报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元指数回落，有色板块反弹，各金属品种受宏观、原料、冶炼、需求、库存等多因素影响，表现各异，铜价震荡、锌价反弹、镍和不锈钢宽幅震荡 [1][80][191] - 宏观上，美国降息预期升温、国内反内卷叙事升温，市场情绪有所改善但也存在不确定性；各金属品种在原料、冶炼、需求和库存方面呈现不同态势，影响价格走势和投资策略 [80][191] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数98.3，日涨0.18%、周跌0.43%、年跌9.42%；多数有色金属价格有不同程度涨跌，如碳酸锂日涨6.45%、周涨11.67%，氧化铝日跌1.28%、年跌33.92% [6] 铜（CU） - 宏观利多，中国进出口韧性强，美联储降息预期或持续；原料端中性，加工费回升、港口库存增加；冶炼端中性偏空，冶炼厂利润有变化且7月产量走高；需求端利空，下游消费疲软、开工率下滑；持仓中性，市场参与度和近月持仓虚实比低；库存中性偏空，国内外库存累库 [9] - 沪铜收盘价78490元/吨，周涨0.1%；伦铜收盘价9768美元/吨，周涨1.4%；现货升水下滑，沪铜月间价差缩窄，LME贴水走扩；进口窗口关闭，洋山铜溢价回落 [6][15][22] - 2025年6月精炼铜进口33.7万吨，刚果（金）为第一大供应国；阳极铜进口6.85万吨；废铜进口18.32万实物吨 [33] - 铜精废价差低位运行，粗铜加工费维持低位，电解铜和再生铜制杆开工率下滑 [39] - 铜矿港口库存回升至62万吨，现货加工费回升至 -38美元/吨，硫酸价格上涨，冶炼厂利润有变化 [41] - 2025年6月阳极铜产量101.8万吨，7月电解铜产量117.4万吨，预计8月产量环比降0.6万吨 [49] - 铜材开工率下滑，沪铜持仓量和近月持仓虚实比下降，CFTC非商业净持仓较上一周减少16,661张 [50][59][66] 锌（ZN） - 宏观偏多，特朗普提名理事、美国劳动力市场降温、中国进出口数据好等；原料端中性，国产加工费持平、部分地区有变动；冶炼端偏空，7月产量高且8月预计增加；需求端中性，终端项目开工淡季但镀锌开工尚可；库存偏空，社库持续累增 [80] - 伦锌主力合约收盘价2815.5美元/吨，周涨3.15%；沪锌主力合约收盘价22515元/吨，周涨0.87%；部分升贴水和月差有变化 [83] - 6月精矿进口规模下滑，炼厂成品库存累增，初端下游开工率整体较弱，终端需求基建有新增专项债、地产融资压力大、汽车产销好、家电排产下降、新基建光伏需求或下滑 [99][113][145] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观中性偏多，美联储降息预期抬升、中国出口数据有韧性；原料端中性，印尼镍矿升水暂稳、港口库存回升；冶炼端中性，纯镍产量高、镍铁供给有压力、硫酸镍采购需求或增；需求端中性，不锈钢排产增幅有限、库存下降、新能源产销高位；库存中性偏空，整体增加 [191] - 伦镍主力合约收盘价15115美元/吨，周涨0.63%；沪镍主力合约收盘价121180元/吨，周涨1.18%；不锈钢主力合约收盘价12985元/吨，周涨1.13% [194] - 6月镍矿进口量环比增加，港口库存季节性增加；国内镍铁产量低位、价格持稳，印尼镍铁减产但进口量环比增加；印尼MHP产量回升、高冰镍产量增加，镍湿法中间品进口环比回落 [199][208][214] - 7月精炼镍产量回升，进出口均环比回落；7月不锈钢产量回落、8月排产增加，社会库存持续下降；6月不锈钢进出口均小幅回落，终端需求整体偏弱 [226][231][237] - 7月硫酸镍产量环比增加，三元前驱体产量环比微增，新能源车销量同比大幅增加；镍库存外增内减 [268][277][278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期杠杆资金持续流入，两融余额合计破2万亿，市场情绪偏乐观，但2万亿信号意义强于实际意义，可能触发反转交易削弱场内风险偏好；央行等七部门发文支持制造业发展，刺激银行板块反弹；美国就业数据暴跌使市场对降息押注增强，外资回补A股仓位支撑内地情绪；本周全A成交略有缩减，各宽基指数修复上周大部分跌幅，中小盘偏强；基差下方支撑减弱，品种间日内走势结构化分歧加大，期货市场风险偏好衰减，需防范指数上涨速率放缓或持续调整风险；本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差运动方向判断分别为走强、走弱、走强、走弱 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场情况 - 近期杠杆资金持续流入，本周两融余额合计破2万亿，融资单项距2万亿一步之遥，融资与流通市值之比提升幅度有限，2万亿信号意义强于实际意义，可能触发反转交易削弱场内风险偏好 [2] - 央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，支持制造业发展，刺激银行板块快速反弹 [2] - 美国上周就业数据暴跌，市场对降息押注大幅增强，美元指数暴跌后持续走低至98附近，外资在降息预期下回补A股仓位，在A股指数回调后支撑内地情绪 [2] - 本周全A成交较上周略有缩减，单日成交在1.6万亿左右，各宽基指数修复大部分上周跌幅，中小盘继续偏强，中证1000涨超2%，携2000以及微盘股指数再创年内新高，大市值宽基指数本周涨幅略超1% [2] - 从期货与标的指数的日度联动来看，基差的下方支撑减弱，品种间日内走势结构化分歧加大，期货市场表现出的风险偏好已有所衰减，需防范后续指数上涨速率放缓甚至进入持续调整的风险 [2] - 截至本周五，各品种年化基差均基本与上周持平，IC和IM年化贴水仍在10%和11%左右 [2] 下周基差预测 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差的运动方向判断分别为：走强、走弱、走强、走弱 [4]

