纽约联储主席对2025-2026年经济与货币政策的展望 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯认为，未来12个月经济和金融市场面临的颠簸将减少，但用“不确定性”一词来描述2025年[3] - 尽管存在不确定性，美国经济已展现出显著的韧性，并有望在明年积聚动能[3] 美联储的双重使命与当前挑战 - 美联储的货币政策展望需平衡其双重使命：价格稳定和低失业率，这两者常存在冲突且受不可预测的全球事件影响[4][5] - 降低利率支持就业但可能加剧通胀，而提高利率能抑制通胀但可能削弱就业市场[10] 2024年货币政策行动与分歧 - 联邦公开市场委员会在12月10日的会议上将基准联邦基金利率目标区间下调至约3.50%–3.75%[6] - 这是年内第三次25个基点的降息，政策制定者暗示近期进一步降息的门槛很高[7] - 该决议以9-3的投票结果通过，其中两票因通胀担忧反对，一票因劳动力市场担忧主张更大幅度降息[8] - 威廉姆斯投票支持了此次降息[9] 劳动力市场状况 - 数据显示劳动力市场持续降温，劳动力需求的软化程度超过供给，就业增长疲弱，失业率近几个月稳步上升[11] - 出于对劳动力市场的担忧，FOMC曾在9月和10月各降息25个基点[12] 影响政策的外部因素 - 年内大部分时间FOMC维持利率不变，这种“观望”态度是出于对关税通胀和贸易政策的谨慎[12] - 基准联邦基金利率影响信用卡、汽车贷款等短期借贷成本，并能影响抵押贷款等长期借贷成本[11]

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就业市场与美联储政策 - 即将发布的12月就业报告（在1月FOMC会议前公布）比当前报告更为重要 能更清晰地反映年末劳动力市场状况[2] - 失业率可能从当前约4.5%的水平 在12月报告时升至4.7%甚至更高 这足以成为美联储在1月再次降息的理由[8][9] - 劳动力市场处于脆弱且不稳定的状态 尽管4.5%的失业率仍相对较低 但持续的增长和过去约两年半以来极低的招聘率令人担忧[5][6] - 若未来出现裁员增加的迹象 劳动力市场状况可能显著恶化 导致美联储需要更大幅度地降息[9] 通胀前景与构成分析 - 存在通胀重新加速的潜在可能性 近期许多报告指出了这种风险[4] - 住房通胀（在CPI和PCE通胀中占很大比重）的领先指标（如房价、市场租金数据）在过去一年左右均已走软 预计明年全年住房通胀可能比通常情况更为温和[11][12] - 通胀的第三个重要组成部分是其他服务通胀 其趋势非常依赖于工资增长 而工资增长又取决于劳动力市场是否进一步走弱[14] - 第三季度就业成本指数数据显示 就业成本出现了近期最疲软的增长 表明工资增长正在放缓 这减轻了对其他服务通胀的担忧[15] - 整体来看 在需求更疲软的环境下 通胀正在放缓[15] 人工智能投资与宏观经济影响 - 人工智能的持续建设似乎是推动明年GDP增长的一股力量 但目前存在大量投资承诺[16] - 从宏观经济角度 很难将这些已宣布的投资计划纳入预测 因为需要评估其对总体增长的影响[18] - 部分人工智能投资可能只是从其他行业转移而来 总体影响并不明确 此外 今年早些时候设备投资的部分强度似乎与计算机进口等前置采购有关 因此总体而言 这未必全是商业投资的新增长点[18]

