行业与公司 * 涉及的行业主要是中国债券市场 包括利率债、信用债（城投债、产业债、银行资本债）及相关监管政策[1] * 涉及的公司类型包括上市公司（特别是上市银行）、公募基金、银行理财、保险公司、年金等市场参与机构[12][13][16] 核心观点与论据 **债市整体环境与利率展望** * 当前中国债市已进入低利率阶段 长期国债收益率呈下降趋势 未来几年除非经济复苏且央行大幅收紧资金面 否则收益率有望继续下行[2][18] * 预计年底十年期国债收益率目标点位在1.7%以下 无增值税十年期国债收益率目标为1.65%左右 政策利率下调预期强烈 大概率将在12月或明年1月进行调整[11] * 整体环境偏向通缩 对债市构成利好 未来几年CPI预计持续在0.5%以下 PPI即便同比回升至0左右 也不会对货币政策或国债收益率产生实质性压制[1][19][20] **监管政策影响** * 惩罚性赎回费新规正式文件尚未落地 预计机构投资者赎回费要求可能从6个月调整为3个月 零售投资者维持现状 规则落地后市场情绪可能更积极[1][3] * 公募基金分红免税政策短期内不会取消 有助于稳定银行自营债基投资规模 但需将综合费率从平均40BP降至10BP左右以提高吸引力[5] * 定制载机监管主要规范单一机构持仓规模超50%的情况 旨在防止通道业务 对市场整体影响不大[6] **信用债市场与配置行为** * 信用债市场出现分化 产业债表现良好 银行资本债有所调整 这与摊余成本定开债基进入开放期后资金流动有关[7][8] * 未来半年约5,000亿摊余成本定开债基进入开放期 需关注资金流动及市场结构变化风险[1][8] * 未来几年城投债和产业债将迎来约5,000亿配置 对国开债产生利空影响 银行理财规模超33万亿 10月增量近1.5万亿 未来一年或大幅增配信用债 利好5年左右城投债和产业债[9] * 银行永续债及二级资本工具方面 险资自营、年金等机构仍有较大购买需求 5年的二级资本永续债收益率相比1.75%的定期存款利率更具吸引力[10] **银行体系行为变化** * 从上市公司三季报看 全A股上市公司今年前三季度营收增速为1.2% 较去年负值有所改善但增长仍低迷[12] * 银行体系金融投资增长迅猛 截至第三季度末总余额达101万亿 占资产总额31% 未来10-20年内该比例可能达到50% 而贷款占比则从目前50%以上降至30%左右[13] * 中小银行的债券投资增速达17.5% 而贷款增速基本维持在5%左右 债券投资成为资产扩张的核心驱动力[15] * 银行负债成本显著下降 今年第三季度上市银行整体负债成本降至1.63% 环比下降9个基点 同比下降34个基点 预计四季度将降至1.6%以内[16] * 在央行宽松政策下 今年中国整个债市规模增量中75%由银行自营资金贡献 今年前三季度银行自营资金增加了12万亿元 相比去年同期翻倍[17] 其他重要内容 **宏观经济与结构性因素** * 中国与日本通胀环境不同 中国目前人民币坚挺 不存在输入性通胀 同时生产严重过剩、需求不足 未来几年可能持续处于偏通缩环境[21] * 中国房地产市场处于下行趋势 北京房价从高点下跌约50% 租金价格也显著下降 可能导致服务性消费品价格下降[22] * 可借鉴日本经验 日本1990年至2020年的30年间 物价同比长期低迷 中枢在0.3%左右 税收政策等因素可显著影响物价波动[23] **风险提示** * 需关注摊余成本定开债基开放期内银行自营退出、理财资金进入带来的信用风险分化问题[6][8]

