报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价70.00港元 [2][5][12][16] 报告的核心观点 - 预计国补驱动1Q25业绩强劲增长，2H25将迎来真正考验，鉴于电车出货量增加上调2025 - 2027年收入和净利润预测，虽下调目标估值倍数但目标价不变，重申“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩预览 - 1Q25物联网业务收入同比增长51%至307亿元，智能手机中国区出货量同比增长40%、印度市场下滑38%，板块收入同比增长8%至502亿元，电车业务收入176亿元、毛利率20.8%，调整后净利润约102亿元 [3] 未来展望 - 6月小米投资者日与7月YU7新车发布是重要催化剂，但超预期上行空间有限；2H25小米发力提升智能手机单价应对市场下行周期，关注国补政策持续时间，海外物联网业务扩张有望弥补国内增速放缓，YU7上市后净利润率表现或成每股收益上调超预期来源 [4] 预测修正 - 上调2025 - 2027年收入预测1% - 3%，预计2025年调整后净利润为401亿元（原349亿元），上调2025 - 2027年净利润预测5% - 15% [5][14] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（RMBmn）|270,970|365,906|472,319|573,288|643,009| |每股收益（RMB）|0.76|0.91|1.57|1.97|2.32| |市盈率（x）|15.0|19.5|29.3|23.4|19.8| |市净率（x）|1.7|2.6|5.7|4.7|3.9| [6] 股价表现 - 展示了2024年5月至2025年5月小米集团与恒生指数的股价走势 [9][10] 对比市场预测 |年份|营收（RMBmn）|EPS（RMB）| | ---- | ---- | ---- | |2025E|482,460（-2%）|1.52（+3%）| |2026E|603,323（-5%）|2.01（-2%）| [11] 分季度预测 |项目|1Q25E|2Q25E|3Q25E|4Q25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|108,322|114,462|117,002|132,533| |%同比变化|43%|29%|26%|22%| |各板块收入及%同比变化等数据见文档|...|...|...|...| [13] 估值 - 将目标估值倍数从35.0倍2026年P/E下调至32.0倍，目标价维持70.00港元，相较2025年5月7日收盘价有40%上行空间 [15][16] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及关键假设、财务比率等内容 [18][20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 24年业绩受资产减值影响，25Q1收入和利润增长凸显品牌韧性，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年收入65.2亿元（+10.5%），归母净利1.9亿元（-42%），扣非归母净利1.9亿元（-39%）；24Q4收入16.6亿元（+18.4%），归母净利-1.2亿元（-699%），扣非归母净利-1.2亿元，利润转亏系2.1亿元资产减值损失影响 [1] - 25Q1收入22.5亿元（+25%），归母净利1.9亿元（+44%），扣非归母净利1.9亿元（+46%） [1] 收入结构 - 2024年产品收入结构为46%时尚珠宝+45%传统黄金+4%皮具，时尚珠宝、传统黄金、皮具收入分别为29.7亿、29.5亿、2.7亿元，同比-0.6%、+30%、-27% [1] - 2024年渠道收入结构为46%自营+50%加盟，自营、加盟收入分别为30.2亿、32.8亿元，同比-7.4%、+32% [1] 门店情况 - 24年珠宝门店较年初净增129家，截至24年底总店数为1,505家，加盟店1,268家，较年初净增158家，加盟店店均GMV双位数增长，渠道扩张潜力持续释放 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收81/92/103亿元，同比增长24%/14%/11%；归母净利润4.8/5.6/6.4亿元，同比增长148%/17%/15%，对应PE 17.5/15.0/13.1X [3] 盈利能力 - 24年毛利率23.6%（-2.5pp），归母净利率3.0%（-2.7pp），销售费用率11.7%（-2.3pp）；25Q1毛利率22.9%（-2.0pp），归母净利率8.4%（+1.1pp），销售费用率8.8%（-2.6pp） [10] 产品与渠道 - 公司深耕品牌印记和IP系列，围绕“非遗”“花丝”“流行IP”提升产品力，加大优势黄金品类研发，相关系列广受好评 [10] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

Mag-7对S&P 500指数的影响 - Mag-7约占标普500指数总市值的三分之一，2023年S&P 500的盈利增长为4.1%，排除Mag-7后增长率跌至-1.3% [1] - 2024年Mag-7盈利增长高达33.4%，整体S&P 500指数增长率为10.0%，排除Mag-7后降至5.2% [2] - 2025年Mag-7盈利增长预计为18.6%，整体指数增长率为14.1%，排除Mag-7后降至13.0% [2] - 2024年Mag-7对S&P 500指数盈利增长的贡献率约为57%，2025年预计下降至28% [2] - 排除英伟达后，Mag-7对S&P 500指数盈利增长的贡献率下降至15% [2] 盈利增长扩展至其他成分股 - 未来盈利增长预计将进一步扩展到S&P 500指数中的其他成分股（即"S&P 493"） [1] - 这一趋势已在2024年第四季度初露端倪 [1] 利润率分析 - S&P 500指数的净利润率已逼近历史峰值，预计2025年将达到12.3% [3] - 罗素2000指数的净利润率为4.2%，不计入医疗保健行业后提升至5.7% [3] - 大市值公司拥有多重优势，能够稳固、维护并进一步扩大其利润率 [4] 经营杠杆效应 - 大市值公司受益于更高的运营灵活性，发挥更强的经营杠杆效应 [5] - 2023年第一季度以来，未来12个月的销售增速已超越投入成本增速，预示利润率有望扩大 [5] - 2025年所有S&P 500行业都将面临有利的经营杠杆环境，材料、医疗保健和工业领域受益最大 [5] - 罗素2000除房地产与公用事业外，其余各行业均对利润率增长有所贡献 [5] 行业与政策影响 - 小企业短期贷款的平均利率为8.8%，较2024年9月的23年高点10.1%有所回落 [5] - 美国大选后，服装零售、个人护理产品及家居耐用消费品行业的分析师情绪走低，部分归因于关税问题 [5] - 2025年美国股市各行业或将受到贸易政策和财政支出不确定性的不同影响 [6]