责任编辑：袁浩 国家外汇管理局7月7日发布的统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美 元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%。 "到6月底，中国外汇储备余额创2016年1月以来新高，开放条件下防范化解各种冲击的能力得到加 强。"管涛表示。 展望下一阶段我国外汇储备形势，中国民生银行首席经济学家温彬分析认为，当前外部环境更趋复 杂严峻，全球经济发展动能减弱，国际金融市场波动性依然较大。但我国经济持续稳健增长，对外贸易 保持韧性，全球投资者看好中国资本市场新机遇，这些因素都有利于外汇储备规模保持基本稳定。 谈及外汇储备余额变动的原因，业内专家认为，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，推动当 月外汇储备规模上升。"6月份，新增外汇储备322亿美元至33174亿美元，录得月度'六连涨'，上半年累 计增加1151亿美元。"中银证券全球首席经济学家管涛对《金融时报》记者分析称，这主要是受主要经 济体财政政策、货币政策和经济增长前景等因素影响，美元指数加速下跌，全球金融资产价格总体上 涨，非美元货币对美元升值和资产价格上涨产生的正估值效应。 ...

人民币汇率走势 - 6月份以来人民币对美元汇率在波动中小幅上行 6月26日在岸及离岸人民币对美元汇率盘中双双升破7.16 其中离岸最高升至7.1525 在岸最高触及7.1565 均创2022年11月中旬以来新高 [1] 汇率走强原因分析 - 美元走弱带来被动升值效应 6月19日起美元指数连续下行 6月26日美元指数盘中最低跌至96.9923 创2022年3月2日以来新低 [1][2] - 国内宏观经济形势稳中偏强 规模以上工业增加值和社会消费品零售总额稳定增长 工业机器人和新能源汽车等经济新动能表现突出 [1] - 美联储降息预期升温及跨境资本加速流入增持人民币资产 对汇率形成利好支撑 [1] 未来汇率展望 - 短期内人民币汇率将继续处于稳中偏强状态 因美元升值带来的被动贬值压力可控 [2]