**行业与公司** * 涉及中国服务业 行业[1] * 报告由高盛亚洲有限公司的中国经济团队发布[6][14][15][16][17] **服务业PMI核心观点与论据** * 10月服务业PMI小幅下降 RatingDog中国服务业PMI从9月的52 9降至10月的52 6 显示服务业活动继续扩张但步伐略有放缓[1][3] * 新业务指数改善 新业务指数从9月的53 0升至10月的53 5[3] * 新出口订单大幅收缩 新出口订单分项指数从9月的52 0大幅下降至10月的48 4 表明海外需求受到全球贸易不确定性的影响[3] * 就业压力略有缓解 就业分项指数从9月的48 4升至10月的49 0 但仍处于收缩区间[3] * 企业利润空间承压 投入价格分项指数从9月的50 4升至10月的51 7 而产出价格分项指数从9月的50 1微降至49 9 原材料和工资成本推高了支出 但企业为支持销售在竞争加剧中吸收部分成本上涨[4] **通胀与信贷数据预测** * 预计10月CPI同比增速为-0 1% 较9月的-0 3%有所回升 主要受食品价格通缩收窄推动 隐含的月环比年化CPI通胀率为+0 7%[5] * 预计10月PPI同比增速为-2 1% 较9月的-2 3%略有改善 主要受去年低基数影响 隐含的月环比年化PPI通胀率为-0 9%[5] * 预计10月新增人民币贷款为3000亿元 同比少增约2000亿元 未偿人民币贷款同比增长率预计保持在6 6% 票据贴现利率下降和房地产交易疲软表明企业和家庭贷款需求疲弱[5][9] * 预计10月社会融资规模存量同比增长率从9月的8 7%微降至8 6% 新增社会融资规模约为9000亿元 同比少增约5000亿元 主要原因是政府债券发行减少 预计发行约5000亿元 而去年同期为10500亿元[9] * 预计10月M2同比增长率从9月的8 4%放缓至8 3% 隐含的月环比年化增长率为12 8%[9] **其他重要信息** * 与官方数据存在差异 报告指出RatingDog服务业PMI在10月下降 而国家统计局NBS的服务业PMI则小幅上升[12]

行业与公司 * 涉及的行业包括人工智能（AI）、互联网、算力、电力设备、天然气、原油、高耗能产业（如电解铝）、游戏、电子、摩托车、创新药、航空业、传统电力设备等[1][3][4][16][18][21] * 涉及的公司类型包括互联网大厂、电力设备公司（如德国的西门子能源、瑞士的ABB）、中国航空公司、创新药及CRO企业等[13][16][21][26] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境 * 中国经济正经历结构转型，出口金额增加与房地产规模下降形成对冲，过去12个月出口规模达到27万亿，房地产规模降至9万亿，新动能（出口）对经济贡献增强[8][26] * 低利率环境推动企业利用低成本资金投资高回报项目，形成"中国版套息交易"，企业扩产能力和运营成本下降，推动产品输出海外[8][10] * 预计2026年中国经济仍可能维持通缩环境，PPI水平持续偏弱，但出口增速相对较强，贸易顺差保持高位[10][11] * 美国处于通胀预期回落阶段，租金价格下降缓解通胀压力，耐用品和非耐用品消费稳定，高收益债券信用利差未显示明显信用风险[7] * 美元周期进入回落阶段，美债收益率下降，预计2026年将成为大类资产拐点[12] * 美国潜在风险包括政府财政紧缩、裁员效应以及货币政策独立性丧失，可能引发财政可持续性问题及通胀压力[7][9] AI产业发展与影响 * AI产业具有高投资、高资本支出（Capex）和高耗电特征，推动了互联网、算力、存储、电力设备等领域发展，并影响天然气、原油价格及高耗能产业[1][3][5] * AI产业发展为经济带来新增长点，但下游应用爆发仍需时日，目前呈现资金流高度内循环、收入与资本开支高度杠杆化特征，依赖于互联网大厂其他业务现金流支持[1][13] * AI发展从下游的数据训练、推理，到云计算，再到数据中心建设，最终延伸到电力供应环节[16] * 预计2026年AI产业资本开支将继续上升，但具体增速存在不确定性[13] 电力供应瓶颈 * 美国新能源装机量增长主要被数据中心用电量抵消，从2024年至2025年，数据中心用电量变化几乎达到了美国新能源装机增量的大部分，导致电力供应瓶颈显现[14] * 