交易公告 - 中金公司宣布正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家公司将于11月20日起一起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [1] 合并后规模与财务数据 - 截至三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的资产规模分别为7649.41亿元、1163.91亿元和1282.51亿元，合并后资产总额预计将超万亿 [2] - 前三季度，三家公司营业收入分别为207.61亿元、36.10亿元和30.19亿元，合计营收为273.90亿元 [2] - 前三季度，三家公司归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元和13.54亿元，合计归母净利润为95.20亿元 [2] 合并后市场地位 - 合并后资产总额将在业内排名第四，位居中信证券、国泰海通、华泰证券之后 [2] - 合并后归母净利润将排名第六，位居中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后 [2] 股东背景与整合脉络 - 三家证券公司均属中央汇金旗下，中央汇金直接持有中金公司40.11%股份，并间接持有信达证券78.67%和东兴证券45.14%的股份 [2] - 今年2月，财政部所持中国信达、中国东方的股权全部划转至中央汇金，使中央汇金名下的证券公司增至8家 [3]

交易概览 - 中金公司以换股方式战略性吸收合并东兴证券与信达证券，标志着证券行业迈向“航母级投行”时代的关键一步 [1] - 交易方案为中金公司拟通过定向增发A股股票，分别与东兴证券、信达证券的全体A股股东进行换股吸收合并 [1] - 交易完成后，合并后中金公司总资产将历史性突破1万亿元，净资产逼近1800亿元，在48家上市券商中强势跃居第四位 [1] 业务整合与协同效应 - 业务禀赋实现战略互补：中金公司优势在高端投行与跨境业务，东兴证券补足区域网络与地方政府债承销能力，信达证券带来基于AMC背景的特殊机遇投资与结构化融资能力 [2] - 客户生态立体化整合释放乘数效应，创造巨大交叉销售空间，实现客户资源的双向导流与价值挖掘，提升单客户综合收益贡献 [2] - 资本配置战略性重构提升ROE，通过优化资本匹配、消除重复职能、整合运营平台可实现可观成本协同效应，并支撑在FICC、衍生品等重资本业务上采取更进取战略 [3] 政策背景与战略时机 - 本次交易深度契合“培育一流投资银行”的政策指引，是以体系内整合方式实现能级跃升，避免跨体系并购风险 [4] - 整合时点恰逢金融体系从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段，新“国九条”及“重组六条”等政策为优质并购开辟监管快车道，公司能充分享受政策红利 [4] 估值影响与市场展望 - 并购将引发资本市场对中金公司估值体系的系统性重构，从“业务券商”到“金融平台”的估值逻辑蜕变 [6] - 业务协同将催生估值溢价，收入结构优化提升盈利质量，平台价值参考国际投行经验或享有较细分同业20-35%的估值溢价 [6] - 作为汇金系证券业务整合核心平台，中金公司具备独特的战略稀缺性，资本市场将重新评估其战略价值并给予稀缺性溢价 [6]