外汇储备规模变动 - 截至6月末外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅0.98% [2] - 外汇储备规模已连续19个月稳定在3.2万亿美元以上 [2] - 6月外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [2] 外汇储备规模变动原因 - 货币方面，6月美元指数下跌2.5%至3年来最低点96.9，非美货币集体升值，欧元、英镑兑美元分别上涨3.89%、2.1%，非美货币升值增加了经汇率折算后的外汇储备规模 [2] - 资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨1.0%，标普500股票指数上涨5.0%，债券、股票等全球资产价格上涨对外储形成有力支撑 [2] - 美元大幅贬值推动外储中非美元资产大幅升值的效应显著增强是外储规模增幅扩大的主要原因 [3] - 中美伦敦经贸会谈释放积极信号，全球主要股指普遍上涨，美债收益率下行、价格上升，推高外储估值 [3] 外汇储备规模展望 - 略高于3万亿美元的外储规模处于适度充裕水平，短期内有望保持基本稳定 [3] - 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石 [3] - 经济持续稳健增长，对外贸易保持韧性，全球投资者看好中国资本市场新机遇，有利于外汇储备规模保持基本稳定 [3] 黄金储备变动与动因 - 6月末黄金储备为7390万盎司，较5月末增加7万盎司 [3] - 央行在6月连续第8个月环比增持黄金，维持稳健增持的节奏 [3] - 全球地缘政治风险常态化，美元等传统避险资产可靠性被系统性削弱，黄金作为终极支付手段的重要性凸显 [4] - 增持黄金可降低对美元的依赖，对冲单一货币风险，优化外汇储备结构，其高流动性特质有助于增强主权货币信用 [4] - 长期看，黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面具有不可替代的优点，在国际储备组合中加入和动态调整黄金储备的政策动机不会改变 [4]

黄金价格反弹原因 - 现货黄金逼近3400美元每盎司，盘中涨幅达0.8%，国际黄金期货价格涨幅达1% [1] - 中国央行连续9个月增持黄金，7月末黄金储备达7396万盎司，较6月增加6万盎司 [1] - 央行增持黄金主要为外汇对冲考虑，因美元持续走低，以达资产保值升值目的，并非持续看多黄金 [1] - 美元指数与黄金负相关，美联储降息预期增强及美国非农就业人数增量超预期下滑，加剧经济衰退担忧，推动金价上涨 [1] 国际投行观点 - 花旗上调黄金价格预测，从3300美元上调至3500美元，并预期金价可能达3600美元，为市场提供上行空间参考 [2] 金价未来走势及投资建议 - 3500-3600美元目标位显示上行空间收窄，可能维持箱体震荡，但不足以吸引大规模资金进入 [4] - 黄金与其他大类资产不同，波动性较低，不易出现大涨大跌局面 [4] - 建议持有现有黄金资产，增量买入需谨慎，未来可关注低买机会 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价近期以震荡为主，LME铜和COMEX铜价差趋于稳定，短期内LME铜价持续高于COMEX铜价的预期难兑现，COMEX铜领跌带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场估值，需警惕铜需求疲弱的不利影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格及波动率 - 铜最新价格78460元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，当前波动率历史百分位22.6% [2] 铜风险管理建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约和卖出看涨期权，套保工具分别为沪铜主力期货合约和CU2509C82000，买卖方向均为卖出，套保比例分别为75%和25%，建议入场区间分别为82000附近和波动率相对稳定时 [2] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例75%，建议入场区间75000附近 [2] 铜价影响因素 - 利多因素：美国和其他国家就关税政策达成协议；美元指数因就业数据回落；下方支撑明显 [4] - 利空因素：关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [5][6] 铜期货盘面数据 - 沪铜主力最新价78460元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价78460元/吨，日涨跌180，日涨跌幅0.23%；沪铜连三最新价78440元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9670.5美元/吨，日涨跌 - 3.5，日涨跌幅 - 0.04%；沪伦比最新比值8.15，日涨跌0，日涨跌幅0% [6] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价78500元/吨，日涨跌150，日涨跌幅0.19%；上海物贸最新价78465元/吨，日涨跌135，日涨跌幅0.17%；广东南储最新价78330元/吨，日涨跌140，日涨跌幅0.18%；长江有色最新价78600元/吨，日涨跌100，日涨跌幅0.13% [7] - 上海有色升贴水最新价110元/吨，日涨跌10，日涨跌幅10%；上海物贸升贴水最新价65元/吨，日涨跌 - 5，日涨跌幅 - 7.14%；广东南储升贴水最新价80元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；长江有色升贴水最新价95元/吨，日涨跌 - 15，日涨跌幅 - 13.64% [7] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价660.43元/吨，日涨跌 - 173.61，日涨跌幅 - 20.82%；合理精废价差（含税）最新价1483.2元/吨，日涨跌 - 2.8，日涨跌幅 - 0.19%；价格优势（含税）最新价 - 822.77元/吨，日涨跌 - 170.81，日涨跌幅26.2% [9] - 目前精废价差（不含税）最新价5320元/吨，日涨跌 - 180，日涨跌幅 - 3.27%；合理精废价差（不含税）最新价6135.41元/吨，日涨跌 - 19.43，日涨跌幅 - 0.32%；价格优势（不含税）最新价 - 815.41元/吨，日涨跌 - 160.57，日涨跌幅24.52% [9] 铜上期所仓单 - 沪铜仓单总计20145吨，日涨跌 - 201，日涨跌幅 - 0.99%；国际铜仓单总计1553吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单上海5823吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计20145吨，日涨跌 - 201，日涨跌幅 - 0.99% [13] LME铜库存 - LME铜库存合计156000吨，涨跌 - 125，涨跌幅 - 0.08%；欧洲25575吨，涨跌 - 50，涨跌幅 - 0.2%；亚洲130425吨，涨跌 - 75，涨跌幅 - 0.06%；北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 - 100% [15] - LME铜注册仓单合计144875吨，涨跌 - 325，涨跌幅 - 0.22%；注销仓单合计11125吨，涨跌200，涨跌幅1.83% [15] COMEX铜库存 - COMEX铜库存合计263296吨，周涨跌5381，周涨跌幅2.09%；注册仓单合计123593吨，周涨跌10672，周涨跌幅0.2%；注销仓单合计139703吨，周涨跌 - 58，周涨跌幅 - 0.04% [18] 铜进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏最新价 - 141.8元/吨，日涨跌120.22，日涨跌幅 - 45.88%；铜精矿TC最新价 - 41美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [19]

