涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、外汇市场、中国制造业[1][2] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[5] 核心观点与论据 * **核心论点：反对人民币大幅升值有助于中国经济再平衡的观点** 公司认为，有意义的人民币升值将阻碍中国摆脱通缩、打击企业利润率并放缓工资增长，可持续的再平衡需要大规模财政宽松来提振消费[2] * **市场共识与公司分歧** 越来越多的投资者因出口持续强劲而认为人民币将受鼓励升值，且升值有助于经济再平衡[6] 但公司认为当前宏观背景仍具挑战性，可持续再平衡需要积极的财政政策来提振消费，且货币升值会推迟完全摆脱通缩[6] * **政策与汇率预测** 公司中国经济团队预计官方CFETS人民币指数在2026年底将稳定在98-99区间，2027年底至100[8] 预计美元兑人民币汇率在2026年第一季度将温和升值至6.85，随后在2026年下半年美元走强的背景下，年底达到7.0[9] * **外部平衡支撑温和升值** 对美元温和升值的预期源于中国外部平衡将保持稳健的判断[16] 贸易顺差在两年内上升了1.6个百分点GDP，达到GDP的6.1%[16] 经常账户余额在2025年第三季度升至14年高点，占GDP的3.4%[19] 预计2026-2027年中国出口量增长将保持稳健的5-6%[20] * **升值对宏观条件的负面影响** 2025年第四季度实际GDP增长降至三年低点4.5%[34] 公司预计2026年经济仍将处于通缩状态[34] 大幅升值将压低生产者价格，进一步削弱本已疲弱的企业利润增长，迫使企业部门继续削减工资增长，进而拖累消费并加剧通缩压力[35] * **日本的经验教训** 1985年广场协议后，日元兑美元在1985年2月至1995年4月间升值211%（实际有效汇率升值84%）[41] 货币升值导致日本出口竞争力丧失，全球出口市场份额从1987年1月的峰值10.4%降至1990年9月的8.5%，加剧了通缩压力[41] 随着通缩压力根深蒂固，日本企业部门最终开始削减工资水平，制约了消费增长[41] * **再平衡的主要障碍** 公司认为，货币低估并非阻碍中国可持续再平衡的关键原因[50] 政策制定者仍偏好投资作为关键增长动力，因为其创造有形资产[50] 支持消费的财政扩张被视为一次性提振，只会增加债务负担[50] 自2021年以来，政府收入占GDP的比例下降了4.8个百分点，至17.2%[50] 社会福利改革可能只会以校准和温和的步伐实施[51] * **中期出口前景** 公司预计，到2030年，中国在全球出口市场份额将从目前的15%升至16.5%[20] 中国将在电动汽车、电池和机器人等高增长新兴领域的中期保持先进制造业优势和主导地位[20] 其他重要内容 * **经常账户盈余预测** 公司中国经济团队预计，2026年和2027年中国经常账户盈余将分别维持在GDP的2.9%和3.1%的相对较高水平[28] * **当前盈余的结构性原因** 经常账户余额上升的另一半原因在于消费和投资疲软[27] 国内需求增长疲软、储蓄率上升和投资率下降，导致经常账户盈余在长期疲软后再次上升[27] * **汇率管理措施** 政策措施反映了将贸易加权人民币基本稳定在一定区间内的意愿[8] 图表显示政策通过逆周期因子等措施管理人民币对美元的升值步伐[11][12] * **家庭储蓄率** 农民工的储蓄率远高于32%的全国平均储蓄率[52]

宏观经济展望 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood预测2026年将出现经济“金发姑娘”情景 即实际GDP增长向5%加速 同时伴随通胀下降甚至通缩 这由人工智能引领的生产力繁荣驱动 [1] - 观点认为美国经济正在走出持续三年的“滚动式衰退” 近期数据显示2025年末实际GDP增长已超过4% 且增长势头预计将加速 [2] - 与传统观点不同 该观点认为当前快速增长由技术和生产力推动 其本质是通缩性的 增长不会引发通胀 生产力驱动的增长与通胀下降相关 [2] - 油价可能再下跌20-25% 以及单位劳动力成本下降 