报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2月6日，A股四大股指下跌，上证指数下跌0.25%，深成指下跌0.33%，创业板指下跌0.73%，科创50指数下跌0.71%；市场成交21,635亿元，较前日减少308亿元；石油石化、基础化工、电力设备涨幅居前，食品饮料、国防军工、社会服务跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为2,748/180/2,545；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入4、-190、-104、289亿元，分别变动+319、+75、-231、-163亿元 [2] - 2月6日，国债期货走强，活跃合约中，TS上涨0.02%，TF上涨0.03%，T上涨0.08%，TL上涨0.42% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为60.77、29.01、6与1.66点，基差年化收益率分别为-7.55%、-3.56%、-1.29%与-0.55%，三年期历史分位数分别为55%、65%、52%及43% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动-1bps，对应净基差0.009，IRR1.38%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动-1bps，对应净基差0.002，IRR1.45%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动-1.35bps，对应净基差-0.007，IRR1.52%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动-2.14bps，对应净基差0.014，IRR1.36% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,315亿元，货币回笼4,775亿元，净回笼1,460亿元 [3] 股指期现货市场表现 - 展示了IC2602、IC2603等各合约的涨跌幅、现价、成交量等多项数据 [5] 国债期现货市场表现 - 展示了TS2603、TS2606等各合约及现券的涨跌幅、现价、成交量等多项数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，除基建外，各项数据景气度均超出往年同期，基建景气度与往年同期相近 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3] 各部分总结 市场表现 - 2 月 5 日，A股 四大股指下跌，上证指数下跌 0.64%，深成指下跌 1.44%，创业板指下跌 1.55%，科创 50 指数下跌 1.44%，市场成交 21,943 亿元，较前日减少 3,090 亿元 [2] - 行业板块方面，美容护理、银行、食品饮料涨幅居前，有色金属、电力设备、通信跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 1,616/142/3,715 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -314、-265、127、452 亿元，分别变动 +12、0、-58、+46 亿元 [2] - 2 月 5 日，国债期货略走强，活跃合约中，TS 上涨 0.04%，TF 上涨 0.07%，T 上涨 0.08%，TL 上涨 0.38% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 28.28、25.91、5.22 与 -2.39 点，基差年化收益率分别为 -3.37%、-3.06%、-1.07%与 0.75%，三年期历史分位数分别为 79%、69%、55%及 59% [3] - 展示了各股指期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 国债期货 - 目前活跃合约为 2603 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率变动及对应净基差、IRR 情况 [3] - 资金面方面，央行货币投放 1,185 亿元，货币回笼 3,540 亿元，净回笼 2,355 亿元 [3] - 展示了各国债期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [8] 经济数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月27日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.18%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.71%，科创50指数涨1.51%，市场成交29215亿元，较前日减少3592亿元 [2] - 行业板块中，电子、通信、国防军工涨幅居前，煤炭、农林牧渔、钢铁跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为1928/91/3450，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -174、 -241、13、401亿元，分别变动 +323、 +19、 -307、 -35亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为24.95、1.33、 -12.51与 -11.61点，基差年化收益率分别为 -2.26%、 -0.12%、2.01%与2.88%，三年期历史分位数分别为85%、88%、81%及85% [2] - 给出中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [4] 国债期现货市场表现 - 1月27日，国债期货基本走平，活跃合约中，TS、TF、T均走平，TL下跌0.33% [2] - 现券方面，给出2、5、10、30年期国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据 [2] - 资金面，央行货币投放4020亿元，货币回笼3240亿元，净投放780亿元 [2] - 给出二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [9]

政策导向与市场生态建设 - 中国证监会2026年系统工作会议提出全力营造“长钱长投”的市场生态 [2] - 2025年1月，6部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确了任务单、时间表和路线图 [4] - 2025年7月，财政部印发通知，推动保险资金全面建立“当年+三年+五年”长周期考核机制，为“长钱长投”市场生态建设铺平道路 [4] 长期资金面临的困境 - 长期资金面临刚性兑付与波动风险的矛盾，对净值回撤敏感，可能被迫在下跌时斩仓，陷入短期博弈 [3] - 长期资金面临资产荒与收益率下行的挑战，在低利率环境下难以依靠债券覆盖成本，又因缺乏风险管理能力而不敢提升权益仓位 [3] 金融期货的功能与作用 - 金融期货是连接“长钱”与“长投”的桥梁，是长期资本的“安全带”和“稳定器” [2][4] - 套期保值功能使机构能对冲系统性风险，在市场下跌时无需抛售优质底层资产 2025年4月初市场波动中，使用股指期货套保的保险资管净卖出股票较未参与机构明显减少 [5][6] - 金融期货可发挥收益“安全垫”作用，例如利用股指期货贴水进行指数增强，或运用国债期货进行基差交易，平滑业绩曲线 [6] - 金融期货的高流动性可发挥“调节阀”作用，帮助机构应对短期申赎冲击，避免在现货市场进行大规模买卖 [6] 市场发展与机构参与 - 2025年，金融期货日均成交和持仓分别为125万手和211万手，同比增长19.94%和12.71%，成交额占全国期货市场三分之一 [8] - 2025年，中长期资金日均持仓同比增长22.4%，其中公募基金日均持仓同比增长27.3%，保险资金日均持仓同比增长155.9% [8] - 证券、保险、公募、私募、养老金、商业银行、信托、QFII等各类持牌机构资金均已参与金融期货市场 [8] - 中金所推动“期货入市服务现货入市”，通过“长风计划”和支持设立“风险管理实践基地”来服务长期资金 [8] 市场影响与效果 - 股指期货上市促进了标的指数波动率下降，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货对应指数波动率降幅在6%至17%之间 [9] - 参与跨期现货交易的公募基金、证券自营、QFII、年金等机构持股周期，比仅参与现货的同类机构长25%至60% [9] - 中证1000股指期货上市3年多来，对应ETF规模增长超过40倍，日均成交额提升近30倍，折溢价率改善近50% [9] - 过去两年，指数基金规模增长超过150%，对应持有股指期货多头增长超过170% “十四五”期间，参与股指期货的被动指数产品平均规模从23.1亿元增长至61.9亿元，增长接近2倍 [9] - 2024年，使用股指期货的股票型养老金产品平均收益率曲线更平缓，波动率持续低于未使用该类工具的产品 [11] 未来展望与建议 - 专家建议进一步丰富金融期货产品体系，优化交易机制，适当降低中长期资金的交易成本和持仓限制 [11] - 中金所表示2026年将立足风险管理市场定位，优化服务，积极营造适配“长钱长投”的金融期货市场生态 [11] - 金融期货市场为加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供支撑 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月20日，A股四大股指有所下跌，上证指数下跌0.01%，深成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79%，科创50指数下跌1.58%；市场成交28,042亿元，较前日增加720亿元；石油石化、建筑材料、房地产涨幅居前，通信、国防军工、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为2,231/137/3,102；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -472、 -292、244、520亿元，分别变动 -263、 -103、 +151、 +215亿元 [2] - 展示了中证、沪深、上证、中千不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据，如IC2602涨跌幅 -0.49%，现价8257.8等 [4] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为61.95、 -1、10.28与 -4.75点，基差年化收益率分别为 -4.98%、0.08%、 -1.43%与1.02%，三年期历史分位数分别为68%、88%、50%及63% [2] 国债期现货市场表现 - 1月20日，利率债略走强，活跃合约中，TS上涨0.05%，TF上涨0.09%，T上涨0.13%，TL上涨0.52% [2] - 展示了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据，如TS2603涨跌幅0.05%，现价102.4等 [5] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.008，IRR1.54%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 -2bps，对应净基差 -0.012，IRR1.57%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 -1bps，对应净基差 -0.039，IRR1.74%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -3bps，对应净基差0.107，IRR0.95% [2] - 资金面，央行货币投放3,240亿元，货币回笼3,586亿元，净回笼346亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 各目录总结 市场表现 - 1月19日，A股四大股指涨跌不一，上证指数涨0.29%报4114点，深成指涨0.09%报14294.05点，创业板指跌0.7%报3337.61点，科创50指数跌0.48%报1506.86点；市场成交27322亿元，较前日减少3243亿元；基础化工、石油石化、电力设备涨幅居前，计算机、通信、银行跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3526/117/1826；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-209、-189、93、305亿元，分别变动-75、-84、+19、+140亿元 [2] - 1月19日，利率债略走弱，活跃合约中，TS下跌0%，TF下跌0.02%，T下跌0.02%，TL下跌0.22% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为79.05、21.95、5.86与-1.66点，基差年化收益率分别为-6.13%、-1.7%、-0.79%与0.35%，三年期历史分位数分别为61%、79%、57%及53% [3] - 给出各股指期现货的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如IC2602涨0.78%，现价8281.8点等 [5] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，给出不同期限国债期货CTD券的收益率变动、净基差、IRR等数据，如2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动+0bps，对应净基差0.009，IRR1.42% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放1583亿元，货币回笼861亿元，净投放722亿元 [3] - 给出各国债期现货的涨跌幅、现价、成交量等详细数据，如TS2603涨跌幅0.00%，现价102.4等 [6] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1 月 16 日，A股 四大股指多数下跌，上证指数下跌 0.26%，深成指下跌 0.18%，创业板指下跌 0.2%，科创 50 指数上涨 1.35%；市场成交 30,565 亿元，较前日增加 1,180 亿元；电子、汽车、机械设备涨幅居前，传媒、计算机、石油石化跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 2,370/128/2,971；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -134、-105、74、164 亿元，分别变动 +132、+139、+15、-285 亿元 [2] - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [7] 国债期现货市场表现 - 1 月 16 日，利率债基本走平，活跃合约中，TS 上涨 0.03%，TF 上涨 0.05%，T 上涨 0.01%，TL 下跌 0.09% [3] - 展示了不同期限国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量、净基差、CTD 券隐含利率等详细数据 [9] 短端资金利率市场变化 - 给出 SHIBOR 隔夜今价、昨价、一周前、一月前的数据 [12] 经济数据 - 高频数据显示，地产、社会活动景气度不及往期，制造、进出口、基建景气度与往期相近 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期市场需消化政策影响，预计震荡整理，向上空间受限，但拉长周期，驱动市场向好的三大基石未动摇，监管降温与央行宽松相辅相成，致力于打造“慢牛”市场，短期关注成交量变化，中期聚焦基本面好转时机，股指或震荡运行 [10] - 国债跨市场风险偏好降低，对债券是边际利好，但1月下旬地方债供给上量，长端供需不平衡状况未缓解，国债或震荡运行 [13] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上周股指涨跌互现，上证指数跌幅0.45% [10] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [10] - 策略展望：区间震荡 [10] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约跌0.09%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03% [13] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [13] - 