通胀水平与物价 - 自去年1月以来通胀已得到遏制并处于良好水平 预计将进一步小幅下降[1] - 有20个州的汽油价格已低于每加仑2.75美元 此前在拜登政府时期曾高达5美元[2] - 感恩节火鸡价格同比下降33% 鸡蛋价格大幅下降86%[2] 美联储与利率政策 - 批评现任美联储主席能力不足且固执 应降低利率 并引用摩根大通CEO杰米·戴蒙支持降率的观点[3] - 预计利率将会下降[3] - 可能在明年年初宣布新的美联储主席人选 曾与斯科特洽谈但遭拒绝[4] 经济与团队表现 - 认为当前经济表现非常出色[4] - 认为现任财政团队是优秀的团队[4]

马斯克的政治活动与立场 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克将其政治活动描述为“非常有趣的支线任务” 并投入数亿美元支持特朗普的竞选活动[1] - 马斯克曾参与政府效率部的工作 但随后与白宫关系恶化并返回德克萨斯州[1] - 马斯克与特朗普分道扬镳的部分原因在于“一项大而美的法案” 他认为该法案破坏了政府效率部的成本削减工作[2] 美国债务状况与担忧 - 美国国家债务总额已超过38万亿美元 许多商业领袖对此表示担忧[2] - 经济学家担忧债务的利息支付及其对债务与GDP比率的影响 该比率反映经济增长和偿债能力[3] - 截至2025年10月 维持债务的成本为1040亿美元 占2026财年联邦总支出的15%[4] - 2025财年债务支付的总利息为1.22万亿美元[4] 马斯克对债务危机的解决方案 - 马斯克认为 人工智能和机器人技术是解决美国债务危机的唯一途径[5] - 他指出 美国债务利息支付已超过整个军事预算 并且短期内将继续增加[5] - 2024年有报告指出 借贷成本首次超过了国防和医疗补助支出[5] - 马斯克补充道 人工智能和机器人带来的商品与服务产出增加可能导致“显著的通缩”[6] 调整债务与GDP比率的途径 - 为重新平衡债务与GDP比率并避免更高的借贷利率 国家可以削减支出或刺激经济[4] - 马斯克似乎认为 通过人工智能开启的新增长时代是更好的选择[4]

核心观点 - 巴西央行行长指出中国正通过低成本商品出口向巴西输出“反通胀甚至通缩”压力 这短期内缓解了巴西通胀 但反映了全球贸易更深层次的不平衡 [1] - 中国工业产能过剩导致汽车、电池、钢铁和纺织品等产品超出国内需求 企业以大幅降低的价格向海外销售 对巴西产生双重影响 [3][4] 贸易与通胀影响 - 巴西从中国的进口量增长且价格下降 短期内缓解了通胀压力 并部分抵消了经常账户赤字和通胀的更大冲击 [1][2] - 来自中国的廉价商品有助于抑制通胀 使巴西央行能够保持利率稳定 [4] - 经济学家认为反通胀和通缩是需求疲软的信号 可能抑制投资和消费 损害经济增长 [3] 产业与政策应对 - 中国廉价进口商品削弱了难以在价格上竞争的巴西本土制造商 [4] - 巴西于2024年推出针对低价进口商品的“衬衫税” 对价值50美元以下的进口商品取消免税 统一征收20%的进口税和约17%的州增值税 [5] - 该政策旨在为国内零售商创造公平竞争环境并增加政府收入 但批评者认为会使低收入消费者难以负担线上商品 [5][6] - 政策变化迫使主要电商平台调整策略 例如Shopee在巴西建立了14个分销中心 其大部分销售现已来自本地卖家 [6]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济 固定资产投资 房地产行业 制造业 基建行业 储能行业 自动化与机器人行业 [2][4][10][16][19][26] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[5][8] 核心观点与论据 * **核心问题**：中国名义固定资产投资正在广泛收缩 引发对通缩前景的关注 投资和出口动能是影响前景的关键因素 [2][4][10] * **现状与数据**： * 中国名义固定资产投资正在全面放缓 房地产 制造业和基建领域均显著下降 [10] * 截至2025年10月 名义固定资产投资同比收缩11.2%（3个月移动平均）[5] * 分部门看 房地产投资同比收缩24.1% 基建投资同比收缩12.1% 