金融支持提振和扩大消费的指导意见 核心观点 - 中国人民银行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 通过19项具体举措构建多层次金融服务体系 从供需两端协同发力 释放消费潜力 [1] - 政策聚焦服务消费补短板 金融供给扩渠道 消费能力强根基 消费环境优化四大方向 激活消费潜能 [1][2][3] 服务消费补短板 - 我国商品消费支出占GDP比重与美国相当 但服务消费占比仅18% 与发达国家40%以上水平差距明显 [1] - 央行通过5000亿元服务消费与养老再贷款 引导金融机构为养老等服务领域精准输血 激励企业扩大投资提升服务能级 [1] - 针对县域物流滞后 适老设施不足等基础设施短板 创新金融产品期限设计 推动消费供给从"有没有"向"好不好"升级 [1] 金融供给扩渠道 - 构建覆盖信贷 债券 股权的多元化融资体系 信贷端要求银行健全专业团队 加大首贷 信用贷支持 [2] - 资本市场端支持服务消费企业发行债券 科创企业对接债券市场 鼓励对初创期企业股权投资 [2] - 解决中小微企业融资难题 为居民消费提供更丰富金融工具 [2] 消费能力强根基 - 通过创业担保贷款扶持就业 创新家庭财富管理产品增加财产性收入 从源头提升消费底气 [2] - 优化养老 健康保险保障 解除居民后顾之忧 形成经济增长良性循环 [2] 消费环境优化 - 从支付服务 信用体系 权益保护三个维度筑牢消费生态根基 优化消费支付服务 健全消费领域信用体系 加强金融消费权益保护 [2] - 系统性优化消费生态 释放消费潜力 [2] 政策落地方向 - 需在引导金融机构市场化运作与落实结构性支持之间把握平衡 优化二次分配 加强财政支持 完善社会保障等多领域协同配合 [3] - 金融机构需从"规模依赖""低价竞争"转向"下沉服务""挖掘客户""做大蛋糕" 增强国内消费市场韧性 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价135美元，潜在涨幅25.7% [1][6] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，新增有资产客户保持强劲增长势头，财富管理业务渗透率稳步提升，当前股价对应2025年市盈率显著低于美股互联网券商同业估值，预计产品线拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，经纪业务佣金环比增长12%，利息收入环比增长2%，销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] - 中国香港市场新增有资产客户贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8% [6] - 有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10,008|13,590|16,778|18,240|19,468| |净利润（百万港元）|4,279|5,433|7,203|8,351|9,310| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|51.50|59.70|66.55| |同比增长（%）|48.7|27.0|32.5|15.9|11.5| |前EPS预测值（港元）| - | - |46.88|54.06|60.24| |调整幅度（%）| - | - |9.9|10.4|10.5| |市盈率（倍）|27.5|21.7|16.3|14.1|12.6| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|235.90|295.60|362.14| |市账率（倍）|4.79|4.21|3.57|2.85|2.32| [5] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港币）|16,812|16,778|-0.2|17,868|18,240|2.1| |毛利（百万港币）|13,646|14,120|3.5|14,523|15,450|6.4| |归母净利润（百万港币）|6,556|7,203|9.9|7,562|8,351|10.4| |Non - GAAP净利润（百万港币）|6,979|7,501|7.5|8,049|8,695|8.0| |毛利润率（%）|81.2|84.2|3.0|81.3|84.7|3.4| |净利润率（%）|39.1|43.0|3.9|42.4|45.8|3.5| [9] 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位55.54美元 [4] - 市值10,175.58 - 14,947百万美元，日均成交量6.23百万 [4] - 年初至今变化34.22%，200天平均价96.53美元 [4]