就业数据与市场影响 - 预计今日将公布的10月、11月就业报告将增加至少5万个工作岗位 失业率预计将上升至4.5% 为2021年10月以来的最高水平 [1] - 若就业数据符合预期 失业率为4.5% 则对市场影响不大 若数据因10月政府停摆影响而出现就业岗位大幅减少或失业率飙升 则可能引发市场担忧 [2][3] - 强劲的就业报告伴随失业率上升 对美联储而言是一个棘手的局面 美联储主席鲍威尔表示正在关注劳动力市场 尽管目前认为情况稳定 [4] 美联储政策预期 - 期货市场目前预计美联储在1月不会再次降息 若失业率高于预期 美联储可能感到担忧 但1月降息的可能性仅为25% [5][6] - 美联储内部当前辩论的焦点并非通胀或失业率的现状 而在于如何权衡这两者之间的轻重 [7] 股市投资策略 - 富国银行发布报告认为 近期的疲弱数据短期内对股市有利 市场下跌成为买入机会 并看好明年因减税和退税带来的消费者收入增长潜力 [8] - 对于当前市场的波动性 建议保持一定警惕 不应贸然进场 特别是对于人工智能和科技板块的交易 尽管近期有所回调 但市场情绪已过于兴奋 [9] - 预计进入明年第一和第二季度将出现一些顺风 但在未来一两个月内 市场波动性可能会更大 [10] 固定收益市场展望 - 进入新年 固定收益资产的吸引力正在下降 这主要取决于利率的起点水平 [11] - 很难设想一个利率大幅下降而经济不陷入衰退的情景 而经济衰退并非基本预测 因此预计未来环境更偏向于获取票息收益 在公司债或高收益债领域仍可获得略高的收益率 [11][12] - 预计从明年初到明年下半年 利率下降带来的顺风将不会出现 [12]

市场表现与关键数据 - 基准10年期美国国债收益率下降约1个基点至4.168% [1] - 2年期美国国债收益率下降超过1个基点至3.497% [1] - 30年期美国国债收益率下降不到1个基点至4.846% [1] 即将发布的经济数据预期 - 11月非农就业人数预计为5万人 较10月的11.9万人大幅下降 [2] - 11月失业率预计维持在4.4%不变 [3] - 10月零售销售预计增长0.1% 低于9月的0.2% [3] - 11月消费者价格指数预计同比上涨3.1% [3] 市场背景与不确定性 - 投资者在关键经济数据发布前调整头寸 导致国债收益率下降 [1] - 市场面临关于美国政策利率的显著不确定性 包括关税传导滞后对通胀的影响、失业率可能上升以及下一任美联储主席人选 [2]

核心观点 - 一份延迟发布的就业报告预计将证实美国就业市场在秋季持续降温 新增就业岗位大幅减少 失业率升至高位 这凸显了美联储对劳动力市场急剧放缓的担忧 [2][3][4] 就业市场状况 - 预计11月美国雇主仅新增5万个就业岗位 失业率预计升至4.5% 为2021年以来最高水平 [3] - 由于联邦政府大规模裁员 预计10月经济整体将出现就业岗位减少 [3] - 最近的报告显示 今年夏季就业增长显著放缓 远低于截至4月的12个月期间月均新增14.7万个岗位的水平 [7] - 报告可能显示就业市场“冻结” 即避免了大规模裁员 但工人的机会很少 这可能拖累整体经济 [6] 影响就业市场的因素 - 特朗普政府的政策对就业市场产生显著影响 包括对全球多国征收高额进口关税带来的不确定性 导致许多企业缩减招聘 [8] - 对移民的打击政策已对劳动力市场产生重大影响 甚至导致某些行业出现劳动力短缺 [8] - 此外 一些公司表示因采用人工智能而裁员 [8] - 联邦政府裁员、人口持续老龄化以及人工智能导致的裁员 预计将共同导致薪资增长缓慢 [9] 报告背景与数据特点 - 该报告因10月和11月的政府停摆而延迟发布 备受期待 [7] - 报告将合并本应在11月初和12月初发布的数据 但将省略10月的失业率和其他家庭调查数据 因为这些数据在停摆期间未被收集 [7] - 新数据将提供关于特朗普经济政策及其他情况如何影响就业市场的最新概况 [8]

美联储货币政策立场 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，货币政策在进入2026年之际处于有利位置[1] - 其言论与美联储主席近期会议表态类似，市场解读为美联储将暂停行动但并非完全明确[2] - 威廉姆斯认为，就业的下行风险已增加，而通胀的上行风险则有所减弱[2] 通胀与就业前景 - 美联储必须在不增加就业风险的情况下将通胀恢复至2%[3] - 预计关税最终只会对价格水平产生一次性影响，不会导致持续的通胀[3] - 关税对通胀的影响比预期更为温和且漫长，但其仍贡献了整体通胀水平的0.5个百分点[4] - 预计明年通胀将低于2.5%[5] 美国经济展望 - 尽管存在不确定性，但美国经济已展现出显著的韧性，且预测被上调[4] - 预计明年GDP增长率为2.25%，高于今年1.5%的增长率[4] - 预计未来几年失业率将逐步下降[5] - 经济目前似乎正在转向[5] 美联储主席人选争议 - 有消息称，针对凯文·哈西特成为美联储主席的必然性，存在一些高调的反对意见[7][8] - 反对意见已通过多种不同方式传达给总统[8] - 部分人士在抱怨哈西特，而另一些人则在推动凯文·沃什成为美联储主席[7] - 市场人士正在与总统讨论错误人选可能产生的影响[11] 潜在政策路径与市场影响 - 威廉姆斯的声明可能被解读为支持进一步降息，也可能被市场理解为将暂停行动一段时间[6] - 与上周五鹰派官员的评论相比，威廉姆斯的言论明显更为鸽派[6] - 有观点认为，无论谁担任主席，债券市场都将起主导作用，因此关于人选可信度的担忧可能被夸大[11][12] - 总统希望降低利率，但问题在于如何实现，是通过一个能在美联储按其意愿行事并降息的人选，还是其他方式[10]