核心观点 - 报告认为存储行业是英伟达超预期业绩后最值得重点关注的产业链细分领域，因其涨价趋势明确且数据验证透明 [2] - 券商行业在整合预期和估值优势下被看好，其业绩和估值提升空间较大 [3] - 被动元器件行业因业绩创新高、估值有吸引力及国产替代空间大而具备长期投资价值 [4] - 钙钛矿设备端相比组件端被认为风险收益比更优，中长期更具配置价值 [7] - 锂电池产业链中，六氟磷酸锂等成本占比较低的品种被认为比基础锂盐具备更强的价格弹性 [8] - 亚玛芬体育业绩超预期印证全球高端户外运动市场高景气度，其控股股东安踏体育的赋能是关键支撑 [10][11] 产业综合组 - 英伟达第三财季营业收入570.06亿美元，同比增长62%，超出分析师预期551.9亿美元 [2] - 英伟达第三财季毛利率73.4%，较上年同期下降1.2个百分点，净利润319.10亿美元，同比增长65% [2] - 英伟达数据中心营业收入512亿美元，超出分析师预期493.4亿美元，公司预计第四季度营收637亿-663亿美元，超出分析师预期619.8亿美元 [2] - 存储行业因涨价最猛、后续逻辑顺畅且市场价格透明而被重点关注 [2] - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券 [3] - 券商行业整合预期强烈，当前行业整体价格弱于去年9月高点，也远小于今年以来A股主要指数涨幅 [3] - 风华高科对多类被动元件产品价格上调5%至30% [4] - 被动元器件公司业绩逐季创新高，估值吸引力明显，且行业成长空间广阔 [4] 先进制造组 - 钙钛矿太阳能电池被视为最具应用前景的下一代光伏技术，2025年多条准GW级产线投入量产，预计2030年组件市场空间约200亿元 [7] - 钙钛矿设备端盈利释放时间早于组件端，部分设备具有跨行业通用性，业绩确定性和现金流可见度通常更好 [7] - 亿纬锂能董事长不认可2026年全行业50%增长的预测，认为增长将分化 [8] - 材料及电池价格上涨更多是价格修复，六氟磷酸锂等品种因在电池成本中占比低、库存偏低、扩产周期长而具备更强议价能力和价格弹性 [8] - 碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐因成本占比高，进一步大幅涨价更容易遭遇终端需求约束 [8] 消费组 - 亚玛芬体育第三季度营收17.56亿美元，同比增长30%，调整后净利润1.85亿美元，激增161% [10] - 亚玛芬体育将全年营收增速指引上调至23%-24% [10] - 核心增长动力来自科技服装板块（以始祖鸟为主）收入增长31%，户外业务板块（以萨洛蒙领衔）增速达36% [10] - 安踏体育自2019年收购后输出的运营经验、供应链协同及中国市场资源是亚玛芬业绩爆发的关键支撑 [11] - 亚玛芬通过整合申洲国际等头部代工厂资源，控制成本并保障高毛利产品交付 [11]

经济观察网11月19日晚间，中金公司（601995）发布公告，公司与东兴证券、信达证券（601059）正在 筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。三家公司均称，鉴于上述事项存在重大不 确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，A股股票将于2025年11 月20日(星期四)开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。这是继国泰君安合并海通证券 后，券业又一起由头部券商主导的大型并购，若以三家券商财务数据简单相加，资产总额将超过1万亿 元。该事项被视为中央汇金系券商整合迈出第一步。 ...

信达证券与东兴证券的总部均位于北京，分别成立于2007年和2008年。历经多年发展，二者的营收规模 已经跻身行业中游。 11月19日晚，一则证券行业重磅并购的消息落槌。中国国际金融股份有限公司（下称"中金公司 （601995）"，601995.SH）发布公告称，正在筹划以换股方式吸收合并东兴证券（601198） （601198.SH）和信达证券（601059）（601059.SH）。 上述公告显示，本次重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展。通 过重组各方能力资源的有机结合、优势互补，力争在合并后实现规模经济和协同效应，提高公司服务国 家战略和实体经济的质效，并提升股东回报水平。 上述三家券商均公告称，鉴于上述事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避 免造成公司股价异常波动，A股股票将于2025年11月20日（星期四）开市时起开始停牌，预计停牌时间 不超过25个交易日。 如果合并完成，A股的42家上市券商就只剩40家。这也是继国泰君安证券和海通证券合并重组后，证券 行业再次出现上市券商合并的案例。 按照2025年三季报最新数据计算，前述三家券商合并后将以100 ...

