政策核心与目标 - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出到2030年城市更新行动实施取得重要进展 [1] - 政策核心是推进“好房子、好小区、好社区、好城区”的“四好”建设，推动城市结构优化、功能完善、文脉赓续、品质提升 [2] - 明确了8项主要任务，包括加强既有建筑改造利用、推进城镇老旧小区整治改造、开展完整社区建设、推进老旧街区厂区城中村更新、完善城市功能、加强基础设施建设改造、修复城市生态系统、保护传承城市历史文化 [2] 具体任务与建设方向 - 好房子建设重点是大力建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子，并加强既有建筑改造利用，把老房子旧房子改造成好房子 [2] - 稳妥推进危险住房改造，加强老旧厂房、低效楼宇、传统商业设施等存量房屋的改造利用，推动建筑功能转换和混合利用 [2] - 系统化实施城市基础设施更新改造，“十四五”以来已累计建设改造各类市政管网50万公里，消除城市易涝积水点4800个 [3] - 超50%的地级及以上城市已开展城市基础设施生命线安全工程建设，配套加装物联智能感知设备 [3] - 下一步将继续推进城市燃气、供水、污水、排水、供热等地下管网升级改造，因地制宜建设地下综合管廊 [3] - 加快推进城市生命线安全工程建设，对市政设施进行实时监测、动态预警、有效处置 [3] 推进机制与政策协同 - 创新完善以需求为导向、以项目为牵引的城市更新体制机制 [4] - 建立城市体检与城市更新一体化的推进机制，全国地级及以上城市已全面开展城市体检工作 [5] - 建立专项规划、片区策划、项目实施方案的规划实施体系，自然资源部通过建立自然资源管理和国土空间规划“一张图”加强存量资源资产调查 [5] - 建立城市更新政策协同机制，在用地、财税、金融等方面明确支持政策，健全多元化投融资方式，引导经营主体参与 [6] - 自然资源部在过去不到两年内连续发布4份规划政策指引，从优化核定容积率、鼓励用地功能转换兼容等方面指导建立正负面清单制度 [8] 资金与金融支持 - “十四五”以来，国家发展改革委已累计安排中央预算内投资超过4700亿元，支持城市地下管网改造、城镇老旧小区改造、城中村改造等配套基础设施建设 [7] - 2025年中央预算内投资专门设立城市更新专项，计划于6月底前下达投资计划 [7] - 在“两重”建设超长期特别国债资金安排中，将继续对城市地下管网及设施建设改造项目给予支持 [7] - 2024年相关部门启动中央财政支持部分城市实施城市更新行动，首批确定15个城市 [7] - 2025年住房城乡建设部与财政部将再选拔第二批20个城市 [7] - 金融监管总局正制定专门的城市更新项目贷款管理办法，实施项目清单管理，引导金融机构满足合理融资需求 [8] 实施路径与要求 - 城市更新需要在科学化、精细化上下功夫，显力度也要见精度 [9] - 需要通过城市体检精准找到建设发展中的问题，为更新找准方向和重点 [9] - 需要尊重城市发展规律、聚焦百姓急难愁盼问题，探索适合自身的可持续更新路径 [9]

资金支持政策 - 将于2025年设立城市更新专项中央预算内投资计划 并于2024年6月底前下达该计划[1][2] - 在“两重”建设超长期特别国债资金安排中 继续支持城市地下管网及设施建设改造项目[1][2] - 扩大地方政府专项债投向领域和用作项目资本金范围 以加大对城市更新项目的支持[1][3] - 鼓励政策性银行对符合条件的城市更新项目提供金融支持[3] 金融配套措施 - 金融监管总局将研究出台专门的城市更新项目贷款管理办法 明确贷款条件标准[1][4] - 指导金融机构为城市更新行动提供丰富多样 量身定做的金融产品和金融服务[4] - 充分发挥不同类型金融机构的独特优势 做好金融资源与财政资金 社会资本的有效衔接[4] 重点改造领域 - 在已完成“十四五”城镇老旧小区改造任务基础上 重点推进小区内老化管线改造 消除安全隐患[5] - 开展建筑物公共部位维修 小区环境及配套设施改造 建筑节能改造 支持有条件楼栋加装电梯[5] - 持续开展完整社区建设 配建完善社区养老 托育等“一老一小”公共服务设施及停车 充电等市政配套设施[5] 项目进展与成效 - 2019年至2024年全国累计开工改造老旧小区28万个 惠及居民4800万户 超过1.2亿人[5] - 累计改造提升各类老化管线36万公里 增设停车位387万个 建设养老 托育等社区服务设施7.8万个[5] 规划与土地政策支持 - 自然资源部将发挥国土空间规划的引领作用 积极支持各地编制城市更新专项规划[6] - 总结推广43个低效用地再开发试点城市经验 完善规划管控 用途管制 土地供应等全链条政策机制[6]