是通胀可能低于预期甚至转为负值的关键指标 [3] 房地产市场 - 对房地产复苏持乐观态度 前总统特朗普宣布的2000亿美元抵押贷款债券购买计划旨在降低利率 将提供支撑 [3] - 尽管Lennar Corp和KB Home等住宅建筑商已开始降价以清理库存 但负担能力的改善和利率下降应能推动住宅房地产显著反弹 [4] 资产配置观点 - 在资产配置上 将黄金与比特币进行了明确区分 认为黄金价格相对于货币供应可能已达到“非理性繁荣” 而比特币是“终极多元化资产” [5] - 数据显示 比特币与传统资产类别（包括股票、债券和黄金）的相关性仍接近于零 [5] - 因此认为 资产配置者现在有“受托责任”考虑加密资产 以优化投资组合的风险和回报 [6] 股市表现 - 年初至今 标普500指数和道琼斯指数分别上涨了1.44%和3.09% 而纳斯达克100指数同期上涨了1.03% [7] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust和追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF周一收高 SPY上涨0.16%至695.16美元 QQQ上涨0.083%至627.17美元 [7] - 周二 标普500指数、纳斯达克100指数和道琼斯指数的期货交易走低 [8]

涉及行业与公司 * 行业：中国经济、宏观政策、基础设施、房地产、汽车、家电、消费电子、建材（水泥）[1][3][7][13][14][18] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[2] 核心观点与论据 宏观经济开局：基建投资强劲，私人消费疲软 * 年初经济呈现由基础设施投资引领的强劲开局，但私人消费依然疲软[1] * 近期政策加码支持资本支出：主要基础设施项目的中央预算预批准额度提高至2950亿元人民币（2025年为2000亿元）[3] * 一季度地方政府债券发行计划更为激进：18个省份计划发行6650亿元新债（2025年同期实际发行4220亿元）[3][4][5] * 建筑活动势头改善：水泥周度出货量出现反季节性反弹，2025年12月建筑业PMI环比表现强劲（高于0.3的历史12月均值）[7][8] 外部需求保持韧性，内部消费动力不足 * 2025年12月出口可能保持韧性：对美货运集装箱船数量稳定，韩国对华进出口及中国总出口数据表现强劲[9][10][11] * 家庭消费增长因以旧换新政策效果减弱而进一步放缓：汽车和家电（空调、冰箱、洗衣机）的线上销量同比增速显示疲态[13][14][16] * 持续的房地产价格下跌加剧了负财富效应，进一步拖累消费[18] * 2026年以旧换新计划规模相似但起点更弱：汽车补贴平均每辆减少（改为按售价的百分比计算，上限不变），家电补贴覆盖品类从12类缩减至6类，每单位补贴金额降低[19] 通胀与价格压力：短期上行难持续，通缩仍是主要拖累 * 近期CPI上行受黄金和食品价格推动，但剔除黄金后的核心CPI环比增速放缓[20] * 上游价格（商品PPI）上涨，但下游PPI（非商品PPI）仍然疲软[20] * 通胀数据的上行可能是短暂的，国内通缩是经济持续的拖累因素[21][25] * 摩根士丹利预计GDP平减指数同比负增长将从2023年第二季度持续至2027年第一季度，长达16个季度[26] 人民币汇率展望：上调预测，但仍低于共识 * 摩根士丹利上调了人民币汇率预测，以反映逐市调整和强劲的出口[23] * 但预测仍略低于市场共识，原因是2026年下半年美元可能走强以及持续的国内通缩压力[25] * 2026-2027年强劲的出口势头将为人民币提供稳定的顺风：基于贸易紧张局势缓解、全球需求复苏范围扩大以及中国的出口竞争力[28][29] * 通缩造成的实际有效汇率（REER）与出口之间的巨大差距可能不会显著扩大[30][31] * 尽管经常账户盈余强劲，但在持续通缩的背景下，资本流动仍然疲弱[33] * 在通缩时期人为制造强势货币可能适得其反：削弱可贸易部门（少数支撑增长的领域之一）的名义收入基础，并通过进一步降低进口价格来强化低迷的价格预期[36] 未来2-3个月的关键观察点 * 2026年一季度基础设施债券发行和地方债务置换的进度[22] * 