制造业投资同比收缩6.7% [5] * 制造业和基建投资合计占名义固定资产投资比重达68%（38%+30%） 较2021年上升14个百分点 [13][14] * **原因分析**： * **基建投资**：增速急剧放缓 10月同比-12.1% 过去四个月平均同比-7.1% 此轮放缓是顺周期的 且伴随广义财政赤字在过去三个月收窄1.2个百分点 [17][20] * **制造业投资**：放缓主因是非科技类出口（占整体出口80%）放缓以及“反内卷”政策下产能扩张审慎 放缓具有广泛性 涉及上下游多个行业 [25][27][28] * **房地产投资**：持续收缩 占名义固定资产投资比重从2021年峰值24%降至14% 占GDP比重从2020年10月的17%降至9% 10月投资增速同比-24.1% 销售疲弱 库存上升 [31][34][35][41][42] * **未来前景与情境预测**：未来路径取决于政策对名义固定资产投资和出口的支持力度 提出三种演变情境 [10] * **情境一（基准假设）**：政策推动基建投资回升 非科技类出口复苏有助于稳定房地产市场 通缩压力略有缓解 预计2026年基建投资增速从2025年的同比1.4%温和加速至同比4.5% 但仍结构性低于2022-24年10%的同比均值 实际出口增速改善至8%（高于2025年10月的同比3%）[10][19][48] * **情境二**：名义固定资产投资保持疲弱 但出口强劲复苏（约15%） 改善企业盈利并稳定房地产市场 显著缓解通缩压力 [10][49] * **情境三**：名义固定资产投资和出口均保持疲弱 缺乏消费刺激 导致经济进一步放缓 房地产市场恶化 通缩压力加剧 [10][49] 其他重要内容 * **政策动向**： * 政策层宣布额外发行5000亿元人民币地方政府债券 用于债务置换 清理账款及重点省份新基建投资 [18] * 预批2026年政府债券额度（为2025年额度的60%） 部分可在2026年预算获批前使用 [19] * 政策层正考虑抵押贷款利率补贴支持计划 可能有助于稳定市场 但细节待明确 短期（1-2个季度）内难以企稳 [32] * **行业亮点**：在整体投资放缓背景下 部分领域前景被看好 * 基建投资将更多聚焦于城市更新项目和储能投资 [19] * 储能系统强劲需求将利好电池供应链资本支出 [26] * 自动化和机器人相关资本品及组件需求前景强劲 [26] * **数据质量提示**：部分投资者认为某些行业（尤其是“反内卷”政策针对的行业）可能存在低报投资数据的现象 [11]

涉及的行业与公司 * 行业为亚太地区宏观经济 涵盖科技与非科技出口、投资、消费等多个领域[3] * 公司为摩根士丹利及其研究团队 首席亚洲经济学家为Chetan Ahya[1] 核心观点与论据 **整体增长前景** * 亚太地区实际GDP增长预计将从2025年第四季度的4.3% 温和复苏至2026年第四季度的4.7%[8][9] * 增长复苏预计将从2026年第一季度开始 并由科技领域向外扩大至非科技领域[3][5][8] **外部需求驱动** * 贸易紧张局势缓解和美国国内需求复苏将支持外部需求复苏 特别是非科技出口[5][20] * 美国实际GDP增长预计从2025年第四季度的-0.2% 复苏至2026年第四季度的2.1%[6] * 亚太地区（除中国外）名义商品出口中 科技出口自2024年第四季度以来强劲 但非科技出口基本持平[17][18] **主要经济体展望** * 中国：实际GDP增长从2025年第四季度的4.6% 升至2026年第四季度的5.0% 名义GDP增长从2025年第四季度的3.8% 温和复苏至2026年第四季度的4.4% 通货紧缩压力预计在2026年有所缓解 但明确退出通缩要到2027年[10][16][31][33][34] * 印度：预计是亚洲名义GDP增长最强劲的经济体 从2025年第四季度的6.7% 加速至2026年第四季度的11.1% 得益于收入税削减、通胀下降、利率下调、商品及服务税削减以及银行监管环境放宽等因素[36][38][39][40] * 日本：扩张性财政政策提供支持 财政赤字起点健康 美国式核心CPI将逐步上升[41][45] **投资与消费传导** * 亚太地区（除中国外）的总固定资产投资增长预计从2025年第三季度的3.3% 