行业竞争格局 - 招商银行以2.94万亿元公募类产品保有规模稳居行业榜首，兴业银行(2.12万亿元)和工商银行(1.71万亿元)分列第二、三位 [1][3] - 银行在财富管理行业占据绝对主导地位，前100名机构中银行占62席，前15名中14家为银行 [1][2] - 非货银行理财保有规模前三名为招商银行(1.99万亿元)、兴业银行(1.65万亿元)和中信银行(1.49万亿元) [3] - 第三方机构中仅蚂蚁(杭州)基金销售进入前15名，12家第三方机构上榜100强，全部为基金代销机构 [1][7] 地方银行表现 - 2024年上半年有6家城商行和农商行新进入百强榜，但下半年有4家退出，显示地方银行财富管理能力不稳定 [3][4] - 浙江萧山农商行、湖北银行等地方银行上半年进入百强但下半年退出，反映出核心竞争力不足 [4] - 地方银行与头部银行在资源、技术、人才等方面存在较大差距，导致市场表现波动较大 [4] 科技赋能趋势 - 行业正经历从"产品驱动"向"科技+服务驱动"的范式转变，商业银行打造智能投研体系，券商建设数字化投顾平台 [2][6] - 大数据、区块链、人工智能等技术推动行业数字化转型，提升个性化服务能力和运营效率 [2][6] - 第三方机构利用大模型优化智能服务体验，科技应用成为差异化竞争关键 [2][6] 第三方机构发展 - 2024年末第三方机构指数平均值245.87，较上半年增长2.62%，上海利得基金销售增长率达17.28% [7] - 第三方机构分为三个梯队：蚂蚁(杭州)基金和上海天天基金为第一梯队，腾安基金和上海基煜基金为第二梯队 [7] - 非头部第三方机构受市场环境影响较大，需通过差异化服务提升市场份额 [7]

上市公司闲钱理财降温 - 上市公司年内认购财富管理产品总金额为2887.69亿元，同比下降24.5%，创2022年以来同期新低 [1][2] - 理财需求降温受经营压力加大、财富管理产品收益率下行等因素影响 [1] - 2022年后宏观经济复苏较慢，部分公司应收账款周转率降低，闲置资金总额减少 [5] 理财投资偏好变化 - 投资风格趋于保守，更看重资金安全性和流动性 [5] - 定制化服务需求激增，未来配置将更注重多元化 [1][7] - 避免将理财收益作为盈利支柱，防止资源错配导致主营业务空心化 [8] 资产配置结构调整 - 银行理财产品认购金额为304.8亿元，同比微增1.7% [6] - 证券机构理财产品认购金额为225.01亿元，同比增长7% [6] - 结构性存款认购金额为1712亿元，同比下降超30% [6] 配置调整原因分析 - 银行理财和证券机构产品因安全性和流动性更受青睐 [6] - 存款利率持续下调导致结构性存款配置意愿下降 [6] - 禁止"手工补息"后存款类产品收益降低，部分资金转向银行理财 [7] 未来趋势与建议 - 多元资产配置、含权理财配置需求有望增加 [7] - 建议优化资产配置、关注市场动态、构建三维风控体系 [7] - 综合考量安全性、收益性和流动性，适度关注现金增强策略 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上 [98] 报告的核心观点 - 券商科技及IT行业整体估值处于低位，具有较高性价比及安全边际，当前板块基本面及估值均处低位，有显著配置价值 [88][89] - 伴随政策发力、经济企稳，券商数字化转型需求加速，金融科技市场进入上行通道，长期来看，宏观环境向好及资本市场改革深化将推动行业ROE中枢稳步抬升 [89] - 推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [89] 各部分总结 券商IT投入与金融科技市场前景 - 政策鼓励券商加大IT投入，开展核心系统技术架构转型升级，预计未来券商IT投入将持续走高并保持稳定高速增长，2024年国内券商金融科技投入规模达475亿元 [7] - 国内金融科技投入规模逐年递增，预计2028年国内金融机构投入将增长至6515亿元，金融机构重视金融科技投入以推进数字化转型 [7] C端券商IT - 资本市场回暖带动整体业绩上行，同花顺业绩稳健、成本控制强，财富趋势营收稳定、研发投入加大，大智慧净利润疲软但处置子公司增加投资收益 [20][23] - 毛利率相对稳健，归母净利率有所分化，同花顺毛利率增长但销售投入加码，财富趋势成本控制严格、毛利率略有上升，大智慧扭亏为盈、毛利率提高 [24][28] - 市场活跃度提升使C端业务占比提升，同花顺广告及互联网业务推广服务收入占比上升，财富趋势业务结构稳定，大智慧金融资讯及数据终端服务系统收入占比相对稳定 [29] - C端业务毛利率增长，同花顺广告及互联网推广业务毛利率提升，财富趋势证券信息服务业务毛利率上行明显，大智慧各项业务毛利率稳定 [33][35] - 行情交易系统供应商格局稳定，同花顺、财富趋势各有优势，行情交易系统不轻易更换，二者与券商建立长期稳定合作关系，财富趋势毛利率更高 [36][41] B端券商IT - 行业需求未明显提升且竞争激烈，业绩小幅下行，恒生电子整体业绩下滑，金证股份受市场需求影响业绩波动，顶点软件业绩相对稳健 [43][46] - 市场需求减少，盈利能力略显分化，恒生电子毛利率小幅下行，金证股份毛利率相对稳健，顶点软件毛利率企稳回升 [47][51] - 券商IT业务毛利率表现相对稳健，恒生电子财富科技服务毛利率稳健，金证股份证券经纪软件毛利率表现稳健，顶点软件定制软件需求上升、毛利率改善 [52][55] - 各家业务结构及优势业务不同，恒生电子是行业龙头，证券IT和资管IT领先；金证股份重点发展大证券及大资管双基石业务；顶点软件定制化服务价格低，信创成果丰厚 [56][58] - 券商IT业绩受券商行业beta影响，创新升级带来阿尔法，中长期市场和政策驱动行业需求增长，三家公司通过技术创新和服务升级提升竞争力 [59][64] 互联网金融 - 市场回暖，业绩持续改善，东方财富股基交易活跃驱动业绩增长，指南针麦高证券高速发展，九方智投控股营收稳步增长、用户规模与订单激增 [66][70] - 收入提升与成本控制使盈利能力迅速提升，东方财富毛利率及归母净利率较稳健，指南针毛利率及归母净利率在25Q1迅速提升，九方智投控股归母净利率有所提升 [71][74] - 市场活跃度提升，C端业务占比迅速提升，东方财富以券商为核心、业务结构稳定，指南针麦高证券迅速成长，九方智投控股产品矩阵丰富优化 [75][78] - 互联网金融受市场因素影响较强，流量变现新思路或为关键，市场回暖推动金融信息服务收入提升，参考东方财富发展历程，拓展业务实现流量变现是新思路 [79][83] 主要结论与投资建议 - 行业估值水平具有较高性价比及安全边际，券商科技及IT行业整体估值处于低位，行业龙头估值波动较小，细分领域公司估值水平起伏、差异较大 [85][88] - 投资建议为推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [89]

公司概况 - 山东某汽车集团有限公司是潍坊地区汽车流通领域的领军企业，拥有50余家4S店，稳居区域市场龙头地位 [1] - 随着规模扩张，传统人工财务管理模式显现瓶颈，主要体现在银行账户分散管理导致对账效率低下、多系统独立运行形成信息孤岛、管理层缺乏实时数据支撑决策 [1] 行业痛点 - 汽车流通行业面临资金集约化管理难题，具体表现为账户管理低效、系统联动不足、财务决策支持缺失 [1] - 行业数字化转型需求迫切，尤其在多账户管理、系统联动及财务决策支持方面 [1] 解决方案 - 兴业银行济南分行依托"财资云平台"，采用"全链条金融服务+数字化解决方案"组合策略 [1] - 方案包含技术和服务双驱动：通过"财资云平台"解决账户管理低效问题，同时提供定制化金融服务矩阵 [1] - 金融服务矩阵包括针对上游采购的票据业务方案（银行承兑汇票、国内信用证等工具），以及针对闲置资金的企金财富管理产品（结构化存款、同业存单等） [1] 服务模式 - 兴业银行提供"需求调研—方案定制—落地运维"全链条服务 [2] - 具体措施包括上门培训、实时问题响应、定期回访优化功能模块 [2] 行业影响 - 该案例为汽车流通行业数字化转型提供了可复制的标杆方案 [2] - 金融科技与产业需求的深度绑定助力企业实现财资管理效率跃升 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为44亿人民币，较2023年第四季度的24亿人民币增长87%；全年营收增长至136亿人民币，同比增长36% [16] - 经纪佣金和手续费收入为21亿人民币，同比增长128%，环比增长35%；利息收入为20亿人民币，同比增长52%，环比增长19%；其他收入为3.53亿人民币，同比增长157%，环比增长69% [17][18][19] - 