消费品以旧换新计划的推出情况，以及农历新年假期的消费势头[22] * 全国人大会议后抵押贷款补贴试点计划的设计和覆盖范围[22] 其他重要内容 * 报告日期：2026年1月11日[1] * 报告标题/主题：修正人民币汇率预测，但通缩使预测低于共识；年初公共资本支出强劲，私人消费疲软[1] * 报告作者：摩根士丹利首席中国经济学家Robin Xing及经济学家Jenny Zheng[2] * 数据来源：政府网站、彭博、Haver、CEIC、摩根士丹利研究[6][12][16][27][32][34] * 免责声明：报告包含大量法律、合规及分发地区限制的声明[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55]

中国宏观经济数据 - 12月中国消费者物价指数呈现温和回升态势 [1] - 12月中国工业生产者出厂价格指数仍处于收缩区间 [1]

核心通胀与价格走势 - 12月核心通胀（剔除食品和能源）同比上涨1.2%，与上月增速持平 [1] - 12月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅小于预期的2%，且已连续三年多处于通缩区间，11月降幅为2.2% [1] - 12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，为2023年2月以来最高水平，符合预期，11月同比上涨0.7% [2] - 12月CPI环比上涨0.2%，高于预期的0.1%增长 [3] 宏观经济与需求状况 - 12月CPI加速至近三年最快，但PPI通缩根深蒂固，表明经济内需依然疲弱 [2] - 尽管有望实现去年约5%的增长目标，但经济持续面临通缩压力 [3] - 消费者因就业前景不确定和长期房地产危机侵蚀家庭财富而不愿消费 [3] - 美国银行全球研究团队经济学家预计，中国第四季度实际GDP增速可能放缓至4.5%，第三季度为4.8% [4] 工业生产与制造业活动 - 12月制造业采购经理指数（PMI）意外升至50.1，高于50的荣枯线，此前为49.2，结束了连续八个月的收缩记录 [5] - 工业增加值增速估计小幅上升至约4.9%，受制造业活动回升和“通常的年终产出加速”支撑 [5] - 工业企业在11月利润同比下降13.1%，为一年多来最大降幅 [7] 固定资产投资与房地产 - 12月固定资产投资同比收缩可能加深至下降约11.8%，11月为下降11.1% [5] - 决策层在12月初的关键经济政策会议上重申了促进消费和稳定房地产市场的计划 [6] - 《求是》杂志文章呼吁实施“更强有力、全面的措施来稳定房地产行业，而非零敲碎打的方式” [6] - 麦格理经济学家预计，2025年新房销售面积将下降8%，2026年将再下降7% [6] 行业动态与政策应对 - 政策制定者已加大力度遏制损害企业盈利能力的激烈价格战，并下令部分行业减产以控制供应过剩 [7] - 由于需求持续疲软且政府取消了部分符合条件的电动汽车的税收激励，国内汽车制造商在今年初推出了新一轮降价和优惠措施 [8] - 麦格理首席中国经济学家预计，中国2025年全年CPI通胀将保持平稳，而PPI通缩预计为2.7%，这将是记录上最长的通缩期 [4]

市场趋势与策略观点 - 资深投资者警告投资者应避免追逐近期低质量股票的“垃圾股反弹”行情 建议在2026财年伊始转向具有强劲盈利增长的公司 [1] - 认为第四季度的均值回归行情不可持续 预计1月将出现“大翻转” 由销售和盈利加速增长的高质量公司重新引领市场 [2] - 指出1月首个交易日数据中心股票的盘中暴涨 是机构买压已回归该板块的证据 [3] 看好的公司与盈利预测 - 投资组合的首要选择是英伟达 预计其销售额将增长66.7% 盈利将跃升71% 主要受对华新芯片销售推动 [4] - 看好Palantir Technologies作为政府合同顶级“人工智能实施者”的角色 预测其盈利将激增64.1% [5] - 指出希捷科技和Celestica是数据中心繁荣的受益者 预测盈利将分别增长37.6%和58.1% [5] 宏观经济展望 - 认为通缩而非通胀将是2026年的主要经济主题 [6] - 基于租金成本、公寓价格和能源价格下跌 预计美联储需要至少降息100个基点以避免经济深度放缓 [7] 市场表现数据 - 2025年标普500指数上涨16.65% 纳斯达克综合指数上涨20.54% 道琼斯指数上涨13.38% [8] - 2026年1月首个交易日盘前 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust上涨0.24%至684.82美元 追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF上涨0.52%至616.29美元 [8]