加速至2026年第四季度的4.4% 早前的降息传导和非科技出口复苏将重振资本支出势头[24][25] * 出口和资本支出的好转应会改善劳动力市场状况 并带动滞后的可自由支配消费领域复苏 亚洲（除印度外）零售销售和名义工资增长将受益[27][28][29] 其他重要内容 **与市场共识的差异** * 公司的增长预测略高于市场共识 通胀预测低于共识 认为中国主导的通缩压力将持续 这意味着各央行有比市场定价更大的降息空间[46] **风险因素** * 上行风险：美国私营部门支出超预期强劲或AI应用加速带来生产率提升 中国加速再平衡可能使其更快退出通缩[47] * 下行风险：美国发生温和衰退进一步拖累亚洲非科技出口 可能引发中国出台更大规模供给侧刺激方案 加剧通缩压力[47]

涉及的行业或公司 * 报告聚焦于中国经济 特别是固定资产投资领域 涵盖房地产 制造业和基础设施行业[1][3][10] 核心观点和论据 中国名义固定资产投资现状 * 中国名义固定资产投资正在广泛收缩 截至10月的三个月移动平均同比下降11.2%[4] * 收缩是广泛性的 房地产 制造业和基础设施投资均转为负增长 10月同比增速分别为-24.1% -6.7%和-12.1%[6][10][11] * 制造业和基础设施投资目前占名义固定资产投资总额的三分之二 较2021年上升14个百分点[18] 各行业投资放缓原因与展望 **基础设施投资** * 基础设施投资增长呈顺周期性放缓 10月同比为-12.1% 7月以来四个月平均为-7.1%[20] * 放缓部分原因是去年财政宽松政策的后置效应以及地方政府债务置换推高了基数 导致广义财政赤字在过去三个月收窄1.2个百分点[21][24] * 预计2026年将温和加速至4.5% 但仍低于2022-2024年10%的平均水平 投资重点将转向城市更新和能源存储[22][23] **制造业投资** * 制造业投资放缓主要受非科技出口放缓（占出口总额80%）和反内卷化运动下产能扩张更趋纪律性影响[29][31] * 预计2026年一季度起非科技出口复苏将减轻制造业投资逆风 能源存储等相关领域可能表现更好[30] **房地产投资** * 房地产投资在名义固定资产投资中的份额从2021年峰值24%降至目前的14% 占GDP比重从2020年10月的17%降至9%[34][41] * 尽管基数较低 房地产投资增速在10月仍恶化至-24.1% 与销售量和价格的加速下滑一致[35][44][48] * 政策层面考虑抵押贷款利息补贴计划 但细节待公布 预计2026年房地产投资将继续收缩-15%[36][39][40] 未来发展的三种情景 * **基准情景**：政策支持推动基础设施投资 非科技出口温和复苏至8% 通缩压力略有缓解[10][54] * **情景二**：固定资产投资保持疲弱 但出口强劲复苏（约15%）改善劳动力市场 通缩压力显著缓解[10][55] * **情景三**：固定资产投资和出口均疲弱 缺乏有力的消费刺激措施 劳动力市场恶化 通缩压力加剧并带来社会稳定风险[10][56] 其他重要内容 * 报告指出 解决通缩挑战需要放缓制造业和基础设施的新增投资 削减现有过剩产能 并提振消费 但目前仍未看到显著措施来提振消费[14] * 尽管有观点认为部分行业数据可能存在少报 但即使考虑此因素 投资动能广泛减速的结论依然成立[13]

行业与公司 * 行业为中国房地产行业[1] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司及其经济学家团队发布[7] 核心观点与论据 政策背景与目的 * 北京方面正在考虑通过利息补贴支持来降低抵押贷款成本 同时避免挤压银行的利润空间[1] * 政策目的在于覆盖待售房源 稳定房价 并为缓慢的、偏向需求侧的重置争取时间[1] * 当前推出政策的原因为房价下跌更为剧烈 存在"待售房源增加/价格下跌"的恶性循环风险 并放大了持续的通缩压力[3] * 更深的房地产下行趋势将对2026年较浅通缩和2027年低通胀的基本预测案例构成下行风险[3] 政策工具与成本 * 利息补贴意味着中央财政当局为家庭支付部分抵押贷款利息[4] * 该工具等同于一次定向降息 且不会压缩银行的净息差 规避了传统降息的限制[4] * 