总成本为7.76亿港元，较2023年第四季度的4.34亿港元增加79%；经纪佣金和手续费支出为1.12亿港元，同比增长90%，环比增长38%；利息支出为5.13亿港元，同比增长90%，环比增长24%；处理和服务成本为1.51亿人民币，同比增长45%，环比增长16% [19][20] - 总毛利为37亿人民币，较2023年第四季度的19亿人民币增长89%；毛利率为82.5%，2023年第四季度为81.7%；营业收入同比增长117%，环比增长28%至22亿人民币；营业利润率从2023年第四季度的43.1%提升至50%；净利润同比增长113%，环比增长42%至19亿人民币；净利润率从去年同期的36.9%扩大至42.2%；本季度有效税率为16.1% [21][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新增付费客户21.5万，全年付费客户总数超过240万，同比增长41%；公司预计2025年新增付费客户80万 [5] - 客户总资产达3430亿港元，同比增长43%，环比增长7%；新加坡客户总资产季度环比增长19%，连续十个季度实现增长；美国、加拿大和澳大利亚市场客户平均资产连续四个季度实现环比增长 [10] - 保证金融资和证券借贷余额环比增长25%，达到创纪录的510亿港元 [11] - 总交易量同比增长202%，环比增长52%至2.89万亿港元；美国股票交易量环比增长36%，达到历史新高2.08万亿港元；香港股票交易量环比呈指数级增长117%至750亿港元 [11][12][13] - 客户财富管理资产同比增长93%，环比增长14%至1110亿港元，占客户总资产的15%，高于去年同期的12% [13] - 有482个IPO分销和IR客户，同比增长16%；2024年承销40个香港IPO，连续三年在所有券商中排名第一 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港市场是第四季度新增付费客户的主要增长驱动力，公司实施了有针对性的营销举措 [5] - 新加坡市场保持高质量增长，新增付费客户增多，平均资产也更高 [6] - 马来西亚市场巩固了领先的一站式投资平台地位，付费客户实现强劲增长 [6] - 日本市场新增付费客户季度环比实现两位数增长，美国股票交易体验受到欢迎 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2025年实现80万新增付费客户的目标，主要依靠现有七个市场的增长，包括马来西亚和日本市场的持续增长以及新加坡和香港等成熟市场的客户获取潜力 [28] - 公司将在日本提升日本股票交易能力，优化并扩大美国交易的领先地位；在马来西亚根据当地客户需求进行产品创新和迭代；计划在未来几个月在美国推出加密货币交易；继续扩大财富管理产品，为零售和高净值客户提供更多结构化票据 [36][37] - 公司在财富管理业务方面的竞争优势包括为客户提供跨不同资产类别的无缝体验，以及采用平台模式，让客户能够比较不同私人银行的结构化产品并选择最佳资产 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第四季度中国股市回调对客户资产估值产生了影响，但海外市场的强劲净资产流入抵消了这一影响，公司预计2025年将继续保持强劲的净资产流入 [9][85] - 美国股市在第一季度的回调带来了更多的市场波动，激发了客户的抄底交易，同时香港市场因中国资产重估和DeepSeq相关主题交易量大幅增加，整体交易量保持强劲 [48][49] - 公司认为加密货币市场在香港和新加坡仍处于早期阶段，有很大的渗透空间，计划通过提供更多主流交易对、提高资金效率和安全性以及加强投资者教育来促进客户转化和进一步渗透 [52] 其他重要信息 - 2024年公司对移动应用和桌面客户端进行了209次迭代，新增7762个功能，同比增长3732% [7] - 第四季度在日本推出美国保证金交易，采用率不断提高；在美国桌面版推出期权策略构建器，期权交易者数量同比增长一倍多，期权合约交易量同比增长两倍多；在香港和新加坡建立债券交易平台；为澳大利亚和加拿大客户推出本地股票定期投资计划 [7][8][9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 为何2025年能设定如此强劲的新增付费客户目标，以及第四季度客户获取成本（CAC）增加的原因和今年的目标 - 