燃气轮机供应周期和电网投入不足加剧电力短缺，即使AI产业资本开支增速放缓，电力需求仍将持续增长[1][14] * 全球电网建设不足、电力短缺使得传统电力设备成为推荐领域[4][18][20] 投资机会与市场策略 * 当前市场需关注ROE提升潜力大的行业，如游戏、电子、摩托车、传统电力和创新药，这些行业具有固定资产周转率较高、产能利用率饱满的特点[4][18][19] * 全球消费行为呈现情绪消费、服务性消费和替代实物性消费特点，酒类饮料市场景气度下降，而出行和旅行等服务性消费数据亮眼[4][21] * 航空业面临飞机供给不足问题，预计持续3-5年，中国每年引进约150架飞机，占机队总量3%，难以满足每年5%至10%的旅客运输需求增速，供给瓶颈在2025年三季度已显现[21][26] * 创新药发展的BD（业务发展）成为重要驱动力，带来融资改善及临床研发体系扩展[18][20] * 当前市场估值和景气度匹配，基于极端悲观预期的估值修复接近尾声，隐含三年收益率从一年前的80%~90%降至约10%[19] * 应关注结构性机会，如AI上游电力、创新药上游CRO、航空等产能利用率高且瓶颈明显的领域，而非简单进行成长股与价值股的风格切换[22][26] 其他重要内容 * 市场阶段界定：当前市场与2020年牛市下半场进行映射，牛市下半场需警惕潜在风险并调整投资组合[2][6] * 市场情绪与成交：A股作为高换手率市场，情绪下行时成交金额大幅萎缩，2025年9月成交金额为3万亿，预计11月降至1.5万亿，当前情绪下跌已完成70%-80%[24][25] * 行业估值标准差：反映行业估值分化或收敛，目前市场处于相对高位但尚未到风格反转时点，在国债收益率下行等因素影响下可能出现短期价值风格漂移，但季度或年度尺度上仍是牛市下半场特征，应逐步考虑高估值向低估值风格切换[23]

行业与公司 * 报告聚焦于亚洲（除中国外）经济体，分析其面临来自中国的通缩压力 [1] * 涉及的经济体包括泰国、马来西亚、韩国、印度、台湾、印度尼西亚、澳大利亚和日本 [14] * 报告由摩根士丹利亚洲经济团队撰写 [8] 核心观点与论据 **中国通缩现状与溢出效应** * 中国持续面临通缩压力，GDP平减指数在3Q25仍为负值，标志着连续10个季度的通缩 [2] * 中国不断增长的贸易顺差（从2024年9月的8900亿美元增至当前的11740亿美元）以及中美贸易紧张局势，导致其向世界其他地区（尤其是亚洲）出口更多，从而将通缩压力输出到亚洲（除中国外）经济体 [2][10][56] * 亚洲（除中国外）的非大宗商品生产者价格指数（PPI）已进入较低通道，紧随中国之后 [1][2][17] **评估亚洲（除中国外）经济体暴露度的框架** * 引入一个记分卡框架，基于四个因素评估相对暴露度：受中国通缩影响较大的行业的PPI及其权重、与这些行业中国PPI的相关性、以及出口相似性（用于捕捉中国的竞争性价格压力） [3][12][75] * 根据该框架，泰国（排名8）、马来西亚（排名7）和韩国（排名6）是亚洲（除中国外）受影响最大的经济体，而澳大利亚（排名2）和日本（排名1）受影响最小 [14][76] **受影响最大的行业** * 受中国通缩溢出影响最严重的行业包括汽车、机械和设备、服装以及电子产品 [39][67][103] * 在这些行业中，电池制造、电视/音频/视听设备、家用电器、电力传输和配电设备的通缩最为严重 [67][73] **政策应对与前景展望** * 中国通过"反内卷"努力来解决通缩问题，但报告认为这些努力可能仅在部分行业取得成功，若没有刺激需求（消费）的有力措施，难以实现持续退出通缩 [4][43] * 预计未来几个季度中国通缩压力将持续，亚洲（除中国外）将保持低通胀环境 [4][109] * 亚洲（除中国外）的央行预计将保持宽松路径，因为该地区10个经济体中有8个的通胀已处于或低于央行的舒适区间，实际利率仍相对较高，有进一步降息空间 [5][113] **风险因素** * 前景面临的风险包括：美国引领的全球经济增长更加强劲，或中国采取更激烈的"反内卷"行动并辅以大规模需求刺激 [6][115] 其他重要内容 **具体经济体暴露度分析** * **泰国**：暴露度排名最高（8），受影响行业的PPI为-1.2%，与对应中国行业PPI的相关性为78%，受影响行业PPI权重高达96%，对华出口相似性指数为38（最高） [14][76][80] * **马来西亚**：暴露度排名第7，受影响行业的PPI为-5.0%，与对应中国行业PPI的相关性为78%，受影响行业PPI权重为90% [14][76][80] * **韩国**：暴露度排名第6，受影响行业的PPI为0.7%，与对应中国行业PPI的相关性为71%，对华出口相似性指数为37（第二高） [14][76][80] * **印度与印尼**：属于中度受影响组，印度的对华出口相似性指数为34，印尼为23 [14][76][80] * **台湾**：受影响行业的PPI为-1.9%，但受影响行业的PPI权重较低（14%） [14][76][80] * **日本与澳大利亚**：受影响最小，日本的非大宗商品PPI为2.0%，澳大利亚为4.0%，两国对华出口相似性指数分别为36和9 [14][76][79][81] **间接溢出渠道** * 除了通过增加从中国进口的直接渠道外，中国出口价格下降也会通过间接渠道对其他地区的生产者价格造成拖累 [102] * 泰国、韩国和台湾与中国的出口相似性最高，因此通过定价效应渠道的间接暴露度也最高 [102][103][104] **中国内部通缩细节** * 中国3Q25 GDP平减指数为-1.0%（2Q25为-1.2%）[44] * 非大宗商品PPI持续疲软，在14个非大宗商品制造业中，有13个（除家具制造外）的价格较2025年6月下降，其中药品、橡胶和塑料制品以及汽车的价格跌幅最大 [47][50] * 关键能源转型相关行业（如电动汽车、电池、太阳能产品）的价格改善有限，电池PPI在9月同比下降3.9% [52][53]

涉及的行业与公司 * 行业涉及中国经济整体、上游原材料行业（煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业）、下游制造业（汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业）以及消费品行业（黄金珠宝、家用电器等）[1][4][5] * 公司未具体提及，但分析来源为花旗研究[2][8] 核心观点与论据 9月通胀数据总体符合预期 * 9月CPI同比通缩收窄至-0.3%YoY，环比增长0.1%MoM，略低于过去三年9月0.2%MoM的平均水平[4] * 9月PPI同比通缩收窄至-2.3%YoY，环比持平为0%MoM[4] 核心通胀改善主要由核心商品推动 * 9月核心通胀升至1.0%YoY，为2024年3月以来的最高读数[1][5] * 核心商品通胀估计为1.5%YoY，是自2020年1月以来的最高水平，几乎贡献了核心CPI的全部反弹[5] * 黄金珠宝价格同比上涨42.1%YoY，环比上涨6.5%MoM，是主要驱动因素[5] * 耐用消费品价格出现广泛复苏，家用电器同比上涨5.5%YoY（8月为4.6%YoY），电信设备同比上涨1.5%YoY（8月为0.8%YoY），汽车价格同比为-1.9%YoY（与8月持平），以旧换新补贴可能是共同驱动因素[5] 反内卷努力持续推升上游价格 * 反内卷措施继续推动上游价格，特别是煤炭和钢铁[1][5] * 黑色金属矿采选业PPI通缩结束，同比读数升至1.5%YoY[5] * 黑色金属冶炼及压延加工业PPI通缩从两个月前的-10.0%YoY大幅收窄至-0.6%YoY[5] * 煤炭开采和洗选业PPI环比继续稳健增长2.5%MoM[5] * 