市场风格转换 - 资深投资者警告投资者应避免追逐近期低质量股票的“垃圾股反弹”行情 建议在2026财年伊始转向具有强劲盈利增长的公司 [1] - 认为第四季度的均值回归行情不可持续 预计1月将出现“大翻转” 由销售和盈利加速增长的高质量公司重新引领市场 [2] - 指出1月首个交易日数据中心股票的盘中暴涨 表明机构买盘压力已回归该行业 [3] 看好的公司与行业 - 将英伟达列为首选 预计其销售额将增长66.7% 盈利将跃升71% 主要受对华新芯片销售推动 [4] - 看好Palantir Technologies作为政府合同的主要“人工智能实施者” 预计其盈利将激增64.1% [4] - 指出希捷科技控股和Celestica将受益于数据中心繁荣 预计盈利分别增长37.6%和58.1% [5] - 认为数据中心需求和人工智能应用将为特定公司带来显著增长 [3] 宏观经济与市场表现 - 预测通缩而非通胀将成为2026年的主要经济主题 依据包括租金成本下降、公寓价格下跌和能源价格低迷 [6] - 认为美联储需要至少降息100个基点 以避免更严重的经济放缓 [6] - 2025年标普500指数上涨16.65% 纳斯达克综合指数上涨20.54% 道琼斯指数上涨13.38% [7] - 2026年1月首个交易日盘前 SPDR S&P 500 ETF信托上涨0.24%至684.82美元 Invesco QQQ信托ETF上涨0.52%至616.29美元 [7]

核心观点 - 中国制造业活动在12月意外扩张 结束了连续八个月的收缩记录 主要受节前订单增加推动 但分析认为这可能是由月度财政支出波动带来的短暂回升 而非持续复苏的开始[1] - 尽管数据带来乐观信号 但房地产低迷和工业产能过剩等结构性阻力预计将持续 同时 刺激制造业而不进一步提振消费需求可能加剧通缩压力[3][7] 制造业PMI数据表现 - 12月官方制造业采购经理人指数(PMI)从11月的49.2升至50.1 超过50的荣枯线 并高于路透调查预测的49.2[2] - 生产分项指数从11月的50.0大幅跃升至51.7 新订单指数从49.2升至50.8 均为自3月以来最强劲表现[4] - 供应商交货时间改善 推动生产经营活动预期分项指数升至55.5 为2024年3月以来最高读数[4] - 新出口订单指数从11月的47.6微升至49.0 但仍处于收缩区间 表现疲软[5] 经济驱动因素与挑战 - 节前备货活动提振了信心 特别是农业、食品加工和食品饮料行业出现增长[6] - 周三发布的另一项私营部门PMI也显示12月活动略有扩张 主要由生产和内需驱动 而非海外订单[6] - 刺激制造业的同时 若不采取更多措施提振消费需求 可能加剧通缩压力[7] - 上周发布的单独数据显示 11月中国工业企业利润同比下降13.1% 为一年多来最大降幅 表明在全球经济放缓拖累出口的背景下 家庭消费并未弥补缺口[7] 政策背景与市场环境 - 政策制定者在2025年未推出重大额外刺激措施的情况下实现了全年约5%的增长目标 此次数据应能带来乐观情绪[4] - 官员们正寻求提振这个19万亿美元经济体的制造业 同时避免加剧通缩[1] - 面对美国总统特朗普的关税政策 官员们需要提振国内需求 减少对全球最大消费市场美国需求的依赖[5]

