文章核心观点 - 宝济药业-B在港交所上市后不久即宣布拟实施H股全流通计划 此举旨在提升股份流动性、优化资本结构并支持其长期商业化战略 而非市场误读的立即减持信号 [1][2][5] H股全流通计划详情与市场误读 - 公司计划将约6311.6万股境内未上市股份转换为H股 约占公司总股本的19.36% [1] - H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题 而非“何时交易”的限制问题 股份流通仍需遵守原有的锁定期承诺 [2] - 全流通不等于立即减持 其价值更多体现在提升资产可流动性带来的心理溢价与融资弹性上 [2] 全流通的战略意图与积极影响 - 核心诉求在于通过提升股份流动性 实现股东利益与公司长期业绩的对齐 支撑其“场景驱动”战略 [3] - 全流通能优化股东结构 吸引对生物制药有深厚理解的国际化长线资本 提升市场对公司真实价值的发现效率 [3] - 将境内创业团队的财富激励与公司稀缺资产的市场表现直接挂钩 增强核心团队的战略定力 [5] - 标志着公司正通过完善治理结构 为未来的长期激励与资源整合预留空间 是资本维度的“成人礼” [2] - 使公司具备了从Biotech向Biopharma进化的底气 为未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供更灵活的支付手段 [5] 公司业务模式与管线潜力 - 公司坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动 [3] - 已构建由SJ02、KJ017和KJ103等为代表的“金字塔型”管线布局 [3] - 核心单品重组人透明质酸酶KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品 是赋能“去静脉化”革命的战略级平台 其“卖水人”商业模式价值取决于能搭载多少千亿级的生物大分子药物进入皮下给药场景 [4] - KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶 针对急性自身免疫疾病 已获得两项“突破性疗法认定” [5] - 公司凭借SJ02提供的现金流“根据地” 配合KJ017和KJ103的颠覆性潜力 进行价值创造 [5]

公司股权变动与资本运作 - 2025年1月5日，公司股东将市值2.55亿港元的股票由招商证券转入广发证券香港，转仓股份占比达29.05% [1] - 2025年12月1日，公司向中国证监会提交的H股全流通备案申请文件获受理，成为山西省首家拟开展H股全流通的港股上市公司 [1] - H股全流通转换完成后，公司流通股将从3.73亿股大幅增至13.73亿股，公司流通股本和流通市值都将大幅提升 [1] 公司重大业务合同 - 2025年12月23日，公司作为EPC总承包方，与卓然股份全资子公司等三家公司正式签署了《内蒙古东景中科新材料有限公司年产120万吨PBAT生物降解聚酯项目工程总承包合同》的变更补充协议 [1] - 该内蒙古PBAT项目总投资额高达55亿元，建成后将成为国内最大的单体PBAT生物降解聚酯生产线 [1] - 此项目是公司签约的首个PBAT生物降解聚酯项目 [1]

公司股权变动与资本运作 - 2025年1月5日，公司股东将市值2.55亿港元的股票由招商证券转至广发证券香港，转仓股份占比达29.05% [1] - 2025年12月1日，公司H股全流通备案申请获中国证监会受理，成为山西省首家拟开展此项业务的港股上市公司 [1] - 若H股全流通完成，公司流通股将从3.73亿股大幅增加至13.73亿股，流通股本和流通市值将显著提升，有望吸引更多资本关注 [1] 重大业务合同进展 - 2025年12月23日，公司作为EPC总承包方，与卓然股份子公司等三家公司签署了内蒙古PBAT生物降解聚酯项目的工程总承包合同变更补充协议 [1] - 该内蒙古PBAT项目总投资额高达55亿元人民币，建成后将成为国内最大的单体PBAT生物降解聚酯生产线 [1] - 此项目是公司签约的首个PBAT生物降解聚酯项目，标志着公司在该新业务领域取得突破 [1]