国家统计局还指出太阳能电池板价格上涨和锂电池通缩收窄[5] 下游需求和服务业通胀仍然疲软 * 下游行业未显示太多改善，需求面可能是更重要的因素[5] * 汽车制造业PPI同比收缩-3.0%YoY（8月为-2.7%YoY），环比进一步恶化至-0.5%MoM[5] * 计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比进一步下降至-2.5%YoY（8月为-2.4%YoY）[5] * 服务业价格疲软，环比为-0.3%MoM，同比持平于0.6%YoY，旅游价格环比收缩-6.1%MoM，同比仅增长0.9%YoY[5] GDP平减指数可能即将触底 * 基于25年第三季度CPI平均-0.2%YoY（25年第二季度为0.0%YoY）和PPI通缩收窄至-2.9%YoY（25年第二季度为-3.2%YoY），GDP平减指数在25年第三季度可能与25年第二季度的-1.3%YoY相比变化不大[6] * 基数效应和反内卷行动可能共同支撑25年第四季度的价格水平[6] 其他重要内容 中期再通胀前景仍不确定 * 中期再通胀前景仍不确定，并取决于需求侧[7] * 9月疲软的服务业通胀和下游PPI读数提醒人们通缩压力仅边际缓解[7] * CPI的一些一次性因素（如金价和以旧换新补贴的影响）可能无法提供可持续的动力[7] * 供需再平衡对中国通胀前景至关重要，需关注即将召开的第四届全会和第十五个五年计划提供的线索[1][7] 政策支持 * 政策制定者可能因国家发改委的明确公告和价格法而能更好地执行反内卷行动[6] * 有报道称政策制定者可能对太阳能行业进行产能调控[6]

英国财政与税收 - 国际货币基金组织预测英国税收负担将从2024年占GDP的38.3%上升至2029年的40.6%，增幅为2.3个百分点，相当于按当前价格计算约650亿英镑的额外税收[44][45] - 英国是七国集团中税收增速最快的国家，而同期德国税收负担预计仅上升1.3个百分点至48.1%，美国从29.9%微升至30.3%，法国则稳定在51%[40][41] - 财政大臣瑞秋·里夫斯承认正在考虑在11月的预算中增税，预计将再次增加约300亿英镑的家庭和企业负担[42][60] 英国金融市场与央行政策 - 英国10年期国债收益率下降5个基点至4.54%，为两个月低点，市场对财政政策的预期以及英国央行行长关于就业市场"疲软"的言论增强了降息预期[60][63][64] - 富时100指数收跌0.3%，易捷航空领跌近5%，国防股巴布科克国际跌3.2%，BAE系统跌2.7%，但博柏利集团因欧洲奢侈品股上涨而涨3.3%[1][3][5] - 英国央行将银行家奖金获取时间从8年缩短至4年，旨在促进"负责任的冒险"，该改革已于周四生效[50][51] 全球债务与财政状况 - 国际货币基金组织预测七国集团加韩国和澳大利亚的政府净债务将从2025年占GDP的90%升至2030年的101.2%，全球公共债务预计在2029年超过GDP的100%，为1948年以来最高水平[33][34] - 债务增加主要由美国、法国和德国驱动，英国债务预计从94.6%升至96.4%，而法国债务占GDP比例预计在十年末达到约130%，几乎超过希腊[35][36][37] 中美贸易关系与半导体行业 - 美国财长贝森特对缓解中美贸易紧张表示"乐观"，预计特朗普与习近平将在韩国会面，尽管中国近期扩大了稀土出口管制[19][22][23] - 荷兰光刻机巨头ASML第三季度净销售额75亿欧元低于预期的77亿欧元，但订单54亿欧元超预期，公司预计2026年中国需求将显著下降，并正为潜在的稀土进口限制做准备[70][73][95][97] - 中国9月消费者价格指数同比下降0.3%，通缩压力持续，同时中国在前9个月销售了900万辆电动汽车，占全球1470万辆总销量的约60%[66][88][89] 大宗商品与贵金属市场 - 现货黄金价格上涨1.6%至每盎司4206.59美元，创历史新高，今年以来已上涨60%，因市场对美英降息预期升温且地缘政治紧张推动避险需求[11][12][13] - 白银价格突破每盎司53美元，英国皇家铸币局警告白银硬币交付延迟，因投资者需求激增，其黄金日销售额环比增长69%[28][29][30][86] - 原油价格接近五个月低点，布伦特原油徘徊在62美元附近，国际能源署预测明年全球石油市场将每日供应过剩近400万桶[79][80][81] 企业财报与股市表现 - 摩根士丹利第三季度营收创纪录达182亿美元，投资银行收入从15亿美元升至21亿美元，其股价在盘前交易中上涨2.1%[54][56][57] - 法国巴黎CAC 40指数大涨2.5%，因总理暂停养老金改革，奢侈品集团LVMH股价涨超13%，其第三季度销售超预期[82][83][84] - 华尔街股市上涨，道指涨0.6%至46556.45，标普500涨0.8%至6697.26，纳指涨0.9%至22729.38，芯片股因ASML业绩而走高[27][53][68][69]

技术分析 - 12月瑞士法郎期货价格呈下跌趋势 上周触及九周低点 [1] - 移动平均收敛散度指标显示看跌态势 蓝线位于红线下方且两条线均呈下降趋势 [1] - 空头在近期技术面上占据优势 [1] - 若期货价格跌破图表支撑位1.2473 则构成卖出机会 下行价格目标为1.2000或更低 [2] - 技术阻力位位于1.2685 [2] 基本面分析 - 美国对瑞士出口商品加征关税 造成不确定性并给瑞士货币和经济带来压力 [2] - 瑞士经济增长缓慢 通胀率极低 接近通缩边缘 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司为中国宏观经济与市场 [1][3] 核心观点与论据 经济增长与政策刺激 * 主要活动指标（工业产出、零售销售、固定资产投资）的同比增长在7月和8月显著放缓，基础设施投资增长的减速尤为明显 [4] * 尽管增长放缓，但8月工业产出和服务业产出增长仍保持在同比5%以上，这意味着基于生产的三季度实际GDP增长可能约为同比5% [5] * 投资放缓部分原因可能是旨在控制特定行业产能过剩的紧缩政策，如“反内卷”举措 [5] * 预计将实施已宣布的政策（如用于新基建项目的5000亿元人民币“新融资工具”和全国性生育补贴），但短期内不太可能出台新的宽松政策 [5] 出口前景与经常账户 * 面对美国关税提高30%，中国出口的显著韧性令大多数投资者感到意外 [6] * 对于2026年中国出口前景存在分歧：一些投资者认为在全球贸易下降的背景下，出口放缓只是被延迟但并未消失；另一些投资者则认同中国极致的制造业竞争力将推动明年出口增长的观点 [6] * 对中国经常账户盈余的预测约为2025年和2026年GDP的3.5%，是共识预期的两倍 [6] * 尽管强劲的经常账户盈余应导致人民币走强，但美元长期走弱和人民币走强的趋势可能需要很长时间才能实现 [6] 反内卷与通缩压力 * “反内卷”是一项中期战略，旨在应对侵蚀企业利润和税收的通缩、市场秩序（如车企延迟向供应商付款）、需求下降（如钢铁、水泥）或投资过度（如太阳能、锂电池、电动汽车）导致的产能过剩，以及有悖于“高质量增长”的恶性价格竞争 [7][9] * 这些问题的复杂性要求针对不同行业采取差异化解决方案，部分方案涉及改变地方政府的激励机制，因此反内卷需要时间才能产生预期效果 [9] * 在此期间中国的通胀可能保持低位，这是许多投资者短期内对中国企业盈利前景保持谨慎的原因之一 [9] 实体经济与股市的脱节 * 国内需求疲软（表现为零售销售增长乏力和固定资产投资不振）与中国股市的强劲表现形成鲜明对比 [10] * 股市上涨有基本面理由支撑，估值和仓位并未过高，且政策制定者似乎希望出现“慢牛”股市以提振情绪和消费 [11] * 