中央财政对城市更新行动的资金支持 - 自“十四五”以来，中央财政共安排约1594亿元补助资金支持城镇老旧小区改造 [1] - 2023年以来安排153亿元中央补助资金支持推进城中村改造 [1] - “十四五”期间安排约600亿元中央补助资金，支持60个城市系统化全域推进海绵城市建设，并带动总投资1600亿元 [1] - 2024年安排中央预算内投资、超长期特别国债、增发国债等资金超过4250亿元，支持城镇燃气管道更新改造、城市排水防涝提升工程等项目 [1] 中央财政对城市更新行动的税费与政策支持 - 财政部落实企业所得税“三免三减半”、城镇土地使用税、城市基础设施配套费、教育费附加减免等税费优惠政策 [1] - 2024年起，中央财政首批支持包括石家庄、太原、沈阳、上海等在内的15个城市实施城市更新行动 [1] - 住建部与财政部计划在2024年再选拔第二批20个支持城市 [1] 城市更新的多元化投融资机制 - 中央财政通过扩大地方政府专项债投向领域和用作项目资本金范围，加大对城市更新相关项目的支持 [2] - 发挥政策性金融撬动作用，鼓励政策性银行在风险可控、财务可持续前提下对符合条件的城市更新项目提供支持 [2] - 完善城乡居民住宅巨灾保险制度，以提供更好的巨灾风险保障 [2]

宏观经济政策与内需 - 今年以来我国多项宏观经济政策持续发力显效 内需空间不断拓展 经济运行向新向好 [2] - 1至4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨 同比增长3.6% [12] - 4月我国跨境资金整体呈现净流入 非银行部门跨境资金净流入173亿美元 其中货物贸易项下净流入649亿美元 外资连续3个月净增持境内债券109亿美元 [14] 城市更新与基建 - 我国将出台多项举措支持城市更新行动 [1] - 住房城乡建设部等五部门联合推进城市更新行动 涉及财政、自然资源、金融监管等多领域协同 [8] 农业与粮食安全 - 冬小麦从南向北进入收获期 预计新季夏粮收购量达2000亿斤 [10] - 小麦主产区作业效率显著提升 西南麦区已开镰 长江中下游及黄淮海麦区陆续收获 [11] 能源与电网技术 - 国家电网发布全球最大规模新能源接入大电网运控系统 可应对单日3.6亿千瓦新能源功率波动 [18] 国际贸易与物流 - 2025年首列天津港直达塔什干中亚班列发车 装载韩国海运抵津的汽车配件、机械设备等货物 [18] - 英国与欧盟达成渔业和贸易协议 英国对欧盟农产品出口或增16% 但脱欧后对欧盟出口下降21% 进口下降7% [25] 金融与利率 - 5月贷款市场报价利率(LPR)下降10个基点 1年期降至3% 5年期以上降至3.5% [14] - 穆迪下调美主权信用评级致美债遭抛售 30年期美债收益率突破5% 10年期超4.5% [20] 区域经济合作 - 粤港澳大湾区计量发展合作平台启动 推动跨境物资检测互认 [18] - 国际标准化组织港口码头分委会成立 系全球首个港口码头标准化技术机构 [14]

城市更新行动 - 住房城乡建设部将深入推进城镇老旧小区改造，重点改造老化管线、公共部位维修、配套设施改造和节能改造，支持有条件楼栋加装电梯 [5] - 财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，如企业所得税"三免三减半"、城镇土地使用税、城市基础设施配套费等 [5] - 国家发展改革委设立2025年城市更新专项中央预算内投资，计划6月底前下达投资计划 [5] - 金融监管总局正在制定城市更新项目贷款管理办法，实施清单管理以引导金融机构满足融资需求 [6] - 自然资源部总结推广43个低效用地再开发试点城市经验，完善规划管控和用途管制政策机制 [6] 宏观经济政策 - 1-4月国家发展改革委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，集中在能源、农林水利、高技术等领域 [7] - 在"两新"政策带动下，截至5月5日汽车、家电、数码产品销售额约8300亿元 [8] - 国家发展改革委将修订《鼓励外商投资产业目录》，制定鼓励外资企业境内再投资政策，强化要素保障和金融支持 [8] 农业与物流 - 预计今年新季夏粮收购量将达2000亿斤左右，包括冬小麦、早籼稻和冬油菜 [9] - 1-4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨，同比增长3.6% [10] 国际合作 - 中墨双方同意深化贸易、科技、教育、干部培训等领域合作，共同维护多边主义 [4]

