市场概况 - 尿素期货价格受美国"对等关税"政策影响显著下跌，但现货市场交易活跃度回升，主产区与销区企业收单情况改善，部分企业试探性上调报价 [1] - 当前尿素期货呈现震荡运行态势，市场关注二季度中后期行情是否会延续4月跌势或触底回升 [1] 需求分析 - 尿素下游需求结构中农业施肥占比49%，复合肥需求占比17%，工业板材脲醛树脂需求占比19%，三聚氰胺需求占比6% [2] - 4-5月南方水稻种植因干旱导致农业需求阶段性停滞，但后期旱情缓解后需求逐步复苏，北方玉米底肥需求显现 [2] - 2024年全国粮食播种面积达119319千公顷，同比增加351千公顷，农业需求稳中有升 [3] - 三聚氰胺需求与房地产行业关联紧密，2025年房地产竣工和新开工面积恢复带动脲醛树脂需求稳定 [3] 产能与库存 - 4月尿素装置产量达583.75万吨，环比下降4.05%，但同比增长6.91% [4] - 全国尿素产能利用率为86.23%，环比下降0.49%，但同比增长2.84% [4] - 4月末尿素企业库存量达106.50万吨，环比增加19.72万吨，增幅22.72% [4] - 5月农业备肥需求恢复和复合肥企业开工率提升可能推动库存去化 [5] 成本与利润 - 4月无烟煤价格走弱，尿素生产成本支撑乏力，主流价格松动 [6] - 3月山东航天炉工艺尿素月均毛利为329元/吨，环比下降4.56%，河北固定床工艺月均毛利为-154元/吨，西南天然气制法毛利为-91元/吨 [6] 出口动态 - 2025年3月尿素出口量0.23万吨，环比增长63.62%，但1-3月累计出口量0.64万吨，同比锐减75.25% [7] - 4月尿素出口仍受严格管控，港口库存维持在11万-13万吨，预计当月出口量1万-2万吨 [7] - 6-7月出口政策可能松动，需关注窗口期 [7] 市场展望 - 二季度中后期尿素供应将保持充裕，但短期故障可能扰动局部供应 [8] - 农业需求恢复、复合肥企业开工率回升和三聚氰胺需求稳定将推动需求增长 [8] - 5-6月市场价格有望探底回升，6-7月出口政策松动或带来阶段性提振 [9] - 需警惕下半年产能过剩风险，印度进口招标规模可能大幅缩减 [9]

大秦铁路财务表现 - 2025年一季度营业收入178.01亿元，同比下降2.56%，扣非净利润25.63亿元，同比下降15.76%，业绩下滑幅度较2024年收窄 [1] - 2024年全年营业收入746.27亿元，同比下降7.89%，扣非净利润90.36亿元，同比下降24.44% [1] - 公司内生增长动能减弱，可转债转股摊薄每股收益，刚性支出持续增长 [1] 货运业务分析 - 2024年货运收入占主营业务收入72.88%，货物发送量70622万吨，同比下降2.7%，换算周转量3685亿吨公里，同比下降6.3% [2] - 核心资产大秦线货运量39215万吨，同比下降7.1% [2] - 煤炭发送量占货物发送总量83.4%，2024年煤炭运输量58907万吨，同比下降5.1% [2] 煤炭市场供需与价格 - 山西省2024年原煤产量12.7亿吨，较上年减产1.1亿吨，上游货源受限 [2] - 2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%，对铁水联运煤炭需求形成替代 [2] - 2024年动力煤价格从年初900元/吨以上跌至年末800元/吨以下，2025年3月跌破700元/吨 [3] - 截至4月29日，环渤海5500大卡动力煤现货价658元/吨，同比下跌20.91% [3] - 分析师预计2025年煤价继续承压，但下行空间有限，旺季或阶段性反弹 [3] 行业环境与挑战 - 2024年清洁能源发电挤压火电需求，煤炭供需宽松，价格重心下移 [3] - 22家煤炭企业中19家2025年一季度归母净利润下滑，中国神华一季度营收降21.1%，净利润降18% [5] - 煤炭库存高、销售遇阻导致量价双压 [5] - 公司面临煤炭安监趋严、进口冲击、能源结构转型等多重挑战 [5] 2025年经营目标 - 预计2025年货物发送量7.1亿吨（同比增0.54%），大秦线货运量4亿吨，营业收入预算780亿元（同比增4.52%） [6] - 旅客发送量目标4500万人次，换算周转量目标3700亿吨公里 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期、日内观点均为震荡，北港库存重回高位，动力煤延续弱势运行 [1] - 4月以来国内煤价跌势放缓，但淡季偏空因素累积，动力煤高供应、高库存格局延续，电煤需求季节性走弱，近期价格或仍维持偏弱运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 供应端：3月我国原煤产量4.41亿吨，同比增9.6%，虽煤价走低但产量仍维持较高水平；3月进口煤及褐煤3873.3万吨，同比降6.4%，但仍是近5年同期偏高水平；4月1 - 10日甘其毛都口岸蒙煤日通关车数合计8168车，去年同期为7697车，铁运进口蒙煤通关量可观 [4] - 需求端：北方采暖季结束，非电行业难以弥补电煤需求季节性下滑，5、6月水电发力改善或进一步冲淡电煤需求 [4] - 库存端：截至4月17日，环渤海9港煤炭总库存3205.9万吨，周内大幅累库214.43万吨，较去年同期偏高986.0万吨，大秦线春检未实现北港煤炭有效去库 [4]