业绩总结 - 2024财年物业管理及增值服务总收入7.17亿元，2025年前9个月总收入5.66亿元[46] - 2025年前9个月净利润850万元，2024年前9个月净亏损120万元，扭亏为盈[70] - 2025年前9个月收入较2024年前9个月的5080万元增加[70] - 2025年前9个月毛利较2024年前9个月的1630万元增加[70] - 2025年前9个月其他收入及收益较2024年前9个月的20万元增加[70] - 2025年前9个月金融工具减值亏损较2024年前9个月增加320万元[70] - 毛利从2024年前9个月到2025年同期增加900万元或55.2%[73] 用户数据 - 来自五大客户的收入分别占2024财年及2025年前9个月总收入的25.0%及43.3%[58] - 来自母公司集团的收入分别为710万元和1400万元，分别占9.9%及24.7%[58] - 截至2024财年及2025年前9个月，公司收入中分别有46.6%及56.3%来自母公司集团所开发的物业[173] - 过往业绩记录期间，公司物业管理服务的保留率分别为100.0%及96.0%，续约率分别为100.0%及83.3%[175] 未来展望 - 公司拟将资金用于开发园区智慧系统、设立太阳能电站等用途[90] - 董事拟于[编纂]后宣派及建议派发不少于自2026年起全年可供分派溢利20%的股息[93] 市场相关 - 2024年浙江省非住宅物业管理服务市场规模458亿元，基础物业管理服务和增值服务收益复合年增长率分别为10.1%和16.4%[53] - 2024年金华市工业园区物业管理服务市场在管总面积约3130万平方米，公司排名第二，市场份额约9.3%[53] 财务指标 - 2025年9月30日流动比率为1.16，2024年12月31日为1.59[78] - 2025年9月30日资产负债比率为0.74，2024年12月31日为0.92[78] - 2025年9月30日资本负债比率为44.6%，2024年12月31日为631.2%[78] 业务数据 - 2024年末在管项目23个，面积379万平方米；2025年9月30日在管项目24个，面积432.5万平方米，新签约项目增加面积64万平方米[50] - 2025年9月30日，公司物业组合涵盖24个在管项目，23个工业园区，在管总面积约430万平方米[46] - 2025年9月30日，19个在管项目位于金华 - 义乌地区，4个在浙江省其他地区，1个在河北省；管理12个来自独立第三方的项目，在管面积占总面积59.1%[47] - 截至2024年12月31日和2025年9月30日，能源相关服务中屋顶租赁财务收入均为1.0百万元[48] - 截至2024年12月31日，运营支持服务中租赁投资净额财务收入0.2百万元，投资物业经营租赁总租金收入20.2百万元；截至2025年9月30日，分别为0.4百万元和1.9百万元[48] - 2024财年及2025年前9个月，公司工业物业服务收入分别为7130万元及5450万元，分别占总收入的99.4%及96.3%[178] - 2024财年及2025年前9个月，公司自金华—义乌地区获得的收入分别为5470万元及4200万元，分别占有关年度总收入的76.3%及74.3%[179] - 截至2024年12月31日以及2025年9月30日，公司于金华—义乌地区管理的总面积分别约为290万平方米及350万平方米，分别约占在管总建筑面积的76.2%及81.5%[179] - 截至2024年12月31日及2025年9月30日，贸易应收款项减值拨备分别为110万元及660万元[189] - 2024财年及2025年前9个月，员工成本分别占销售成本的48.5%及38.5%[190] - 2024财年及2025年前9个月，分包成本分别占销售成本的10.9%及40.0%[190][193] - 2024财年及2025年前9个月，分包成本分别为500万元及1250万元[193] 风险提示 - 公司扩张计划或面临成熟市场参与者的激烈竞争，且缺乏本土知识经验或面临挑战[182] - 若未能控制包干制物业及增值服务成本，可能蒙受损失、利润率下降[184][188] - 公司可能无法收取物业管理费，导致应收款项减值亏损[189] - 员工成本和分包成本增加或损害业务、降低盈利能力[190] - 公司依赖第三方分包商，可能对不合标服务负责或发生纠纷[193] - 公司现有市场经验和商业模式或难转移至新地区，扩张或面临资金等问题[183] - 第三方分包商工作进程中断可能导致公司与客户合同违约，对服务质量、声誉及业务财务状况产生不利影响[194] - 信息技术系统中断及安全风险可能导致公司业务中断、面临诉讼，对业务、财务等造成不利影响[197] - 公司内部管理系统若无法检测错误、升级设施等，可能出现系统中断或延迟，影响经营业绩[197] - 微信系统中断及延迟会阻碍应用程序使用，导致客户索赔诉讼，影响公司业务等情况[197] - 营业中发生的意外可能使公司承担责任和声誉风险，影响业务、财务等状况[198] - 维修及维护服务涉及意外风险，可能造成财产损毁、人身伤亡及法律责任[198] - 负面报道可能对公司业务、声誉及H股交易价格造成重大不利影响[199] - 供应商或分包商的负面报道会影响公司外包服务营销推广，间接影响声誉[199]