一项广泛的100个基点的补贴计划每年成本可能约为4000亿元人民币[6] * 一项针对新抵押贷款的100个基点定向补贴计划每年成本可能约为1000亿元人民币[6] 政策设计关键要素与潜在影响 * 政策有效性将取决于覆盖范围（新发与存量抵押贷款）、补贴幅度和实施期限[10] * 关键观察点包括覆盖范围是涵盖新发和存量抵押贷款还是倾向于新贷款 补贴幅度估计需要100-150个基点才能弥合关键城市的租金与抵押贷款缺口 实施期限可能需要超过1-2年的短期救济才能产生有意义的影响[11] * 一项广泛（覆盖所有抵押贷款）且慷慨（100个基点 持续五年）的计划可能提振新房销售 缓解二手房市场供应压力 从而减弱价格下行阻力[12] * 假设从2026年第二季度开始实施 这将支持2026年通缩收窄和2027年更清晰摆脱通缩的基本预测案例[12] 宏观展望与风险 * 政策方向与报告中关于2026年"通缩减轻"和2027年更明显改善至低通胀的预测一致[10] * 报告将2027年视为低通胀年份[1] * 主要风险包括政策范围过窄（如仅覆盖新抵押贷款）可能导致对新房销售的改善有限 无法抵消二手房市场的挂牌量 从而对价格支持有限 以及执行滞后可能导致更牢固的价格下跌预期 削弱政策有效性[13] 其他重要内容 * 报告明确指出政策细节仍不清晰 使得近期实施的可能性不大[10] * 报告认为 足够广泛和慷慨的补贴计划可以为房地产债务化解以及在第十五个五年规划下实现更高消费占比争取时间[10]

涉及的行业或公司 * 行业涉及中国经济整体及多个细分领域 包括工业生产 零售业 固定资产投资 房地产 制造业 基础设施等[1][2][3][4][5] * 公司层面未具体提及任何单一上市公司 但分析了与政策银行相关的融资工具影响[1][4] 核心观点和论据 **整体经济需求疲软** * 10月经济活动数据显示需求疲软加剧 工业生产和固定资产投资远低于市场预期 零售销售基本符合预期[1] * 异常晚的中秋节和延长的黄金周假期对9-10月的生产和消费活动造成了一些扭曲 但需求逆风仍在加剧[1] * 政策焦点可能再次转向确保短期稳定和应对通缩 财政扩张可能是北京政策议程的关键焦点[1] **工业生产增长显著放缓** * 10月工业生产总值同比增长大幅放缓至4.9% 低于市场预期的5.5%和9月的6.5%[2][7] * 9-10月平均工业生产总值增长为5.7% 仍高于7-8月的5.5%[2][7] * 经季节调整的环比工业生产总值增长从9月的0.64%降至10月的0.17%[7] * 制造业和采矿业产出增长分别降至4.9%和4.5% 而公用事业部门产出增长显著上升至5.4%[8] * 出口交货值增长降至-2.1% 与海关数据显示的以人民币计价的出口增长降至-0.8%基本一致[11] **零售销售增长小幅下滑 结构分化明显** * 10月零售销售同比增长小幅下降至2.9% 接近市场预期的2.8% 但高于预测的2.1%[3][12] * 餐饮业是主要增长动力之一 增长升至3.8% 得益于长假及外卖公司价格战可能缓解[3][14] * 商品销售增长降至2.8%[3] * 耐用品销售表现分化 家电和汽车零售销售增长转为负值 分别降至-14.6%和-6.6% 部分原因是高基数和以旧换新政策的回效应[3][15] * 通讯设备和办公设备零售销售分别增长23.2%和13.5%[3][15] * 受全球金价飙升推动 金银珠宝销售增长跃升至37.6%[3][15] * 剔除汽车和餐饮后的商品销售增长微升至3.9%[15] **固定资产投资收缩加剧** * 10月固定资产投资同比增长恶化至-11.2% 远低于市场预期和9月的-6.8% 为自2020年初新冠疫情冲击以来的最低增速[4][16] * 制造业和基础设施固定资产投资增长分别降至-6.7%和-12.1%[4][16][19] * 尽管政策银行已在10月全额投放了5000亿元人民币资金以提振投资 但其影响尚未在数据中体现[1][4] * 近期"反内卷"运动可能继续在拖累制造业增长方面发挥重要作用[17] * 按所有权类型划分 公有制单位固定资产投资增长进一步降至-6.6% 私营企业固定资产投资增长也降至-16.2%[19] **房地产行业下行螺旋加深** * 房地产投资增长进一步下滑至-23.1% 