核心观点 - 2025年可能成为全球股市领导地位从美国转向其他地区（尤其是新兴市场）的转折年 新兴市场股市表现强劲 预计这种趋势将持续 [8][9][10] - 大宗商品（包括工业金属和能源）的上涨主要受美元走软和全球财政刺激推动 而非广泛的工业需求 这一趋势预计将持续 [1][2][5][6][8] - 对美国股市（尤其是2026年）的潜在挑战包括：长期利率因贸易逆差缩小和外国购买美债减少而上升 以及为补充完全征税商品库存可能引发的高通胀 [3][4] - 公司盈利是支撑股市的关键因素 当前盈利状况良好且预计将持续 这抵消了其他不确定性对市场的影响 [7] 宏观经济与市场展望 - 2025年全球仍处于降息环境 且各国（如美国、欧洲）为对抗通缩和加强防御而进行大量财政支出 这支撑了大宗商品和新兴市场 [8] - 美元走软应会支撑大宗商品价格 [1] - 市场可能低估了关税的潜在影响 其为2025年的风险之一 [3] - 美国贸易逆差缩小可能导致外国回流购买美国国债的资金减少 进而可能推高长期利率 [3] 大宗商品与相关行业 - 大宗商品（尤其是工业金属）表现强劲有根本原因 即“数字（AI）吞噬实体” 人工智能的发展离不开硅、水、铝等实体资源 [5][6] - 持续看好矿业公司 特别是铜矿商 并全年持有相关头寸 [6] - 对能源板块（特别是石油）持建设性看法 尽管该板块目前不受市场普遍欢迎 [6] - 大宗商品和新兴市场的强势表现相辅相成 [10] 资产配置与市场表现 - 新兴市场股市表现远超美国标普500指数 涨幅达32% 实现了双倍于标普的回报 [9] - 新兴市场目前拥有比发达市场更优的基本面 包括更好的增长、更低的通胀和更低的债务水平 [9] - 预计新兴市场及非美股市将在2026年和2027年实现比美国更佳的盈利增长 [10] - 资产配置上深度低配固定收益资产 此策略已持续18个月且表现良好 预计将继续有效 [10]

日本宏观经济与市场策略展望 (2026年) 涉及的行业与公司 * 行业：日本宏观经济、利率市场、外汇市场、股票市场 * 公司：野村证券 (Nomura Securities Co., Ltd.) 及其分析师团队 [5] 核心观点与论据 1. 宏观经济展望：持续复苏，通胀回落 * 日本经济将在2026年保持复苏路径，消费受经济刺激计划支持，资本支出将弥补劳动力短缺 [1][7] * 预计核心CPI（除生鲜食品）将在2026年第一季度同比降至2%以下，并在此水平维持一年 [1][6][13] * 通胀回落基于：(1) 食品通胀放缓；(2) 能源价格稳定；(3) 预期日元兑美元升值（USD/JPY下降）；(4) 抑制价格的政策措施，如取消临时汽油税率 [1][13][25] * 预计日本央行将在2027年1月和7月再次加息，2026年将暂停加息，因核心CPI全年低于2% [1][13][30] * 主要风险：高桥内阁财政扩张程度、日元贬值程度、中性利率的低可预测性 [1][13] 2. 资本支出：经济复苏的关键驱动力 * 面对劳动力短缺，资本支出的性质将从“依赖人力”转变为“替代人力”，成为FY26-27经济复苏的关键组成部分 [7][11][17] * 典型的投资包括：节省劳动力的投资、软件投资、数字化投资和自动化投资 [15] * 软件和研发投资折旧率高，导致资本存量积累缓慢，使得此类投资趋势增长空间大于周期性波动 [16][17] * 劳动力短缺将导致高折旧率资本支出的比例上升，使资本支出逐渐减少周期性波动 [17] 3. 财政与政策：短期支持家庭，长期提升潜在GDP * 高桥内阁的首个经济刺激方案（2025年11月21日宣布）将在2026年第一季度主要刺激消费支出 [7][8][9] * 所得税扣除额已从每年103万日元提高至最高160万日元（2025财年），并计划在2026财年进一步提高至178万日元 [9][10] * 由于产出缺口自2024年第四季度以来已接近零，需求与供给能力匹配，因此长期政策目标将转向提高潜在GDP [19][22] * 高桥政策可被视为前首相安倍第二支箭（灵活财政政策）和第三支箭（旨在刺激私人投资的增长战略）的融合 [24] 4. 利率市场：政策利率预计不变，但风险偏上行 * 日本央行于2025年12月19日将政策利率上调25个基点至0.75%，符合预期 [2][34] * 维持观点：日本央行将在未来一年左右（整个2026年）维持政策利率不变 [2][34] * 截至报告撰写时，日元利率市场已定价超过80%的概率，认为日本央行将在2026年7月前加息至1.0% [2][34] * 若野村的货币政策预测正确，则市场当前的加息定价过高 [2][34] * 风险分布明显偏向上行，主要源于高桥内阁的财政刺激（规模21万亿日元）可能推高经济和通胀 [37] * 预计10年期日本国债收益率将在2026年下半年稳定在显著高于2%的水平 [38] * 超长期日本国债供应在FY26可能同比减少，预计将因市场功能恢复而小幅跑赢，10年期与20年、30年、40年期利差将逐渐收窄 [39][41][49] 5. 