宏观经济与政策 - 多项宏观政策持续发力 经济运行向新向好 [6] - 5月贷款市场报价利率下降10个基点 [11(3)] - 4月我国跨境资金整体呈现净流入 [11(1)] 农业与粮食 - 新季夏粮收购量将达2000亿斤左右 [7] - 小麦主产区进入收获期 作业效率提升 [8] 交通运输与物流 - 1至4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨 [9] - 今年首列天津港直达塔什干中亚班列发车 [11(9)] 能源与基础设施 - 全球最大规模新能源接入大电网运控系统发布 [11(8)] - 多举措推进城市更新行动 [5] 国际贸易与区域合作 - 粤港澳大湾区计量发展合作平台启动 [11(7)] - 全球首个国际标准化组织港口码头技术机构成立 [11(2)] 科技与创新 - 防灾减灾公益项目成果发布 国家应急广播预警小程序上线 [11(5)]

宏观经济政策与数据 - 多项宏观政策持续发力推动经济运行向新向好 [6] - 4月我国跨境资金整体呈现净流入 [11] - 5月贷款市场报价利率(LPR)下降10个基点 [13] 农业与粮食安全 - 新季夏粮收购量预计达2000亿斤左右 [7] - 小麦主产区进入收获期且作业效率提升 [8] 交通运输与物流 - 1至4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨 [9] - 今年首列天津港直达塔什干中亚班列发车 [19] 能源与基础设施 - 全球最大规模新能源接入大电网运控系统发布 [18] - 全球首个国际标准化组织港口码头技术机构成立 [12] 区域经济合作 - 粤港澳大湾区计量发展合作平台启动 [17] 国际经贸动态 - 美媒称穆迪下调美主权信用评级致美债遭抛售 [20] - 英欧达成多项协议但英国称脱欧影响进出口 [24]

城市更新政策框架 - 2024年首批启动15个城市更新试点，第二批将再选拔20个城市[1] - 政策设计聚焦三大方向：补短板（地下管网改造/综合管廊建设/污水管网建设）、促消费（文旅餐饮设施一体化）、建机制（多元化筹资/项目储备/用地审批）[1] - "十四五"期间累计安排1594亿元中央补助资金支持老旧小区改造，2023年新增153亿元支持城中村改造[1] 财政资金投入规模 - 海绵城市建设获600亿元中央补助，带动总投资达1600亿元[2] - 2024年安排超4250亿元资金（含超长期特别国债/增发国债）支持燃气管道更新/排水防涝工程[2] - 2025年将设立城市更新专项中央预算内投资，覆盖危旧住房/老旧街区改造等新领域[3] 金融支持体系 - 扩大专项债使用范围至城市更新项目资本金，政策性银行提供项目融资支持[2] - 金融机构被要求加大城中村改造信贷投放，重点支持水电气暖/综合管廊等基建领域[4] - 鼓励保险/信托通过债权/股权/物权投资参与更新项目，经营性物业贷款支持商业设施改造[4] 市场化运作机制 - 推动REITs和政府社会资本合作新机制，建立多层级资金投入体系[3] - 通过消费场景打造吸引社会资本，形成增量利益共享机制[4] - 计划到2030年构建政府资金+社会资本+居民自改的多方参与格局[4]

自然资源管理与城市更新 - 自然资源部通过建立"一张图"系统加强存量资源资产调查 摸清数量 权属和利用情况 [1] - "一张图"系统涵盖调查 登记 权益 规划 用途管制 执法督察等全生命周期管理 [1] - 系统将实现部门间数据共享 目标是管好资产 用好资源 激活城市 [1] - 自然资源部将配合住房城乡建设部 破解政策难题 增加政策供给 推动城市更新行动落地 [1] 空间要素调查 - 针对城市内部自然和人文历史空间要素开展专项调查 形成统一底图底数 [1] - 落实"老城不能再拆"要求 强化历史保护意识 [1] 部门协作 - 自然资源部将继续加强部门融合 同向发力支持城市更新 [1] - 重点配合住房城乡建设部工作 及时发现问题并提供政策支持 [1]