合并方案概述 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1][6] - 三家券商自11月20日起停牌 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次合并是2024年新“国九条”发布后又一例大型券商深度整合案例 [2] 合并背景与动因 - 中金公司、东兴证券、信达证券拥有共同的实际控制人中央汇金 为合并提供契机 [6] - 相较于合并体量相近的银河证券 中金公司收购中小券商整合难度更低 有望获得更强协同效应 [6] - 此次整合遵循类似中信证券通过收购中小券商成长为行业龙头的路径 [6] 合并各方业务特点 - 中金公司在高端投行和国际化业务领域具有显著优势 2025年前三季度营业收入207.6亿元 归母净利润65.7亿元 同比增长130% 境外业务收入占比稳定在20%以上 [9] - 东兴证券形成涵盖财富管理、投资交易的综合金融服务体系 2025年前三季度归母净利润16.0亿元 同比增长70% 拥有92家分支机构并深耕福建市场 [10] - 信达证券在特殊资产投行领域独具特色 债券承销实力突出 2025年前三季度归母净利润13.5亿元 同比增长53% 设有104家分支机构并重点布局辽宁区域 [10] 合并后资源整合与协同效应 - 合并后实体归母净资产将超过1700亿元 净资本规模显著扩大 为业务拓展提供更强支撑 [12] - 三家券商营业部合计数量将位居行业第三 极大提升零售业务覆盖能力 [10] - 客户资源整合将创造显著交叉销售机会 中金高净值客户可借助东兴、信达分支网络获得更便捷服务 后者的广大零售客户则能享受中金顶尖财富管理产品和跨境金融服务 [13] - 借助东兴、信达股东在不良资产处置领域的专业能力 合并后的中金公司有望深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [13] 对行业竞争格局的影响 - 合并将重塑证券行业竞争态势 使新实体在投行等传统优势领域保持领先的同时 通过补强零售经纪和区域布局 具备全业务链竞争实力 [14] - 合并带来“规模效应+业务协同”双重动力 推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [14] - 一个资本实力更强、业务线条更均衡、服务能力更全面的券业新巨头正在形成 [14]

合并交易公告 - 中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚同时发布停牌公告，确认中金公司将通过换股方式吸收合并后两家券商 [2] - 三家券商于11月20日开市时起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] 合并方案与市场预期 - 此次合并的最大意外在于，此前被市场看好的银河证券并未入局，取而代之的是同属中央汇金旗下的东兴证券和信达证券 [2] 合并后的业务与规模协同 - 中金公司在高端投行和国际化业务上具有领先地位，将与东兴证券、信达证券在区域布局和零售网络上的深厚根基结合 [2] - 合并后，三家券商营业部总数将跃居行业第三，资本规模突破1700亿元 [2] - 合并将构建起从高端投行到基层网点的全链条服务能力 [2] 行业整合模式与影响 - 此次合并开创了“汇金系”券商整合新模式，通过大券商整合中小券商，实现了难度更低、协同效应更强的重组路径 [2] - 一个业务更全面、实力更强劲的券商新巨头正在崛起 [2]

合并方案概述 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，自11月20日起三家券商正式停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次合并是2024年新"国九条"发布后的大型券商深度整合案例 [1] - 合并对象并非市场此前猜测的银河证券，而是东兴证券与信达证券，三者拥有共同的实控人中央汇金 [5] 合并战略逻辑 - 相较于两家大券商合并，大券商收购中小券商的整合难度相对更低，有望获得更强的协同效应 [6] - 中央汇金成为三家券商的共同实控人，为此次吸收合并提供了契机 [5][6] 合并各方业务特点 - 中金公司在高端投行和国际化业务领域具有显著优势，2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，境外业务收入占比稳定在20%以上 [8] - 东兴证券形成涵盖财富管理、投资交易的综合金融服务体系，2025年前三季度实现归母净利润16.0亿元，同比增长70%，拥有92家分支机构并深耕福建市场 [8] - 信达证券在特殊资产投行领域独具特色，债券承销实力突出，2025年前三季度实现归母净利润13.5亿元，同比增长53%，设有104家分支机构并重点布局辽宁区域 [8] 合并后的资源整合与协同效应 - 合并后实体归母净资产将超过1700亿元，资本实力显著增强 [10] - 三家券商营业部合计数量将位居行业第三，极大提升零售业务覆盖能力 [8] - 客户资源整合将创造显著交叉销售机会，中金公司高净值客户可借助东兴、信达分支网络获得更便捷服务，后两者的零售客户则能享受中金顶尖财富管理产品和跨境金融服务 [10] - 借助东兴、信达股东在不良资产处置领域的专业能力，合并后的中金公司有望深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [10] 对行业竞争格局的影响 - 合并将重塑证券行业竞争态势，合并后的实体在投行等传统优势领域保持领先，并通过补强零售经纪和区域布局，具备在全业务链上竞争的实力 [10] - 合并带来"规模效应+业务协同"双重动力，推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升，一个资本实力更强、业务线条更均衡的券业新巨头正在形成 [11]

