行业与公司 - 行业为快递行业，涉及上市公司包括通达系（如申通、韵达等）[1][3][11] 核心观点与论据 **反内卷动因** - 快递行业吸纳就业超400万人（含代派驿站人员），劳动力成本占比50%以上，但劳动合同签署率仅30%，五险一金缴纳率低，反内卷旨在提升就业质量[1][3] - 2021年与2025年行业均因非理性竞争导致产业链盈利恶化：单票价格跌破2元，派费低于1元（网点成本约1.2元），引发网点亏损、退网及快递员欠薪[1][3][6][7] **价格与盈利影响** - 2021年Q4单价上涨0.3元，单票净利增0.1元（总部占0.1元，网点与快递员占0.2元），涨价持续4个月并维持16个月[1][9] - 2025年预计涨价持续至少4个月，部分地区涨幅或达0.3元；若义乌/广州等产量区涨0.4元，全国单票净利增4分钱，利润弹性显著（如申通、韵达单票利润或翻倍至6-8分钱）[2][10][11] **消费者接受度** - 通达系终端单价<5元，快递费用占消费额约5%，华南部分省份涨价0.3-0.4元仅使总费用率增<1%，消费者接受度高（如50元商品总价仅增0.4元）[1][4][5] **监管作用** - 邮政管理局通过调控政策（如强制涨派费、遏制以罚代管）引导良性竞争，2021年与2025年均成功干预[1][5][7][8] - 2025年8-9月需求见底回升期是政策推行关键窗口[8][12] 其他重要内容 **行业特性优势** - 快递属服务行业，涨价不影响出口竞争力，政策制约较少[5] - 电商价格竞争激烈背景下，同步涨价易被下游接纳[4][12] **历史对比** - 2021年与2025年相似点：监管部门干预（国家邮政局发文/中央财经委要求）、产业链盈利恶化、派费跌破成本线[6][7][8]

行业投资评级 - 快递行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 国家邮政局召开"反内卷"会议，强调维护行业良好发展业态，促进快递业高质量发展，治理"内卷式"竞争 [4] - 2025年上半年快递业务量同比增长19.3%，但行业单价下滑超预期，带动股价下跌 [4] - 若"反内卷"政策持续推进，快递行业估值有较大修复空间 [4] - 价格企稳回升预期下快递企业利润弹性巨大，中性预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润分别为103/45/20/19亿元 [4] - 中长期竞争格局优化逻辑不变，推荐申通快递、圆通速递、极兔速递、中通快递，关注韵达股份 [4] 行业数据与预测 - 2025年上半年行业单价同比下降0.63元，产粮区义乌、揭阳、深圳、广州单价同比分别下降0.1元/件、0.5元/件、1.0元/件、0.8元/件 [4] - 中性预期下假设终端价格涨幅2毛，总部单价环比涨幅约0.1元，三季度单票利润约上涨0.06元 [4] - 乐观预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润为114/54/27/27亿元，同比分别增长12.0%/34.4%/43.4%/157.5% [4] - 悲观预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润为97/40/16/15亿元 [4] 重点公司估值 - 圆通速递2025年预测归母净利润37亿元，PE为14倍 [7] - 申通快递2025年预测归母净利润13.83亿元，PE为17倍 [7] - 韵达股份2025年预测归母净利润20.05亿元，PE为11倍 [7] - 顺丰控股2025年预测归母净利润118.2亿元，PE为20倍 [7] - 中通快递2025年预测归母净利润95.4亿元，PE为12倍 [7] 利润弹性测算 - 中通快递乐观预期下2025年利润114亿元，PE为10倍 [5] - 圆通速递乐观预期下2025年利润54亿元，PE为9倍 [5] - 韵达股份乐观预期下2025年利润27亿元，PE为8倍 [5] - 申通快递乐观预期下2025年利润27亿元，PE为9倍 [5]

