报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对美元保持看跌观点，原因在于美国例外主义减弱以及海外更具增长支持性的货币和财政政策组合 [6][11] - 关税仍是全球增长的不利因素，但部分货币和地区的增长出现转机，如发达市场的澳元、新西兰元、挪威克朗、欧元和日元，以及新兴市场的中东欧地区 [6][11] - 2025年全球外汇市场与前三年不同，没有单一因素主导回报，因此分别分析G10和新兴市场更有价值 [6][11] - 调整外汇交易组合和预测，整体倾向于美元贬值 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 关键货币驱动因素 - 近期外汇市场需应对中美贸易谈判、美国国际贸易法院裁决、关税调整、全球期限溢价上升和美国财政部货币操纵报告等事件，但这些未改变对美元的看跌观点 [7][8][9] - 看跌美元的主要因素包括美国经济增长放缓、全球对美国资产的多头持仓、海外支持增长的财政和货币政策、低能源价格以及美元结构性走弱的可能性增加 [14] - 美国贸易政策虽遇波折，但关税仍是美国经济政策的核心组成部分，且对美元和美国经济周期有负面影响 [109][110] - 美国税收法案引发对美元的担忧，增加了政策不确定性，可能影响外国投资者对美国资产的配置 [113] FX模型 - 全球投资组合中，不同信号策略表现各异，外部平衡是今年全球外汇回报的最佳信号之一，价值篮子不是2025年回报的一致驱动因素 [27] - G10货币正经历从利差交易向价值交易的转变，外部平衡指标和相对股票动量是表现较好的信号 [30][34] - 新兴市场利差交易在去年下跌后有所企稳，但抗风险能力仍较弱，对冲利差交易表现相对较好 [37][45] G10 FX短期公允价值 - 澳元/美元、欧元/美元、英镑/美元、新西兰元/美元和英镑/加元等货币对被认为估值较高，新西兰元/瑞典克朗和美元/瑞郎估值较低 [78] - G10货币对中，美元对的错位再次上升，交叉货币对的错位下降，斯堪的纳维亚货币平均估值最高，美元和新西兰元估值最低 [79] 技术分析 - 美元熊市趋势动力减弱但仍持续，美元指数需突破阻力位才能扭转2月至6月的下跌趋势 [90] - 欧元/美元在一定区间内交易，50日移动平均线为短期支撑，关键阻力位可能限制市场上涨 [91] - 英镑/美元在长期趋势线和通道阻力位附近上涨减速，可能出现短期看跌趋势反转 [93] - 美元/日元在关键水平上方横向交易，长期价格模式倾向于最终下跌 [98] - 澳元/美元上涨在斐波那契水平附近停滞，需跌破关键支撑位才能确认看跌趋势反转 [99] JPM美元指数 - 美元继续下跌，美元贸易加权指数（包括新兴市场）今年以来每月都在贬值，维持看跌美元的战略观点 [106] - 美国贸易政策的不确定性和税收法案等因素对美元构成持续压力，市场仍预期美元贬值 [109][113][123] 日元 - 日元兑美元在近期有所升值，但贸易加权升值幅度较小 [131] - 超长端日本国债收益率上升，但对日元的影响不确定，可能取决于收益率上升的驱动因素 [127][131] - 7月日本上议院选举和可能的首相更替带来日元走弱风险，但可能是短期的 [139] 欧元 - 欧元有望继续上涨，中期因素包括美国经济放缓、全球对美元资产的重新平衡、欧洲有利的增长政策组合以及对美元结构性下跌的担忧 [143][149] - 欧洲央行6月会议对欧元有利，暗示可能接近宽松周期的结束或暂停 [148] - 欧元兑美元虽高于短期公允价值估计，但只要地区增长保持，就不构成上涨的阻碍 [146] 英镑 - 英镑表现好于预期，主要是因为英国经济数据有韧性、英国央行鹰派立场和市场对利差货币的需求 [167] - 英镑兑美元表现较强，但兑G10其他货币（除美元外）今年以来平均表现较弱 [167] - 调整欧元/英镑预测，反映英国的韧性、英国央行的鹰派言论和对利差交易的支持 [167] 瑞郎 - 报告未明确提及瑞郎的相关内容 挪威克朗 - 挪威克朗因经济增长表现出色和挪威央行鹰派立场而短期小幅上调评级 [50] 瑞典克朗 - 瑞典克朗因国内数据疲软和瑞典央行鸽派立场而短期评级下调，但中期仍看好 [55] 加元 - 考虑到衰退风险，短期内对加元保持看跌倾向，但因下半年可能的财政支持和对冲动态变化，上调了预测 [46][50][54] 澳元 - 维持对澳元的建设性中期观点，原因是关税和中国风险溢价降低、经济增长复苏和利率差异改善 [55] 新西兰元 - 对新西兰元的看法更加积极，预计当地经济增长周期好转和新西兰储备银行宽松周期接近尾声将支撑该货币 [22] 墨西哥比索 - 新兴市场中，上调对墨西哥比索的评级，因其作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 巴西雷亚尔 - 上调对巴西雷亚尔的评级，尽管存在一些特殊风险，但作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 土耳其里拉 - 新兴市场中，维持对土耳其里拉的看好评级 [23][60] 南非兰特 - 上调对南非兰特的评级，因其贸易条件改善和预计的投资组合流入 [47][60] 中东欧四国货币 - 新兴市场中，看好中东欧四国货币，如捷克克朗 [23][60] 印度卢比 - 新兴市场中，对印度卢比保持偏好 [56] 韩元 - 新兴市场中，对韩元的看法更加积极，因估值仍较低且地区市场反弹 [56] 人民币 - 上调人民币评级，因中美关系缓和降低了尾部风险 [47][53]

