Key Takeaways The Federal Reserve's policy committee meets tomorrow and Wednesday, and officials are expected to hold the central bank's key interest rate steady after a series of cuts in recent months. What To Expect From the January Meeting The Federal Open Market Committee (FOMC) will meet to consider whether to cut the federal funds rate from its current range of 3.5% to 3.75%. The Fed cut its interest rate by a quarter of a percentage point at each of the previous three meetings in an effort to prevent ...

美联储政策与宏观经济环境 - 美联储在2024年9月至年底期间三次降息 累计降息幅度达1.75% [2] - 市场对2025年1月28日FOMC会议降息的预期已降至接近零 华尔街预测转向今年晚些时候的会议 [2] - 美联储主席鲍威尔因应对通胀不力面临压力 其主席任期可能在2026年5月15日结束后不再连任 [1] 通胀与失业率现状 - 消费者价格指数显示 通胀率从2023年4月的2.3%上升至2.7% [6] - 失业率从4%攀升至4.4% [6] - 高通胀与上升的失业率使美联储陷入两难 其双重使命目标相互矛盾 [7] 关税对成本与价格的影响 - 2025年1月生效的关税将有效关税率从2.4%大幅提升至16.9% [5] - 进口税激增使每月成本增加近300亿美元 仅2025年12月就增加285亿美元 [5] - 包括零售巨头沃尔玛和亚马逊在内的进口商面临巨大定价压力 [5] - 尽管企业消化了部分成本并与供应商激烈谈判 但零售价格仍在上涨 且预计2026年将继续上涨 [6] 利率政策展望与影响 - CFRA首席策略师认为 美联储可能要到2025年6月才会再次降息 [3] - 美联储在2025年大部分时间按兵不动 因担心降息会助长通胀 [4] - 利率政策陷入两难 过于鹰派或鸽派都可能引发经济停滞或衰退等意外后果 [7] - 潜在购房者希望降息以降低抵押贷款利率 缩小过去两年扩大的负担能力差距 [3]

英国宏观经济数据总结 - 英国11-12月就业报告整体疲弱 其中英国税务海关总署薪资变动数据达到五年多以来最低月度数值 [2] - 薪资变动数据在整个2025年大部分时间持续为负 表明英国就业市场显著放缓 但12月数据尚不能明确显示趋势加速 部分下滑与整体经济状况相关 而批发和零售等特定行业的就业下降明显受到自动化影响 [3] - 英国失业率在2025年11月维持在四年多以来高位 达5.1% 略低于2020年12月至2021年1月新冠疫情后的高点5.3% 长期失业（超过六个月）是重要驱动因素 就业报告整体负面 但并未比2025年平均情况糟糕太多 [4][5] 英国通胀与货币政策预期 - 英国12月年度总体通胀率升至3.4% 略高于市场共识预期 酒精饮料、烟草和交通是通胀上升的重要驱动因素 [6][7] - 通胀率已连续三个季度明显高于3% 这使英国央行放松货币政策的展望复杂化 市场多数参与者预期央行将在2月维持利率不变 但在3月19日降息至3.5% [7] - 交易员继续定价英国央行在2026年将进行约两次降息 [1] 英镑汇率表现与驱动因素 - 在疲弱就业报告和英国通胀走高的背景下 英镑对美元和日元升值 但对大多数其他主要货币有所贬值 [1] - 