股价表现 - 中通快递-W股价上涨10.6%至168.1港元 成交额10.61亿港元 [1] 行业监管动态 - 国家邮政局召开座谈会 要求治理行业"内卷式"竞争及农村地区违规收费问题 [1] - 义乌邮管局7月17日率先行动 在1.1元底价基础上再涨0.1元 [1] - 广东邮管局要求8月1日起提价 预计幅度0.2-0.3元 [1] 公司应对措施 - 中通快递响应监管号召 宣布广东地区价格提升0.1元以缓解派件网点压力 [1] 行业前景分析 - 7-8月为行业传统淡季 监管号召下局部低价城市和亏损严重区域可能率先提价 [1] - 后续全国范围或旺季可能出现更大范围提价 [1] - 中长期持续监管政策可能推动行业从价格战转向价值战 改善快递公司业绩 [1] - 反内卷政策指导下行业无序竞争有望边际好转 四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [1]

股价表现 - 中通快递-W(02057)股价上涨10.6%至168.1港元 成交额10.61亿港元 [1] 行业监管动态 - 国家邮政局召开快递企业座谈会 重点治理行业"内卷式"竞争和农村地区违规收费问题 [1] - 义乌邮管局率先行动 在1.1元底价基础上再涨0.1元 [1] - 广东邮管局要求8月1日起提价 预计幅度0.2-0.3元 [1] 公司具体行动 - 中通快递响应监管号召 宣布广东地区价格提升0.1元以缓解派件网点压力 [1] 行业周期特征 - 7-8月是快递行业传统淡季 监管号召下局部价格较低城市和亏损严重区域率先提价 [1] - 预计后续在全国范围或旺季可能出现更大范围提价 [1] 机构观点 - 华源证券认为中长期持续监管政策将推动行业从价格战向价值战转变 改善快递公司业绩 [1] - 国信证券表示在"反内卷"政策指导下 行业无序竞争将边际好转 四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [1]

快递单票价格持续下滑 - 多家A股上市快递公司上半年快递单票月度平均价格持续下滑 韵达股份和申通快递等加盟制快递企业票均价格已跌破2元大关 [1] - 2025年上半年全国快递业务量累计完成956.4亿件 同比增长19.3% 但快递业务单价降至7.52元 同比下降9.2% 行业增量不增收现象显著 [6] 行业竞争与监管动态 - 国家邮政局7月29日召开快递企业座谈会 就治理行业"内卷式"竞争和强化农村地区违规收费整治等问题进行座谈交流 [3] - 7月30日A股快递板块应声上涨 申通快递盘中一度涨停 收盘上涨8.47% 圆通速递和韵达股份盘中一度涨超7% [3] - 国家邮政局7月初召开会议强调完善市场制度规则 反对"内卷式"竞争 [7] - 多地政府和行业协会尝试通过设定"派费下限"和"禁止恶性降价"等方式遏制低价竞争 义乌区域最低价标准由1.1元提升至1.2元 单票价格环比提升约5分钱 [8] 农村快递服务困境 - 全国累计建设33.78万个村级寄递物流综合服务站 但农村地区快递服务网络亟待完善 服务能力待提升 [4] - 农村快递末端违规收费问题突出 黑猫投诉平台存在大量"取件费"和"保管费"等二次收费投诉案例 [4] - 派费缺位引发的成本转嫁是农村快递二次收费乱象的主要诱因 "以罚代管"的粗放管理模式与失衡的派费分配机制导致乡镇代理与上级网点纠纷频发 [6] 行业转型与并购重组 - 快递行业竞争逻辑未发生根本改变 票均价格波动甚至在淡季跌破盈亏平衡点 需要从"以价换量"转向"以质取胜" [9] - 申通快递7月26日宣布收购浙江丹鸟物流科技100%股权 交易对价达3.62亿元 [9] - 申通快递将在业务上彻底摒弃"以价换量"模式 核心战略强调"体验优先、协同增效、结构深耕" [10] - 极兔速递7月16日签署全国快递行业首份全网平台算法和劳动规则协议 覆盖全国超过29万名劳动者 协议明确派费直达快递员且每单派费不低于加盟商单均派件收入的25% [10] 行业前景展望 - 华源证券发布研报指出应重视"反内卷"大背景 7月-8月传统淡季可能看到局部价格较低城市和加盟商亏损严重区域响应提价 中长期若持续监管政策推出行业或保持良性竞争 [11]