外汇市场：关注政府对弱日元的容忍度 * 2025年下半年日元贬值压力再次上升，USD/JPY曾反弹至157上方 [3][57] * 日元走弱可持续性的焦点在于高桥内阁对弱日元容忍度的变化 [3][55][68] * 预计日元贬值压力可能在2026年上半年持续，但USD/JPY将在2026年下半年再次跌破150，并向140-145区间靠拢 [3][62][93] * 随着供需因素导致的日元贬值压力见顶，基于套利偏好的日元兑美元贬值压力也可能见顶，从而在2026年底前对日元构成上行压力 [3][93] * 日本基本收支状况改善，贸易逆差收缩和服务收支改善，意味着来自供需的日元抛售压力可能已过峰值 [78] * 若日本央行持续或加快加息，来自套利交易的日元贬值压力将逐渐减弱 [74] 6. 股票市场：2026年可能是摆脱通缩遗留问题的一年 * 2026年，日本金融经济可能正在摆脱各种通缩遗留问题 [4][96] * 尽管对高桥内阁的经济政策存在分歧，但鉴于仍有许多公司面对劳动力短缺，仅通过停止无利可图的业务就能提高利润率（和生产率），股市参与者无需过度恐惧适度高压的经济政策 [4][96] * 对日本股市的积极影响来自：FY26盈利增长前景改善，以及通过并购和业务组合重组提高ROE的路径更加清晰 [4][96] * 预计日本股票（包括股息）的预期回报率约为7%可能变得更加可行 [4][96] * 自上而下预测：TOPIX每股收益（EPS）增长FY25为+3.2%同比，FY26为+14.3%，FY27为+9.8%，高于共识预测 [97] * 主要情景：TOPIX在2026年底目标为3600点，2027年底为3750点；日经225在2026年底目标为55000点，2027年底为57000点 [97] * 看好的板块：电器、机械、银行、房地产、贸易公司；建议规避的板块：钢铁、零售贸易、面向入境游客的业务 [97] 其他重要内容 7. 主要风险因素 * 日本与中国关系紧张是近期经济前景的主要风险，可能影响访日游客支出（服务出口）和供应链 [7][18] * 若将2012年9月日本将钓鱼岛国有化后中国访日游客的下降幅度应用于当前，可能对日本实际GDP造成约0.1%的拖累 [18] * 若中日关系恶化持续影响2026年中国访日游客数量，可能导致日元兑美元贬值3-5日元 [80] * 货币政策风险：若高桥内阁的财政管理超预期推高经济和物价（导致中性利率上升），或日元因故超预期贬值，或中性利率本身高于预期，可能导致加息更早、更频繁、持续时间更长 [30] 8. 投资者行为与资金流 * 日本投资者关注点：养老基金是否改变被动投资立场以进行投资组合再平衡；通过投资信托对海外证券的投资是否保持高位；寿险公司是否提高对冲比率 [86] * 非居民投资者在2025年上半年增加了日本国债购买，并从4月起也加大了对日本股票的购买 [89] * 如果市场对高桥政府采取过度宽松政策立场的担忧消退，非居民投资者恢复购买日本债券可能支撑日元 [89] 9. 经济预测数据摘要 (来自图1) * 实际GDP增长（同比）：CY25 1.2%，CY26 0.9%，CY27 0.7% [31] * 私人消费（同比）：CY25 1.3%，CY26 0.9%，CY27 0.8% [31] * 私人部门资本支出（同比）：CY25 1.7%，CY26 2.1%，CY27 1.6% [31] * 核心CPI（除生鲜食品，同比）：CY25 3.1%，CY26 1.8%，CY27 1.9% [31] * 政策利率（期末）：2025年12月 0.75%，2026年12月 0.75%，2027年6月 1.25% [31] * 10年期日本国债收益率（期末）：2025年12月 1.95%，2026年12月 2.15%，2027年6月 2.15% [31] * USD/JPY（期末）：2025年12月 157.5，2026年12月 140.0，2027年6月 140.0 [31]