THIS NEWS RELEASE IS INTENDED FOR DISTRIBUTION IN CANADA ONLY AND IS NOT FOR DISTRIBUTION TO UNITED STATES NEWSWIRE SERVICES OR DISSEMINATION IN THE UNITED STATES TORONTO, June 09, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Goliath Resources Limited (TSX-V: GOT) (OTCQB: GOTRF) (Frankfurt: B4IF) (the "Company" or "Goliath") announces that it has amended the exercise price of the common share purchase warrants to be issued to: (i) Stifel Nicolaus Canada Inc. and a syndicate of underwriters (collectively, the "Underwriters") in ...

Hong Kong, China, June 09, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- 3 E Network Technology Group Limited (Nasdaq: MASK) (the “Company” or “3e Network”), a business-to-business (“B2B”) information technology (“IT”) business solutions provider, today announced the pricing of up to $7.4 million aggregate principal amount of senior convertible secured notes (the “Notes”) to be issued in three tranches, and accompanying warrants (the “Warrants”), in a private placement (the “Offering”) to an institutional investor (the “Investo ...

Innovex International Q1 2025 Earnings Presentation Highly Confidential | 1 Disclaimer Historical financial results presented in this Presentation as averages or annualized forms are not necessarily indicative of results that may be expected for any future period. Cautionary Statement Regarding Forward-Looking Statements This Presentation contains forward-looking statements about Innovex International, Inc. ("Innovex," "INVX," the "Company," "we" or "us") and its industry that involve substantial risks and ...

2025 年 6 月 5 日，加州大学欧文分校的研究人员在 Cell 子刊 Cell Stem Cell 上发表了题为： Harnessing human iPSC-microglia for CNS-wide delivery of disease-modifying proteins 的研究论文。 该研究利用 CRISPR 基因编辑修饰的 人类诱导多能干细胞来源的小胶质细胞 （iMG） ，实现了 中枢神经系统 （SNS） 范围内的疾病修正蛋白递送，并验证了 撰文丨王聪 编辑丨王多鱼 排版丨水成文 血脑屏障 （Blood-Brain Barrier，BBB）， 是指脑毛细血管壁与神经胶质细胞形成的血浆与脑细胞之间的屏障，和由脉络丛形成的血浆和脑脊液之间的屏障，仅 允许特定类型的分子从血流进入大脑神经元和其他周围细胞。 血脑屏障的存在，对于阻止有害物质由血液进入大脑具有重要意义，但这也同时阻止了绝大部分小分子和大分子药物 （例如多肽，蛋白质和核酸） 的转移，严重 限制了中枢神经系统疾病 （例如神经退行性疾病、脑肿瘤，脑部感染和中风等） 的治疗。 尽管该领域近年来取得了一些进展，但我们仍然迫切需要能够跨越血脑屏 ...