欧元兑英镑汇率反弹至87便士上方 这得益于1月22-23日前后美欧紧张局势暂停 以及市场持续预期欧洲央行在可预见的未来已完成降息 欧元因此走强 [8][9] - 英镑则在一定程度上受到疲弱就业报告的拖累 尽管通胀略高 [9] 欧元兑英镑技术分析 - 自11月以来的较低时间框架下跌趋势目前似乎暂停 价格在1月20日出现特别强劲的上涨 且慢速随机指标在超卖区域形成金叉 [10] - 价格目前正在测试位于87.3便士附近的价值区域 该区域介于布林带50日简单移动平均线和100日线之间 是一个明显的潜在动态阻力位 在此之上 88便士是一个潜在的静态阻力区域 [10]

美元指数表现及驱动因素 - 周四美元指数下跌0.42% 主要受股市上涨削弱美元流动性需求以及欧元走强影响 [1] - 欧元走强源于欧洲地缘政治紧张局势缓解 特朗普取消了对反对其收购格陵兰岛国家的商品加征关税威胁 [1][4] - 尽管美元走弱 但当日美国经济数据表现强劲 对美元构成支撑 [1] 美国经济数据表现 - 当周初请失业金人数增加1000人至20万人 低于预期的20.9万人 显示劳动力市场强于预期 [1][2] - 第三季度GDP年化季率从4.3%上修0.1个百分点至4.4% 高于预期的维持不变 [1][3] - 11月个人消费支出环比增长0.5%符合预期 个人收入环比增长0.3%略低于预期的0.4% [3] - 11月核心PCE物价指数环比增长0.2%同比增长2.8% 均符合预期 该指数是美联储青睐的通胀指标 [3] 货币政策预期与美元压力 - 市场预计美联储将在2026年降息约50个基点 而日本央行预计加息25个基点 欧洲央行预计维持利率不变 这种政策分歧预期令美元承压 [5] - 美联储自12月中旬开始每月购买400亿美元国库券以增加金融体系流动性 此举对美元构成压力 [6] - 市场担忧特朗普总统可能任命一位鸽派的美联储主席 这一预期也对美元不利 相关任命预计将在未来几周内宣布 [6] - 市场预计美联储在1月27-28日的下次会议上降息25个基点的概率仅为5% [4] 欧元兑美元汇率表现及驱动因素 - 周四欧元兑美元汇率上涨0.54% 主要受美元普遍走弱推动 [7] - 欧元获得持续性支撑 因特朗普表示不会对反对其获取格陵兰岛的欧洲国家加征关税 [7] - 欧元区1月消费者信心指数升幅超预期 达到11个月高位 进一步助推欧元上涨 [7]

美联储政策焦点与内部观点分歧 - 当前美联储政策讨论的核心已从“通胀”转向“就业”，关键问题是“今年是否会有更多降息”[1] - 美联储副主席米歇尔·鲍曼认为，如果劳动力市场进一步走弱，美联储应准备进一步降息，这与前一天几位地区联储主席以通胀担忧为由主张维持利率稳定的观点形成鲜明对比[1] 美联储双重使命与政策立场 - 美联储的政策制定者之间存在分歧，这反映了其在稳定物价和低失业率双重使命中的内在张力[2] - 鲍曼认为当前的货币政策仍处于适度限制性水平，预期暂停降息可能为时过早，她主张应继续关注就业目标面临的风险，并先发制人地稳定和支持劳动力市场状况[2] - 美联储的双重使命要求实现最大就业和低通胀，这需要微妙的平衡[3] 当前利率水平与近期政策行动 - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%[4] - 联邦公开市场委员会在2025年已三次降息，累计幅度为75个基点[4] - 在12月降息后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，降息使货币政策进入“广泛的中性区间”[4] 中性利率及其经济影响 - 中性利率是指美联储的基准利率既不会刺激也不会抑制经济增长的水平[4] - 经济学家将中性利率定义为能维持经济处于充分就业状态，同时将通胀稳定在美联储2%目标附近的利率[5] - 高利率会降低通胀但增加失业，低利率会降低失业但增加通胀[6] - 大多数美联储官员目前估计，长期中性利率在2.5%至3%之间，但若计入通胀因素，则大约在4.5%至5%之间[7] 未来利率路径预测 - 展望2026年剩余时间，美联储自身的预测中值（即“点阵图”）表明，仅会再加息一次，幅度为25个基点[8] - 中性利率并非固定不变，它会根据生产率增长、人口趋势和全球资本流动而波动[9] - 下一次FOMC会议定于1月27日至28日举行[9] - 芝商所备受关注的美联储观察工具估计，届时降息25个基点的概率为5%[9]