股价表现 - 中通快递-W(02057)股价上涨3.78%至161.9港元 [1] - 成交额达1.07亿港元 [1] 行业政策动态 - 国家邮政局召开快递企业座谈会 聚焦治理"内卷式"竞争及农村地区违规收费问题 [1] - 政策导向强调行业高质量发展 [1] 竞争格局展望 - 反内卷政策有望推动快递行业无序竞争实现边际好转 [1] - 监管、竞争、盈利和质量预计达成新平衡 [1] 盈利预期 - 四季度旺季行业价格和盈利表现值得期待 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2021年“共同富裕”背景保障快递员权益推动全行业提价释放企业盈利弹性，2023年后快递企业产能增长与份额优先策略致价格战恶化盈利接近历史低位，2025年国家邮政局反对“内卷式”竞争，短期快递价格或改善企业业绩修复，长期行业竞争将良性有序 [3] 根据相关目录分别进行总结 2021年快递“反内卷”复盘 - 2020 - 2021年风向标义乌开启高烈度价格战，全国范围价格跟随下降，2021年8月义乌单票快递价格较2020年2月高点降41.2%，2020 - 2021年圆通/韵达/申通单月最低单票价格较同期最高点分别降31.3%/33.4%/40.9% [9] - 电商快递产品同质化但规模效应显著，2017 - 2021年中通/圆通/韵达单票运输成本分别降0.26/0.43/0.43元，单票分拣成本分别降0.09/0.17/0.11元 [12] - 2021年价格战加剧使成本下降难补价格降幅，企业报表受损，Q1 - Q3中通、圆通、韵达、申通分别达最差盈利水平，毛利率、归母净利润、单票净利润低点均有大幅下降 [15] - 2021年3 - 4月义乌规范快递价格管控价格战，快递员派费在价格战中受损，监管号召保障权益，派费上涨使快递总部和加盟商报表改善、网络稳定高质量发展 [19] - 2021年“共同富裕”背景催生行业首次“反内卷”，多项政策出台打击低价倾销、保障快递员权益等 [23] - 2021年8月后核心“产粮区”及全行业单票价格上涨，2021Q4快递企业总部单票利润改善，圆通、申通股价在21Q4 - 22年大幅上涨 [27][29] 当前快递行业再迎“反内卷” - 快递行业发展分四阶段，2018年前龙头混战，2018 - 2021年上市后竞争加剧，2021 - 2022年首次提价，2023年至今竞争再次加剧 [35] - 2023年监管淡出，快递企业产能投入增长和份额优先策略致价格战，2023Q1通达系单票收入同比几乎全转负，2023Q4 - 2025Q1各企业单票价格同比均下降 [39] - 资本开支高峰已过但有效产能在增长，头部企业仍维持一定资本开支强度 [45] - 2025Q1单票净利回落至历史低位，现金流压力较21年底部更大，部分企业现金流压力极大 [50] - 2024韵达/申通单票派送成本跌破2021年水平，快递员日均处理业务量较2021年增加 [55] - “内卷”导致通缩恶化，2022年10月 - 2025年6月我国PPI连续33个月同比下滑，治理低价无序竞争或改善供需关系 [58] - 2024 - 2025年中央多次会议指明“反内卷”方向，整治“内卷式”竞争 [62] - 2025年7月国家邮政局党组会议反对“内卷式”竞争，若有持续监管政策配合企业策略变化，或改善低价竞争现状 [65] - 短期7 - 8月淡季部分区域或提价，月度价格环比或企稳同比降幅收窄，9月旺季或更大范围提价，中长期行业或从价格战向价值战转变带动业绩改善 [69] - 对快递企业盈利弹性测算，不同提价幅度情景下单票净利润提升不同，盈利弹性也不同 [73]