核心观点 - 城市更新行动利于维持房地产市场企稳态势，后续或有政策性金融工具增量政策，触发政策加码或因外需冲击下的失业问题扰动 [1][2][5] - 美联储货币政策要“向前看”，7月降息概率有限，9月首次降息概率更高 [1][8][12] - 关税调整使全球市场风险偏好回升，但仍存政策反复、经济分化与地缘博弈风险，美股面临多重压力 [1][14][17] - 2025年4月政府债发力拉动社融，信贷需求待修复，银行基本面积极因素积累 [1][19][23] - 2025Q1上市银行业绩短期受非息收入扰动，核心收入增速改善，有望迎来业绩拐点 [1][25][29] - 当下是通信行业配置时点，光模块及运营商资产配置是较确定增加方向 [31] - 从渠道变革视角，长期关注顺应变革的品类品牌型、强供应链型食饮公司，短期结合拓展节奏与估值判断 [1][35][37] - 建筑行业2024&25Q1业绩承压，推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线 [39][43] 宏观：如何看待城市更新行动 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，明确八项任务及资金来源，并非新一轮“棚改”扩张，强调高质量供给 [2] - 投资方向涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面，城中村、老旧小区、地下管网改造投资额较大，危房改造年投资规模或500亿元以下 [3][4] - 资金来源包括预算内投资、国债、专项债等，后续或有政策性金融工具增量政策 [5] 宏观：美联储货币政策框架要“向前看” - 鲍威尔讲话讨论长期货币政策框架潜在调整，疫情后需调整通胀和就业的不对称机制 [8][9] - 疫情后美联储实际货币政策不再坚持两类不确定框架，本次调整不意外，不指导中短期政策变动，坚持2%通胀目标 [10] - 7月降息概率有限，长期框架调整非鸽派信号，9月首次降息概率更高 [1][11][12] 策略：关税调整牵动市场，博弈之下仍暗藏风险 - 2025年5月12 - 16日中美调整关税，全球市场风险偏好回升，但美国经济有结构性矛盾，关税有谈判变数，债务规模突破上限 [14] - 黄金短期回调，长期配置价值高；原油短期震荡上行，中长期或承压下行 [15] - 美债和中债收益率本周震荡上行，中长期美债利率中枢或下行，中债长端有上行风险 [16] - 美元指数本周反弹，中长期或削弱；美元兑日元本周走强，下半年日元或回升 [16][17] - 美股三大指数领涨，但面临关税政策反复、美联储政策两难、估值风险积聚等压力 [1][17] 银行：2025年4月金融数据解读 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增长8.74%，政府债发行加速推动，信贷投放偏弱 [19] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元 [20] - 居民和企业信贷疲软，4月居民部门贷款减少5216亿元，企业部门贷款新增6100亿元，同比均少增 [21][22] - 4月M1 - M2剪刀差扩大，资金活化程度下降，非银存款高增 [22] 银行：非息短期扰动业绩，基本面向好趋势不变 - 2024年上市银行营收和归母净利润改善，2025Q1转负增长，城商行业绩领先 [25] - 利息净收入改善趋势延续，息差降幅收窄，负债成本优化是关键，资产端贷款增速放缓，负债端存款增长恢复 [26] - 2024年非息收入增长，2025Q1转负，中收逐步好转，其他非息收入受债市波动影响 [27] - 2024年末上市银行不良率下降，2025年3月持平，对公业务风险优化，零售不良上升 [28] 通信：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至 - 2024年基金对通信持仓数量创新高，1Q25持仓金额及集中度降低，当前是配置时点 [31] - 通信行业业绩稳健，2024 - 1Q25毛利率回暖，营收质量提升，费用率管控加强，存货增长 [32] - 分板块看，AI驱动算力板块营收大增，物联网短期回调，5G应用兴起，卫星互联网有出货前兆 [33] 食饮：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 - 日本零售渠道历经折扣业态兴起和便利店调改变革，零食、烘焙、速冻预制菜受影响，相关企业受益 [35] - 我国零售业2025年迎来变革，对零食、烘焙、速冻预制菜影响大，需求维度增量空间约2000亿元以上，格局维度积极企业有望提升份额 [36] - 建议关注品类品牌型、强供应链型、门店型公司 [36] 建筑：业绩蛰伏蓄力、逆周期板块或迎反转 - 2024年建筑行业营收和归母净利润下降，25Q1延续下滑，毛利率和净利率有变化，现金流状况不佳 [39] - 细分板块业绩分化，专业工程相对较好，基建有韧性，工程咨询、房建、装修装饰承压 [40] - 建筑行业集中度提升，央国企优势凸显，Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持 [41] - 推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、出海国际工程企业、低空经济设计企业 [43]