美国宏观经济表现 - 2025年第一季度实际GDP收缩0.6% 为自2022年第一季度下降1%以来的首次收缩 随后第二和第三季度分别增长3.8%和4.3% [3] - 2025年1月至10月贸易逆差同比扩大560亿美元 增幅约8% 而2024年同期增幅为13% 同期出口增长6.3% [5] - 2025年1月至10月商品进口同比增长6.7% 贸易逆差扩大8% 其中自中国进口下降26% 自欧盟和墨西哥进口分别增长7%和6% 自加拿大进口下降5% [6] - 除1月和2月外 ISM采购经理人指数全年均低于50荣枯线 扩张月份占比仅17% 远低于特朗普第一任期内的86% [8] - 个人消费支出价格指数从2024年12月的2.7%降至2025年4月的2.3%低点 随后持续上升至9月的2.8% [10] - 失业率从2024年12月的4.1%上升至2025年11月的4.5% 12月略改善至4.4% [12] - 2025年平均每月新增非农就业4.9万个 远低于2017年至2024年期间的平均14.1万个 6月、8月和10月甚至出现环比下降 [13] 美国股票市场表现 - 自2025年1月20日至报告日 标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克综合指数分别上涨16%、14%和20% [17] - 标普500指数每股收益增长12.5% 除能源板块外所有板块盈利均增长 权重较大的信息技术板块利润增长26% [17] - 美股“科技七巨头”总市值合计增长20% 其2025年预估盈利较2024年增长26% 标普500其余493家公司股价上涨14% 盈利增长11% [19] - 在“科技七巨头”中 除Alphabet和英伟达分别上涨65%和34%外 其余公司涨幅在1%至9%之间 [21] - 全球主要股指表现优于美股 韩国KOSPI指数和日本日经225指数分别上涨92%和40% 香港恒生指数上涨37% 欧洲DAX、富时100和欧洲斯托克50指数涨幅在17%至20%之间 [21] - 美元指数下跌9.3% 为历史上第九差年度表现 欧元、英镑和人民币分别升值13%、10%和5% [22] 人工智能投资热潮 - 人工智能领域出现大规模投资交易 例如OpenAI与甲骨文合作的5000亿美元“星际之门”项目 英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元 以及美国政府以超100亿美元收购英特尔10%股份 [25] - Alphabet、微软、亚马逊、甲骨文和Meta预计在2025和2026年的资本支出总额约1.1万亿美元 若以2倍的固定资产周转率计算 隐含的增量收入预期达2.2万亿美元 是这五家公司当前总收入1.6万亿美元的1.3倍 如此收入增长极难实现 [26] - 主要人工智能股票总市值已超过标普500指数总市值的42% 其总盈利占标普500公司总盈利的30%以上 [28] - 对于Alphabet和Meta等公司 其广告收入现金牛需保持强劲 以支持人工智能的资本投资 而这依赖于在高基数上消费的可持续性 [28] 市场估值与前景 - 标普500指数市盈率为28倍 定价了未来12个月16%的盈利增长 估值已高于次贷危机前峰值水平 与互联网泡沫时期倍数相似 [31] - 有观点指出 企业利润盈余达到创纪录水平 这得益于家庭和政府部门的赤字与债务 若家庭或政府信用违约事件发生 股市多头可能遭受冲击 [33] - 有基金经理预计 在本轮周期结束时 标普500指数和科技板块可能出现50%至70%的跌幅 [34] - 2026年将面临多重考验 包括不断发酵的负担能力危机、人工智能交易逻辑出现裂痕、关税影响深化、与美联储的对抗加剧以及数十年来最严峻的地缘政治 需要人工智能创造奇迹才能支撑当前标普500的估值 [35]