核心观点 - 当前美国民众面临的首要问题是食品、燃料等日常必需品的可负担性 这将成为影响中期选举投票的关键议题[1] - 经济不安全感是真实存在的 约一半的美国人过着“月光族”的生活 难以支付月度账单[3] - 解决可负担性危机的关键在于控制成本而非单纯提高工资 且公众对负责实施变革的政府或保险机构缺乏信任[6][11][12] 经济状况与民生压力 - 三分之一的美国人无法承担一笔5000美元的意外医疗费用[4] - 约50%的美国人生活“月光” 每月支付账单存在困难[3] - 民众最关切的问题依次是食品、食品与燃料、以及可负担的医疗保健[4] 政治挑战与公众信任 - 公众认为无论是民主党主张的政府解决方案 还是共和党主张的保险解决方案 都不可信[11] - 政府长达数周（约六周）的停摆事件 是两党均无能力或意愿解决问题的最终证明[13] - 政治重划选区损害了公众对民主的认知[18] 政策沟通与选举展望 - 拜登政府将通胀描述为“暂时性”的沟通是失败的 因为公众要么不理解 要么不认同[14] - 有效的沟通应包含三个步骤：表达理解、提供解决方案和结果、停止相互指责[16] - 当前民主党在民意调查中领先5个百分点 这足以使其在众议院获得约5个席位的多数优势 但若搞砸医疗保健问题 参议院控制权可能易主[19]

美联储官员利率政策观点分歧 - 克利夫兰联储主席Beth Hammack倾向于将关键利率维持在较高水平更长时间 以推动仍高于美联储2%年度目标的通胀下行 [2] - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee认为利率可能在明年显著下降 但反对美联储本周的降息 希望先看到更多数据 [2] - 费城联储主席Anna Paulson认为通胀可能在明年消退 并且她看到了劳动力市场面临更大风险 [2] 政策分歧的背景与影响 - 官员们的评论是美联储会议“静默期”后的首次发声 观点多样性反映了美联储在追求国会赋予的保持低通胀和高就业双重使命时面临的平衡难度 [3] - 关税推高了消费者价格 助长了近几个月的通胀回升 使其进一步偏离目标 通胀加速时 美联储通常通过提高关键利率来应对 [4] - 美联储政策委员会内部存在深刻分歧 突显了央行下一步利率行动的难度 同时 就业市场一直在挣扎 部分原因是与关税相关的干扰 美联储官员越来越担心失业潮的风险 [5] 关于利率政策立场的讨论 - 美联储官员面临的一个主要问题是利率是否具有“限制性” 即高到足以拖累经济和通胀 他们希望确保利率处于“中性” 即既不阻碍经济 也不通过宽松货币刺激经济 [6] - Hammack表示 目前的政策大致处于中性水平 她更倾向于采取略微限制性的立场 以继续对通胀施加压力 [6] - Paulson则认为当前的利率政策具有限制性 她更担心就业市场而非通胀 [7] 对通胀前景的预测与政策考量 - Paulson将2025年商品通胀的大部分增长归因于关税 并预计这些影响大部分将在明年年中消失 她还预计住房通胀将在明年继续改善 [8] - 美联储陷入两难境地：一方面需要将利率维持在较高水平更长时间以对抗通胀 另一方面又需要降息以防止低迷的就业市场崩溃 [8] 联邦公开市场委员会投票权与近期决策 - Hammack和Paulson在2025年都不是FOMC投票委员 但明年将是 [7][9] - Goolsbee是投票委员 并且在周三反对了多数人降息25个基点的决定 当时出现了双向异议：Goolsbee和堪萨斯城联储的Jeffrey Schmid投票维持利率不变 而特朗普任命的联储理事Stephen Miran投票支持降息50个基点 [9] - Goolsbee对在今年晚些时候降息持开放态度 但目前可用的经济数据不足以证明降息的合理性 10月和11月的政府停摆延迟了关键的通胀和就业经济报告 这些报告要到下周才会发布 [10]

