口库存偏低支撑煤价走强，现港口累库，下游对高价煤源抵触情绪增多，市场博弈加剧，带动港口煤价企稳 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期、日内观点均为震荡，因终端采购支撑，港口煤价将维持高位震荡 [1][4] - 动力煤供应改善有限，需求或从 12 月中旬起季节性走强，在港口库存偏中性背景下，终端用户采购需求将持续支撑煤价，预计 5500K 煤价维持偏强震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 商品期货黑色板块 - 11 月中旬受寒潮冲击，国内气温骤降，沿海局部地区累计降温幅度达 20℃，12 月电煤日耗将逐渐走强 [4] - 截至 11 月 20 日，环渤海 9 港动力煤总库存 2588.3 万吨，月环比累库 177.5 万吨，较去年同期库存偏低 291.6 万吨 [4] - 此前沿海终端补库需求以及港口库存偏低支撑煤价走强，随着港口累库，下游对高价煤源抵触情绪增多，市场博弈加剧，带动港口煤价企稳 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤现货日内和中期参考观点为震荡，供应收缩预期和下游补库预期支撑煤价偏强运行，后续需关注今冬明春电煤旺季成色 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格行情 - 截至11月6日，秦皇岛港5500K动力煤报价799元/吨，周环比上涨31元 [4] 供应端 - 11月首周主产区煤矿生产整体稳定，但供应较去年同期依然偏低，11月安全生产巡察组入驻后，动力煤供应恢复预计仍有一定压力 [4] - 10月我国进口煤及褐煤4173.7万吨，较上月减少426.6万吨 [4] 需求端 - 截至10月30日当期，沿海8省电厂煤炭日耗为180.6万吨，周环比基本持平 [4] - 截至10月30日当期，内陆17省电厂煤炭日耗为333.5万吨，周环比下降19.2万吨/天，电煤需求旺季尚未启动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货日内和中期参考观点为震荡 ，供应收缩预期和下游补库预期支撑煤价偏强运行，后续需关注今冬明春电煤旺季成色 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情 - 截至11月6日，秦皇岛港5500K动力煤报价799元/吨，周环比上涨31元 [5] 供应端 - 11月首周主产区煤矿生产整体稳定，但供应较去年同期偏低，11月安全生产巡察组入驻后，动力煤供应恢复预计仍有一定压力 [5] - 10月我国进口煤及褐煤4173.7万吨，较上月减少426.6万吨 [5] 需求端 - 截至10月30日当期，沿海8省电厂煤炭日耗为180.6万吨，周环比基本持平；内陆17省电厂煤炭日耗为333.5万吨，周环比下降19.2万吨/天，电煤需求旺季尚未启动 [5]