2025年的新增付费客户目标不包括新市场，主要是因为马来西亚和日本市场在2025年仍有强劲的增长前景，以及新加坡和香港等成熟市场因中国资产重估有客户获取的潜力；公司今年的CAC目标约为2500 - 3000港元，从去年年底开始将增加品牌资产方面的投入以提高用户忠诚度 [28][29] 问题2: 根据当前运营情况，对交易量、交易速度、净资产流入和保证金融资、证券借贷的指导，以及股权衍生品和加密产品的新产品管道 - 基于当前运营情况，预计净新增付费客户、净资产流入和总交易量将进一步增加；今年海外市场有丰富的产品管道，包括在日本提升日本股票交易能力和优化美国交易，在马来西亚进行产品创新，计划未来几个月在美国推出加密货币交易，以及继续扩大财富管理产品 [34][35][37] 问题3: 公司哪些业务领域最有潜力整合AI模型，以及加密产品的许可流程更新、客户渗透和投资者教育及营销方面的措施和差异化优势 - 公司在内部运营和客户服务方面已进行了AI探索和应用，如市场数据生成、社交社区内容过滤、股票合成功能、公司公告自动解读和财务结果分析等；在整合AI用于决策时需确保信息的及时性和准确性，以平衡用户体验、合规和技术创新；关于加密产品，公司在香港和新加坡提供了一定数量的交易对，计划增加主流交易对，提高资金效率和安全性，加强投资者教育，公司作为早期零售参与者将受益于合规运营的先发优势；在美国计划推出加密交易，预计渗透率将高于香港和新加坡 [42][50][52] 问题4: 公司在香港和新加坡发展财富管理业务的预期市场规模、与竞争对手的差异化优势、业务可扩展性，以及美国股市回调对第一季度交易量和2025年剩余时间交易量的影响 - 尽管美国股市在第一季度回调，但市场波动激发了客户的抄底交易，同时香港市场交易量大幅增加，整体交易量保持强劲；在财富管理方面，公司认为货币市场基金在可预见的未来仍有吸引力，已提供无缝的自动认购和赎回功能，计划进一步丰富产品，包括为零售和高净值客户提供更多结构化票据；公司的竞争优势包括提供跨资产类别的无缝体验和采用平台模式 [48][49][54] 问题5: 第四季度客户资产的净流入和市场影响的分解，以及地区分布，还有香港IPO活跃对损益表、新增付费客户和净资产流入的影响 - 第四季度市场对客户资产的影响为负，客户资产流入量远大于两季度间的余额变动，其中24%的资产流入来自非大中华地区；香港IPO直接收入对总营收的贡献为个位数，新机制虽对经纪佣金和利息收入有负面影响，但提高了市场流动性和零售客户参与度，总体对业务仍有积极影响 [59][60] 问题6: 第四季度一般及行政费用（G&A）和研发费用（R&D）变动的驱动因素，以及2025年员工人数、R&D和G&A费用的增长展望，还有其他收入增长的驱动因素和2025年展望 - 第四季度G&A费用环比增长超过50%，主要是由于年终奖金计提、一次性专业费用和组织重组；预计2025年员工人数将以低个位数增长；其他收入增长主要来自财富管理收入（包括基金分销和结构化产品费用）和外汇兑换费用，这与美国和香港市场的差异表现有关 [65][66] 问题7: 第四季度混合交易佣金率下降的原因（排除结构影响），以及剩余的股票回购计划金额、2025年的资本回报和是否考虑定期股息 - 第四季度混合交易佣金率环比下降主要是由于产品组合变化，更多客户交易高价值的美国股票和期权；公司尚未使用股票回购计划，该计划将于2025年底到期，公司认为新市场和新业务线仍处于快速增长阶段，有很大的资本部署空间；公司将在2025年全年结束后重新评估股息政策 [70][71][72] 问题8: 第四季度衍生品在总交易量中的占比，以及第一季度衍生品交易比例是否会因市场波动增加 - 第四季度衍生品佣金约占总交易佣金的三分之一，略低于历史高位；第一季度该比例暂无重大变化 [77] 问题9: 利息收入的分解（现金利息收入与保证金融资、信贷借贷收入），2024年第四季度客户闲置现金的收益率，以及美联储降息100个基点对现金利率下降的影响 - 约40% - 45%的利息收入来自闲置现金存款，其余来自保证金融资和证券借贷等；每25个基点的联邦利率下调，公司每月税前利润将受到800 - 1000万港元的负面影响 [81] 问题10: 第四季度新增付费客户的地区分布，2025年80万新增付费客户中来自新市场和成熟市场的比例，以及2025年每位客户资产管理规模（AUM）的增长指导和长期各地区的预期水平 - 第四季度香港和新加坡等成熟市场合计贡献了约40% - 45%的新增付费客户，亚洲其他国家和澳大利亚合计贡献约40%，北美贡献约20%；难以预测2025年每位客户AUM的增长趋势，但公司预计所有市场的平均客户资产将继续增长，因为有交叉销售机会和能够吸引更多高质量客户 [84][85][87]