由于中国严格的资本管制，中国家庭庞大的储蓄投资渠道有限，考虑到房价仍在下跌且银行存款利率仅约1%，家庭将56万亿元人民币的“超额银行储蓄”部分投入股市的门槛并不高，此类资金流动可能在未来几个季度推高股市 [11] 中长期增长与五年计划 * 外国投资者普遍担忧中国的中长期增长前景，目前中国经济过度依赖出口，而家庭消费占GDP比重仍然较低 [12] * 投资者担心若不能显著提振内需，且出口增长最终放缓，中国经济可能面临比1990年代日本更大的挑战 [12] * 投资者关注即将到来的第十五五计划是否会标志着政策向提振消费的重大转变 [14] * 尽管政策制定者相比往年更加关注消费，但仍在采取小步措施并试验寻找可持续提升家庭消费的有效方法，政府的重点仍然坚定地放在技术创新和高科技制造业上，以期推动增长并避免“中等收入陷阱” [15] 地缘政治与市场影响 * 美国对中国关税不太可能上升，甚至可能在一定程度上下降，但这并非所有投资者的共识 [16] * 许多投资者认为世界正走向多极化，在此过程中，“黄金上涨和美元走弱”似乎是投资者之间共识度高、信念强的观点，美国和中国以外的主要经济体（如土耳其、印度和海合会国家）可能在区域和全球事务中扮演更重要角色 [16] * 人民币国际化话题也引起了显著关注，尤其是在中东投资者中 [16] 其他重要内容 * 会议于9月下旬至10月上旬举行，与会者包括伦敦、巴黎、多哈、利雅得、迪拜、阿布扎比的股票、固定收益和大宗商品客户，以及与巴西投资者的虚拟会议 [1] * 讨论聚焦于六个关键领域 [3]

日经225指数表现 - 日经225指数创下历史纪录[1] - 日经225指数今年迄今上涨超过20%[4] - 跟踪该指数的iShares MSCI Japan ETF也出现上涨[4] 日本ETF市场表现 - iShares MSCI Japan ETF当日上涨1.82%至83.27美元[6] - WisdomTree Japan Hedged Equity Fund当日上涨2.75%至133.17美元[6] - JPMorgan BetaBuilders Japan ETF当日上涨1.75%至68.74美元[6] 日本宏观经济环境 - 日本经济正摆脱持续三十年的通缩螺旋[4] - 通胀回归 名义GDP正在增长[4] - 央行正在将利率从零水平上调[4] 政治事件的市场影响 - 执政的自民党选举高市早苗为新领导人 推动股市上涨[1] - 美国前总统特朗普在Truth Social上对此选举结果表示赞赏[6] - 美国财政部长斯科特·贝森特也通过X平台祝贺其获胜[7][8][9]

政治领导层变动 - 高市早苗预计将于10月15日成为日本下一任首相，这将是日本首位女性领导人[1][2] - 高市早苗在执政党领导权竞争中获胜，其政策主张以大规模支出和宽松货币政策著称[1] 宏观经济政策导向 - 新领导层明确政府将在制定财政和货币政策方面发挥主导作用，优先目标是刺激需求和重振经济[3] - 政策目标是实现需求驱动的通货膨胀，即工资上涨推动需求，进而引发温和的价格上涨并提升企业利润[4] - 新领导层认为近期物价上涨由原材料成本推动，并警告称宣布战胜通缩为时过早[3] 日本央行利率政策预期 - 分析师认为高市早苗上任增加了日本央行在10月30日维持利率不变的可能性[4] - 高市早苗不被视为加息的支持者，这可能使日本央行更难以推进紧缩政策[5] - 日本央行可能采取更为谨慎和渐进的紧缩方式，下一次加息或推迟至明年初[5] - 在高市早苗获胜前，市场曾定价本月加息概率超过60%[7] - 日本央行已于去年结束大规模刺激，并在今年1月将政策利率上调至0.5%[6] 通胀环境与政治影响 - 通胀已成为比通缩更严重的日本经济问题，导致前任领导层所在政党在7月选举中遭遇重大失利[6] - 日本通胀水平已超过央行2%的目标超过三年[7] - 日本央行9月政策会议上鹰派意见出现分歧，甚至有鸽派政策制定者呼吁近期加息[7]