美联储政策与内部动态 - 美联储在2025年已连续第三次降息，但内部异议正在增加[1] - 美联储承诺每月购买400亿美元的国库券以管理短期融资成本[1] - 市场预测的利率路径与美联储点阵图存在分歧：联邦基金期货定价利率将降至3%-3.25%，而点阵图显示到2027年才会降至该水平[5] - 美联储面临双重使命的紧张局势，即在就业和通胀目标之间取得平衡，主席鲍威尔承认“没有无风险的路径”[5][6] - 美联储内部对于进一步行动存在分歧，基本预期是暂停，进一步行动需要看到劳动力市场疲软或通胀改善[3] - 美联储意识到通胀仍然是一个重大问题，且存在通胀更具粘性的风险[3] 宏观经济与利率前景 - 市场对10年期国债收益率与联邦基金利率的定价出现分化：10年期收益率已下降125个基点，而前端利率有所上升[4] - 专家对2026年降息预期存在分歧：一方预期还有一次降息，另一方则认为可能没有降息[9][13] - 关税因素对通胀构成上行压力，估计贡献约0.5个百分点[8] - 第三季度经济增长强劲（超过17%），4月通胀率为3%，初请失业金人数健康，这些数据削弱了降息的紧迫性[11] - 如果美联储在通胀上行、增长加速时降息，可能导致长期利率不降反升，与政策目标背道而驰[15] 美联储独立性与治理风险 - 存在关于政府试图通过任命亲信、甚至替换地区联储主席来加强对美联储控制的讨论[14][16] - 美联储理事会已一致同意重新任命11位地区联储主席，任期5年[16] - 专家普遍认为美联储独立性丧失是一个风险，可能导致收益率上升，但目前并不十分担忧[17][18][19] - 历史上政府曾试图施加更多控制，但美联储总体上保持了货币政策独立性[19] 固定收益市场与投资策略 - 投资级债券利差已收窄，但仍具吸引力，因其能提供息票和持有收益[20] - 高收益债券利差收窄过多，相比之下更看好机构抵押贷款支持证券和市政债券，后者有政府担保或税收收入支持，且利差有进一步收窄潜力[22] - 公司混合资本证券在欧洲市场较大，且在美国市场呈现增长趋势，能提供类似高收益的回报但发行方为投资级公司[21] - 固定收益市场整体表现强劲，总回报率在7%到10%之间，收益率从历史角度看具有吸引力[39] 信贷市场与债券发行 - 高收益债券发行活跃，2025年12月发行量超过200亿美元，为六年来第二次，也是自2020年以来最繁忙的12月[26] - 投资级债券2025年发行量略低于1.7万亿美元，预计2026年将同比增长，达到约1.8万亿或1.9万亿美元，创下新纪录[30] - 2026年将有大量债券到期需要再融资，同时债务融资的并购活动预计将带来约25%的供应增量[31] - 科技公司（超大规模企业）的债券供应是主要驱动力，2025年增长75%，预计未来将翻倍[32] - 尽管供应增加，但主要发行公司（如超大规模科技企业）信用质量高、净债务低、现金流强劲，市场有能力吸收这些供应[32][33] 行业与信贷风险 - 为人工智能扩张提供资金，超大规模企业（如Oracle）正更多地进入高收益市场借款，这可能给利差带来上行压力[27][29] - 信贷利差已飙升至16年新高，部分源于市场对人工智能支出的疲劳[1] - 专家认为当前信贷市场比2006年更健康，短期内（一两年）不太可能出现经济衰退[28] - 信贷市场存在分化，需关注不同行业和发行人之间的差异，而非广泛的市场混乱[34][48] - 美联储自本轮周期以来已降息175个基点，连续六个季度改善了企业的利息和固定费用保障比率，杠杆贷款市场也有类似改善[43]