策略展望：震荡运行 [12] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升2.4pct至52.5%，大中型企业带头改善 [20] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用的结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计或将继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [23] 进出口 - 11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 -1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [25] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动11月出口同比回升，11月9日以来，全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [26] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落 [27] - 转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年9月24日政策发力后生产走强建立较高基数，从两年复合增速来看，11月工增同比与10月基本持平 [30] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 -11.1%，较10月小幅回升 [33] - 分类型来看，民间投资同比增速回升至 -12.9%，公共投资同比增速续降至 -8.9% [33] - 分支出方向来看，预估11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 -16.1%，6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 -13.8% [33] - 分三大项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，但制造业投资有小幅回升 [33] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱 [36] - 转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [36] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 +0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷则是主要拖累 [39] - 票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增 [39] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程 [39]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1 月 13 日，A股 四大股指回调，上证指数下跌 0.64%，深成指下跌 1.37%，创业板指下跌 1.96%，科创 50 指数下跌 2.8%；市场成交 36,988 亿元，较前日增加 542 亿元；石油石化、医药生物、有色金属涨幅居前，国防军工、电子、通信跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,619/119/3,726；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -718、-568、256、1030 亿元，分别变动 -772、-302、+341、+733 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 2.73、-7.32、-1.97 与 0.53 点，基差年化收益率分别为 -0.33%、0.9%、0.41%与 -0.17%，三年期历史分位数分别为 93%、92%、67%及 46% [2] 国债期现货市场表现 - 1 月 13 日，利率债略有走强，活跃合约中，TS 走平，TF 上涨 0.04%，T 上涨 0.06%，TL 上涨 0.28% [2] - 目前活跃合约为 2603 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250017.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 0.033，IRR1.36%；5 年期国债期货 CTD 券为 2500801.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.014，IRR1.63%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 -0.1bps，对应净基差 0.047，IRR1.28%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 -0.75bps，对应净基差 0.091，IRR1.14% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3,586 亿元，货币回笼 162 亿元，净投放 3,424 亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，制造、进出口、社会活动景气度暂不及往期，基建、地产景气度与往期相近 [11]

市场表现 - 1月12日A股四大股指继续上行，上证指数涨1.09%报4165.29点，深成指涨1.75%报14366.91点，创业板指涨1.82%报3388.34点，科创50指数涨2.43%报1511.84点 [2] - 市场成交36446亿元，较前日增加4922亿元 [2] - 行业板块中传媒、计算机、国防军工涨幅居前，石油石化、煤炭、房地产跌幅居前 [2] - 从市场强弱看IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,141/144/1,179 [2] - 沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入53、 - 266、 - 85、298亿元，分别变动+70、+15、+13、 - 98亿元 [2] - 1月12日利率债略有走强，活跃合约中TS走平，TF涨0.05%，T涨0.06%，TL涨0.3% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为2.61、 - 9.07、9.32与4.34点，基差年化收益率分别为 - 0.3%、1.06%、 - 1.87%与 - 1.33%，三年期历史分位数分别为94%、92%、46%及36% [3] - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，各期限国债期货CTD券收益率变动及对应净基差、IRR分别为：2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动+0.5bps，对应净基差0.022，IRR1.37%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 - 0.5bps，对应净基差 - 0.014，IRR1.57%；10年期国债期货CTD券为220025.IB，收益率变动 - 0.88bps，对应净基差0.032，IRR1.31%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 - 1.25bps，对应净基差0.079，IRR1.14% [3] - 资金面央行货币投放861亿元，货币回笼500亿元，净投放361亿元 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 股指期现货市场表现 - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 呈现了TS、TF、T、TL各合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等信息 [8] 经济数据 - 高频数据显示制造、进出口、社会活动景气度暂不及往期，基建、地产景气度与往期相近 [11]