交易基本信息 - 2025年7月25日21:30 - 22:00，申通快递通过电话会议与94家机构116位投资者交流 [1] - 申通快递全资子公司拟现金36,205.02万元收购丹鸟物流100%股权 [1] 丹鸟物流情况 - 从事国内品质快递及逆向物流服务，在约300个城市提供服务，有59个分拨中心，日均业务量超400万单，快递综合单价高于申通 [2] - 竞争优势包括电商基因构建业务壁垒、直营体系保障配送时效、高价值差异化品类优势明显、直营网络和技术赋能提供品质服务 [3] 经营与收购原因 - 2024年盈利约2000万元，2025年1 - 4月亏损，交易条款使5月起盈利归申通，亏损由对方补偿 [4][5] - 收购原因包括响应政策、切入高端市场、推进品质快递网络铺设和优化升级、开展资源整合提升盈利 [5] 交易条款 - 交易设置过渡期亏损补偿、减值补偿和分期付款机制，保障上市公司及中小投资者利益 [6] - 交易不构成重大资产重组，评估后作价公允合理 [6] 行业政策与价格形势 - 国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，申通将摒弃“以价换量”模式，推动转型 [7] - 认为行业并购是反内卷行动，本次并购推动行业格局优化 [7] - 反内卷对旺季快递价格有正向引导，具体取决于政策、行业趋势和市场需求 [8]

行业概述 - 快递行业2025年第二季度仍处于激烈价格竞争状态 导致板块个股业绩预期较低 估值水平较低[2] - 2025年第一季度中通 圆通 韵达和申通的单票收入分别同比下降8% 6% 10%和6%[2] - 义乌地区2025年3月以来价格战尤为激烈 5月份快递价格一度跌破1元 为历史最低水平[2] - 华南地区如广州和潮汕 2025年快递价格长期处于极低水平[2] 价格战现状 - 2025年7月国家邮政局和市场监管总局采取行动 加强行业监管 反对内卷式竞争[1] - 顺丰等民营快递龙头企业参与市场监管总局召开的第四次企业公平竞争座谈会 表明监管层面开始推动反内卷政策[3] - 反内卷政策旨在清除不合理低价竞争 优化竞争格局 保证龙头企业盈利稳定性 推动行业良性发展 但不完全禁止价格竞争[3] 价格修复迹象 - 义乌地区加盟商自发将底价从1元左右上涨到1.05元 并在地方邮政管理局协调下进一步上涨到1.1元[4] - 华南地区出现品牌之间的价格谈判[4] - 淡季(7~8月)出现价格修复迹象 预示旺季后行业价格可能呈现易涨难跌状态[4] 历史参考 - 2021年下半年义乌率先开启严格价格监管 不允许低于1元的恶性竞争行为[5] - 2021年9月全国范围内推动保障快递员合法权益工作 快递企业给每位快递员上调0.1元/票派费 最终传导至终端价格上涨约0.3元[5] - 2021年9月提价后 圆通速递四季度利润达11亿 同比增长200% 单票收入上涨0.25元 利润从0.09元提升到0.23元[8] 当前调整背景 - 当前价格调整背景与2021年类似 都是在价格战较为惨烈状态下由地方监管介入 并有大的政策背景支持[6] - 上一轮是成本推动型提价 而这一轮主要是价格修复 因此提价幅度和区域可能没有上一轮广泛和高[7] - 2025年预计义乌地区率先提价 每票提高0.05元 上市公司可能获得0.01-0.02元收益[8] 盈利弹性 - 2021年圆通单票利润同比提升166%[8] - 2025年义乌地区率先提价 每票预计提高0.05元 上市公司可能获得0.01-0.02元收益[8] - 华南区域及其他地区也可能逐步上调价格 进一步提高盈利弹性[8] 长期影响 - 反内卷政策旨在清除产量区极端不合理的低价竞争行为 