美联储政策与市场预期 - 美联储官方静默期于1月17日周六开始 市场对利率的预期遭遇阻碍 关键的1月28日FOMC会议前 一系列火热的劳动力报告和顽固的通胀数据已迫使市场进行大规模重新评估 粉碎了立即降息的希望[1] - 1月16日是美联储官员公开发言的最后时机 市场得以高风险地审视降息窗口是否完全转向三月[1] 近期经济数据表现 - 尽管有报告称2025年裁员人数激增至120万人 但上月失业率回落 且本周失业金申请人数意外处于低位[2] - 最新数据显示劳动力市场可能正在企稳 而通胀仍高于美联储2%的目标 这表明美联储主席鲍威尔本月不太可能进一步降息[3] 美联储官员表态 - 美联储理事鲍曼表示 在排除一次性关税影响后 通胀压力正在缓解 且劳动力市场状况可能进一步走弱的风险存在 其认为当前政策处于适度限制性水平[8] - 美联储副主席杰斐逊表示 其支持FOMC去年降低政策利率的决定 当前政策立场使经济处于良好的前进位置[8] 美联储的政策框架与困境 - 美联储基于双重使命制定货币政策 即实现就业最大化和物价稳定[5] - 双重使命的目标常常相互矛盾 加息可降低通胀但导致失业 降息可降低失业但引发通胀 这种性质意味着美联储往往对就业或通胀的变化反应迟缓 担心其行动会加剧而非解决问题[5] - 去年这一动态充分显现 主席鲍威尔选择将利率维持不变直至9月 此举招致前总统特朗普的猛烈抨击 特朗普希望降低利率以刺激经济并抵消其新颁布关税政策的任何拖累[6] 美联储领导层面临的压力 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔面临在2026年其任期结束前降息的压力[4]

美国银行对美联储利率路径的预测 - 核心观点：美国银行预测美联储将暂停降息，杰罗姆·鲍威尔任期内的降息可能已经结束，市场将面临“更长时间维持高利率”的现实 [1][2][3] - 关键要点：美国银行经济学家预计美联储在1月28日的会议上将维持利率不变，并且可能在鲍威尔剩余任期内（至2026年5月15日）都按兵不动 [2][6] - 关键要点：这一预测与美联储12月的点阵图（预示2026年仅有一次降息）以及CME FedWatch工具（交易员押注最早6月才可能降息）的观点一致 [2] 市场预期与实体经济之间的脱节 - 关键要点：尽管美联储在2025年末有所宽松，但10年期国债收益率仍顽固地维持在4.2%附近，这与华尔街的“软着陆”希望和主街的借贷现实形成巨大脱节 [1] - 关键要点：这对希望缩小负担能力差距的购房者和渴望再融资的家庭构成打击，他们可能已迎来鲍威尔时代的最后一次降息 [3] 影响美联储决策的经济数据与背景 - 关键要点：2025年12月的就业报告（失业率降至4.4%）实际上关闭了1月降息的大门，使美联储可以安心地维持利率不变 [4] - 关键要点：2025年美联储面临低通胀与低失业率双重目标的激烈矛盾，CPI从4月的2.3%攀升至11月的2.7%，而失业率在近期下降前曾达到4.6%（后修正为4.5%）的峰值 [4] - 关键要点：出于对加剧通胀的担忧，鲍威尔直到2025年9月都按兵不动，尽管在2025年最后三次会议上降息，但可能为时已晚，未能确保其获得连任提名 [4][5][6]