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][7] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4 月美进口环比走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][13] - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，5 月出口增速或放缓，国债买卖重启需综合研判，海外关注特朗普对等关税能否延续 [2][11] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值分布有特点，投资者可按需选择投资品种 [3][4] - 海外机构应对负 Carry 困境的经验可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控等策略 [5] - 越疆与药师帮合作，机器人落地医药场景，维持越疆 2025 - 2027 年收入预测和“增持”评级 [6][23] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或成关键“贸易交锋”工具，布雷顿森林体系崩溃后汇率波动放大，非关税壁垒因贸易融合更重要 [7] - 中美贸易谈判或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，将对我国出口保持高压 [7] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减财政赤字、更多干预美元汇率 [7] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口，但面临产能调整、账期、成本等问题 [7][8] 人民币汇率分析 - 短期人民币中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，需防范正反馈风险，维持汇率波动稳定 [9] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“待结汇盘”浮盈成汇率升值“敏感区”，外汇管理维持稳定 [9] - 跨境资金面临“待结汇盘”结汇需求回升、外资“减债买股”风险，汇率低波动利于金融资产稳定 [9][10] 宏观量化经济指数分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖但经济修复动能弱，消费改善，出口因基数走高增速或放缓 [11] - ELI 指数回升，重启国债买卖需综合研判，5 月货币政策操作加量投放中长期流动性 [11] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美进口环比大降，“抢进口”放缓 [13] - 美国 5 月消费者信心指数上升，4 月核心 PCE 物价指数符合预期，商品贸易逆差缩窄 [13] - 美联储对降息谨慎，亚特兰大联储和纽约联储对 25Q2 美国 GDP 有不同预测 [13][14] - 美国国际贸易法院裁决特朗普征收对等关税超授权，但未来关税威胁仍在，或用其他法案加征 [14] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 以企业 ABS 为主，加权平均票面利率低，有利率分层，低息产品因避险、主体资质和基准利率因素占优 [15][16] - 城投 ABS 剩余期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控，区域马太效应或加剧 [16] - 收费收益权类和债权类 ABS 主导市场，不动产类 ABS 接受度低 [16] - 东部沿海城投平台 ABS 参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占比大 [16] - 城投 ABS 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 品种收益空间显著 [17] - 5Y 以内城投 ABS 收益风险性价比高，不同基础资产的 ABS 适合不同风险偏好投资者 [17] 负 Carry 困境分析 - 负 Carry 源于资产负债久期错配与利率波动，美、日曾出现不同类型负 Carry 环境 [18][19] - 海外资管机构在资产端通过拉长久期、波段交易等增加正收益，负债端通过久期匹配、衍生工具管控成本 [19] - 我国可参考动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、重新界定债券资产分类等策略应对负 Carry [20] 行业推荐个股及点评 - 越疆与药师帮合作探索智慧医药解决方案，首阶段聚焦药店、药仓场景，已确定落地项目并搭建测试平台 [21] - 越疆机器人抓取能力泛化好，能胜任药房药物分拣、搬运工作 [21][23] - 人形机器人落地场景增多，推动量产及商业化进程 [23]

纪要涉及的行业或者公司 涉及香港金融行业，包括香港金融管理局（HKMA）、高盛（Goldman Sachs）及其相关亚洲、新加坡等地区子公司，还提及了美元和港元外汇市场 [1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **港元市场近期发展**：4月因美国“互惠”关税宣布后美元走弱，美元/港元即期汇率接近7.75下限；5月初新台币大幅升值带动港元等亚洲货币上涨，美元/港元即期汇率多次触及下限，金管局干预注入流动性并降低港元利率；当前因美港利差约300bp，美元/港元即期汇率回升至约7.8440 [1][3] - **港元联系汇率机制**：港元实行联系汇率制度，美元/港元在7.75 - 7.85区间波动，金管局在上下限进行干预，触及7.85上限时卖美元买港元，触及7.75下限时卖港元买美元 [3] - **港元利率大幅下降**：近期流动性注入使银行体系流动资金总额增至约1740亿港元，短期利率下降，6月3日1个月期HIBOR为0.87%，远低于4月底的约4%，5月底3个月期HIBOR降至1.4%以下，低于4月底的约4% [7] - **市场影响**：股票投资者关注利率敏感行业，3个月期HIBOR下降使美元/港元即期/远期出现丰厚利差回报，做多美元/港元远期年化利差回报创历史新高，短期外汇远期利差回报高于12个月远期；若即期汇率触及7.85上限，金管局将抽走港元流动性，可能推高HIBOR；美元走弱或港元流入可使即期汇率远离上限，2025年1 - 4月港元流入支撑了港元 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关人员**：Andrew Tilton、Hui Shan、Danny Suwanapruti、Xinquan Chen等分析师撰写报告 [4] - **合规与披露**：分析师观点准确反映个人观点，未受公司业务或客户关系影响；高盛交易相关证券，分析师薪酬与公司盈利挂钩，有所有权和利益冲突政策；不同地区有额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [21][23][24][26] - **研究产品分发**：高盛全球投资研究部在全球为客户提供研究产品，不同地区由不同子公司分发，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [31] - **一般披露**：研究仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确完整，信息可能变化；高盛业务广泛，与众多公司有业务关系；销售人员等观点可能与研究相反，公司及关联方可能有相关证券头寸；研究聚焦投资主题，不区分个别公司情况；研究不构成买卖要约或个人建议，投资有风险 [34][35][36][37][39][40] - **服务差异**：高盛全球投资研究部为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，研究报告同时向所有客户发布，部分内容不向第三方分发 [43] - **使用限制**：客户使用信息仅限自身，未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程、发布或用于训练人工智能系统 [45]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景高度不确定 [1][9] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，本周美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][16] - 拼多多 2025Q1 营收利润不及预期，公司加大投入巩固生态，维持“买入”评级 [6][26] - 歌礼制药地尼法司他痤疮适应症 III 期临床达所有终点，疗效数据优，上调目标价，维持“买入”评级 [7][28] - 速腾聚创 2025Q1 营收降，亏幅收窄，毛利率升，看好泛机器人与智驾共振，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [8][29] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，两次世界大战前关税常用，布雷顿森林体系崩溃后汇率和非关税壁垒更重要 [9] - 中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，或对我国出口保持高压 [9] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [9] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [9] 人民币汇率分析 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，引导即期汇率在 7.15 - 7.22 区间双向波动 [11] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“恐慌式结汇”有风险，跨境资金存在“待结汇盘”结汇需求回升和外资“减债买股”风险 [11] 出口增速分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖，但经济修复动能弱，消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [13] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎 [16] - 美国国际贸易法院驳回特朗普征对等关税行为，但他可通过其他条款加征关税，全球贸易局势仍不确定 [16] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 券种以企业 ABS 为主，票面利率分层，中低票息产品规模大，中高票息产品数量多 [18][19] - 剩余期限集中于中长期，外部评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控 [19] - 基础资产收费收益权类和债权类占主导，不动产类接受度低 [19] - 发行主体东部沿海参与度高，行业集中于建筑装饰、公用事业和房地产 [19] - 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 城投 ABS 收益空间显著 [21] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值受久期影响小，受底层资产和发行主体资质影响大 [21] 负 Carry 困境分析 - 负 carry 源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构负 carry 风险在特定利率周期爆发 [22] - 