外汇储备规模变动 - 截至2025年7月末中国外汇储备规模为32922亿美元 较6月末下降252亿美元 降幅0 76% [1] - 外汇储备下降主要受美元指数上涨3 4%和非美货币贬值影响 其中日元对美元汇率下跌4 69% 欧元下跌3 16% 英镑下跌3 84% [1] - 美元指数在7月31日升至100 1042 为5月23日以来新高 导致非美元货币折算后外汇储备规模减少 [1] - 全球债券指数下跌0 1%对外汇储备形成拖累 但美股创新高对外汇储备形成支撑 [2] 黄金储备动态 - 截至7月末中国黄金储备规模为7396万盎司 较6月末增加6万盎司 [2] - 中国人民银行已连续9个月增持黄金 自去年11月重启增持以来保持稳健节奏 [2][3] - 各国央行持续增加黄金投资 因全球贸易形势不明朗和地缘政治不确定性 [3] 经济基本面分析 - 中国经济基础稳固 长期向好趋势未变 有利于外汇储备保持基本稳定 [2] - 下半年国内宏观经济将在政策支持下延续稳中向好态势 为国际收支平衡奠定基础 [2] - 黄金具有避险 抗通胀和保值增值等不可替代优点 央行推进储备多元化方向不变 [3]

外汇储备规模变化 - 截至2025年7月末中国外汇储备规模为32922亿美元 较6月末下降252亿美元 [1] - 按SDR计中国外汇储备为24298.54亿SDR [1] - 黄金储备维持7396万盎司 [1] 外汇储备变动原因 - 7月美元指数上涨导致非美货币贬值 减少汇率折算后的外汇储备规模 [1] - 以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.1% 对外汇储备形成拖累 [1] - 美国股指创下新高 对外汇储备形成支撑 [1] 黄金储备动态 - 中国央行连续第九个月环比增持黄金 维持稳健增持节奏 [1] - 全球贸易形势不明朗及地缘政治不确定性持续 推动各国央行增持黄金 [1] - 市场对美元体系和美元资产信心走弱 支撑黄金投资需求和避险需求 [1] 经济基本面评估 - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 [2] - 长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [2] - 有利于外汇储备规模保持基本稳定 [2]

外汇储备数据 - 截至7月末中国外汇储备规模为32922亿美元 较6月末下降252亿美元 降幅0.76% [1] - 7月外汇储备下降主因包括美元指数上涨 全球金融资产价格波动 以及汇率折算与资产价格变化的综合影响 [1] 经济基本面 - 国家外汇管理局强调中国经济基础稳固 具备韧性强 潜能大等优势 长期向好趋势未改变 [1] - 当前经济条件有利于外汇储备规模保持基本稳定 [1]