创下有记录以来最深的月度同比收缩[5][20] * 新房销售指标全面恶化 以面积计和以价值计的增长分别降至-18.6%和-24.1%[5][20] * 其他房地产指标也表现黯淡 新房开工增长暴跌至-29.6% 房地产开发资金增长降至-22.1% 新房竣工增长暴跌至-28.4%[21] * 房价跌幅加深 新房和二手房平均价格环比跌幅分别加深至0.45%和0.66%[22] * 一线城市二手房价格环比下跌0.95% 年初至今已收缩4.9%[22] * 各线城市房价在环比和同比方面均出现下跌[23] 其他重要内容 **特定产品及原材料生产情况** * 太阳能电池板产出增长进一步下降至-8.7% 因部分行业的反内卷努力取得进展[2][10] * 个人电脑和智能手机产出增长分别降至-15.9%和-2.6% 而集成电路产出增长反弹至17.7%[10] * 汽车产出增长放缓至11.2%[11] * 粗钢和水泥产出增长分别恶化至-12.1%和-15.8% 反映了房地产投资的深度收缩[5][9] **对前瞻性政策的预期** * 随着四中全会结束和第十五个五年规划发布 政策重点可能再次转向确保短期稳定和应对通缩[1] * 预计11月和12月汽车销售增长将因2025年底电动汽车免税政策结束前的提前消费效应而改善[13] * 财政扩张将可能是北京政策议程的关键焦点[1]

市场情绪与波动 - 市场不安情绪蔓延，投资者因对美联储12月再次降息的希望减弱而获利了结，恐慌指数VIX创下一个月来最高收盘位[2] - 比特币在六周内下跌近30%，跌至七个月低点92,000美元以下，可能预示更广泛的市场风险偏好和投机活动在年底前减弱[1][3][6] - 欧元/美元一个月期隐含波动率升至一个月最高水平[2] 全球股市表现 - 华尔街指数下跌0.9%至2%，小型股表现不佳，欧洲股市全线下跌，亚洲多数下跌但韩国上涨2%，印度连续第六天上涨[3] - 美国能源和金融板块下跌2%，科技和材料板块下跌1.5%，通信服务和公用事业是唯一上涨板块，Alphabet上涨3%创纪录，Dell下跌8%，Super MicroComputer下跌7%[3] 外汇与大宗商品 - 美元广泛走强，美元/日元回到155.00以上[3] - 油价下跌约0.3%，黄金下跌1.4%[3] - 美国国债收益率曲线全线下降1-2个基点，英国金边债券收益率进一步下跌[3] 日本经济与政策 - 日本经济在截至9月的三个季度内出现六个季度以来首次收缩，但1.8%的收缩幅度好于经济学家预期的2.5%[6] - 经济数据加剧了关于经济刺激的辩论，一名政府官员呼吁推出近1500亿美元的财政方案，日本央行行长警告反对过度宽松的货币政策，日元回到155兑1美元以下可能引发干预[7] 中国通缩压力与全球影响 - 中国10月年度消费者通胀略微为正，但生产者价格连续第37个月同比下降，固定资产投资下降1.8%（排除疫情封锁期是30年来最大降幅），10年期国债收益率维持在1.8%的低位[9] - 中国国内通缩压力已持续近三年，尤其在住房行业，汽车和绿色技术等行业也受到产能过剩、激烈竞争和利润率下降的影响[10] - 中国公司通过出口应对国内需求疲软，制造业顺差轻松超过2万亿美元，约占中国GDP的10.5%，超过世界GDP的2%[13] - 中国对亚洲的出口今年增加1500亿美元，是对美国出口下降750亿美元的两倍[13] 中国出口结构变化 - 当前出口激增与中国早期出口繁荣不同，中国现在进一步向上游生产价值链移动，竞争对手是日本和德国等先进制造业国家[16] - 中国现在制造和销售汽车、电动汽车、太阳能电池板等高质商品，目前出口超过600万辆汽车，约占中国以外全球汽车市场的十分之一，预计明年出口将达到800万辆[16] - 牛津经济研究院估计，中国出口价格普遍下跌10%会将美国生产者价格推低0.1-0.2%，将东南亚生产者价格推低约0.6%，中国国内工业通缩10%将分别将影响扩大至0.3%和1.6%[18]