摩根士丹利美国经济周报（2026年1月9日）关键要点总结 涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利研究部发布的美国宏观经济周报，主要分析美国整体经济状况、劳动力市场、通胀、货币政策及贸易前景 [1][6][70] 核心观点与论据 经济增长预测上调 * 基于经济活动数据强于预期，将2026年美国实际GDP增长预测从1.8%上调至2.4%（4Q/4Q）[8][22][23] * 将2027年增长预测从2.0%小幅上调至2.1% [23] * 国内购买者最终销售额（GDP减去贸易和库存）预计将从2025年的1.8%加速至2026年和2027年的2.2% [22][23] * 2025年第四季度GDP跟踪预测从-0.2%大幅上调至2.0%，主要受强劲的零售销售、服务消费和10月出口激增推动 [48][50][51] 劳动力市场状况 * 12月失业率降至4.4%（4.375%至小数点后三位），11月失业率下修至4.5% [3][8][29] * 劳动力需求依然疲软，12月私人非农就业仅增加37,000人，三个月移动平均为29,000人 [29] * 公司认为只要失业率稳定（或下降），美联储可以容忍较慢的就业增长 [29] 消费者支出与结构 * 第三季度消费者支出意外强劲增长3.5%，服务支出增长3.7%（季度环比年化）[16] * 汽车销售在电动汽车税收抵免到期后回落，但降幅小于预期，第四季度平均年化销量为1560万辆，低于第三季度的1620万辆 [16] * 高收入家庭（年收入15万美元以上）占新车购买的比例从五年前的约30%上升至43%，而年收入低于7.5万美元的家庭占比从35%下降至25%，体现了K型消费分化 [17] 通胀与美联储政策转向 * 美联储政策预期发生重大转变：从基于劳动力市场疲软的降息，转向基于通胀回落的降息 [27][30][32] * 将预期的降息时间从2026年1月和4月推迟至6月和9月，每次降息25个基点 [1][8][32] * 降息的前提是关税传导完成且通胀明确下行 [1][30] * 对终端联邦基金目标区间的预测维持在3.0-3.25%不变 [32] * 预计核心PCE通胀同比增速将在2026年年中后放缓 [31] 贸易与关税影响 * 有效关税税率在2025年8月7日后升至约16.0%，预计到2025年底将稳定在15-16%左右 [34] * 美国财政部滚动63天年化的关税收入达到3910亿美元 [35][38] * 受关税前囤货影响，2025年第一季度实际进口激增38%，随后在第二和第三季度分别下降29.3%和4.7% [39] * 高频集装箱运输量持续放缓，运往美国的加权平均运力在10月中旬骤降至80%，11月有所反弹 [40][42] 行业与部门表现 * ISM服务业指数在12月改善至54.4，就业分项指数上升3.1点至52.0，为5月以来首次高于50 [10] * ISM制造业指数显示制造业产出持续低迷，但该行业似乎稳定，12月读数与六个月平均水平一致 [10] * 10月贸易逆差意外收窄至-294亿美元，实际进口环比下降3.2% [11] * 第三季度非农生产率增长4.9%（季度环比年化），连续第二个季度飙升，但驱动因素尚不明确 [18][24] 房地产市场 * 预计12月成屋销售环比增长3.5%，年化销量达427.5万套 [62][64] * 新屋销售在8月环比增长20%后，预计9月和10月数据将保持大部分涨幅，两个月年化销量预计为75万套 [60][61] * 成屋库存可能限制销售，尽管4.0个月的供应量接近历史常态，但这是在销售速度非常低迷的情况下 [64] 近期数据回顾与前瞻 * 12月ISM服务业指数为54.4，高于预期 [55] * 12月汽车销量年化为1602万辆，高于预期 [55] * 第三季度非农生产率增长4.9%，单位劳动力成本下降1.9% [55] * 预计12月核心CPI环比增长0.36%，同比增长2.8% [60] * 预计11月零售销售环比增长0.4% [62] 其他重要内容 政府停摆影响 * 多项经济数据发布因政府停摆而延迟，新的发布日期已公布 [56][58] * 10月家庭调查（失业率）和10月CPI（部分分项）的数据发布已被取消 [58] 生产率之谜 * 生产率加速增长的原因仍是悬而未决的问题，尽管公司认为大部分增长是周期性的（四个季度平均为1.9%）[18][24] 数据预测与模型差异 * 亚特兰大联储的GDPNow模型对第四季度GDP的预测从2.9%大幅上调至5.4%，与公司2.0%的跟踪预测存在差异，部分原因在于对政府支出和贸易流逆转的假设不同 [49][52]