公司股价表现与上市历程 - 公司于2025年10月28日在港交所主板上市，首日股价暴涨86.7%，市值一度接近八十亿港元 [1] - 上市后股价次日冲上115港元高点，随后迅速回落，在不到两个月内跌去七成市值，最低至32.06港元 [1][3] - 公司曾三度谋求A股上市失败，于2025年1月17日向港交所递交招股书，最终成功在港上市 [3] 公司基本业务与数据 - 公司成立于1997年，自称是2024年中国最大的高端茶叶供应商，业务包括销售茶叶、茶具、茶食、茶饮等，在全国共有3716家线下门店 [2] - 根据招股书，公司全球发售900万股H股，招股价范围为45.0至50.0港元，募资总额为4.05至4.5亿港元，上市时市值约38.25至42.5亿港元 [5] 股价波动潜在原因：公司特定因素 - 上市仅两天后，公司董事会于10月30日批准实施H股全流通计划，涉及11名股东持有的3193.31万股内资股转换，占已发行股份总数约37.57% [6] - 若H股全流通获批，公司流通股将从5298.69万股增至8492万股，潜在流通量增幅达60% [6] - 公司2022年至2024年收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，2023年营收增速为16.72%，2024年增速陡降至0.99% [7] - 2025年上半年，公司实现收入10.63亿元，同比下降4.42%；净利润为1.2亿元，同比下降17.81% [8] - 公司超过90%的门店为加盟店，约76%的营收来自加盟渠道 [10] - 2022年至2024年，公司加盟商分别减少77名、94名、133名；2025年上半年减少72名，2022年至今累计流失加盟商已超过300名 [10] - 公司产品定位高端、送礼，但消费观念转变，消费者更关注茶叶本身味道和产品体验感 [11] - 公司尝试推出年轻子品牌“万山红”以应对变化，但新业务占比较小 [14] 行业面临的整体挑战 - 中国茶叶市场年增长率呈现下降趋势，2019至2023年年增长率为5.1%，预计未来五年将降至5.0% [16] - 2023年高端茶市场中，前五大企业市场占有率仅为6.2%，公司市场份额排名第一，但也仅有1.7% [16] - 中国传统茶文化注重地域特色和独特风味，非标准化与资本追求的规模化、标准化复制存在矛盾 [17] - 茶叶生产高度依赖人工，机械化程度低，导致产品质量难以保证 [17] 行业未来发展方向 - 品牌可将茶叶产地独特风味深入挖掘，形成产品优势，例如公司尝试通过定制化体系来协调品类覆盖与品质控制 [18][19] - 随着健康意识增强，具有特定保健功能的高端茶叶或将更受欢迎 [20] - 行业将不断开发茶饮料浓缩液、冷萃茶包、袋泡调味茶等创新型茶品，以满足多样化口味和便捷化消费场景 [20] - 定制化需求增加，定制茶叶礼盒、私人茶会、专属茶园认养等个性化服务将得到推广 [20] - 线下仍是高端茶叶销售主要渠道，提升门店服务和消费体验是当务之急 [21] - 高端茶叶品牌可与其他行业进行跨界合作，例如与文创、餐饮、酒店、旅游等行业合作，拓展市场边界，提升品牌影响力 [24]

公司股份结构变动 - 公司董事会于2025年12月30日批准部分股东持有的65,081,360股境内非上市股份转换为H股 [1] - 该等股份占公司截至公告日期已发行股本总额的约48.81% [1] - 转换及上市计划需取得中国证监会备案通知等所有相关批准并遵守适用法规 [1] H股全流通实施安排 - 根据公司章程，此次H股全流通及转换上市无需召开股东大会批准 [1] - 公司尚未向中国证监会提交H股全流通备案申请 [1] - 转换及上市的实施计划详情尚未落实 [1] 股份上市交易计划 - 公司计划在取得批准后，向香港联交所申请批准该等转换后的H股于联交所主板上市及买卖 [1]

公司重大资本运作 - 海伟股份董事会已审议并批准实施H股全流通计划 [1] - 全流通涉及5名股东持有的9221.81万股未上市股份转换为H股 [1] - 转换股份数量约占公告日期公司已发行股份总数的57.94% [1] - 转换股份数量约占超额配股权部分行使后公司已发行股份总数的57.30% [1]

公司公告核心内容 - 海伟股份董事会已审议并批准实施H股全流通建议 [1] - 全流通涉及5名股东持有的约9221.81万股未上市股份转换为H股 [1] 股份转换详情 - 转换股份数量约为9221.81万股 [1] - 该部分股份约占公告日期公司已发行股份总数的57.94% [1] - 该部分股份约占超额配股权部分行使后公司已发行股份总数的57.30% [1]

公司重大资本运作 - 德银天下董事会于2025年12月30日批准一项H股全流通建议，涉及公司股东陕西汽车集团股份有限公司持有的5.38亿股内资股转换为H股 [1] - 该部分拟转换股份占公司公告日期已发行股份总数约24.67% [1] - 此次内资股转换为H股及后续上市无需经过公司股东会审批 [1] 实施进展与待决事项 - H股全流通方案尚待获得所有相关批准方可实施，包括向中国证监会备案以及获得联交所的上市批准 [1] - 截至公告日期，公司尚未向中国证监会提交备案申请文件，也未向联交所提交转换及上市申请 [1]

格隆汇12月26日｜中国人民银行 国家外汇管理局发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通 知 》。通知提到，注册在境内的股份有限公司经中国证券监督管理委员会备案，直接境外发行上市或 发行境外存托凭证的相关资金管理事宜，适用本通知。中国人民银行、国家外汇管理局及其分支机构对 境内企业境外上市涉及的业务登记、账户开立与使用、跨境收支、资金汇兑等行为实施监督、管理与检 查。境外上市前境内股东持有的内资股、境外上市后在境内增发的内资股、外资股东持有的未上市流通 股份，经中国证监会备案进行H股"全流通"。 ...