交易核心信息 - 中金公司筹划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券[1] - 交易完成后，中央汇金旗下券商数量将减至6家[1] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂[2] 停牌安排 - 中金公司、信达证券、东兴证券A股股票均于2025年11月20日起停牌[2][3][5][7] - 预计停牌时间不超过25个交易日[2][3] 合并后规模与行业地位 - 合并后新券商总资产将达到10095.83亿元，跻身万亿元级券商行列[8] - 总资产万亿元级以上券商将增至4家[9] - 三家券商营业部合计数量将位居行业第三[9] 业务协同效应 - 东兴证券92家分支机构和信达证券104家分支机构与中金财富形成区域互补[9] - 东兴证券和信达证券的网络、客户及资本金资源与中金公司的专业能力形成互补[9] - 合并有助于加强客户资源综合服务转化，实现多维度协同价值[9] 竞争力提升与未来展望 - 合并后中金公司在“投资银行+资产管理+财富管理”三大领域的竞争力将显著增强[9] - 公司有望迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力[10] - 参考近年完成并购的券商，如国联民生前三季度归母净利润同比大涨345.3%，业绩普遍增长[10] - 合并后中金公司2025年业绩值得期待[11]

合并方案概览 - 中金公司通过向股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券与信达证券，构成“三合一”整合 [1][4] - 三家券商自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][3] - 此次合并是2024年新“国九条”发布后又一例大型券商深度整合案例 [2] 合并背景与动因 - 合并三方拥有共同的最终控制人——中央汇金，为整合提供了契机 [4][5] - 相较于合并体量相近的银河证券，中金公司吸收合并规模较小的东兴证券与信达证券，整合难度相对更低，有望获得更强的协同效应 [6] 合并各方业务特点与财务表现 - **中金公司**：在高端投行和国际化业务领域优势显著，2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，境外业务收入占比稳定在20%以上 [8] - **东兴证券**：业务综合，2025年前三季度实现归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至2024年末拥有92家分支机构，深耕福建市场 [9] - **信达证券**：在特殊资产投行领域独具特色，债券承销实力突出，2025年前三季度实现归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至2024年末设有104家分支机构，重点布局辽宁区域 [9] 合并后的协同效应与资源整合 - **资本实力增强**：截至2025年9月末，中金公司、东兴证券、信达证券的归母净资产分别为1,155亿元、296亿元和264亿元，合并后实体归母净资产将超过1,700亿元 [11] - **业务网络与客户资源互补**：合并后营业部合计数量将位居行业第三，极大提升零售业务覆盖能力 [10]；中金公司的高净值与机构客户可借助东兴、信达的网络获得更便捷服务，后两者的零售客户则可享受中金顶尖的财富管理与跨境金融服务，创造交叉销售机会 [12] - **业务能力拓展**：借助东兴、信达股东在不良资产处置领域的专业能力，合并后的中金公司有望深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [12] 对行业格局与公司发展的影响 - 合并将重塑证券行业竞争态势，使合并实体在保持投行等传统优势的同时，通过补强零售经纪和区域布局，具备全业务链竞争实力 [13] - 合并带来“规模效应+业务协同”双重动力，有望推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [13] - 一个资本实力更强、业务线条更均衡、服务能力更全面的券业新巨头正在形成 [14]