劳动力市场数据疲软 - 11月JOLTS报告显示职位空缺数为715万个 低于经济学家预期的约760万个 [1] - 招聘率降至3.2% 为自大衰退以来最弱读数之一 自2013年以来仅2020年4月数据更低 [2] - 离职率降至2% 反映工人因感知机会减少而更不愿离职 [2] - 就业安置公司Challenger报告显示 去年雇主宣布裁员1,206,374人 较2024年增长58% 为自2020年以来最高年度裁员水平 [3] - 去年美国雇主宣布计划招聘507,647人 较2024年的769,953人下降34% 为自2010年以来最低的年初至今总数 [3][4] - 11月失业率跃升至4.6% 为四年多来最高水平 超过美联储12月点阵图预测的2025年4.5%峰值 [5] 对2026年的经济预测 - 技术专家Luke Lango预测 今年失业率将超过6% [6] - 传奇投资者Louis Navellier预测 美国GDP今年将飙升至5% [8] - Navellier认为 关键利率下调、持续的数据中心繁荣、贸易逆差缩小和回流增加将共同推动GDP增长 [8] - 第四季度收益预计增长8.1% 高于9月底预测的7.2% [9] - FactSet预计 2026日历年的收益增速将加快至14.5%的年化速度 [9] AI驱动的经济范式转变 - AI正在切断人类劳动与生产力之间的传统关系 [10] - 在AI经济中 传统的劳动/生产力关系正在减弱 技术开始大规模取代劳动力 [11] - 用更少的工时生产相同的产出 GDP可以在失业率上升的同时保持强劲 [11] - 这强化了“K型经济”动态 即拥有资产与没有资产的美国人体验截然不同 [13] - AI是巨大的财富集中工具 全球资本正流向有效利用AI的企业所有者 [14][15] - 这解释了GDP高增长与高失业率可能并存的原因 美国将同时感受到繁荣与挣扎 [16] 投资影响与机会转移 - 过去几年 “美股七巨头”是获得AI敞口的主要方式 但需谨慎看待其未来表现 [18] - Louis Navellier认为 太多投资组合危险地集中于包括“七巨头”在内的大型科技股 且通过指数基金和退休目标日期基金进行而不被察觉 [19] - 这些股票可能不会一夜崩盘 但可能经历多年的停滞 [19] - 最大的机会将来自一批使AI繁荣成为可能的新赢家 [19] - 过度配置于“七巨头”/大型AI股 可能面临巨大的机会成本 [20] - 年初至今 “美股七巨头”下跌0.6% 而标普500其余493只股票上涨2.5% 表现显著落后 [22] - 市场环境正转向更看重生产率提升、AI驱动的效率和规模优势 [24] - 未来60至90天可能是一个关键窗口期 在机构资金完全涌入该领域之前 [25] 潜在的政策风险 - 经济分裂可能引发政策回应 特别是在地方和州一级 这可能实质性地影响资产价值 [31] - 纽约市民主社会主义者Zohran Mamdani的市长胜利反映了围绕住房负担能力的压力 [32] - 加利福尼亚、伊利诺伊、华盛顿、佛蒙特等少数州已开始探索对未实现资本利得征税的可能立法 [33] - 这些提案目前仅针对超高净值家庭 但历史表明此类政策很少止步于起点 [33] - 预测今年将出现一波针对投资财富的有争议的新立法提案 为投资者引入新的政策风险层 [35]