打击黄牛及跨区揽件等非理性竞争行为[9] - 优化竞争格局 保证龙头企业盈利稳定性 推动行业良性发展[9] 投资建议 - 通达系快递龙头企业基本面稳定 加盟商网络稳固 估值约13倍[10] - 推荐标的包括极兔速递 圆通速递 申通快递和中通快递[10] - 极兔速递东南亚市场认可度高 中国区业务估值偏低 竞争缓解后有望提升估值[10] - 圆通速递份额提升最快[10] - 申通单票利润低但表观弹性大[10] - 中通作为长期稳健龙头具有配置价值[10] - 当前13倍估值水平有望上修 建议乐观参与并跟踪反内卷政策落地情况[11]

纪要涉及的行业 快递行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业现状** - 2025 年邮政快递行业反内卷压力存在但不大，前六个月业务量增幅约 17.2%，单价降幅约 7%，价格竞争激烈但因无人化技术发展竞争程度较 2020 - 2021 年有所缓解[2] - 2025 年行业件量预计超 2050 亿件，增幅超 17%，终端价格呈下降趋势，上半年降幅 3 月 - 8.2%、4 月 - 7%、5 月 - 7.6%、6 月 - 7.9%，下半年预计增速约 15%，价格降幅约 6%，部分地区如义乌、潮汕等地价格波动大[13] 2. **反内卷措施** - **国家层面**：工信部开展号码保护服务业务试点，国务院推动稳就业政策，中央财经委强调高质量发展；国家邮政局与企业沟通保障快递员权益和安全，2021 年约谈企业警示价格战，可能要求提高快递员社保，出台数据安全监管资质政策[3][7][8] - **企业层面**：暂缓降低派费，推动高质量发展，探索国际市场和工厂物流，使用无人设备降本增效，数字化管理减少人工成本，稳定基层塑造行业形象[9] 3. **反内卷核心及发展** - 核心是打破电商平台数据垄断，若数据交给快递公司可用于商业流通提高服务质量[10] - 后续通过提升末端效益和政策引导提升行业效率和服务水平，实现反内卷[10][11] 4. **未来趋势** - 2026 年行业件量增幅预计 8% - 10%，竞争转向提升服务质量和拓展新市场，如快递出海、服务制造业、运力提升及同城基地市场等[14] - 价格战未来分良性和恶性，2026 年恶性价格战将失去意义，竞争转向良性，由技术进步和管理提升降低成本驱动，企业发展路径从物流企业向物联网、科技企业转变[31][32] 5. **小型快递公司策略** - 通过技术进步和服务质量提升寻求差异化，抓住快递出海、制造业物流和同城配送等市场增量机会，利用无人车等创新技术降本增效[1][15][17] 6. **市场影响因素** - 即时零售业务会分流传统电商快递企业需求，预计影响 20% - 25%，长期更多冲击线下实体店，快递公司有可能拓展即时配送业务[25][26][27] - 地方政府通过免税、降低土地成本和补贴等促进商流发展，推动快递行业增长，形成价格洼地和虹吸效应[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **历史反内卷操作**：2021 年 8 月 16 日国家邮政局约谈 6 家通达系快递企业要求涨价并增加派费用于小哥社保，9 月行业单价增 4 毛 1，10 月大幅下降，2025 年监管更理性数字化[6] 2. **不同市场增量**：快递出海预计带来约 1 万亿元增量，制造业物流服务预计约 1 万亿元增量，同城配送预计约 5000 亿元增量，应急物流市场约 5000 亿元增量[16][17][18] 3. **价格战统筹**：城市间价格战由规模效应和地理位置决定，统筹需考虑距离、产业结构和规模效应等因素[23] 4. **快递企业出海挑战**：面临跨境物流网络建设、当地市场适应性、竞争压力等挑战，海外市场强调双赢理念，涉及复杂物流基础设施建设和安全问题[28][29][30]