涉及的行业或公司 * 行业：中国股票市场（A股和离岸市场）[1] * 公司：涵盖MSCI China、恒生指数、HSCEI、CSI300等主要中国股指成分股[3][7] 核心观点和论据 **2026年市场展望：从飞跃到持续** * 2025年中国股市表现强劲 MSCI China和恒生指数年内涨幅均超过30% 但2026年将是稳定和可持续的一年 指数上行空间有限[1][2] * 2026年基准情景目标显示小幅上行空间 恒生指数目标27,500点 HSCEI目标9,700点 MSCI China目标90点 CSI300目标4,840点 较2025年11月12日水平分别有2% 2% 3% 和4%的上涨空间[3][20] * 牛市和熊市情景差异巨大 MSCI China的牛市目标为114点（+30%） 熊市目标为58点（-34%）[3][33] **盈利增长前景** * 对2026年盈利增长持相对保守看法 预计MSCI China盈利增长为6% 低于共识预期的15%[51][84] * 预计盈利增长重新加速将在2027年出现 增速达10% 届时中国将走出通缩[52][69] * 2025年第三季度MSCI China盈利结果略显令人失望 盈利惊喜的公司数量环比略有恶化[15][48] **估值水平** * MSCI China的12个月远期市盈率目前为13.1倍 比其5年平均水平11.5倍高出0.7个标准差 估值看起来合理且可持续[16][86] * 在经历了年内超过30%的估值重估后 进一步的估值上行空间有限 MSCI China相对于MSCI EM有6%的折价[86][87] * 进一步估值重估的催化剂包括：中国宏观走出通缩 美中关系进一步缓和 技术和创新领域取得重大突破[88] **流动性和资金流向** * 预计2026年A股和离岸市场的资金流将保持净正面 南向资金和全球投资者重新配置将支持离岸市场流动性[4][126] * 2025年外国共同基金对中国股票转为净流入80亿美元 但仅占2023-2024年总流出量的约30% 仍有进一步上升空间[127][128] * 南向资金势头强劲 2025年迄今净流入已达1,600亿美元 日均净流入8亿美元 比2024年高出60%[139][141] **行业偏好和投资策略** * 采取杠铃策略 超配高质量互联网和科技龙头 低配受宏观拖累的行业 如房地产 必需消费品和能源[5][43] * 同时维持对派息股的选择性敞口 以获得稳定的现金回报[5][43] * 关键交易思路包括：中国/香港焦点名单和A股主题名单 港股通南向纳入受益股的战术交易 反内卷倡议受益股[5][44] **A股与离岸市场表现** * 预计2026年A股（CSI300）和离岸中国市场（恒生指数 MSCI China）将表现相当[41][110] * A股市场受国内资金情况影响更大 从债券和定期存款向股票的资产再配置才刚刚开始[4][42] * A股指数中受宏观拖累的行业（必需消费品 材料 房地产 能源）权重为24.4% 高于MSCI China的12.0% 因此盈利拖累更大更持久[107][115] 其他重要内容 **宏观经济背景** * 摩根士丹利中国经济团队预计2026年中国实际GDP增长将温和放缓至4.8% 2027年为4.6% 名义GDP在2026年保持 subdued 为4.1%[17][69] * 通缩环境预计至少持续到2026年 GDP平减指数将在2027年转正[17][76] * 财政刺激规模应保持温和 2026年扩大的财政赤字预计为GDP的0.5个百分点（约1.5万亿元人民币） 小于2025年的约1个百分点[91] **政策和地缘政治因素** * 美中地缘政治关系出现有意义改善 双方宣布为期一年的暂停加征关税有助于缓解市场担忧[47][105] * 政策组合可能仍以供应为中心 偏向基础设施和科技本地化 而非广泛的消费/社会福利 因为前者具有更高的近期乘数效应[69][91] **全球背景和相对偏好** * 在广泛的亚洲/新兴市场背景下 摩根士丹利亚洲/新兴市场股票策略团队略微偏好日本而非广泛新兴市场 因其持续再通胀 更合理的估值和市场友好的政策预期[30] * 该团队对印度 巴西 新加坡和阿联酋保持超配 对韩国持中性权重 对台湾持低配[30][31] **可能使观点更积极的因素** * 通缩趋势早于预期突破的更清晰路径 包括更快 规模大于预期的财政政策转向 住房市场销售和价格稳定的明确信号 社会福利改革更快推进 优先处理反内卷倡议[26][28][102][103] * 更持续的全球地缘政治局势 特别是美中关系 以及中国技术进步的进一步突破[29][105]