海外资管机构通过资产端增加正收益、负债端成本管控破局，我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定策略 [23][25] 行业个股 拼多多 - 2025Q1 营收 956.7 亿元，同比+10%，环比-14%，Non - GAAP 归母净利润 169.2 亿元，同比-45%，环比-43%，不及市场预期 [26] - 短期营收增速放缓，聚焦平台生态和供应链建设，开展千亿扶持，毛利率下滑，短期盈利能力有挑战 [26][27] 歌礼制药 - 地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮 III 期临床达所有终点，疗效比多款 FDA 批准药物好，安全性数据优 [28] - 差异化布局小分子减重赛道，ASC30 和 ASC47 潜力大 [28] 速腾聚创 - 2025Q1 营收 3.3 亿元，同比-12.4%，环比-30.7%，归母净利润-1.0 亿元，亏幅同环比收窄 24.4%/23.7%，毛利率 23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [8][29] - ADAS 产品受客户切换影响出货量降，新产品 EM 平台有潜力，泛机器人业务营收增，获多笔订单 [8][29] - 产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发 [29]

公司业绩与增长 - 下一代安全解决方案(NGS)年度经常性收入(ARR)在2025财年第三季度达到50.9亿美元 同比增长34% [1][9] - AI相关ARR达4亿美元 是去年同期的2.5倍 [2] - 管理层的目标是到2030财年ARR达到150亿美元 NGS ARR预计将占2023财年总目标ARR的60-70% [4] 客户与平台表现 - 拥有130名NGS ARR超过500万美元的客户 同比增长41% 44名客户ARR超过1000万美元 同比增长63% [2][9] - XSIAM平台在过去12个月的预订额接近10亿美元 拥有约270名客户 平均每位客户ARR超过100万美元 [3] - XSIAM ARR同比增长超过200% 该平台推出仅30个月 [3] 行业竞争格局 - 竞争对手CrowdStrike在2026财年第一季度ARR达44.4亿美元 同比增长22% 增长主要来自Falcon Flex订阅模式的采用 [5] - SentinelOne在2026财年第一季度ARR达9.48亿美元 同比增长24% 增长得益于其AI驱动的Singularity平台和Purple AI的采用 [6] 估值与市场表现 - 公司股票年初至今上涨6.7% 低于行业19.4%的涨幅 [7] - 公司远期市销率为12.6倍 低于Zacks安全行业平均的14.47倍 [11] 盈利预测 - 2025财年Zacks共识盈利预测同比增长约15% 2026财年同比增长11% [14] - 2025财年每股收益预测在过去30天内被上调 2026财年预测保持不变 [14] - 当前季度(2025年7月)每股收益预测为0.88美元 同比增长17.33% [15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物科技、疫苗行业 - 公司：Backside、VaxSight、Pfizer、GSK、Merck 纪要提到的核心观点和论据 公司发展情况 - 3月公布24价疫苗在婴儿群体的首个临床数据集，结果积极且获外部专家认可 [4] - 重申按计划年中启动成人VAX - 31最佳肺炎球菌疫苗III期非劣效性免疫原性主要关键研究，预计明年出数据，其他研究时间也已确认 [9] - 成人PCV市场规模达80亿美元，目前成人市场占全球销售额15 - 20%，未来有望大幅增长 [14] - VaxSight技术可开发载体节省型结合物，在成人试验中避免载体抑制现象，与竞争对手相比具有高度差异化 [18] - 24价疫苗在儿科的首次读数令人安心且降低风险，安全性与市场领先的20价PCB一致，新增结合物免疫原性高，重叠血清型免疫反应显著改善 [20] 未来事件预期 - 今年年底24价疫苗II期PD4二次读数，预计点估计值变化不大，增加受试者数量、缩小置信区间后部分未达非劣效性的血清型可能达标，同时关注剂量依赖性免疫反应 [23][24] - 明年VAX - 31数据值得期待，预计新增的11种结合物表现良好，更高剂量测试增加了免疫反应改善的信心，广泛的疫苗覆盖范围将推动其被采用 [30] 监管与市场竞争 - FDA对PCV持支持态度，采用科学证据为基础的方法，使用替代免疫终点作为批准主要依据的方法预计不变，公司与FDA的沟通团队和讨论基调保持一致 [10][12] - 公司是首个将30 +价疫苗带入临床的公司，VAX - 31项目在成人试验中取得前所未有的成果，竞争对手试图追赶但面临更高风险 [49] 资本分配 - 5月初披露资产负债表上有近30亿美元现金，此前可资助未来几年所有里程碑，包括成人VAX - 31项目III期研究和婴儿项目重要II期读数及制造建设 [52] - 5月宣布审查投资优先级和资本分配，以进一步延长现金使用期限，未来几个月将提供更多信息 [53] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国将肺炎球菌结合疫苗强制接种年龄从65岁降至50岁，增加了6500万可接种人群，且50岁接种后可能还有一次接种机会 [15] - 除美国外，其他发达国家如德国、澳大利亚等开始在不同年龄段强制普遍接种肺炎球菌结合疫苗 [16] - 24价疫苗首次读数中展示了约三分之二的加强针数据，有六种血清型未达非劣效性但差距很小 [23] - FDA评估新疫苗时会考虑风险收益比、循环疾病情况、免疫反应幅度等因素，公司24价疫苗在这些方面表现良好，对推进疫苗有信心 [35][36][37] - VAX - 31成人配方中已提高三种血清型剂量至4.4，其余28种为3.3，若数据需改进，从II期到III期有提高剂量的空间 [40][42] - VaxSight的化学方法可创建载体节省型结合物，增加剂量时仅匹配载体蛋白，与竞争对手相比具有独特优势 [45]